史愛(ài)蘋(píng)

國(guó)有企業(yè)更加注重戰(zhàn)略投資，不再計(jì)較一城一池的得失，不再將經(jīng)濟(jì)利益作為唯一標(biāo)準(zhǔn)，而是注重戰(zhàn)略布局和社會(huì)效益，甚至說(shuō)將國(guó)家利益作為重要因素，長(zhǎng)遠(yuǎn)利益大于眼前利益，不再激進(jìn)，而是穩(wěn)步推進(jìn)。

普華永道報(bào)告顯示，2016年上半年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，交易量增加140%，交易金額增加286%（接近3倍）達(dá)到1340億美元，超過(guò)前兩年中企海外并購(gòu)交易金額的總和，其中國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的交易量增加了70%，交易金額增加了260%。僅中國(guó)化工收購(gòu)先正達(dá)就高達(dá)430億美元（約合人民幣3000億元），這也是迄今為止最大的海外收購(gòu)案例。

不僅僅是交易量和金額的加大，在國(guó)有企業(yè)的海外并購(gòu)中，成功率也在加大比重，并呈現(xiàn)出一些新的趨勢(shì)。

趨勢(shì)一：與民營(yíng)企業(yè)不同，國(guó)企重在戰(zhàn)略布局

就海外并購(gòu)而言，國(guó)有企業(yè)雖然自身有很大的增長(zhǎng)，但相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，尤其是交易量，國(guó)有企業(yè)僅為民營(yíng)企業(yè)的四分之一，交易金額為民營(yíng)企業(yè)的二分之一。原因大致有二：一是在國(guó)有企業(yè)中這兩年一直整頓“四風(fēng)問(wèn)題”、抵制腐敗，而對(duì)于海外布局的決策問(wèn)題，國(guó)有企業(yè)更加謹(jǐn)慎，對(duì)“三重一大”的執(zhí)行更加規(guī)范，不再有盲目投資和并購(gòu)；二是隨著“一帶一路”的布局，國(guó)有企業(yè)更加注重戰(zhàn)略投資，不再計(jì)較一城一池的得失，不再將經(jīng)濟(jì)利益作為唯一標(biāo)準(zhǔn)，而是注重戰(zhàn)略布局和社會(huì)效益，甚至說(shuō)將國(guó)家利益作為重要因素，長(zhǎng)遠(yuǎn)利益大于眼前利益，不再激進(jìn)，而是穩(wěn)步推進(jìn)。

“一帶一路”沿線(xiàn)覆蓋人口超過(guò)40億，經(jīng)濟(jì)總量約21萬(wàn)億美元，蘊(yùn)含著巨大的市場(chǎng)潛能，也給國(guó)有企業(yè)提供了巨大的機(jī)遇。由于“一帶一路”戰(zhàn)略涉及人民幣國(guó)際化等問(wèn)題，而現(xiàn)階段，我國(guó)民營(yíng)資本的規(guī)模、技術(shù)水平、競(jìng)爭(zhēng)力、管理水平都不如國(guó)有資本，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上西方跨國(guó)公司的壟斷資本，因此目前進(jìn)入國(guó)際要素市場(chǎng)，獲得足夠份額的主要還是國(guó)有企業(yè)和國(guó)有資本。具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)有企業(yè)和國(guó)有資本，是我國(guó)進(jìn)入國(guó)際要素市場(chǎng)的希望，也是我國(guó)獲得國(guó)際要素市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的主通道。

“一帶一路”布局中，比較突出的是中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中遠(yuǎn)海運(yùn)”）。最新的一次是在2016年8月10日，中遠(yuǎn)海運(yùn)與希臘共和國(guó)發(fā)展基金簽署了“比雷埃夫斯港務(wù)局多數(shù)股權(quán)交易完成備忘錄”，這標(biāo)志著比雷埃夫斯港務(wù)局（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“比港港務(wù)局”）股份I（51%比港港務(wù)局股份）的交割及股份II（16%比港港務(wù)局股份）的托管交易正式完成，中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)下屬的中遠(yuǎn)海運(yùn)（香港）正式成為比港港務(wù)局的控股股東，共占比67%股權(quán)，將正式接管比港港務(wù)局的經(jīng)營(yíng)。

隨后，中遠(yuǎn)海運(yùn)董事、總經(jīng)理萬(wàn)敏前往雅典證券交易所，敲響了象征中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)正式成為比港港務(wù)局控股股東及接管比港港務(wù)局之鑼。該項(xiàng)目是中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)成立之后最重要的海外收購(gòu)項(xiàng)目之一，是推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局的重要舉措。

