雪球財經(jīng)

威孚高科（000581）在汽車零部件上屬于國內(nèi)的龍頭企業(yè)，依靠和德國博世（也是公司第二大股東）的合作及合資，分享國內(nèi)汽車行業(yè)快速發(fā)展帶來的利益，同時也是國內(nèi)排放標(biāo)準(zhǔn)升級實施的受益者。

但是這幾年，公司并沒有體現(xiàn)出在和博世合作上能夠快速吸取別人的技術(shù)，提升自己核心競爭力和行業(yè)判斷力，仍然是主要依靠兩個合資公司的投資收益貢獻(xiàn)的增長才獲得了較為穩(wěn)定的增長，這種情況在過去的2015年更加明顯。

投資收益貢獻(xiàn)了大部分收入

2015年是商用車銷量十分不景氣的年份，威孚自身所產(chǎn)生的利潤是十分差的，仍然是依靠兩個投資公司貢獻(xiàn)絕大部分的利潤。公司2015年營業(yè)收入為57.41億元，同比下降9.64%，綜合毛利率23.45%，同比下降2個百分點。公司的投資收益達(dá)到13.33億元，同比增長27.88%，主要是得益于博世汽柴及中聯(lián)電子兩個投資公司的投資收益的增加。

其中博世汽柴2015年凈利潤為21.64億元，同比絕對值增加了3.2億元，中聯(lián)電子2015年凈利潤12.39億元，同比2014年絕對值增加2億元。兩者合共同比2014年多了5.2億元。2015年公司投資收益占利潤比達(dá)到80.14%，2014年該比例為60.87%，2013年為51.10%，2015年投資收益占利潤比為歷史次高值，僅次于2008年的169.24%。

依靠投資收益的良好表現(xiàn)，當(dāng)年公司營業(yè)利潤達(dá)到16.02億元，同比2014年的17.17億元，只下降了6.68%，最終歸屬凈利潤全年為15.15億元，同比只下降了1.56%。2015年威孚自產(chǎn)所產(chǎn)生的凈利潤為3.3億元，同比2014年的6.7億元，下降50.68%，是公司近5年來的最低值。

在威孚高科的子公司或者參股公司當(dāng)中，最重要的就是博世汽柴和中聯(lián)電子。從2011年開始，博世汽柴和中聯(lián)電子這兩家公司就隨著中國汽車的銷量增長取得快速的發(fā)展。

2015年博世汽柴營業(yè)收入達(dá)到90.28億元，凈利潤21.64億元，收入和凈利潤分別同比2014年增長-8%及17.2‰博世汽柴是公司和德國博世的合資公司，主要負(fù)責(zé)中國國內(nèi)市場，國內(nèi)商用車銷量下降，也影響到了其收入，但是凈利潤卻是同比上升了17.2%。2011年，該公司的凈利潤僅為7.4億元，2015年與之相比增幅達(dá)到190.58%，而在此期間國內(nèi)乘用車的銷量增長只有46.14%

中聯(lián)電子和德國博世合資成立的聯(lián)合汽車電子有限公司，是國內(nèi)幾乎全部車廠的上游用戶，只要中國的汽車產(chǎn)銷量仍然在增長，那么其必然會分享這一行業(yè)帶來的利潤。中聯(lián)電子2015年凈利潤達(dá)到12.39億元，同比2014年的10.27億元增長20.6%2011年的凈利潤為9.69億，增長了27.76%，和乘用車的銷量增長比例稍低，主要是2012年有—個低谷，這不是企業(yè)的問題，還是政策的問題。

另外，屬于公司控股的子公司威孚汽柴也受大商用車銷量下降的影響，2015年收入12.23億元，凈利潤1.83億元，分別同比2014年下降25.9%及32.9%，降幅巨大。

激勵基金沒有體現(xiàn)出效果

其他方面，2015年威孚銷售商品收到現(xiàn)金45.13億元，同比2014年下跌37.45%，這個跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入下降的幅度，在這樣的情況下，支付給職工的現(xiàn)金2015年為8.44億元，同比2014年的7.78億元，增長8.42%，這主要是公司在開始推行激勵基金。

公司于2014年6月20日召開的2013年度股東大會審議通過了《公司激勵基金實施辦法》，報告期內(nèi)公司全面實施，完成了核心人才417人次的首次中長期專項激勵分配，合共7696萬元，這種沒有約束性、沒有條件的給予激勵，并沒有體現(xiàn)出應(yīng)該有的效果。

