文/布娜新

新三板TMT行業(yè)投資邏輯再造

文/布娜新

以互聯(lián)網(wǎng)等媒體為基礎(chǔ)將高科技公司和電信業(yè)等行業(yè)連接起來的新興TMT行業(yè)是新三板中最具商業(yè)前景的行業(yè)之一。

自2011年至2015年，TMT行業(yè)一直是投資者關(guān)注的核心品種，但這個(gè)行業(yè)的不確定性和短周期特征，使得其投資邏輯已發(fā)生變化，過去的投資邏輯很難再產(chǎn)生超額收益。

2015年，全球互聯(lián)網(wǎng)用戶突破30億人，增長趨于平穩(wěn)。同時(shí)，全球人口增長放緩老齡化趨勢加劇，重點(diǎn)市場轉(zhuǎn)為中國和印度等亞洲新興國家。新一代年輕人在泛娛樂化與科技領(lǐng)域呈現(xiàn)出強(qiáng)大的消費(fèi)能力，可穿戴設(shè)備、VR與AR領(lǐng)域持續(xù)升溫。智能手機(jī)增量放緩，其中發(fā)貨量增長僅有10%，二手智能手機(jī)市場亟待開發(fā)。在這樣的趨勢下，TMT行業(yè)快速增長機(jī)會(huì)持續(xù)減少，整體趨于平穩(wěn)，而以技術(shù)為驅(qū)動(dòng)力的創(chuàng)新領(lǐng)域?qū)?huì)迎來大量新的機(jī)會(huì)。

視線收回國內(nèi)，長久以來，TMT行業(yè)是新三板中僅次于制造業(yè)的第二大行業(yè)。這個(gè)地位充分說明了以互聯(lián)網(wǎng)等媒體為基礎(chǔ)將高科技公司和電信業(yè)等行業(yè)連接起來的新興TMT行業(yè)是最具商業(yè)前景的行業(yè)之一。受人口基數(shù)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響，國外與國內(nèi)TMT行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)有所區(qū)別。那么，該如何尋找新三板TMT行業(yè)里潛藏的投資機(jī)會(huì)呢？

圖1　 中國大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模（2014-2020E）

01　科技：IT技術(shù)以滴水穿石之勢加速社會(huì)發(fā)展

科技板塊涵義非常廣，具體到TMT行業(yè)，我們認(rèn)為應(yīng)以IT技術(shù)為主。短期來看，革命性的IT技術(shù)暫時(shí)不會(huì)到來，基于現(xiàn)有技術(shù)、各種技術(shù)的廣泛融合和深度應(yīng)用，新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式成為主流，業(yè)務(wù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新成為主導(dǎo)力量。長期來看，IT技術(shù)未來可想象空間巨大。

1、大數(shù)據(jù)

“除了上帝，任何人都必須用數(shù)據(jù)說話?！边@句話精確地描繪了大數(shù)據(jù)的技術(shù)前景。隨著數(shù)據(jù)存儲(chǔ)成本的降低，計(jì)算能力不斷發(fā)展，對非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)處理和分析方法的逐漸成熟以及云計(jì)算模式的出現(xiàn)，大數(shù)據(jù)技術(shù)越來越成熟。目前，在政府決策、交通、物流、金融、廣告、電信、醫(yī)療、娛樂和農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域都廣泛應(yīng)用大數(shù)據(jù)技術(shù)解決問題。

2、云計(jì)算

云計(jì)算作為新的IT基礎(chǔ)設(shè)施，正在成為IT產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)。據(jù)Gartner研究報(bào)告顯示，全球云計(jì)算市場從2009年的586億美元增長至2014年的1528億美元，年均增長率達(dá)18%。其中，2013年美國占據(jù)全球云服務(wù)市場50%以上的份額，中國占4%。我國云計(jì)算市場空間從2008年的72.71億元增長到2014年的1333.6億元，年均增長率超過60%。

3、認(rèn)知技術(shù)

