陳青青

龍馬環(huán)衛(wèi)于2015年初實現(xiàn)上市，是國內(nèi)環(huán)衛(wèi)裝備翹楚，近年來積極拓展環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)，未來極有可能分享環(huán)衛(wèi)行業(yè)千億蛋糕。

在PPP趨勢下，環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)呈現(xiàn)壟斷競爭和+行業(yè)加速整合之勢，未來提升空間巨大。而龍馬環(huán)衛(wèi)（603666）于2015年初實現(xiàn)上市，是國內(nèi)環(huán)衛(wèi)裝備翹楚，近年來積極拓展環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)，未來極有可能分享環(huán)衛(wèi)行業(yè)千億蛋糕。

環(huán)保提升空間大

與發(fā)達國家相比，我國環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)起步較晚，仍處于起步階段，且由于城鄉(xiāng)發(fā)展不平衡，環(huán)衛(wèi)裝備發(fā)展水平參差不齊。根據(jù)2014年《中國城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒》，2014年我國城市道路清掃面積6.6億平方米，機械化清掃面積34億平方米，機械化清掃率為50.45%，縣城道路清掃保潔面積22.9億平方米，機械化清掃面積7.9億平方米，機械化清掃率僅為34.36%，只有上海、北京等極少數(shù)一線城市和沿海發(fā)達地區(qū)的機械化清掃率已達到65%左右?？梢姡壳熬嚯x全面環(huán)衛(wèi)裝備市場仍有很大差距，隨著國民經(jīng)濟水平的不斷提高，城鎮(zhèn)化進程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的趨善，環(huán)衛(wèi)裝備市場發(fā)展?jié)摿薮?，未來發(fā)展空間十分廣闊。

環(huán)衛(wèi)清潔設(shè)備市場空間。根據(jù)2014、2015年的相關(guān)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計每年市場空間在70億元以上，未來五年環(huán)衛(wèi)清潔市場需求在350億元以上。

公路養(yǎng)護設(shè)備市場空間。根據(jù)歷年《中國交通年鑒》，我們粗略估計未來高速公路、一級公路、二級公路年均增長率分別為11%、7%、3%。則2015年將分別新增1.3萬公里、0.7萬公里和1.5萬公里。根據(jù)《公路養(yǎng)護機械配備標(biāo)準(zhǔn)》，高速與一級公路每百公里總造價約550萬元，二級公路每百公里造價約300萬元，可計算養(yǎng)護設(shè)備市場空間約15億元，未來五年市場空間約90億元。

新能源環(huán)衛(wèi)裝備市場空間。國家出臺政策規(guī)定政府優(yōu)先采購新能源車輛，新能源車輛占比不低于30%，2015年新能源環(huán)衛(wèi)車?yán)塾嬌a(chǎn)2023輛，是2014年的2倍。預(yù)計未來五年間新增環(huán)衛(wèi)車輛中新能源裝備比例成階梯上升，由當(dāng)前2015年的3%逐步提升至2020年的30%水平。目前行業(yè)設(shè)備單價在45萬元左右，估算新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備的市場規(guī)模未來五年將超過150億。

垃圾收轉(zhuǎn)設(shè)備市場空間。根據(jù)的《中國專用汽車行業(yè)月度數(shù)據(jù)服務(wù)報告》數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年我國垃圾收轉(zhuǎn)類車輛產(chǎn)量為38.375輛，同比減少6.436輛，降幅14.36%。我們估計未來每年產(chǎn)量約為3萬輛，均價為20萬計算，市場規(guī)模為60億元，推算未來五年內(nèi)，垃圾收轉(zhuǎn)設(shè)備市場規(guī)模約300億元。

目前全國至少約80%以上環(huán)衛(wèi)市場掌握在事業(yè)單位性質(zhì)的環(huán)衛(wèi)部門手中，未來在政府服務(wù)外包和財政資金緊張背景下，推廣PPP模式是必然趨勢——對政府而言，環(huán)衛(wèi)PPP是解決資金瓶頸、改善民生、提高資金效率的良好政績工程。環(huán)衛(wèi)市場千億市場空間自今年起（標(biāo)志性項目開始落定）徐徐打開。

我們判斷，隨著PPP模式推廣，行業(yè)龍頭企業(yè)憑借資金、平臺等優(yōu)勢拿單能力凸顯，小企業(yè)由于小而散、服務(wù)質(zhì)量參差不齊存在被整合訴求，龍頭企業(yè)市場份額將逐步提升，市場集中度有望提高。而龍馬環(huán)衛(wèi)是國內(nèi)環(huán)衛(wèi)裝備主要供應(yīng)商之一，定位于中高端產(chǎn)品，市場份額約7%，位列全國第二，僅次于中聯(lián)重科；受益于行業(yè)增長，公司近年來保持15%-20%增速。2015年上市后，公司積極向環(huán)衛(wèi)服務(wù)領(lǐng)域拓展，短時間內(nèi)完成從獲得首個項目，到全國加速布點，未來該業(yè)務(wù)將成為公司最主要的增長來源。

競爭力突出龍頭雛形初現(xiàn)

近年來，公司綜合毛利率穩(wěn)定在32%左右。從業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)上看，傳統(tǒng)的環(huán)衛(wèi)清潔裝備與垃圾收轉(zhuǎn)裝備占據(jù)了很大比重，分別為6.4%、30.3%，但新能源環(huán)衛(wèi)裝備和環(huán)衛(wèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)占比提升較快?？紤]到新能源環(huán)衛(wèi)裝備在環(huán)保和政策支持上的優(yōu)勢，以及公司不斷加碼環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)，我們預(yù)計未來環(huán)衛(wèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)與新能源裝備兩項業(yè)務(wù)占比將逐漸提高。這兩項業(yè)務(wù)較傳統(tǒng)的環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務(wù)具有較高的毛利率，因此公司整體毛利率也有望逐漸提升。

2015年后公司積極向環(huán)衛(wèi)服務(wù)領(lǐng)域拓展，收購龍環(huán)環(huán)境將其變?yōu)槿Y子公司，從環(huán)衛(wèi)裝備制造商向環(huán)衛(wèi)服務(wù)提供商延伸。公司2015年12月成功中標(biāo)?？谑旋埲A區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目，該項目是目前國內(nèi)最大的環(huán)衛(wèi)PPP采購項目，運營費用為2.34億/年。顯示了公司的實力：3月份又拿下沈陽渾南區(qū)環(huán)境衛(wèi)生作業(yè)服務(wù)訂單，中標(biāo)金額1.46億元佯。公司南北兩地的訂單落地顯示了公司應(yīng)對不同城市環(huán)衛(wèi)情況的能力，具有較強的示范意義，后續(xù)環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單有望加速落地，未來該業(yè)務(wù)將成為公司最主要的增長來源。

公司未來看點：1）公司目前成功運營福建龍巖環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目，人才和先發(fā)經(jīng)驗優(yōu)勢初步形成；2）今年成功中標(biāo)海口項目和沈陽項目，分別是PPP模式和服務(wù)外包模式一南一北全國最大項目，示范意義突出，品牌價值初現(xiàn)；3）在機械化率提升背景下，公司裝備制造能力有利于提高PPP項目收益率，提升公司競爭力；4）上市公司平臺融資便利：因此，我們分析龍馬是最具龍頭潛質(zhì)的公司之一。