此外，公司2015年應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收帳款+預(yù)付款項=23億，而應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付帳款+頇收款項=21億元，未達(dá)到完全平衡。從四季度的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，毛利率第四季度是最高的，但是該季度管理費(fèi)用的表現(xiàn)卻完全異常，為3.37億元，環(huán)比上漲107.34%，同比上漲130.50%，即使減去激勵基金7960萬也有2.7億元，都是歷史最高。由于管理費(fèi)用高得離普，所以四季度三項費(fèi)用率達(dá)到了32.70%，為歷史單季最高。

這四季度的一系列不正常在現(xiàn)金流量表里看到了問題，2015年四季度銷售商品收到現(xiàn)金為-6.03億元，經(jīng)營現(xiàn)金流入為-5.26億元，購買商品支付的現(xiàn)金為-9.41億元。銷售收到現(xiàn)金為負(fù)，只有一個解釋，那就是2015年四季度公司出現(xiàn)了大量的退貨，這種退貨按照估計應(yīng)該出現(xiàn)在公司和博世汽柴之間的交易上。

關(guān)聯(lián)交易方面，2015年公司的日常交易預(yù)計金額和實際金額有較大的差距，其中銷售貨物2015年原預(yù)計交易金額是22.45億，實際只發(fā)生了13.64億元，差距較大，這當(dāng)然和整個商用車的銷量下降有關(guān)系，由此也看到了公司在行業(yè)判斷上的不專業(yè)。2016年的日常交易預(yù)測可以看到公司采取了保守的策略，銷售貨物和勞務(wù)的預(yù)測上，2016年預(yù)測為16.5億元，其中向博世汽柴預(yù)測銷售16億元，上年實際發(fā)生是11.6億元。

對政策和市場需求依賴程度高

從主營業(yè)務(wù)來看，公司有三大板塊，第一板塊汽車燃油噴射系統(tǒng)。2015年該板塊收入為30.32億元，占總收入的比重為52.82%，無論是收入絕對值還是收入比重同比2014年都在下降，原因就只有一個商用車銷量下跌。收入同比2014年下跌27.04%，比重下降接近13個百分點，2014年比得為65.40%，還好毛利率基本保持穩(wěn)定，為28.40%。第二板塊屬于進(jìn)氣系統(tǒng)（增壓器），收入比重小，此處不作重點跟蹤。

第三板塊是公司另—強(qiáng)力板塊，為后處理系統(tǒng)，基于國內(nèi)對排放標(biāo)準(zhǔn)的越來越嚴(yán)格，這個板塊會迎來持續(xù)的機(jī)會。2015年收入為21.73億元，同比2014年的15.63億元，增長39.03%，占總收入比重由2014年的24.60%提升到2015年37.85%，成為公司另一重要業(yè)務(wù)板塊。

筆者認(rèn)為，威孚的業(yè)務(wù)簡單理解如下：國內(nèi)商用車的產(chǎn)銷量直接影響到公司燃油噴射系統(tǒng)的銷售，而國內(nèi)商用車的行情和經(jīng)濟(jì)形勢有關(guān)，也和國內(nèi)對于存量商用車的排放標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)，如果排放標(biāo)準(zhǔn)盡一步提升，存量的相關(guān)不符合標(biāo)準(zhǔn)的車退出市場，自然也會增加商用車的購買需求。而汽車后處理系統(tǒng)因為可以滿足國四（歐IV）的排放標(biāo)準(zhǔn)，所以這和國家排放政策悉悉相關(guān)，只要國家對此標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格執(zhí)行，那么此板塊會繼續(xù)增長。

但是，公司雖然和頂尖的公司進(jìn)行合作甚至是合資，這么多年來還是沒有將核心競爭力及判斷力建立起來。其自身所產(chǎn)生的利潤在2011年達(dá)到頂鋒之后，就一路向下。所以公司的管理能力及經(jīng)營能力是欠缺的。

在這種情況下，2015年公司居然實施了激勵基金的，金額還達(dá)到了7696萬元，針對417人進(jìn)行實施，平均每人接近20萬金額，像這種沒有約束力的或者沒有難度的實施，對于公司成長是不力的。總體來看，公司依靠的還是兩家合資公司，公司的未來對排放政策的實施力度和商用車的市場恢復(fù)依賴程度較高。（作者ID：十年如一）