認(rèn)知技術(shù)的成熟是計(jì)算機(jī)實(shí)現(xiàn)人工智能的必經(jīng)階段。目前已在國外廣泛應(yīng)用的認(rèn)知技術(shù)包括：機(jī)器學(xué)習(xí)（研究如何打造可以根據(jù)經(jīng)驗(yàn)自動(dòng)改善的計(jì)算機(jī)程序、，自然語言處理（該技術(shù)使得電腦可以像人一樣處理文本，例如歸納原文大意甚至生成通順、風(fēng)格自然和語法正確的文本、和語音識(shí)別（自動(dòng)和準(zhǔn)確地轉(zhuǎn)錄人類語言的能力、。德勤預(yù)計(jì)，到2020年前100家公司中將有約95%的公司會(huì)把一種或多種認(rèn)知技術(shù)融入進(jìn)其產(chǎn)品或服務(wù)中。認(rèn)知技術(shù)植入軟件的趨勢會(huì)繼續(xù)保持，預(yù)計(jì)在2020年達(dá)到普及。

圖2　 中國云計(jì)算市場規(guī)模（2008-2016E）

4、區(qū)塊鏈

區(qū)塊鏈，“去中心化的分布式賬本”。去中心化即：實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對點(diǎn)交易，減少第三方信用中間的存在價(jià)值，降低交易成本。分布式賬本可以理解為分布式計(jì)算防偽機(jī)制，通過計(jì)算競爭保證記賬的可靠性，把可靠的記賬復(fù)制存儲(chǔ)在每一個(gè)終端上，從而每一個(gè)終端都可以獨(dú)立驗(yàn)證記賬的真?zhèn)巍｛溈襄a提出，區(qū)塊鏈將再造金融行業(yè)的游戲規(guī)則，并強(qiáng)有力地影響數(shù)字貨幣、跨境支付與結(jié)算、票據(jù)與供應(yīng)鏈金融、證券交易與發(fā)行、客戶增信與反欺詐等五大應(yīng)用場景。

02　媒體：未來不止是信息傳播

在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展和信息技術(shù)變革的前提下，我們處在一個(gè)分享時(shí)代和信息大爆炸時(shí)代，人們要求更多的信息，更精準(zhǔn)的信息，更快速、更方便地獲取信息，這種來自需求端的變化為傳媒產(chǎn)業(yè)更廣闊的發(fā)展前景提供了市場前提。

1、“去中心化”是大勢所趨

在互聯(lián)網(wǎng)社會(huì)里，人們有著難以置信的共享意愿，加之技術(shù)的進(jìn)步為信息傳播進(jìn)一步掃清了障礙。因此，信息的生產(chǎn)者和傳播者就是無數(shù)個(gè)分散的個(gè)人和小團(tuán)體，大眾不再僅僅被動(dòng)地、單向地接受傳統(tǒng)媒體所“喂食”的新聞，而是同時(shí)也可以主動(dòng)成為新聞的傳播者。

2、不分空間、時(shí)間的互動(dòng)社交

新媒體之所以越來越被年輕一代接受和喜愛是因?yàn)橛脩艉芟硎堋爸魅宋獭钡母杏X，各種良好的互動(dòng)體驗(yàn)不一而足。新媒體真正從用戶需求出發(fā)，把用戶當(dāng)成上帝，用戶在新媒體實(shí)現(xiàn)分享、互動(dòng)、社群等需求，而新媒體通過滿足多層次的需求實(shí)現(xiàn)了口碑傳播。

3、新媒體改變并引導(dǎo)用戶習(xí)慣

艾瑞調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，新媒體正在成為使用率最高的媒體形態(tài)。60.8%的新媒體用戶將微信，微博等社交媒體作為近三個(gè)月中獲取新聞資訊的主要方式，用戶日益養(yǎng)成依賴社交媒體獲取信息以及表達(dá)訴求的習(xí)慣，同時(shí)58.9%的用戶將手機(jī)新聞客戶端作為獲取新聞資訊的主要方式，42.6%的用戶將電視新聞作為獲取新聞資訊的主要方式。

03　通信：電信的本質(zhì)在于網(wǎng)絡(luò)