中遠(yuǎn)海運(yùn)的官網(wǎng)稱(chēng)，接管比港港務(wù)局后，將在接下來(lái)的五至七年內(nèi)按照新的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議，投資2.938億歐元進(jìn)行郵輪碼頭擴(kuò)建、改善修船碼頭、新建滾裝船碼頭多層存車(chē)庫(kù)等一系列強(qiáng)制投資。通過(guò)加大投資，力爭(zhēng)將比港發(fā)展成為歐洲最大的集裝箱港口之一；將比港打造成世界上最大的郵輪母港之一；并計(jì)劃投資建設(shè)30萬(wàn)噸級(jí)船塢，提升配套硬件設(shè)施，擴(kuò)大修船規(guī)模，積極開(kāi)拓修理海工設(shè)備；改造滾裝船碼頭，將比港發(fā)展成為地中海最大的滾裝樞紐碼頭；還將加快中歐陸?？炀€(xiàn)的建設(shè)，拉近中國(guó)與東、南歐的距離；通過(guò)物流、倉(cāng)儲(chǔ)等建設(shè)，響應(yīng)“一帶一路”的倡議，進(jìn)一步拓展比港作為海陸聯(lián)運(yùn)的橋頭堡優(yōu)勢(shì)，將比港打造成地東地區(qū)的物流分撥中心，通往中歐、巴爾干地區(qū)的南大門(mén)；并努力增加更多的就業(yè)崗位和機(jī)會(huì)，為希臘的年輕一代打造出更好的發(fā)展平臺(tái)。

中遠(yuǎn)海運(yùn)的發(fā)展愿景是，承載中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化使命，整合優(yōu)勢(shì)資源，打造以航運(yùn)、綜合物流及相關(guān)金融服務(wù)為支柱，多產(chǎn)業(yè)集群、全球領(lǐng)先的綜合性物流供應(yīng)鏈服務(wù)集團(tuán)。從其愿景不難看出中遠(yuǎn)海運(yùn)將使命和戰(zhàn)略放在首要位置，也是國(guó)有企業(yè)共同的使命，參與海外并購(gòu)的初衷也在于此。

趨勢(shì)二：融資渠道更加多樣化

顯然，國(guó)有企業(yè)的融資比民營(yíng)企業(yè)更加多元化，其擁有充沛的資金及暢通的渠道，便于其進(jìn)行國(guó)內(nèi)和海外估值差異的套利，并對(duì)沖人民幣貶值和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

海外并購(gòu)?fù)ǔＰ枰笠?guī)模的資金支持。海外并購(gòu)的最終完成，很大程度上依賴(lài)于是否有通暢的融資渠道、可控的融資風(fēng)險(xiǎn)，以及優(yōu)化的融資方式。能否用好融資工具，成為企業(yè)海外并購(gòu)能否成功的重要因素之一。

2014年3月24日，國(guó)家公布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》，對(duì)于改善金融服務(wù)和簡(jiǎn)化海外并購(gòu)的外匯管理都做出了具體要求。

近十年來(lái)，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)存在融資來(lái)源少、融資方式有限等諸多問(wèn)題；高額的外匯儲(chǔ)備與實(shí)業(yè)企業(yè)海外并購(gòu)獲得投資借款難、成本高的現(xiàn)象并存，尚未形成良性互動(dòng)關(guān)系。近期，資本市場(chǎng)的“國(guó)六條”，確立了推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革、規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)、培育私募市場(chǎng)、推進(jìn)期貨市場(chǎng)建設(shè)、促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展、擴(kuò)大資本市場(chǎng)開(kāi)放等六大方向，為進(jìn)一步解決海外并購(gòu)融資的問(wèn)題提供了宏觀政策和市場(chǎng)環(huán)境的有利條件。有了國(guó)家的支持，此方面國(guó)有企業(yè)明顯比民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)起來(lái)要更容易。

通常，海外并購(gòu)的融資方式包括內(nèi)源融資和外源融資。外源融資又包括債務(wù)融資方式、股權(quán)融資方式、混合融資方式、特殊融資方式。如圖1。

內(nèi)源融資是企業(yè)挖掘內(nèi)部資金潛力，提高內(nèi)部資金使用效率的過(guò)程，是自主性強(qiáng)、成本最低、風(fēng)險(xiǎn)最小的融資渠道。在海外并購(gòu)融資中其優(yōu)勢(shì)在于獲得資金的速度快，容易得到目標(biāo)公司股東和所在國(guó)家（地區(qū)）監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)。通過(guò)出售現(xiàn)有股權(quán)或資產(chǎn)也是并購(gòu)融資的方式之一，關(guān)鍵取決于資產(chǎn)銷(xiāo)售與并購(gòu)相匹配，而且把公司資源更好地集中到最需要的地方。

