陳青青

龍馬環(huán)衛(wèi)于2015年初實(shí)現(xiàn)上市，是國(guó)內(nèi)環(huán)衛(wèi)裝備翹楚，近年來積極拓展環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)，未來極有可能分享環(huán)衛(wèi)行業(yè)千億蛋糕。

在PPP趨勢(shì)下，環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)呈現(xiàn)壟斷競(jìng)爭(zhēng)和+行業(yè)加速整合之勢(shì)，未來提升空間巨大。而龍馬環(huán)衛(wèi)（603666）于2015年初實(shí)現(xiàn)上市，是國(guó)內(nèi)環(huán)衛(wèi)裝備翹楚，近年來積極拓展環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)，未來極有可能分享環(huán)衛(wèi)行業(yè)千億蛋糕。

環(huán)保提升空間大

與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)起步較晚，仍處于起步階段，且由于城鄉(xiāng)發(fā)展不平衡，環(huán)衛(wèi)裝備發(fā)展水平參差不齊。根據(jù)2014年《中國(guó)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，2014年我國(guó)城市道路清掃面積6.6億平方米，機(jī)械化清掃面積34億平方米，機(jī)械化清掃率為50.45%，縣城道路清掃保潔面積22.9億平方米，機(jī)械化清掃面積7.9億平方米，機(jī)械化清掃率僅為34.36%，只有上海、北京等極少數(shù)一線城市和沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的機(jī)械化清掃率已達(dá)到65%左右?？梢?，目前距離全面環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)仍有很大差距，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平的不斷提高，城鎮(zhèn)化進(jìn)程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的趨善，環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮?，未來發(fā)展空間十分廣闊。

環(huán)衛(wèi)清潔設(shè)備市場(chǎng)空間。根據(jù)2014、2015年的相關(guān)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)每年市場(chǎng)空間在70億元以上，未來五年環(huán)衛(wèi)清潔市場(chǎng)需求在350億元以上。

公路養(yǎng)護(hù)設(shè)備市場(chǎng)空間。根據(jù)歷年《中國(guó)交通年鑒》，我們粗略估計(jì)未來高速公路、一級(jí)公路、二級(jí)公路年均增長(zhǎng)率分別為11%、7%、3%。則2015年將分別新增1.3萬公里、0.7萬公里和1.5萬公里。根據(jù)《公路養(yǎng)護(hù)機(jī)械配備標(biāo)準(zhǔn)》，高速與一級(jí)公路每百公里總造價(jià)約550萬元，二級(jí)公路每百公里造價(jià)約300萬元，可計(jì)算養(yǎng)護(hù)設(shè)備市場(chǎng)空間約15億元，未來五年市場(chǎng)空間約90億元。

新能源環(huán)衛(wèi)裝備市場(chǎng)空間。國(guó)家出臺(tái)政策規(guī)定政府優(yōu)先采購(gòu)新能源車輛，新能源車輛占比不低于30%，2015年新能源環(huán)衛(wèi)車?yán)塾?jì)生產(chǎn)2023輛，是2014年的2倍。預(yù)計(jì)未來五年間新增環(huán)衛(wèi)車輛中新能源裝備比例成階梯上升，由當(dāng)前2015年的3%逐步提升至2020年的30%水平。目前行業(yè)設(shè)備單價(jià)在45萬元左右，估算新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備的市場(chǎng)規(guī)模未來五年將超過150億。

垃圾收轉(zhuǎn)設(shè)備市場(chǎng)空間。根據(jù)的《中國(guó)專用汽車行業(yè)月度數(shù)據(jù)服務(wù)報(bào)告》數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年我國(guó)垃圾收轉(zhuǎn)類車輛產(chǎn)量為38.375輛，同比減少6.436輛，降幅14.36%。我們估計(jì)未來每年產(chǎn)量約為3萬輛，均價(jià)為20萬計(jì)算，市場(chǎng)規(guī)模為60億元，推算未來五年內(nèi)，垃圾收轉(zhuǎn)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模約300億元。

