盈雯

基于中長(zhǎng)期的投資視角和大類資產(chǎn)配置策略，銀華用量化評(píng)估疊加定性分析的方法，力圖得到“類絕對(duì)收益”的效果

其實(shí)，在征求意見(jiàn)稿下發(fā)之前，基金組合產(chǎn)品——公募FOF（fund of fund）產(chǎn)品的雛形——已經(jīng)在銀華基金內(nèi)部?jī)?chǔ)備“試跑”多年。鑒于公募基金愈發(fā)龐大的規(guī)模，而投資者卻難以找到匹配的基金產(chǎn)品，銀華基金互聯(lián)網(wǎng)金融部以智能投顧為戰(zhàn)略、定制化服務(wù)為導(dǎo)向的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)策略油然而生。

“他們很多人炒股很厲害，但沒(méi)有誰(shuí)敢保證長(zhǎng)期能贏。事實(shí)上，把時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，很少有人能跑得過(guò)基金組合的?！敝两?，銀華基金資產(chǎn)配置主管何海云猶記得在美國(guó)一家資產(chǎn)管理公司工作時(shí)，當(dāng)時(shí)擁有博士學(xué)位的摩托羅拉工程師們前來(lái)尋求服務(wù)的情景。

“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)，及時(shí)止盈止損；控制倉(cāng)位，伺機(jī)而動(dòng)?！被谥虚L(zhǎng)期的投資視角和大類資產(chǎn)配置策略，銀華基金資產(chǎn)配置小組采用量化評(píng)估疊加定性分析的方法，力圖分散單個(gè)基金風(fēng)險(xiǎn)，并得到“類絕對(duì)收益”的效果。

切中痛點(diǎn)的定制基金組合

“買什么基金”是普通投資者在日常理財(cái)中經(jīng)常遇到的一個(gè)困惑。針對(duì)投資者的這個(gè)痛點(diǎn)，銀華基金資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)正在精心打造一味解決良方 — 基金組合。

根據(jù)投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，銀華基金目前給出了三種基金組合，分別是：積極組合、穩(wěn)健組合，以及保守組合。其中，積極組合初始配置由40%的銀華深證100、40%銀華中小盤和20%銀華四季紅構(gòu)成，該組合適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的激進(jìn)型人群。據(jù)回測(cè)數(shù)據(jù)顯示，從組合起始日2013年8月7日至今年一季度末，該組合模擬年化收益率是90.16%。

穩(wěn)健組合初始配置包括了45%的銀華信用雙利A、40%的銀華純債信用和15%的銀華中證轉(zhuǎn)債。該組合適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力偏弱的穩(wěn)健型人群。據(jù)回測(cè)數(shù)據(jù)顯示，從組合起始日2013年8月15日至今年一季度末，該組合模擬年化收益率是28.16%。

“35%銀華四季紅 + 35%銀華純債信用 + 30%銀華貨幣A”則構(gòu)成了保守組合的初始配置。顧名思義，保守組合適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的保守型人群。據(jù)回測(cè)數(shù)據(jù)顯示，從組合起始日2013年8月7日至今年一季度末，該組合模擬年化收益率是21.25%。

由于每個(gè)客戶需要的產(chǎn)品服務(wù)都不一樣，這就需要互聯(lián)網(wǎng)金融部通過(guò)大數(shù)據(jù)，在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域探索更豐富的應(yīng)用，深入發(fā)掘客戶喜好，為不同的投資者提供適合他們的產(chǎn)品與服務(wù)。

未來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融部將聯(lián)合IT部，通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的分析，了解客戶的投資情況、風(fēng)險(xiǎn)偏好、以及交易習(xí)慣。甚至將來(lái)，還可以了解到其他消費(fèi)方面的情況，去做一些真正意義上的大數(shù)據(jù)分析。

銀華的一個(gè)設(shè)想是，未來(lái)能夠通過(guò)數(shù)據(jù)，對(duì)客戶進(jìn)行分層分級(jí)貼標(biāo)簽，這一切都是為將來(lái)具體的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資交易服務(wù)。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，互金部聯(lián)合IT部已經(jīng)對(duì)客戶進(jìn)行了基礎(chǔ)標(biāo)簽開(kāi)發(fā)，未來(lái)標(biāo)簽功能將繼續(xù)逐步完善。

“其實(shí)，我們不光是對(duì)用戶有標(biāo)簽，我們對(duì)基金產(chǎn)品也做了標(biāo)簽。如果發(fā)現(xiàn)某一類客戶比較多，我們會(huì)考慮開(kāi)發(fā)專門針對(duì)該類型客戶的產(chǎn)品。實(shí)際上，用戶需求或標(biāo)簽越細(xì)的話，就可以讓我們清楚它歸于哪一類，便能定向推薦組合，或者提供定制化的服務(wù)。”何海云表示，這也是未來(lái)銀華基金組合的發(fā)展方向。