債務(wù)融資方式主要指銀行借款融資和債券融資，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的行為一直就十分依賴(lài)銀行貸款。在已有的并購(gòu)案例中，多次使用銀行貸款作為跨國(guó)并購(gòu)的融資手段。債券融資方式則在西方發(fā)達(dá)國(guó)家占主導(dǎo)地位。美國(guó)公司公開(kāi)發(fā)行股票融資的總金額與發(fā)行企業(yè)債的總金額的比例較高。而我國(guó)發(fā)行債券的主體只能是上市公司和重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)，從過(guò)多依賴(lài)銀行到逐漸過(guò)渡到依靠債券是今后發(fā)展的重要趨勢(shì)。

權(quán)益融資是通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)的所有權(quán)益來(lái)獲取資金作為并購(gòu)支付來(lái)源，主要包括：普通股融資、優(yōu)先股融資、換股并購(gòu)融資和私募股權(quán)融資。在海外，上市公司通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股融資實(shí)現(xiàn)并購(gòu)是一種常用的手段。2014年3月21日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，允許上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司可以非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，對(duì)優(yōu)先股的限制逐步放開(kāi)。值得提出的是，私募股權(quán)融資日漸升溫，除了在國(guó)內(nèi)廣泛參與國(guó)企改革外，在國(guó)際市場(chǎng)上也不斷擴(kuò)大，私募股權(quán)融資是融資人通過(guò)協(xié)商、招標(biāo)等非社會(huì)公開(kāi)方式，向特定投資人出售股權(quán)進(jìn)行的融資，包括股票發(fā)行以外的各種組建企業(yè)時(shí)股權(quán)籌資和隨后的增資擴(kuò)股。私募加入到國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)潮中已經(jīng)不是一種新鮮事了。

混合融資方式包括可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證，我國(guó)目前發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的主體僅限于重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)和大型上市公司，并且對(duì)其發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制。認(rèn)股權(quán)證通常隨企業(yè)的長(zhǎng)期債券一起發(fā)行，由于其代表了長(zhǎng)期選擇，對(duì)投資者有很大的吸引力。這種融資方式上明顯民營(yíng)企業(yè)要存在劣勢(shì)，國(guó)有企業(yè)的優(yōu)勢(shì)凸顯。

特殊融資方式包括杠桿收購(gòu)融資和賣(mài)方融資。杠桿收購(gòu)是指為了籌集并購(gòu)所需資金，并購(gòu)企業(yè)以自己少量的資金為基礎(chǔ)，通過(guò)向投資銀行或金融機(jī)構(gòu)大量舉債的方式進(jìn)行融資完成并購(gòu)活動(dòng)，并且以被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù)。其融資結(jié)構(gòu)中一般是債務(wù)融資占比80%-90%，包括商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)先債務(wù)和過(guò)橋貸款、垃圾債券。其余主要為股權(quán)資本約占10%—20%。賣(mài)方融資也叫推遲支付，是指賣(mài)方以取得固定的收購(gòu)者的未來(lái)償付義務(wù)的承諾。

由此可見(jiàn)，就國(guó)有企業(yè)而言，不僅僅是自有資金、銀行貸款、股票三種方式，大量使用企業(yè)債券、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、杠桿收購(gòu)以及賣(mài)方融資等方式正成為一種新趨勢(shì)。

2012年11月2日，光明食品集團(tuán)完成對(duì)英國(guó)維他麥公司的收購(gòu)交割，以1.8億英鎊現(xiàn)金收購(gòu)后者60%的股權(quán)，并置換其9億英鎊的債務(wù)，其中5億英鎊由光明食品集團(tuán)進(jìn)行債務(wù)再融資，包括6.7億的商業(yè)貸款和2.3億的股東貸款。

光明食品集團(tuán)的融資安排如下：第一，1.8億英榜股權(quán)：通過(guò)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行進(jìn)行5年期的并購(gòu)貸款，其中自籌部分30%，借款70%。第二，5億英榜香港融資：將并購(gòu)貸款1.8億英鎊注入香港公司“光明國(guó)際”下設(shè)的“光明香港”的融資平臺(tái)，再通過(guò)這個(gè)平臺(tái)以自有資金27%的比例向香港銀行融資并發(fā)行美元債，完成了最后5億英鎊（8.5億美元）的融資；其中5.5億美元作為商業(yè)貸款，3億美元發(fā)行固定利率為3123%的5年期美元債，考慮到發(fā)行美元債有個(gè)時(shí)間窗口的問(wèn)題，在發(fā)債過(guò)渡期，3億美元將由銀行提供“過(guò)橋貸款”。第三，將6.8億英鎊借給光明食品在英國(guó)的并購(gòu)主體最終完成并購(gòu)交易。

