管濤

15年，中國(guó)股市發(fā)生了從牛市到熊市快速切換的異常波動(dòng)，世人震驚，這引起了從政府到民間的深刻反思。然而，辯證地看，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷史還很短暫，股市快漲快跌的不成熟，都是成長(zhǎng)中的“煩惱”。有些問(wèn)題早些暴露，也不一定是壞事，可以為后人師、為來(lái)者戒。所以，大多數(shù)人的看法是，不能浪費(fèi)了這次股市異動(dòng)，而應(yīng)該從中認(rèn)真總結(jié)和吸取教訓(xùn)，避免將來(lái)重蹈覆轍。

有鑒于此，2015年7月中旬，股市開(kāi)始暴跌不久，中國(guó)金融四十人論壇（CF40）學(xué)術(shù)委員會(huì)即討論決定成立課題組，委托我牽頭，組織專人對(duì)此問(wèn)題開(kāi)展全面、專業(yè)和獨(dú)立的研究。課題組成立不久，即陸續(xù)提交了一系列研究成果。其間，根據(jù)股市的動(dòng)態(tài)發(fā)展變化，課題組積極為政府應(yīng)對(duì)股市異動(dòng)建言獻(xiàn)策。隨著股市異動(dòng)逐漸平息，課題組及時(shí)轉(zhuǎn)入系統(tǒng)、深入的研究，終于有了這份成果。我們從原因分析、救市總結(jié)、影響評(píng)估和啟示建議四個(gè)方面對(duì)這次股市異動(dòng)進(jìn)行了研究，可以說(shuō)是現(xiàn)有相關(guān)研究成果中最全面、最系統(tǒng)的了。

然而，正如前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在其成名作《大蕭條》一書(shū)中所言，解釋20世紀(jì)30年代的大蕭條是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的“圣杯”，大蕭條不僅使宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)成為一個(gè)獨(dú)立的研究領(lǐng)域，而且還持續(xù)影響著宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的信條、政策建議和研究進(jìn)程（這一點(diǎn)常常沒(méi)有被充分認(rèn)識(shí)到）。通俗地講，對(duì)大蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究，迄今為止依然是常做常新，沒(méi)有止境。

相信這次對(duì)中國(guó)股市異動(dòng)的研究，也只是剛剛開(kāi)始。甚至因?yàn)榘l(fā)生的時(shí)間并不久遠(yuǎn)，有些認(rèn)識(shí)可能還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到位，或者因?yàn)榉N種忌諱而沒(méi)有說(shuō)透。因此，這只能算是一個(gè)初步的、階段性的成果，還有待不斷完善和深入。我們研究的內(nèi)容涵蓋非常廣泛，我不想一一“劇透”，而是留給大家去讀、去想、去評(píng)。但在研究過(guò)程中有兩點(diǎn)最突出的感受，在此愿意同大家分享。

官方總結(jié)這次股市異動(dòng)，既反映了我國(guó)股市的不成熟，包括不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場(chǎng)體系、不適應(yīng)的監(jiān)管制度等，也充分暴露了證監(jiān)會(huì)監(jiān)管有漏洞、監(jiān)管適應(yīng)能力弱、監(jiān)管不得力等問(wèn)題。對(duì)于上述觀點(diǎn)，我們高度認(rèn)同。同時(shí)，本次股市異動(dòng)的更深層次原因是，沒(méi)有逃脫暴漲之后必然有暴跌的市場(chǎng)定律。正如跨境資本流動(dòng)沖擊都是從資本流入開(kāi)始一樣，沒(méi)有前期的大規(guī)模對(duì)外舉債，就不會(huì)有后期的資本集中流出可能誘發(fā)的貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)。股市的快漲之后大都以快跌收?qǐng)?。?jù)傳，克林頓政府時(shí)期，曾試圖把美國(guó)的股指上漲歸為政府的經(jīng)濟(jì)成績(jī)，但有人規(guī)勸克林頓說(shuō)，現(xiàn)在股市上漲是政府的成績(jī)，那將來(lái)股市下跌是不是又將成為政府的失敗呢？克林頓因此作罷。我們的研究成果的中心思想也是如此，是課題組強(qiáng)烈呼吁的，也即中國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)不應(yīng)以股指漲跌論英雄，既要防跌也要防漲，尤其要高度警惕股市的異常上漲。也正是從這個(gè)意義上講，我們將中國(guó)這次股市異動(dòng)分成了四個(gè)階段，第一個(gè)階段就是從股市異常上漲開(kāi)始的。

促進(jìn)股市健康發(fā)展仍是中國(guó)政府既定的改革方向。說(shuō)到底，中國(guó)股市周而復(fù)始地大漲大跌，都是青春期的躁動(dòng)。然而，正如權(quán)威人士所指出的，股市、匯市、樓市要回歸到各自的功能定位，尊重各自的發(fā)展規(guī)律，不能簡(jiǎn)單地作為保增長(zhǎng)的手段。其中，股市要立足于恢復(fù)市場(chǎng)融資功能、充分保護(hù)投資者權(quán)益、充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)節(jié)作用；加強(qiáng)發(fā)行、退市、交易等基礎(chǔ)性制度建設(shè)，切實(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，提高信息披露質(zhì)量，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易、股價(jià)操縱等行為。對(duì)此，我們也一再?gòu)?qiáng)調(diào)，堅(jiān)持發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的方向不動(dòng)搖，同時(shí)不要賦予股市過(guò)多的功能——尤其是社會(huì)功能，當(dāng)作政策工具，要杜絕監(jiān)管的“父愛(ài)主義”，堅(jiān)持發(fā)展“市場(chǎng)化”的股票市場(chǎng)。

2015年9月，吳曉靈、李劍閣、王忠民等業(yè)界前輩，牽頭完成了《完善制度設(shè)計(jì)，提升市場(chǎng)信心，建設(shè)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展的資本市場(chǎng)》的課題報(bào)告。我們?cè)谘芯恐?，學(xué)習(xí)借鑒了不少有益的內(nèi)容，同時(shí)也用這份報(bào)告向前輩們學(xué)習(xí)和致敬。