重在資產(chǎn)配置

基金組合什么最重要？何海云的回答是：“資產(chǎn)配置?！?/p>

何海云說(shuō)，“做這種投資，不論是不是FOF，其中非常重要的一項(xiàng)就是資產(chǎn)配置。這就好像是炒菜，大盤股、小盤股、地產(chǎn)、大宗商品或者PE都是原料，最核心的就是資產(chǎn)配置。當(dāng)然，如果缺了一些原料，這個(gè)菜就會(huì)難做一些，比如有的時(shí)候沒(méi)有一類產(chǎn)品，但正好在那個(gè)時(shí)候那類產(chǎn)品比較有機(jī)會(huì)，你要是沒(méi)有那類產(chǎn)品，那就沒(méi)有辦法了?！?/p>

《投資者報(bào)》記者也了解到，下一步銀華基金的目標(biāo)是拿出更多的“原料”出來(lái)，在此基礎(chǔ)上更方便地構(gòu)建投資組合。

在基金組合投資中，銀華基金資產(chǎn)配置小組采用其中一個(gè)策略的基礎(chǔ)是風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了模型改進(jìn)。經(jīng)典的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略在資產(chǎn)配置上著眼于資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，各類資產(chǎn)的權(quán)重與其自身波動(dòng)率大小成負(fù)相關(guān)關(guān)系，也即波動(dòng)率大的資產(chǎn)在組合中所占的權(quán)重較小，反之亦然。

據(jù)分析人士介紹，這樣的做法會(huì)使較高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益類資產(chǎn)在組合中所占的權(quán)重下降，從而使風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合的預(yù)期收益率有可能會(huì)低于傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置方法，但同時(shí)也顯著降低了風(fēng)險(xiǎn)。

“舉個(gè)例子，不少投資組合配置是60%股加40%的債，真正做的時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重基本上都來(lái)自于股票，有可能是90%對(duì)10%。那么，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)高的時(shí)候，就需要保證每類資產(chǎn)對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)是一樣的。這個(gè)時(shí)候，就需要把造成90%風(fēng)險(xiǎn)的股票倉(cāng)位降下來(lái)?！焙魏Ｔ票硎?。

間接實(shí)現(xiàn)公募FOF

“FOF在美國(guó)已經(jīng)發(fā)展了十幾年，每年增長(zhǎng)很快，有公募、私募，也包括一些對(duì)沖基金及PE。我們?cè)?014年成立了資產(chǎn)配置研究小組，并從資產(chǎn)配置的角度來(lái)思考這個(gè)問(wèn)題。之后互聯(lián)網(wǎng)金融很火，基金組合配置在適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的同時(shí)，也間接實(shí)現(xiàn)了FOF這種形式。”何海云表示。

《投資者報(bào)》記者了解到，銀華基金資產(chǎn)配置小組橫跨投研、戰(zhàn)略、互聯(lián)網(wǎng)金融、產(chǎn)品等幾個(gè)不同的部門。在實(shí)際運(yùn)作之中，通過(guò)基金組合來(lái)實(shí)現(xiàn)。在目前11人的團(tuán)隊(duì)里，有2/3是研究人員。研究包括對(duì)基金的研究，也有對(duì)量化擇時(shí)以及基本面的研究。

對(duì)于這樣的基金組合產(chǎn)品，通常是一個(gè)月會(huì)有一次調(diào)整，期間也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況做不定期地調(diào)整。例如像去年“股災(zāi)”時(shí)，一旦出現(xiàn)賣出信號(hào)后，為了保護(hù)客戶利益，即使是積極型的組合，也不希望把前面賺取的利潤(rùn)全部吐回去，所以會(huì)有相應(yīng)的止盈操作。

“調(diào)整之后，我們也會(huì)擇機(jī)再進(jìn)去，這要根據(jù)量化模型加上基本面研究來(lái)決定。也就是說(shuō)，我們大約有一個(gè)固定時(shí)間的調(diào)整，此外，還要根據(jù)市場(chǎng)情況不定時(shí)地調(diào)整。”何海云說(shuō)。每次調(diào)整時(shí)，會(huì)考慮基金池里有些什么可用的基金，要判斷這些基金是否符合相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。

“比如組合里原來(lái)有5個(gè)基金，但備選基金池里還有10個(gè)基金，等到下一輪組合調(diào)整的時(shí)候，可能原來(lái)組合里面有幾個(gè)做得不好的就要被替換掉了，不是說(shuō)每個(gè)基金進(jìn)入組合后就待著一直到產(chǎn)品結(jié)束。”何海云進(jìn)一步解釋道。

不過(guò)，基金組合的調(diào)整不像股票組合。股票組合十幾天調(diào)一次不會(huì)有問(wèn)題，但基金組合就無(wú)法經(jīng)常進(jìn)行調(diào)整，原因是基金調(diào)整的成本比較高。假設(shè)基金一次調(diào)整的成本是1%，就算一個(gè)月進(jìn)行一次調(diào)整，一年的成本就已經(jīng)達(dá)到12%了，而在當(dāng)前市場(chǎng)條件下，一年12%的收益率并不容易實(shí)現(xiàn)。

“所以，我們需要考慮很多細(xì)節(jié)，包括什么時(shí)候該調(diào)，什么時(shí)候不該調(diào)，多少的容忍度該調(diào)我們都需要考慮，力求不要由于太多的調(diào)整而造成收益率的下降?！焙魏Ｔ普f(shuō)。