由此可見(jiàn)，在光明食品集團(tuán)海外并購(gòu)的融資安排中出現(xiàn)了兩大特色：第一，運(yùn)用“俱樂(lè)部融資”方式。光明食品集團(tuán)向國(guó)開(kāi)行、中行、交行等中資銀行貸款占總?cè)谫Y額的50%左右，外資銀行如匯豐銀行、蘇格蘭皇家銀行、巴克萊銀行、荷蘭合作銀行、澳新銀行等合計(jì)融資也大約50%。第二，進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。光明食品探索了國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外并購(gòu)中很少涉獵的一個(gè)渠道，主動(dòng)申請(qǐng)穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)三大國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)光明食品的企業(yè)信用進(jìn)行評(píng)級(jí)。不僅成為低成本俱樂(lè)部融資的一個(gè)關(guān)鍵性保證，也有利于光明食品綜合嘗試“杠桿收購(gòu)”、“過(guò)橋貸款”等國(guó)際化的高級(jí)金融手段，把發(fā)行國(guó)際債券的窗口打開(kāi)，突破了中國(guó)企業(yè)走出去必須面對(duì)的“融資難”、“融資成本控制難”等壁壘。

光明食品此次海外并購(gòu)融資成功的關(guān)鍵在于：一方面，光明食品的經(jīng)營(yíng)基本面過(guò)硬，龐大的資產(chǎn)規(guī)模、良好的盈利能力以及國(guó)有企業(yè)的背景支撐，都為其融資提供了便利；另一方面，這個(gè)并購(gòu)案例在國(guó)際上備受關(guān)注，中國(guó)概念、國(guó)有企業(yè)改革概念、食品概念，加上是當(dāng)時(shí)最大的一次海外并購(gòu)，每一家銀行都以能參與其中為榮，品牌宣傳的無(wú)形價(jià)值不小，最終10多家銀行紛紛愿意接受“俱樂(lè)部融資”。另外，在光明食品集團(tuán)，海外并購(gòu)由財(cái)務(wù)總監(jiān)牽頭，因?yàn)椴①?gòu)涉及到對(duì)價(jià)值鏈的判斷，從一開(kāi)始就介入管理，并對(duì)融資架構(gòu)做具體的安排。光明食品自2010年以來(lái)，僅光明集團(tuán)公布的并購(gòu)案就有7起，2010年7月成功增資控股新西蘭Sylait Milk，之后屢敗屢戰(zhàn)，而這對(duì)于此次并購(gòu)的成功來(lái)說(shuō)，也積累了豐富的并購(gòu)融資經(jīng)驗(yàn)，而這與其國(guó)有企業(yè)改革的背景是分不開(kāi)的。

趨勢(shì)三：國(guó)企海外并購(gòu)更鐘情于技術(shù)、專(zhuān)利和品牌

不可否認(rèn)，發(fā)達(dá)國(guó)家憑借領(lǐng)先的技術(shù)、平臺(tái)、品牌以及成熟的消費(fèi)群體成為國(guó)有企業(yè)海外投資的首選。很多人將這種并購(gòu)定義為技術(shù)獲取型海外并購(gòu)，是指企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)充分利用接近當(dāng)?shù)丶夹g(shù)資源的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)跟蹤、學(xué)習(xí)和獲取先進(jìn)技術(shù)和適用技術(shù)的目的，這已成為企業(yè)增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新能力、擴(kuò)大市場(chǎng)份額的重要戰(zhàn)略。相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)更加注重經(jīng)濟(jì)效益而言，國(guó)有企業(yè)則更傾向于技術(shù)獲取型海外并購(gòu)。

但是，在完成技術(shù)獲取型海外并購(gòu)的法律程序后，并購(gòu)方能否獲取“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)，最終還要取決于整合，即并購(gòu)雙方為實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)進(jìn)行的資源重新配置。

對(duì)于海外并購(gòu)，企業(yè)需要弄清楚自己需要的是什么，是品牌？技術(shù)專(zhuān)利？還是渠道？需要什么，就投入錢(qián)去買(mǎi)什么。比如，作為老牌國(guó)有企業(yè)的上海電氣就是個(gè)很好的例子，一旦確定了技術(shù)共享的底線(xiàn)，一切都迎刃而解。

