記者/李俊強　臧振瑞

加入SDR 機遇與風(fēng)險并存
——人大重陽金融研究院研究員卞永祖訪談

記者/李俊強臧振瑞

“首先讓我們關(guān)注人民幣加入SDR的背景：雖然2008年金融危機是從歐美蔓延開的，但是國際上對于引發(fā)危機的真正根源有一些不一樣的說法。其中有一個說法得到了很多發(fā)達(dá)國家的認(rèn)同：由于以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體的儲蓄率太高，導(dǎo)致這些新興經(jīng)濟(jì)體國家的消費不足。而美國又是典型的借貸型消費，我們的產(chǎn)品許多都出口到美國，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)不平衡。其實，當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)危機是發(fā)生在美國，擴(kuò)散到歐洲，最后擴(kuò)散到全球，但是美國就想把這種責(zé)任推到中國，推給發(fā)展中國家。當(dāng)時中國央行行長周小川就指出了國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和完善全球金融架構(gòu)的必要性。當(dāng)時美國經(jīng)濟(jì)總量在全球經(jīng)濟(jì)總量所占比例是不斷下降的，現(xiàn)在只占22%左右，這是與美元的實際量不成比例的，全球貿(mào)易的一半以上用美元結(jié)算，并占據(jù)了63%的外匯儲備和87%的外匯市場交易，美元是事實上的國際貨幣，但是美國的經(jīng)濟(jì)總量并沒有那么大，美元既然成為國際貨幣，那么美國就必須要承擔(dān)相應(yīng)的國際責(zé)任，但是因美國GDP和國內(nèi)各類發(fā)展目標(biāo)的限制，并能完全承擔(dān)這部分責(zé)任，美國的相關(guān)國內(nèi)政策和其所需提供的公共產(chǎn)品有沖突，這是國際貨幣體系存在著一個內(nèi)在缺陷，所以正如周小川所說，我們應(yīng)該重視SDR的作用，我們應(yīng)該去改變國際貨幣體系的缺陷。”中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員卞永祖在接受記者采訪時談到。

2015年決定由中國出任G20主席國時，中國決定重新把SDR拿出來討論，而且中國也為此做了許多工作。比如，今年4月中國同時以美元和SDR發(fā)布了外匯儲備數(shù)據(jù)；6月發(fā)布了以美元和SDR作為報告貨幣的國際收支和國際投資頭寸數(shù)據(jù)；8月，世界銀行在中國銀行間市場成功發(fā)行了首期SDR債券，所以我們是確確實實在催動SDR發(fā)揮作用。去年12月IMF決定將人民幣納入SDR貨幣籃子，到今年10月1日生效，我們也確實是根據(jù)IMF的標(biāo)準(zhǔn)，做出了一些改革，改善了我們的相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)手段。接著，卞研究員分析了中國人民幣加入SDR的意義和風(fēng)險。

人大重陽金融研究院研究員卞永祖

加入SDR對中國的意義

第一，加入SDR是人民幣國際化的重要“里程碑”。它首先代表的就是國際社會已經(jīng)承認(rèn)了中國經(jīng)濟(jì)的成就，包括人民幣在國際化中的一些進(jìn)展，因為IMF的標(biāo)準(zhǔn)之一就是，貨幣可以自由使用，人民幣加入SDR代表著國際社會承認(rèn)人民幣自由使用，對提高人民幣的信用有很大幫助；另外，人民幣成為IMF指定的官方貨幣之一，其他國家會更加樂于接受人民幣；再者，國內(nèi)為適應(yīng)加入IMF的一些要求，將會做出一些改革，而這些改革也會促進(jìn)國內(nèi)金融與國際接軌，其他國家也會樂于看到這些改變。因此，雖然加入SDR不是人民幣國際化的決定性因素，但確實會加快人民幣的國際化，

第二，在國際貿(mào)易方面，人民幣的使用將會更加普及，會有更多的交易使用人民幣結(jié)算，這也會加速人民幣國際化，增強人民幣國際影響力。

第三，人民幣加入SDR將會加快國內(nèi)金融改革。隨著國外擁有人民幣的數(shù)量越來越多，人民幣成為國際通用貨幣后，就必然會承擔(dān)一些國際責(zé)任，而現(xiàn)在的人民幣主要是作為國內(nèi)貨幣來使用的，所以必須做出一些改變以適應(yīng)人民幣的角色轉(zhuǎn)變。最主要的方面就是一直在持續(xù)進(jìn)行的匯率市場化改革。最終的理想狀態(tài)是能夠做到以市場為導(dǎo)向，從目前的管理浮動匯率逐步向自由浮動匯率轉(zhuǎn)變。自由浮動的匯率有利于減輕國際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險對國內(nèi)的沖擊。

第四，人民幣加入SDR會增加人民幣的定價權(quán)?，F(xiàn)在人民幣在國際貿(mào)易中已經(jīng)是第二大支付貨幣，但是這在國際上大宗商品的貿(mào)易上并沒有轉(zhuǎn)換為我們的定價權(quán)。隨著人民幣不斷國際化，人民幣開始被作為投資貨幣、儲備貨幣，人民幣的定價權(quán)就會慢慢顯現(xiàn)出來，逐步擺脫中國在國際市場上買什么什么漲、賣什么什么跌的被動形式。

