胡語(yǔ)文

即將進(jìn)入5月，市場(chǎng)普遍信心不足，從成交量萎縮的角度來(lái)看，似乎意味著參與的資金不明顯，但同時(shí)也表明指數(shù)進(jìn)一步下跌空間亦有限。尤其在上證綜指在2950點(diǎn)的反復(fù)爭(zhēng)奪更讓人糾結(jié)。

不可否認(rèn)的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)勢(shì)頭，比如工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)3月較2月份又有較大的增長(zhǎng)，這也是最近幾年難得一見(jiàn)的現(xiàn)象。從上市公司披露的年報(bào)來(lái)看，亦可以看到盈利保持增長(zhǎng)的企業(yè)還是占到多數(shù)，盡管占比最大的銀行股盈利增速明顯放緩，但并不影響整體業(yè)績(jī)依然保持增長(zhǎng)，這很大程度上表明，其實(shí)非銀行類企業(yè)的基本面仍在保持良好運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

自2月份市場(chǎng)反彈以來(lái)，盡管持續(xù)時(shí)間達(dá)到了33天，滬指漲幅接近15%，但實(shí)際上2016年指數(shù)收益仍然為負(fù)，經(jīng)過(guò)去年6月以來(lái)的三次大跌，市場(chǎng)做多的信心得到了較大程度的打擊。所以，要恢復(fù)信心仍需要個(gè)過(guò)程，但在目前3000點(diǎn)下方位置，也沒(méi)有必要過(guò)分的恐慌。盡管最近市場(chǎng)對(duì)壞消息比較敏感，而且壞消息的確對(duì)市場(chǎng)信心多少都有沖擊。比如最近連續(xù)爆發(fā)的信用債違約風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致債券市場(chǎng)波動(dòng)加大；而監(jiān)管層對(duì)期貨市場(chǎng)的提前預(yù)警和調(diào)控，也使得最近期貨價(jià)格出現(xiàn)一定的回撤，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面并沒(méi)有明顯惡化。反而對(duì)一些利多的信號(hào)，市場(chǎng)似乎在有意無(wú)意的忽視。比如5月份可能推出來(lái)的深港通，和6月份A股可能要加入MCSI新興市場(chǎng)指數(shù)，或者下半年養(yǎng)老金可能逐步入市等消息，對(duì)目前市場(chǎng)的影響并沒(méi)有預(yù)期的那么大。這說(shuō)明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍處于一定的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)，只要目前改革的各項(xiàng)措施能夠落到實(shí)處，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的負(fù)擔(dān)能夠得到實(shí)質(zhì)性的減輕，那么，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)就能夠反映到二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)上。

比如最近連續(xù)出臺(tái)的減稅和減負(fù)的一些措施，包括“營(yíng)改增”和降低企業(yè)在“五險(xiǎn)一金”的繳存比例，這些措施都是實(shí)實(shí)在在的幫助企業(yè)降低負(fù)擔(dān)和成本，保證對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有好處。

而供給側(cè)改革對(duì)工業(yè)企業(yè)的影響更大。通過(guò)化解企業(yè)的庫(kù)存和產(chǎn)能過(guò)剩，促使供求關(guān)系協(xié)調(diào)發(fā)展的同時(shí)，促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的恢復(fù)，這樣在經(jīng)營(yíng)杠桿比較大的企業(yè)盈利改善的效果會(huì)明顯。比如煤炭、有色行業(yè)就明顯受益于供給側(cè)改革，最近大宗商品價(jià)格的恢復(fù)性反彈只是一種表象。

從目前市場(chǎng)走勢(shì)上判斷，更不能盲目悲觀，盡管市場(chǎng)估值從中位數(shù)角度來(lái)看，有人認(rèn)為并不便宜，但實(shí)際上一些周期性藍(lán)籌股的價(jià)格仍處于歷史底部位置，最明顯的就是傳統(tǒng)周期性行業(yè)，煤炭、鋼鐵、石油、有色等公司的股價(jià)仍處于2200點(diǎn)附近，明顯處于低估值位置。而多數(shù)銀行股的市值也沒(méi)有超過(guò)2007年，盡管中國(guó)的貨幣總量（H2）從2007年的35萬(wàn)億已經(jīng)增長(zhǎng)到了目前的超過(guò)140萬(wàn)億，增幅4倍。如果這些周期性行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格或者利潤(rùn)增速出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，那對(duì)他們而言，業(yè)績(jī)彈性的放大反而會(huì)帶來(lái)的進(jìn)攻性機(jī)會(huì)。

最后，我們對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)保持關(guān)注的同時(shí)，也希望發(fā)掘一些低估值的成長(zhǎng)股。比如說(shuō)核電行業(yè)的成長(zhǎng)性就非常好。根據(jù)《國(guó)家能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃（2014-2020年）》中目標(biāo)，到2020年，核電裝機(jī)容量有望達(dá)到5.800萬(wàn)千瓦，目前在建3.000萬(wàn)千瓦規(guī)模，意味著大約40臺(tái)機(jī)組的未來(lái)開(kāi)工量，按照三代機(jī)組平均造價(jià)1.72萬(wàn)元/千瓦估算，到2020年，我國(guó)核電投資總額可達(dá)5.671億元。2030年我國(guó)核電裝機(jī)規(guī)模達(dá)將達(dá)1.2-1.5億千瓦，核電發(fā)電量占比從目前的3%進(jìn)一步提升至8%-10%。未來(lái)5～10年核電有望保持高景氣發(fā)展。

作為行業(yè)龍頭股——中國(guó)核電，目前競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，項(xiàng)目主要分布在沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，其他能源的可替代性低，行業(yè)門(mén)檻高。未來(lái)新項(xiàng)目開(kāi)工帶來(lái)的項(xiàng)目收入使得業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型３州^高的增長(zhǎng)，且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充裕，重資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式也有利于通過(guò)加速折舊來(lái)實(shí)現(xiàn)稅盾的優(yōu)勢(shì)，類似于2003年的長(zhǎng)江電力。所以，目前估值從盈利增速來(lái)看，并不算貴，值得長(zhǎng)線關(guān)注。