目前全國(guó)至少約80%以上環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)掌握在事業(yè)單位性質(zhì)的環(huán)衛(wèi)部門手中，未來在政府服務(wù)外包和財(cái)政資金緊張背景下，推廣PPP模式是必然趨勢(shì)——對(duì)政府而言，環(huán)衛(wèi)PPP是解決資金瓶頸、改善民生、提高資金效率的良好政績(jī)工程。環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)千億市場(chǎng)空間自今年起（標(biāo)志性項(xiàng)目開始落定）徐徐打開。

我們判斷，隨著PPP模式推廣，行業(yè)龍頭企業(yè)憑借資金、平臺(tái)等優(yōu)勢(shì)拿單能力凸顯，小企業(yè)由于小而散、服務(wù)質(zhì)量參差不齊存在被整合訴求，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額將逐步提升，市場(chǎng)集中度有望提高。而龍馬環(huán)衛(wèi)是國(guó)內(nèi)環(huán)衛(wèi)裝備主要供應(yīng)商之一，定位于中高端產(chǎn)品，市場(chǎng)份額約7%，位列全國(guó)第二，僅次于中聯(lián)重科；受益于行業(yè)增長(zhǎng)，公司近年來保持15%-20%增速。2015年上市后，公司積極向環(huán)衛(wèi)服務(wù)領(lǐng)域拓展，短時(shí)間內(nèi)完成從獲得首個(gè)項(xiàng)目，到全國(guó)加速布點(diǎn)，未來該業(yè)務(wù)將成為公司最主要的增長(zhǎng)來源。

競(jìng)爭(zhēng)力突出龍頭雛形初現(xiàn)

近年來，公司綜合毛利率穩(wěn)定在32%左右。從業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)上看，傳統(tǒng)的環(huán)衛(wèi)清潔裝備與垃圾收轉(zhuǎn)裝備占據(jù)了很大比重，分別為6.4%、30.3%，但新能源環(huán)衛(wèi)裝備和環(huán)衛(wèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)占比提升較快?？紤]到新能源環(huán)衛(wèi)裝備在環(huán)保和政策支持上的優(yōu)勢(shì)，以及公司不斷加碼環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)未來環(huán)衛(wèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)與新能源裝備兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比將逐漸提高。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)較傳統(tǒng)的環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務(wù)具有較高的毛利率，因此公司整體毛利率也有望逐漸提升。

2015年后公司積極向環(huán)衛(wèi)服務(wù)領(lǐng)域拓展，收購(gòu)龍環(huán)環(huán)境將其變?yōu)槿Y子公司，從環(huán)衛(wèi)裝備制造商向環(huán)衛(wèi)服務(wù)提供商延伸。公司2015年12月成功中標(biāo)?？谑旋埲A區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化PPP項(xiàng)目，該項(xiàng)目是目前國(guó)內(nèi)最大的環(huán)衛(wèi)PPP采購(gòu)項(xiàng)目，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為2.34億/年。顯示了公司的實(shí)力：3月份又拿下沈陽渾南區(qū)環(huán)境衛(wèi)生作業(yè)服務(wù)訂單，中標(biāo)金額1.46億元佯。公司南北兩地的訂單落地顯示了公司應(yīng)對(duì)不同城市環(huán)衛(wèi)情況的能力，具有較強(qiáng)的示范意義，后續(xù)環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單有望加速落地，未來該業(yè)務(wù)將成為公司最主要的增長(zhǎng)來源。

公司未來看點(diǎn)：1）公司目前成功運(yùn)營(yíng)福建龍巖環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目，人才和先發(fā)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)初步形成；2）今年成功中標(biāo)?？陧?xiàng)目和沈陽項(xiàng)目，分別是PPP模式和服務(wù)外包模式一南一北全國(guó)最大項(xiàng)目，示范意義突出，品牌價(jià)值初現(xiàn)；3）在機(jī)械化率提升背景下，公司裝備制造能力有利于提高PPP項(xiàng)目收益率，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力；4）上市公司平臺(tái)融資便利：因此，我們分析龍馬是最具龍頭潛質(zhì)的公司之一。