第五，人民幣加入SDR也有助于維護(hù)央行貨幣政策的獨立性。因為現(xiàn)在人民幣還主要是在國內(nèi)流通，還是可管理的。以后人民幣變成國際貨幣的時候，我們不但要關(guān)注人民幣對國內(nèi)的影響，我們還要關(guān)注人民幣需承擔(dān)的國際責(zé)任。所以中國的貨幣目標(biāo)可能會變得相對簡單些，就像美聯(lián)儲一樣，只關(guān)注就業(yè)和通貨膨脹。

第六，個人的投資渠道將會增多。目前，國內(nèi)的投資渠道比較窄，民眾的主要投資方式就是房地產(chǎn)和股市，尤其在股市下跌之后，國內(nèi)游資更加集中于房地產(chǎn)，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定產(chǎn)生了不利影響。在人民幣加入SDR之后，人民幣可以用于在全球配置資產(chǎn)，大大增多了投資渠道。

第七，國人出國消費會更方便。目前，國內(nèi)要出國旅游或出差時，需要先在國內(nèi)將人民幣換算成美元，在國外再把美元換成當(dāng)?shù)刎泿?，流程較為復(fù)雜，匯率換算也會有一定損失，但以后我們就可以直接帶著人民幣出國，換算成當(dāng)?shù)刎泿胖笙M。

第八，人民幣加入SDR對國內(nèi)股市也有益。隨著人民幣國際化加快，我們一定會制定人民幣的回流機制，也就是將國外投資者手中的人民幣再吸引回國內(nèi)，投資到國內(nèi)的市場或者股市，那么我們的資本市場就會更加活躍，股市整體系統(tǒng)性風(fēng)險將會降低。

人民幣還是風(fēng)險貨幣嗎

首先，從當(dāng)前的國際環(huán)境來看，我們國內(nèi)是處于一個轉(zhuǎn)型升級的時期，我們也在進(jìn)行供給側(cè)的改革，我們經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入所謂的新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速也開始出現(xiàn)一定的下降。我們還面臨著繁重的去產(chǎn)能的壓力，國際上已經(jīng)對中國經(jīng)濟(jì)有了一種悲觀的看法。而且，在國際上，美國貨幣有加息的預(yù)期，前面也講過，人民幣加入SDR有助于加快人民幣國際化，人民幣大量進(jìn)入到國際市場上，這就會制約國內(nèi)的宏觀政策調(diào)控，在國際上對中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期不像以前那么樂觀的情況下，國內(nèi)的宏觀政策調(diào)控難度和復(fù)雜度會加大。而中國現(xiàn)在恰恰處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，需要強有力的宏觀政策調(diào)控。這樣就存在一個矛盾，影響到國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下降，也肯定影響到人們對人民幣的信心，所以從這方面來講，稱人民幣為風(fēng)險貨幣是有一定道理的，因為最終的人民幣實力來源于中國的經(jīng)濟(jì)增長，而不在于是不是來加入SDR，因為SDR每五年評選一次，所以說加入SDR只是承認(rèn)你以前的經(jīng)濟(jì)成就，但并不代表你將來永遠(yuǎn)在這個貨幣籃子里面。

人民幣國際化之后會變成投機貨幣嗎

卞研究員接著談到，在人民幣加入SDR之前，人民幣國際化已經(jīng)取得了一個很大的成就了，人民幣在香港、新加坡和倫敦已經(jīng)形成一個比較大的離岸市場，那邊已經(jīng)有人民幣的交易和金融衍生品形成了，人民幣已經(jīng)在國外有比較廣泛的使用了，且可以自由交易。加入SDR會加速境外人民幣市場的發(fā)展，比如前幾天，中國銀行剛剛在美國成立了一個人民幣清算行，這必然會加快美國的人民幣市場形成?？梢哉f，人民幣的國際化主要是由于中國經(jīng)濟(jì)實力的增強、影響力的擴(kuò)大自然而然形成的。人們持有人民幣主要是為了貿(mào)易便利以及看好中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景。

但是，隨著人民幣國際化的加速以及相關(guān)投資產(chǎn)品的增多，在這個時候，人民幣是否會變成投機貨幣就成了監(jiān)管層比較擔(dān)心的問題了。人民幣國際化的目標(biāo)是為貿(mào)易和實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，或者是作為一個儲備貨幣、投資貨幣，變成投機貨幣絕對不是中國的目的。

所以為了避免人民幣變成投機貨幣，就必須加快人民清算系統(tǒng)和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，包括我們監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)變，同時也要加快和國際金融組織的合作來維護(hù)國際金融市場的一個穩(wěn)定。我們應(yīng)該看到人民幣變成投機貨幣的風(fēng)險是存在的，但是我們不能因噎廢食，人民幣國際化是中國崛起必走的一步。逢山開路，遇水搭橋，遇到風(fēng)險，我們提前化解，但中國前進(jìn)的腳步不能停。