海通證券

投資要點

1、電子競技前景廣闊。

2、產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善。

電子競技是一種結合“游戲+體育”的專業(yè)娛樂競技形態(tài)，全球市場前景廣闊。全球電子競技市場規(guī)模在2015年達到3.25億美元。2012-2017年全球電子競技市場復合增長率將達到29%。預計2019年將可能實現(xiàn)10.72億美元。全球電競參賽、觀賽熱情高漲，電競觀眾突破2.1億人。

電競產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善，盈利模式走向多元。從整個電競產(chǎn)業(yè)來看，其上、中、下游產(chǎn)業(yè)鏈分別是游戲內(nèi)容生產(chǎn)與運營、賽事運營和電競周邊生態(tài)。電競的上中下游產(chǎn)業(yè)鏈初步形成了各自的商業(yè)模式，其中游戲生產(chǎn)與運營依靠獨家代理權獲利，盈利模式單一，而賽事運營和電競周邊生態(tài)則可依靠虛擬門票、廣告、游戲聯(lián)運、游戲周邊、淘寶商城等實現(xiàn)增收，變現(xiàn)模式多元。

中國電競走向專業(yè)化，大眾化和偶像化，“移動/VR+電競”值得期待。未來中國電競賽事節(jié)奏將加快，技術性和戰(zhàn)術性提高，朝專業(yè)化方向發(fā)展。電競游戲操作上，門檻將降低。電競游戲內(nèi)容上內(nèi)涵將不斷深化、觀賞性不斷增強，滿足專業(yè)賽事的需求。隨著移動設備的普及和“VR+”時代的到來，“移動+電競”和“VR+電競”將成為電競行業(yè)新的發(fā)展方向。此外，類似于韓國電競偶像專業(yè)科學地經(jīng)營個人品牌和商業(yè)拓展，將是未來中國電競偶像發(fā)展的方向之一。

重點推薦：我們看好電競行業(yè)未來的高速成長性，建議關注具有突出的游戲、電競賽事運營且產(chǎn)業(yè)鏈條相對完整的公司，主要包括萬家文化、浙報傳媒、華誼兄弟。

煤炭：供給側改革帶來生機

申萬宏源

投資要點

1、新產(chǎn)能基本停建。

2、行業(yè)由減負脫困轉為去產(chǎn)能。

煤炭產(chǎn)能41.3億噸，在建產(chǎn)能基本停建。目前國內(nèi)煤炭總產(chǎn)能41.3億噸，其中合法產(chǎn)能34.2億噸，超產(chǎn)產(chǎn)能5.1億噸，“非法產(chǎn)能”2億噸。2015年煤炭產(chǎn)量36.9億噸，產(chǎn)能過剩4.4億噸。由于行業(yè)盈利下降，企業(yè)新建產(chǎn)能的意愿和能力大幅度下降，同時金融機構停止為煤炭建設產(chǎn)能提供融資，新建產(chǎn)能基本處于停止狀態(tài)，中期內(nèi)不會形成真正產(chǎn)能，影響行業(yè)供需格局。

近兩年煤炭行業(yè)政策已經(jīng)從為煤炭企業(yè)減負脫困轉變?yōu)槿ギa(chǎn)能。2014年到2015年底，行業(yè)政策圍繞為行業(yè)脫困進行，成本雖然有所降低，但產(chǎn)能過剩情況并未好轉，煤炭價格持續(xù)下跌。2015年后政策轉向為去產(chǎn)能將真正使得行業(yè)從供給過剩向去產(chǎn)能轉變。由于煤炭行業(yè)虧損嚴重，很多省份從煤炭企業(yè)獲得的稅收已經(jīng)遠少于提供的補貼，同時此輪中央財政安排資金合理解決人員就業(yè)，地方政府兩大顧慮已經(jīng)消除，去產(chǎn)能積極性極強。

煤炭行業(yè)過去20年間進行了3次行業(yè)脫困。1998年以降低成本為主要手段，收效甚微，2005、2008兩次以關停小煤礦為主要手段收益明顯。此輪供給側改革與2005年政策相似，可以獲得相同的效果。同時從歷次股價來看，去產(chǎn)能政策出臺后3-6個月是煤炭股收益最好時期。