2014年5月8日，上海電氣與意大利國(guó)家戰(zhàn)略基金FSI簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，提出出資4億歐元向FSI收購(gòu)意大利燃?xì)廨啓C(jī)生產(chǎn)企業(yè)安薩爾多能源公司AEN40%的股權(quán)。這項(xiàng)收購(gòu)?fù)瓿珊?，上海電氣將成為AEN唯一具有產(chǎn)業(yè)背景的股東。

但收購(gòu)過(guò)程一波三折，最后上海電氣與FSI接觸，并提出幾個(gè)條件：第一，希望是安薩爾多AEN的大股東，但也不是“非要不可”；第二，底線(xiàn)是技術(shù)要全面共享；第三，只要安薩爾多AEN經(jīng)營(yíng)良好和健康，管理團(tuán)隊(duì)可以繼續(xù)保留，可以不裁員；第四，上海電氣必須是安薩爾多AEN的唯一產(chǎn)業(yè)股東；第五，上海電氣將與安薩爾多AEN一起共享中國(guó)與全球市場(chǎng)，并一道出資研發(fā)當(dāng)今世界最先進(jìn)的燃?xì)廨啓C(jī)且共享知識(shí)產(chǎn)權(quán)。對(duì)此，意大利方面立刻心動(dòng)。歷時(shí)6個(gè)月，并購(gòu)最終簽約。

不得不提出的是，與上海電氣一起競(jìng)爭(zhēng)的其他公司并購(gòu)失敗，重要原因在于收購(gòu)方要求完全控股，雙方核心利益發(fā)生尖銳沖突。中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外收購(gòu)中也吃過(guò)不少類(lèi)似苦頭：要求100%控股，會(huì)引發(fā)對(duì)方很大的戒心，完全的控制會(huì)讓對(duì)方失去安全感，特別容易受到來(lái)自工會(huì)的阻力。而且，即使付出很高價(jià)格拿到了100%的股權(quán)，但核心技術(shù)還是拿不到，因?yàn)楹诵募夹g(shù)拿到了，轉(zhuǎn)化到國(guó)內(nèi)還有一個(gè)過(guò)程，技術(shù)畢竟掌握在人的手里、團(tuán)隊(duì)的手里。由此可見(jiàn)，上海電氣的海外并購(gòu)策略不失為一種有效而巧妙的選擇。

國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為技術(shù)獲取型海外并購(gòu)企業(yè)通過(guò)技術(shù)整合，有效地獲得目標(biāo)企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)、產(chǎn)生技術(shù)協(xié)同效應(yīng)，快速提高企業(yè)的研發(fā)能力和產(chǎn)品制造能力。成功的技術(shù)整合將直接導(dǎo)致企業(yè)技術(shù)能力的提高，從而提高企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，推進(jìn)實(shí)施大規(guī)模定制，以達(dá)到提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，最終提高企業(yè)效益的目的。無(wú)獨(dú)有偶。早在十年前，同樣為老牌國(guó)有企業(yè)的北京第一機(jī)床廠(chǎng)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北一”）就進(jìn)行了一場(chǎng)關(guān)于技術(shù)和品牌的并購(gòu)，只是作為吃螃蟹者，走了一些彎路，遇到一些摩擦，還好，最終北一沒(méi)有采取激進(jìn)的措施，而是穩(wěn)步推進(jìn)。

北一成立于1949年，是新中國(guó)機(jī)床工業(yè)的先驅(qū)者之一，也是中國(guó)第一家銑床制造廠(chǎng)；是中國(guó)現(xiàn)在的三大機(jī)床制造商之一，也是中國(guó)目前最大的數(shù)控機(jī)床制造商。瓦德里?？票す荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱(chēng)“科堡”）創(chuàng)建于1919年，是全球最大的高精度重型機(jī)床制造商之一，產(chǎn)品以質(zhì)量可靠、性能卓越和高精度著稱(chēng)于世，被譽(yù)為“世界機(jī)床行業(yè)皇冠上的明珠”。

