胡語文

隨著本周一上證綜指跳空形成的島型反轉(zhuǎn)并有效突破3000點，市場看多的聲音日漸增多。前幾次市場的劇烈震蕩均與美元加息、通脹預期上升及債務違約風險的擴大化等相關。但目前來看，上述負面因素均難以撼動市場主流做多的預期，因為4月美元已暫停加息，而國內(nèi)通脹形勢在3月份也得到緩解，企業(yè)債務問題更可能通過債轉(zhuǎn)股和其他方式來化解，我們預計，市場的風險偏好在下一階段有望進一步提升。

在PPI未能轉(zhuǎn)正之前不可能加息

前一段時間市場過分擔憂通脹導致加息預期，尤其是蔬菜、豬肉等價格季節(jié)性的上漲，使得投資者無法判斷“通脹是否會加重加息預期”，但隨著3月份CPI和PPI的披露，3月份CPI環(huán)比負增長的信號和PPI增速收窄，兩者存在見底回升的勢頭，這表明雖然存在一定的物價通脹上行可能，但暫時并不會成為影響貨幣政策決策的主要因素。同時，PPI數(shù)據(jù)仍未能同比為正，反映工業(yè)企業(yè)商品價格仍未出現(xiàn)拐點，這意味著工業(yè)企業(yè)盈利狀況不容樂觀，對企業(yè)就業(yè)形勢構成壓力。因此，人民銀行在關心物價指數(shù)的同時，實際上可能更關心的是就業(yè)數(shù)據(jù)。在工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品價格沒有復蘇之前，或者說在PPI同比數(shù)據(jù)沒有轉(zhuǎn)為正值之前，幾乎很難出現(xiàn)加息和貨幣政策大幅轉(zhuǎn)向的可能。

A股市盈率40倍估值到底高不高

很多人一說估值，就會想起中國股市市盈率太高，市盈率中位數(shù)在40倍，的確，從靜態(tài)的角度看估值是比較高的，但是香港H股估值才6倍，也沒看到有多少感興趣。同時，我們也應該知道，目前中國經(jīng)濟處于相對的低谷期和轉(zhuǎn)型期，過去這幾年上市公司整體盈利增速持續(xù)下滑，目前市場預期悲觀也符合慣性思維。現(xiàn)在來看，隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和改革措施的全面落實，隨著企業(yè)稅收、財務及其他成隱性成本的降低，以及毛利率的提升，最終中國上市公司的整體業(yè)績?nèi)杂写蠓厣驮鲩L的機會。所以，如果把A股當作一只周期股（由于傳統(tǒng)經(jīng)濟對市場整體的貢獻度大），在業(yè)績高點，即使估值便宜，也一定要判斷業(yè)績是否持續(xù)增長，才考慮要買入；現(xiàn)在整體業(yè)績處于相對低點，未來如果業(yè)績有提升機會，而股價便宜的話，即在靜態(tài)市盈率比較高的時候投資反而回報率更大。

行情有望進入主拉升階段

3月份以來，筆者一直強調(diào)“一切空頭都是紙老虎”，4月份市場出現(xiàn)階段性調(diào)整的過程，筆者亦強調(diào)“戰(zhàn)術調(diào)整不改戰(zhàn)略布局”；上周指數(shù)在3000點附近震蕩激烈，但筆者依然強調(diào)，3000點整固之后市場仍有突破行情。

如果把2016年2月自2638點以來的反彈行情分為三個階段的話，目前市場離第三階段越來越近了。自2638到2928點屬于第一階段，即戰(zhàn)略布局階段；突破2928點即進入第二階段，屬于戰(zhàn)略突圍階段；未來市場的第三階段屬于主拉升階段，即戰(zhàn)略大反攻。從市場走勢來看，目前處于戰(zhàn)略突圍的末期，預計很快即將進入戰(zhàn)略大反攻階段。

自2015年年底，我們的策略觀點一直強調(diào)關注資源股為主的便宜貨組合。資源股由于預期較低，一旦大宗商品價格上漲，資源類企業(yè)業(yè)績上漲可能性更大，因此，從業(yè)績較差的股票往往存在較大的預期差。

目前來看，上證指數(shù)在31D0點附近已經(jīng)隨時可能突破向上，目前仍然強調(diào)階段性的戰(zhàn)術調(diào)整并不影響戰(zhàn)略上布局藍籌股，尤其是目前的洗盤動作更集中于日間波動，并不影響上漲趨勢，這更表明指數(shù)的上漲強度越來越大。因此，建議進一步逢低關注銀行、核電、煤炭、有色、石化等藍籌股，把握未來藍籌股的主拉升行情。