在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大潮的沖擊下，“去電信化”、“迭代思維”、“用戶體驗(yàn)”、“物聯(lián)網(wǎng)”等各種戰(zhàn)略思潮使得電信行業(yè)處在一個(gè)搖擺不定的狀態(tài)，電信業(yè)的轉(zhuǎn)型是一定的，但是轉(zhuǎn)型的方向哪個(gè)才是正確的？

1、4G是拐點(diǎn)

工信部的數(shù)據(jù)顯示，2010年至2012年，在三大運(yùn)營商的轉(zhuǎn)型探索期，中國電信業(yè)務(wù)總量在不到三年的時(shí)間里增速下滑了7.4個(gè)百分點(diǎn)，從17.4%下滑至10.7%。而情況卻在2014年發(fā)生了變化，中國電信業(yè)務(wù)總量增速開始攀升，并且幅度很大，從2014年的16.1%急速升至27.5%。究其背后原因，是4G牌照的發(fā)放使得4G網(wǎng)絡(luò)覆蓋快速擴(kuò)大、資費(fèi)價(jià)格大幅度下降、終端品類急速豐富。

2、網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量是生命線

網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量的提升不僅帶來了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改變，更是明確了電信運(yùn)營商的發(fā)展方向。三家基礎(chǔ)運(yùn)營商把網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和發(fā)展提升到前所未有的高度，中國移動(dòng)繼續(xù)鞏固4G領(lǐng)先優(yōu)勢，而中國聯(lián)通和中國電信為了盡快縮小差距，除了采取資源聚焦戰(zhàn)略之外，通過達(dá)成全面戰(zhàn)略合作，進(jìn)行基站資源共享，開創(chuàng)中國運(yùn)營商競合的新模式。

3、管道的故事

暢通的管道是我們當(dāng)下經(jīng)濟(jì)體的生命線。而電信行業(yè)的本質(zhì)就在于網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，不斷打造網(wǎng)絡(luò)的高速公路，才是未來社會(huì)對于電信行業(yè)的基本要求。隨著4G進(jìn)入規(guī)模商用階段，面向2020年及未來的5G已成為全球研發(fā)熱點(diǎn)。

04　新三板的投資價(jià)值

1、數(shù)據(jù)是第一生產(chǎn)力

新三板已形成大數(shù)據(jù)專門版塊。以國際經(jīng)驗(yàn)來看，根據(jù)彭博發(fā)布的研究報(bào)告，大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)分為六大區(qū)塊，包括數(shù)據(jù)源類、基礎(chǔ)設(shè)施類、分析類、應(yīng)用類、跨基礎(chǔ)設(shè)施類和開源項(xiàng)目類。在新三板的大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈條上，除了缺少跨平臺(tái)基礎(chǔ)架構(gòu)的廠商和有影響力的大數(shù)據(jù)開源項(xiàng)目，其他四大區(qū)塊皆已具備。絕大部分企業(yè)以售賣大數(shù)據(jù)分析和服務(wù)為主，主要針對B端；針對C端的大數(shù)據(jù)服務(wù)也有，主要體現(xiàn)在精準(zhǔn)廣告領(lǐng)域。

大數(shù)據(jù)公司的投資價(jià)值需從兩個(gè)維度分析，一是數(shù)據(jù)源獲取能力：購買方式獲得數(shù)據(jù)源顯然不是明智之舉，畢竟有成本，最好通過公司之間的股權(quán)合作模式獲取數(shù)據(jù)源；數(shù)據(jù)源的抓取技術(shù)達(dá)到什么程度，數(shù)據(jù)抓取技術(shù)的覆蓋面和精準(zhǔn)度是考量的主要因素。二是算法的理解運(yùn)用，即分析挖掘能力是關(guān)鍵。例如，同樣是針對金融領(lǐng)域的大數(shù)據(jù)公司，其采用的大數(shù)據(jù)算法是判斷公司核心競爭力的關(guān)鍵。