重點推薦：西山煤電、潞安環(huán)能、陽泉煤業(yè)、永泰能源、陜西煤業(yè)。五家煤炭公司。

堅果電商：堅守消費升級，果熟終會落地

中泰證券

投資要點

1、消費升級拉動產(chǎn)業(yè)高增長。

2、電商市場規(guī)模大，滲透率低。

作為健康類休閑食品的典型代表，堅呆持續(xù)受益于健康化的消費趨勢。根據(jù)我們的測算，葵花子的收入規(guī)模在堅果炒貨市場的占比從60%以上下降到25%左右。碧根果、夏威夷果等高端堅果持續(xù)火爆，2014年澳大利亞夏威夷果產(chǎn)量預期由4萬噸上調(diào)到了4.1萬噸，新增產(chǎn)量將全部售往中國市場，總量達到11000萬噸，接近澳洲產(chǎn)量的四分之一。根據(jù)尼爾森的預測，2014-2019年美國傳統(tǒng)休閑食品的年均復合增速約為3%-4%，而健康休閑食品的年均復合增速在10%以上，為傳統(tǒng)食品的至少三倍。伴隨著人口消費潛力以及健康消費趨勢，高端堅果的新品類碧根果、夏威夷果等仍處于消費培育階段，未來銷量增速較快且空間較大，國內(nèi)堅果的消費仍能保持20%左右的增速。

堅果兼具高頻消費和方便運輸?shù)奶匦裕哂刑焐幕ヂ?lián)網(wǎng)基因：堅果電商興起之前，國內(nèi)的堅果炒貨行業(yè)經(jīng)歷了個體零售經(jīng)營、傳統(tǒng)線下經(jīng)銷和自主品牌連鎖專營店三種渠道發(fā)展模式。由于年輕消費群體消費崛起，個性化消費趨勢漸成為堅果消費主流、堅果的客單價相對較低且消費頻次較高，不存在運輸?shù)钠款i，適合利用互聯(lián)網(wǎng)渠道進行銷售，在食品電商高速增長的背景下迅速發(fā)展壯大。我們預計當前線上堅果銷售的市場規(guī)模大約80-100億元，滲透率僅有3%。隨著二三線城市的進一步擴張，堅果電商的滲透率有望進一步提升，國內(nèi)的堅果電商遠未到達成長瓶頸。

建議重點關注近期收購百草味的好想你以及積極改革提升管理效率的洽洽食品。

學前教育：三大利好刺激市場擴容

廣發(fā)證券

投資要點

1、二胎全面放開。

2、家庭教育逐漸消費升級。

據(jù)測算，2015年我國學前教育整體市場規(guī)模約3，500億，其中家庭教育市場規(guī)模約1，800億，幼兒園市場規(guī)模約1，700億。

在如此巨大的市場規(guī)模下，未來仍存在3大驅動力推進學前教育市場繼續(xù)擴容。1）全面二孩政策于2016年1月1日正式實施，目前每年新生兒數(shù)量大概在1，650萬左右，二胎全面放開，全國符合全面兩孩政策條件的夫婦約有9，000萬對，預估每年新增新生兒規(guī)模約250萬，預計最高年份的出生人口有望達2，000萬。

2）政策利好助推市場空間進一步釋放。自2010年起，國家相繼出臺5份教育政策，推進學前教育的發(fā)展，著重通過大力發(fā)展公辦幼兒園、積極扶持民辦幼兒園，進一步解決“入園難”的問題，優(yōu)化學前教育資源分配。數(shù)據(jù)顯示，學前教育經(jīng)費占比由2010年的1.7%提高到2013年的3.5%，2014年全國學前經(jīng)費投入2049億元，為D9年的8.4倍，未來該經(jīng)費占統(tǒng)計財政性教育經(jīng)費比例有望提升至7%。

3）家庭教育消費升級，增大對孩子的學前教育投入。8090后作為獨生子女一代，家長幾乎傾注所有的資源在孩子的培育上，對孩子教育培育的價格敏感度低。據(jù)調(diào)查，近8成家長選擇購買早教圖書倍像，幼兒園是家長對早教形式的首選，入讀幼兒園是大部分家庭的剛性需求。從上述看，如今家長的早教意識強烈，家庭教育消費升級將為行業(yè)帶來發(fā)展機遇。

重點推薦：秀強股份、和晶科技、時代出版、皇氏集團。