李興然

中信證券（600030）被業(yè)界譽(yù)為“全能型投行”，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的證券公司，在證券行業(yè)內(nèi)一直是龍頭企業(yè)。然而，從公司最近披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，龍頭地位似有松動(dòng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都位居A股上市同行的榜首，但這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的同比增長(zhǎng)率卻排名倒數(shù)。以前三個(gè)月的月度數(shù)據(jù)來(lái)看，今年一季度中信證券更是直接將營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙料第一的寶座讓位給了國(guó)泰君安。

另一方面，公司最近一年負(fù)面消息頻繁，尤其是2015年中期以后的救市行動(dòng)中，公司作為國(guó)家隊(duì)的主力部隊(duì)，卻出現(xiàn)多名管理層及員工因涉嫌內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息被公安機(jī)關(guān)依法要求接受調(diào)查，公司也因?yàn)閮扇跇I(yè)務(wù)違規(guī)而被監(jiān)管層立案調(diào)查。不可否認(rèn)，這些不良記錄，也會(huì)在一定程度上撼動(dòng)中信證券的龍頭地位。龍頭地位出現(xiàn)松動(dòng)

Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入560.13億元，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)到198.00億元，兩項(xiàng)數(shù)值均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出A股其他上市券商同期的數(shù)目。從相對(duì)值來(lái)看，2015年中信證券營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率為91.84%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)74.64%。乍一看似乎不錯(cuò)，但是，在已經(jīng)披露同期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的22家（還沒(méi)發(fā)布年報(bào)的，以業(yè)績(jī)快報(bào)、業(yè)績(jī)預(yù)告的成績(jī)來(lái)統(tǒng)計(jì)）上市券商中，中信證券的營(yíng)收同比增長(zhǎng)率卻排行倒數(shù)第三，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率更是倒數(shù)第一。另外，公司在2012-2014年中，其凈利潤(rùn)連續(xù)三年穩(wěn)居A股同行之首，但是同比增長(zhǎng)率在三年時(shí)間里都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)均值。

截至4月12日，23家上市券商2016年3月份業(yè)績(jī)已經(jīng)公布完畢，從一季度的成績(jī)排名（統(tǒng)計(jì)口徑為母公司前三月的月度數(shù)據(jù)）來(lái)看，中信龍頭老大的寶座讓位給了國(guó)泰君安。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2016年一季度，中信證券營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為38.82億元和10.32億元，分別低于國(guó)泰君安的42.14億元和14.56億元。同時(shí)，3月份中信業(yè)績(jī)的環(huán)比大幅提升，但依舊沒(méi)能阻止其一季度業(yè)績(jī)同比下滑，和去年一季度相比，中信證券凈利潤(rùn)同比下降60.23%，降幅遠(yuǎn)高于其他上市同行。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，2015年中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入217.12億元，占其營(yíng)業(yè)收入的38.76%，可見(jiàn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍然是公司最重要的收入來(lái)源。不過(guò)，隨著傭金率的下降，作為特色并不明顯的券商之一，中信證券尤其需要為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)籌謀出路。長(zhǎng)江證券對(duì)中信2015年年報(bào)點(diǎn)評(píng)道，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下行背景下，資管和投行將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。不過(guò)，中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面并沒(méi)有多大建樹(shù)，而從其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中可以明確看到的是，公司投行業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比例較低，而且呈現(xiàn)逐年降低的趨勢(shì)。

品牌信譽(yù)遭到質(zhì)疑

更為嚴(yán)重的是公司正經(jīng)歷信任危機(jī)。2015年11月26日，公司發(fā)布關(guān)于收到中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)立案調(diào)查通知書的公告，因公司涉嫌違反《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》相關(guān)規(guī)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)公司進(jìn)行立案調(diào)查。11月29日，中信再出公告，本次調(diào)查的范圍是公司在融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中，存在違反“未按照規(guī)定與客戶簽訂業(yè)務(wù)合同”規(guī)定之嫌。

值得注意的是，在此前各方全力“為國(guó)托盤”的背景下，中信證券方面曾傳出惡意做空和內(nèi)幕交易的消息。2015年8月25日晚，有媒體報(bào)道稱，中信證券已有包括執(zhí)行委員會(huì)委員、董事總經(jīng)理徐剛，執(zhí)行委員會(huì)委員葛小波和劉威3名高管在內(nèi)的8人涉嫌違法從事證券交易活動(dòng)被公安機(jī)關(guān)帶走調(diào)查。直到8月30日，中信證券才終于承認(rèn)確有幾名高級(jí)管理人員和員工被公安機(jī)關(guān)要求協(xié)助調(diào)查，并表示公司會(huì)積極配合調(diào)查，嚴(yán)肅整改。數(shù)據(jù)顯示，中信證券2015年兩次參與“救市”，合計(jì)出資金額達(dá)211.09億元，堪稱國(guó)家隊(duì)中的主力部隊(duì)。

到9月15日，中信證券已然處在風(fēng)暴眼中。中信當(dāng)天晚上的公告稱，公司總經(jīng)理程博明、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展與管理委員會(huì)運(yùn)營(yíng)管理部負(fù)責(zé)人于新利、信息技術(shù)中心汪錦嶺等人因涉嫌內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息被公安機(jī)關(guān)依法要求接受調(diào)查。12月4日，市場(chǎng)再次傳出，中信又有兩名高管被帶走調(diào)查。公司于12月6日公告稱，公司暫時(shí)無(wú)法與上述人員取得聯(lián)系，并表示前期配合調(diào)查的員工已有一部分先后返回工作崗位。今年2月4日，中信繼續(xù)發(fā)布公告，前期協(xié)助或接受調(diào)查的員工部分已陸續(xù)返回。

在高管被查過(guò)程中，中信證券啟動(dòng)了董事會(huì)換屆，公司董事長(zhǎng)王東明退休，高管層已改頭換面。在2015年年報(bào)中可以發(fā)現(xiàn)，中信原董事長(zhǎng)王東明、原總經(jīng)理程博明、執(zhí)委會(huì)委員徐剛、葛小波、劉威、陳軍、閆建霖已離任。除王東明外，其余6位均為此前涉案高管，而且均為中信證券執(zhí)行委員會(huì)成員。

有分析認(rèn)為，上述事件堪稱中信證券自成立以來(lái)遭遇的最嚴(yán)重的危機(jī)。事件爆發(fā)不久，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國(guó)際將中信證券納入信用評(píng)級(jí)觀察名單，理由是該公司經(jīng)營(yíng)存在不確定性，此前大公對(duì)中信的評(píng)級(jí)為AAA。標(biāo)普亦將中信證券的評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面觀察。

上述事件也使得中信證券國(guó)際化戰(zhàn)略戛然而止。去年7月份，有報(bào)道稱中信集團(tuán)正在與倫敦證券交易所集團(tuán)洽談收購(gòu)羅素投資（Russellln-vestments），成交價(jià)溢價(jià)高達(dá)4億美元，顯示中信志在必得。到10月9日，英媒稱倫交所準(zhǔn)備以11.5億美元的價(jià)格向私募股權(quán)集團(tuán)TAAssociates出售羅素投資，這意味著中信證券收購(gòu)羅素的計(jì)劃將功虧一簣。目前，中信遭到證監(jiān)會(huì)調(diào)查的事尚未出結(jié)果，在事件結(jié)果落地之前，公司的一舉一動(dòng)都將受到限制，未來(lái)發(fā)展仍然存在較大的不確定性。