2、以IP為中心的泛娛樂時(shí)代

泛娛樂是新興的文創(chuàng)業(yè)態(tài)。該業(yè)態(tài)以IP為基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)多元化IP運(yùn)營，IP被改編成游戲、影視、動(dòng)漫、話劇、衍生品等形式，從而打造IP價(jià)值實(shí)現(xiàn)、價(jià)值衍生的新商業(yè)模式。在這個(gè)變現(xiàn)的過程中，由專業(yè)的公司深度介入IP開發(fā)制作過程，從而保證IP價(jià)值在各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的最大化。2015年泛娛樂細(xì)分行業(yè)的數(shù)據(jù)顯示出該行業(yè)不可估量的市場空間：2015全年中國電影票房總收入271.4億元，電視劇市場規(guī)模達(dá)到152億元，網(wǎng)絡(luò)劇市場規(guī)模為110億元，網(wǎng)絡(luò)游戲市場規(guī)模達(dá)1325億元，動(dòng)漫衍生品市場規(guī)模約380億元。

新三板逐步形成了完善的泛娛樂業(yè)態(tài)，其中不乏重量級公司。以IP授權(quán)為核心，新三板涌現(xiàn)出了眾多優(yōu)秀的圖書、影視、動(dòng)漫、手游、網(wǎng)游、衍生品等多領(lǐng)域、跨平臺(tái)的商業(yè)運(yùn)營公司。

3、虛擬現(xiàn)實(shí)許你一個(gè)真實(shí)的未來

用戶愿意為“體驗(yàn)”買單，商業(yè)價(jià)值向“客戶體驗(yàn)”創(chuàng)造者轉(zhuǎn)移。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、消費(fèi)升級，加之80后、90后逐漸變成消費(fèi)主力，當(dāng)豐衣足食的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)后，整個(gè)社會(huì)對于精神層面有了更多消費(fèi)需求。虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)正好迎合新興消費(fèi)群體這一需求，滿足年輕人對娛樂、文化體驗(yàn)的升級。隨著技術(shù)的進(jìn)步，硬件制造的成本逐漸下降，商業(yè)價(jià)值會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)移，逐漸從低差異化的硬件向軟件、內(nèi)容、服務(wù)為主的“客戶體驗(yàn)”創(chuàng)造者轉(zhuǎn)移。從全社會(huì)的產(chǎn)業(yè)視角看，虛擬現(xiàn)實(shí)屬于“客戶體驗(yàn)”產(chǎn)業(yè)；從虛擬現(xiàn)實(shí)自身的產(chǎn)業(yè)鏈視角來說，負(fù)責(zé)內(nèi)容生態(tài)的企業(yè)更有可能獲得更高毛利。

新三板VR產(chǎn)業(yè)以B端為主，C端為輔。目前，VR已經(jīng)擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)鏈的核心是主機(jī)制造商（例如頭戴式設(shè)備、一體機(jī)等、，上游包括配件、元器件制造商和內(nèi)容、應(yīng)用提供商，下游通過2B和2C兩種方式將產(chǎn)品和服務(wù)提供給消費(fèi)者。新三板的VR企業(yè)主要分布在行業(yè)中游和下游。B端廠商的服務(wù)集中在行業(yè)應(yīng)用方面。例如，虛擬軟件系統(tǒng)研發(fā)、虛擬場館展示、虛擬仿真教學(xué)實(shí)訓(xùn)工具，虛擬互動(dòng)體驗(yàn)設(shè)備制造等，廣泛應(yīng)用于軍工、醫(yī)療、教育、旅游、房產(chǎn)、電影等行業(yè)。B端是VR產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必經(jīng)階段，已形成穩(wěn)定的盈利模式，C端追求的娛樂屬性注定未來具有較大增長空間的還是C端。針對C端娛樂需求的虛擬現(xiàn)實(shí)內(nèi)容開發(fā)將是未來VR產(chǎn)業(yè)附加值較高的環(huán)節(jié)。未來VR產(chǎn)業(yè)迎來多種商業(yè)變現(xiàn)模式。從這個(gè)行業(yè)前景來看，新三板的VR企業(yè)將來若想有大發(fā)展還需力爭參與巨頭構(gòu)建的VR大生態(tài)中，目前的階段尚需觀察。