北一并購(gòu)科堡同樣也是一波三折，2004年初，科堡公司的母公司美國(guó)的英格索爾公司由于經(jīng)營(yíng)不善宣布破產(chǎn)，科堡和另一家德國(guó)子公司希根公司一起被作為破產(chǎn)資產(chǎn)而打包拍賣(mài)。針對(duì)此情形，北一積極前去競(jìng)購(gòu)，但由于各種政治以及企業(yè)自身的原因，北一最終主動(dòng)放棄了這次機(jī)會(huì)，最后科堡被德國(guó)的赫克力斯集團(tuán)收購(gòu)。而赫克力斯在收購(gòu)后重組的過(guò)程中，直接推行接管式的整合，將科堡的市場(chǎng)、采購(gòu)和財(cái)務(wù)等部門(mén)撤銷(xiāo)，僅將科堡作為一個(gè)加工制造中心，從而引發(fā)了雙方的激烈沖突；再加上2005年初德國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣，科堡生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了大幅萎縮，陷入了非常艱難的困境中。在這種情形下，赫克力斯決定剝離科堡，主動(dòng)與此前曾參與競(jìng)購(gòu)科堡的北一聯(lián)系，北一因此重新獲得了收購(gòu)科堡的機(jī)會(huì)。2005年11月，北一以全資收購(gòu)了科堡公司，直接獲取了科堡的品牌、專(zhuān)利技術(shù)和渠道資源，成功實(shí)現(xiàn)了對(duì)科堡的并購(gòu)。

然而，北一并購(gòu)科堡的摩擦效應(yīng)不斷。第一，品牌相似性弱帶來(lái)的摩擦效應(yīng)。北一的品牌在國(guó)際范圍內(nèi)默默無(wú)名，所擁有的優(yōu)勢(shì)在于低制造成本，同時(shí)產(chǎn)品的研發(fā)技術(shù)并不強(qiáng)；在國(guó)內(nèi)擁有完善的銷(xiāo)售渠道，國(guó)際渠道卻并不成功；只在國(guó)內(nèi)擁有相當(dāng)高的品牌知名度，屬于國(guó)內(nèi)的強(qiáng)本土化品牌?？票t是世界機(jī)械制造業(yè)的標(biāo)桿，擁有世界性的品牌；其所擁有的品牌、技術(shù)、渠道、人才和研發(fā)能力，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于北一。北一并購(gòu)科堡完全是以小搏大，而且北一之前也沒(méi)有任何技術(shù)獲取型海外并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)。第二，制度相似性弱帶來(lái)的摩擦效應(yīng)。中國(guó)和德國(guó)的會(huì)計(jì)、法律制度相似性很弱，并且在2005年以前，中國(guó)也沒(méi)有成功收購(gòu)德國(guó)公司的實(shí)踐案例可以借鑒，這給并購(gòu)后的整合帶來(lái)不可避免的收益損失。第三，管理層相似性弱帶來(lái)的摩擦效應(yīng)，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是科堡員工對(duì)北一的管理層并購(gòu)意圖非常擔(dān)心。由于之前很多中國(guó)企業(yè)在收購(gòu)后即將德國(guó)企業(yè)的設(shè)備拆除轉(zhuǎn)移回國(guó)內(nèi)，然后解雇員工，關(guān)閉工廠(chǎng)，對(duì)北一戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)缺乏信任，必然會(huì)對(duì)雙方未來(lái)的合作產(chǎn)生巨大的阻礙。二是科堡對(duì)北一的管理層能力也持懷疑態(tài)度?？票さ暮芏鄦T工認(rèn)為，北一對(duì)科堡的生產(chǎn)、技術(shù)、市場(chǎng)和文化都缺乏了解，更缺乏跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)，即使北一有將科堡發(fā)展壯大的雄心，也未必有這樣的能力。三是德國(guó)的機(jī)械產(chǎn)業(yè)有上百年的歷史，機(jī)械產(chǎn)業(yè)管理層的素質(zhì)相當(dāng)高，行業(yè)對(duì)質(zhì)量的要求也非常嚴(yán)格，而由于中國(guó)機(jī)械制造產(chǎn)業(yè)的歷史時(shí)間短，管理層的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)水平要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于德國(guó)，企圖通過(guò)短期簡(jiǎn)單的模仿整合科堡的戰(zhàn)略資源提升價(jià)值創(chuàng)造能力是有風(fēng)險(xiǎn)的。

最終，北一還是解決了這些矛盾。在并購(gòu)過(guò)程中，“北一”并沒(méi)有過(guò)度地表現(xiàn)出超然自信，而是不動(dòng)聲色地開(kāi)展更為細(xì)致的盡職調(diào)查?？紤]到自身缺少管理外國(guó)公司的經(jīng)驗(yàn)和人才、對(duì)德國(guó)社會(huì)文化不熟悉等，在盡職調(diào)查之前，北一希望以聯(lián)盟的形式推進(jìn)并購(gòu)，即先收購(gòu)部分股權(quán)，把科堡重組為50∶50的合資企業(yè)，在積累了相應(yīng)的知識(shí)和人才之后再收購(gòu)赫克力斯在科堡的剩余股份，最終完成整體收購(gòu)。

