胡語(yǔ)文
即將進(jìn)入5月,市場(chǎng)普遍信心不足,從成交量萎縮的角度來看,似乎意味著參與的資金不明顯,但同時(shí)也表明指數(shù)進(jìn)一步下跌空間亦有限。尤其在上證綜指在2950點(diǎn)的反復(fù)爭(zhēng)奪更讓人糾結(jié)。
不可否認(rèn)的是,中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)勢(shì)頭,比如工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)3月較2月份又有較大的增長(zhǎng),這也是最近幾年難得一見的現(xiàn)象。從上市公司披露的年報(bào)來看,亦可以看到盈利保持增長(zhǎng)的企業(yè)還是占到多數(shù),盡管占比最大的銀行股盈利增速明顯放緩,但并不影響整體業(yè)績(jī)依然保持增長(zhǎng),這很大程度上表明,其實(shí)非銀行類企業(yè)的基本面仍在保持良好運(yùn)行態(tài)勢(shì)。
自2月份市場(chǎng)反彈以來,盡管持續(xù)時(shí)間達(dá)到了33天,滬指漲幅接近15%,但實(shí)際上2016年指數(shù)收益仍然為負(fù),經(jīng)過去年6月以來的三次大跌,市場(chǎng)做多的信心得到了較大程度的打擊。所以,要恢復(fù)信心仍需要個(gè)過程,但在目前3000點(diǎn)下方位置,也沒有必要過分的恐慌。盡管最近市場(chǎng)對(duì)壞消息比較敏感,而且壞消息的確對(duì)市場(chǎng)信心多少都有沖擊。比如最近連續(xù)爆發(fā)的信用債違約風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致債券市場(chǎng)波動(dòng)加大;而監(jiān)管層對(duì)期貨市場(chǎng)的提前預(yù)警和調(diào)控,也使得最近期貨價(jià)格出現(xiàn)一定的回撤,但實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面并沒有明顯惡化。反而對(duì)一些利多的信號(hào),市場(chǎng)似乎在有意無意的忽視。比如5月份可能推出來的深港通,和6月份A股可能要加入MCSI新興市場(chǎng)指數(shù),或者下半年養(yǎng)老金可能逐步入市等消息,對(duì)目前市場(chǎng)的影響并沒有預(yù)期的那么大。這說明,中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍處于一定的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi),只要目前改革的各項(xiàng)措施能夠落到實(shí)處,企業(yè)經(jīng)營(yíng)的負(fù)擔(dān)能夠得到實(shí)質(zhì)性的減輕,那么,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)就能夠反映到二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)上。
比如最近連續(xù)出臺(tái)的減稅和減負(fù)的一些措施,包括“營(yíng)改增”和降低企業(yè)在“五險(xiǎn)一金”的繳存比例,這些措施都是實(shí)實(shí)在在的幫助企業(yè)降低負(fù)擔(dān)和成本,保證對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有好處。
而供給側(cè)改革對(duì)工業(yè)企業(yè)的影響更大。通過化解企業(yè)的庫(kù)存和產(chǎn)能過剩,促使供求關(guān)系協(xié)調(diào)發(fā)展的同時(shí),促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的恢復(fù),這樣在經(jīng)營(yíng)杠桿比較大的企業(yè)盈利改善的效果會(huì)明顯。比如煤炭、有色行業(yè)就明顯受益于供給側(cè)改革,最近大宗商品價(jià)格的恢復(fù)性反彈只是一種表象。
從目前市場(chǎng)走勢(shì)上判斷,更不能盲目悲觀,盡管市場(chǎng)估值從中位數(shù)角度來看,有人認(rèn)為并不便宜,但實(shí)際上一些周期性藍(lán)籌股的價(jià)格仍處于歷史底部位置,最明顯的就是傳統(tǒng)周期性行業(yè),煤炭、鋼鐵、石油、有色等公司的股價(jià)仍處于2200點(diǎn)附近,明顯處于低估值位置。而多數(shù)銀行股的市值也沒有超過2007年,盡管中國(guó)的貨幣總量(H2)從2007年的35萬億已經(jīng)增長(zhǎng)到了目前的超過140萬億,增幅4倍。如果這些周期性行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格或者利潤(rùn)增速出現(xiàn)恢復(fù)性上漲,那對(duì)他們而言,業(yè)績(jī)彈性的放大反而會(huì)帶來的進(jìn)攻性機(jī)會(huì)。
最后,我們對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)保持關(guān)注的同時(shí),也希望發(fā)掘一些低估值的成長(zhǎng)股。比如說核電行業(yè)的成長(zhǎng)性就非常好。根據(jù)《國(guó)家能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃(2014-2020年)》中目標(biāo),到2020年,核電裝機(jī)容量有望達(dá)到5.800萬千瓦,目前在建3.000萬千瓦規(guī)模,意味著大約40臺(tái)機(jī)組的未來開工量,按照三代機(jī)組平均造價(jià)1.72萬元/千瓦估算,到2020年,我國(guó)核電投資總額可達(dá)5.671億元。2030年我國(guó)核電裝機(jī)規(guī)模達(dá)將達(dá)1.2-1.5億千瓦,核電發(fā)電量占比從目前的3%進(jìn)一步提升至8%-10%。未來5~10年核電有望保持高景氣發(fā)展。
作為行業(yè)龍頭股——中國(guó)核電,目前競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,項(xiàng)目主要分布在沿海發(fā)達(dá)地區(qū),其他能源的可替代性低,行業(yè)門檻高。未來新項(xiàng)目開工帶來的項(xiàng)目收入使得業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型3州^高的增長(zhǎng),且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充裕,重資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式也有利于通過加速折舊來實(shí)現(xiàn)稅盾的優(yōu)勢(shì),類似于2003年的長(zhǎng)江電力。所以,目前估值從盈利增速來看,并不算貴,值得長(zhǎng)線關(guān)注。