4、“智能+”開啟新時(shí)代

技術(shù)、資本雙輪驅(qū)動(dòng)人工智能加速發(fā)展。在計(jì)算智能愈發(fā)成熟的基礎(chǔ)上，我們正處在感知智能蓬勃發(fā)展的時(shí)間窗口，語音識(shí)別、人臉識(shí)別等智能隨著深度學(xué)習(xí)的發(fā)展已經(jīng)有了長足進(jìn)展。未來，人類將大踏步地朝認(rèn)知智能的方向奔跑，讓機(jī)器擁有思考能力是我們的終極目標(biāo)。據(jù)VentureScanner統(tǒng)計(jì)，2015全球人工智能公司共獲得近12億美元的投資，這個(gè)數(shù)字放在過去20年全年投資總額來看，已經(jīng)超過了其中17年全年投資總額。Gartner在其研究報(bào)告中預(yù)計(jì)，到2020年，與“智能機(jī)器”技術(shù)相關(guān)的產(chǎn)品市場會(huì)達(dá)到300億美金，而與智能機(jī)器有關(guān)的服務(wù)可能是技術(shù)市場5到10倍的規(guī)模。在未來10年甚至更久的時(shí)間里，人工智能將是眾多智能產(chǎn)業(yè)技術(shù)和應(yīng)用發(fā)展的突破點(diǎn)。

新三板人工智能公司“以質(zhì)取勝”。專注人工智能的新三板掛牌公司雖然不多，但相關(guān)技術(shù)齊備，商業(yè)化運(yùn)用順暢。新三板“人工智能”投資未來會(huì)成為一個(gè)生態(tài)。未來，一個(gè)公司包攬人工智能產(chǎn)業(yè)鏈每一環(huán)節(jié)的工作是不現(xiàn)實(shí)的，更大的可能是由眾多專注細(xì)分領(lǐng)域的公司聚合在一起，通過協(xié)作模式推動(dòng)人工智能在個(gè)行業(yè)的應(yīng)用。

5、站在物聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口上

物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)前景廣闊。隨著國家政策扶持，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)完善，技術(shù)的不斷進(jìn)步，全球的物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)處在大爆發(fā)的前夜。工信部數(shù)據(jù)顯示，2014年中國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到了6000億元人民幣，同比增長22.6%，2015年產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到7500億元人民幣，同比增長29.3%。ICInsights預(yù)計(jì)，到2018年全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備市場規(guī)模有望達(dá)到1036億美元，2013年至2018年復(fù)合成長率將達(dá)21%，2019年新增的物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備接入量將從2015年的16.91億臺(tái)增長到30.54億臺(tái)。

新三板物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)與A股不同。A股的物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)中已經(jīng)存在一些巨頭企業(yè)，如物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)巨頭中興通訊，電信運(yùn)營商巨頭中國聯(lián)通。新三板目前還沒有物聯(lián)網(wǎng)巨頭級企業(yè)存在，在物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的傳輸層——網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商這塊，目前尚未觀察到有代表性的企業(yè)。不過物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的其余環(huán)節(jié)，均可以在新三板找到若干對應(yīng)標(biāo)的。此外，A股物聯(lián)網(wǎng)公司布局大多面向C端，如智能可穿戴設(shè)備等；而新三板物聯(lián)網(wǎng)公司大部分還是處在B端布局階段。

目前新三板物聯(lián)網(wǎng)的投資邏輯建議從以下兩個(gè)角度入手。一、與華為、三大運(yùn)營商存在深度合作的新三板物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。這些企業(yè)會(huì)在與巨頭合作的過程中產(chǎn)生較大成長空間。二、重點(diǎn)關(guān)注物聯(lián)網(wǎng)細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域標(biāo)的。

（本文節(jié)選自中國國際科促會(huì)新三板研究中心、文因互聯(lián)、freakstrategy、新三體共同發(fā)布的“新三板TMT行業(yè)：基于對比研究的投資邏輯再造”）