由此可見(jiàn)，國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)不再盲目，而是知道自己要什么，技術(shù)還是品牌，有了目標(biāo)，就有了底線(xiàn)，成功的幾率反而越來(lái)越大。

趨勢(shì)四：高科技、大消費(fèi)成吸睛熱點(diǎn)

當(dāng)下，高科技、大消費(fèi)吸引了大量資金，中國(guó)買(mǎi)家已經(jīng)是談判桌上的?？停瑑H今年上半年，高科技、大消費(fèi)就超過(guò)全部海外并購(gòu)的半壁江山，而國(guó)有企業(yè)更是發(fā)揮了重要作用，在今年上半的全部高科技、大消費(fèi)海外并購(gòu)中占據(jù)了80%的份額。

據(jù)摩根大通發(fā)布的中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)報(bào)告顯示，去年全球并購(gòu)交易量在5萬(wàn)億美元，15%來(lái)自于中國(guó)。此外值得注意的是，與過(guò)去相比，海外并購(gòu)所涉及的行業(yè)有了較大變化。過(guò)去國(guó)有企業(yè)走出去收購(gòu)標(biāo)的以能源類(lèi)、金融類(lèi)企業(yè)為主，而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，更多高科技、消費(fèi)型企業(yè)成為了國(guó)有企業(yè)海外收購(gòu)的對(duì)象。

例如，安邦保險(xiǎn)買(mǎi)下紐約華爾道夫酒店，招商局集團(tuán)獲得澳大利亞紐卡斯?fàn)柛?8年租約，五礦集團(tuán)牽頭收購(gòu)秘魯銅礦，國(guó)家電網(wǎng)入股意大利能源公司股權(quán)。這些交易既凸顯出國(guó)有企業(yè)在邁向跨國(guó)公司行列時(shí)不斷提高的眼界，也反映了它們?cè)谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)的十年內(nèi)積累了雄厚的資金實(shí)力。

上頁(yè)表是彭博社的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中資企業(yè)海外并購(gòu)高科技、大消費(fèi)在10億美元以上的就有9項(xiàng)，總額已達(dá)735.2億美元，另有一些小型并購(gòu)數(shù)額較小從0.1至4億美元不等，可見(jiàn)，科技類(lèi)并購(gòu)已超過(guò)并購(gòu)總額的半壁江山，而國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)高科技、大消費(fèi)占上半年全部大消費(fèi)、高科技并購(gòu)的80%以上，可見(jiàn)國(guó)有企業(yè)對(duì)高科技、大消費(fèi)的情有獨(dú)鐘。

過(guò)去五年，國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)已從早期的獲取生產(chǎn)要素為主轉(zhuǎn)變?yōu)楂@取技術(shù)、市場(chǎng)和品牌。作為四大會(huì)計(jì)事務(wù)所之一的安永，3月發(fā)布的報(bào)告顯示，2011年至2013年，能源和礦業(yè)占據(jù)中國(guó)海外并購(gòu)的半壁江山，而2014年至2015年這些領(lǐng)域的占比降至10.5%，同時(shí)，科技、服務(wù)、消費(fèi)品行業(yè)的比例快速增長(zhǎng)，而這些增長(zhǎng)正是國(guó)有企業(yè)拉動(dòng)的。

趨勢(shì)五：歐洲位列投資區(qū)域榜首

在意大利米蘭世博會(huì)上，參觀者在中國(guó)企業(yè)聯(lián)合館內(nèi)中國(guó)中車(chē)生產(chǎn)的“和諧號(hào)”高鐵模型前駐足。在歐洲，中資國(guó)有企業(yè)已不再陌生，近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，中國(guó)海外投資不斷增加，其中歐洲成為投資并購(gòu)新熱點(diǎn)，2015年，國(guó)有企業(yè)對(duì)歐投資創(chuàng)下新紀(jì)錄。

2015年3月，中國(guó)化工集團(tuán)宣布以約71億歐元的價(jià)格收購(gòu)意大利大型輪胎企業(yè)倍耐力（Pirelli）；同年7月，海航集團(tuán)收購(gòu)了世界最大的航空地面服務(wù)及貨運(yùn)服務(wù)供應(yīng)商瑞士國(guó)際空港服務(wù)有限公司……德國(guó)墨卡托中國(guó)研究中心和美國(guó)榮鼎咨詢(xún)公司近日公布的一項(xiàng)研究報(bào)告顯示，這一轉(zhuǎn)變使中國(guó)從全球海外投資中不起眼的參與者，一躍成為不可或缺的重要角色，占全球海外投資總額近10%。其中最搶眼的是，2015年中國(guó)對(duì)歐投資創(chuàng)紀(jì)錄，達(dá)200億歐元，較2014年上升44%。過(guò)去5年中國(guó)平均每年對(duì)歐投資達(dá)100億歐元，而5年前這一數(shù)字僅為10億歐元。該報(bào)告預(yù)計(jì)，中國(guó)海外投資增長(zhǎng)勢(shì)頭將持續(xù)，未來(lái)5年內(nèi)中國(guó)每年向海外投資可達(dá)2000億美元。

該報(bào)告指出，中國(guó)對(duì)歐投資70%來(lái)自國(guó)有企業(yè)，對(duì)歐投資最多仍集中在英國(guó)、法國(guó)和德國(guó)三大傳統(tǒng)國(guó)家。統(tǒng)計(jì)顯示，2015年，中國(guó)對(duì)歐投資最多的領(lǐng)域包括自動(dòng)化技術(shù)、房地產(chǎn)、旅游、科技信息和金融。

據(jù)中國(guó)駐英國(guó)使館經(jīng)商處統(tǒng)計(jì)數(shù)字，2015年中國(guó)企業(yè)在英完成并購(gòu)（參股）和綠地投資（創(chuàng)建投資）22起。其中，大額投資多為國(guó)有企業(yè)，比如，株洲南車(chē)以2.29億英鎊全資收購(gòu)英海洋工程企業(yè)SMD，向海洋工程深海裝備領(lǐng)域拓展；中國(guó)港灣公司中標(biāo)英國(guó)斯旺西灣潮汐發(fā)電項(xiàng)目；海航集團(tuán)收購(gòu)倫敦路透社總部大樓；等等。

報(bào)告也顯示，隨著“一帶一路”的推進(jìn)，中國(guó)國(guó)有企業(yè)對(duì)歐投資范圍正逐漸向南歐和東南歐延伸。2015年，幾乎每個(gè)歐盟國(guó)家同中國(guó)都有著雙邊經(jīng)濟(jì)往來(lái)。通過(guò)與中東歐國(guó)家“16+1”的合作計(jì)劃，中國(guó)與中東歐國(guó)家這一歐洲發(fā)展?jié)撛谠鲩L(zhǎng)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共享發(fā)展機(jī)遇。2015年9月，羅馬尼亞政府宣布與中國(guó)華電共建600兆瓦燃煤發(fā)電廠(chǎng)；2015年11月，在中國(guó)和匈牙利、塞爾維亞政府領(lǐng)導(dǎo)人見(jiàn)證下，中國(guó)與匈牙利政府就匈塞鐵路匈牙利段的開(kāi)發(fā)、建設(shè)與融資合作達(dá)成協(xié)議，中企聯(lián)合體與塞爾維亞政府及企業(yè)代表簽署匈塞鐵路塞爾維亞段合作總合同。

報(bào)告的作者之一、德國(guó)墨卡托中國(guó)研究中心研究員米克·霍泰瑞認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，擁有世界先進(jìn)科技與服務(wù)的歐盟，成為中國(guó)企業(yè)關(guān)注的投資區(qū)域。正處于轉(zhuǎn)型中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)歐投資加大的趨勢(shì)將會(huì)繼續(xù)保持下去，中國(guó)將成為歐洲資本的一個(gè)重要來(lái)源。

從瑞士先正達(dá)、意大利倍耐力、德國(guó)庫(kù)卡、瑞士空港、法國(guó)地中海俱樂(lè)部，到法國(guó)盧浮酒店集團(tuán)、法航下屬的航空服務(wù)公司，中國(guó)人的胃口激發(fā)了在老歐洲的戰(zhàn)斗準(zhǔn)備，而這些大額收購(gòu)多半出自國(guó)有企業(yè)之手。5個(gè)月內(nèi)，歐洲土地上的外資收購(gòu)有一半出自中國(guó)并購(gòu)者，而2015年這一比例只有9%。作為比較，中國(guó)在美國(guó)并購(gòu)金額是250億美元，而有4240億美元的收購(gòu)企圖被拒絕，而歐洲拒絕的中國(guó)企業(yè)并購(gòu)金額只有314億美元。這也不失為中國(guó)企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)進(jìn)軍歐洲的一個(gè)原因。

不管是出于戰(zhàn)略考慮，還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)有企業(yè)已然出海，并正在逐步占領(lǐng)重要的領(lǐng)域和市場(chǎng)。