胡語(yǔ)文

深圳這座美麗的南方大都市將面臨近5年以來(lái)的最強(qiáng)寒潮，最低溫度可至攝氏5度以下，所以做好抗寒準(zhǔn)備非常重要。這次極寒天氣的出現(xiàn)，讓筆者想起了2008年的冰災(zāi)，而那一年同樣是股災(zāi)之年。

當(dāng)下，2016年的全球市場(chǎng)正面臨自2008年以來(lái)的一次最強(qiáng)的“寒潮”。港匯、原油、股市同時(shí)跳水，多個(gè)市場(chǎng)均面臨系統(tǒng)性的沖擊。

上周本欄談到過(guò)香港面臨的問(wèn)題，一是政局不穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)面臨下滑態(tài)勢(shì)；二是房?jī)r(jià)高估。據(jù)美聯(lián)物業(yè)提供的數(shù)據(jù)，自2015年8月以來(lái)，香港樓市就出現(xiàn)向下的趨勢(shì)，到2015年12月每平尺價(jià)已從8月的8740港元跌至8190港元。與此同時(shí)，深圳的房?jī)r(jià)已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高，2015年12月深圳二手房的平均價(jià)格接近5萬(wàn)元。或許深港兩地房?jī)r(jià)的趨勢(shì)正好代表了中美貨幣政策的差異。

分析香港的樓市和資產(chǎn)泡沫，必須要考慮到香港特有的聯(lián)系匯率制，當(dāng)前市場(chǎng)普遍擔(dān)心港匯不穩(wěn)定，且香港面臨加息，預(yù)計(jì)套匯資金的流出會(huì)影響香港的資產(chǎn)價(jià)格，所以，短期來(lái)看，盡管看上去港股的估值較為便宜，但政局和房?jī)r(jià)的不確定性若不解決，則港股和港匯的波動(dòng)性均難以明顯收斂。從操作層面來(lái)看，如果香港要穩(wěn)住匯率，必然買港幣，拋美元，這會(huì)對(duì)港幣形成緊縮，導(dǎo)致市場(chǎng)利率上行，2016年1月份以來(lái)HIBOR3月已經(jīng)創(chuàng)出2009年以來(lái)的新高，達(dá)到0.6268%，由于香港貨幣政策沒(méi)有自由度，不可能進(jìn)一步降息。而利率的飆升也會(huì)壓制港股風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。如果放任港幣繼續(xù)貶值，則資本外流的勢(shì)頭不會(huì)消停，股市和資產(chǎn)價(jià)格必然繼續(xù)下跌。因此，本次香港聯(lián)系匯率制度和港股面臨兩難的選擇。

事實(shí)上，不能不承認(rèn)人民幣和港幣對(duì)美元均在一定程度被高估，因此，港幣和人民幣對(duì)美元出現(xiàn)同時(shí)貶值也在預(yù)料當(dāng)中。而美元的加息也打斷了貨幣寬松環(huán)境下的中國(guó)資產(chǎn)泡沫的進(jìn)程，盡管最近A股和港股均出現(xiàn)明顯的調(diào)整，但從A股一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)的泡沫仍未出現(xiàn)安全邊際。

現(xiàn)在的A股，無(wú)論是何種行業(yè)的股票，只要一級(jí)市場(chǎng)的新股一旦于二級(jí)市場(chǎng)上市，仍然會(huì)有超過(guò)200%的漲幅，這種相對(duì)發(fā)行價(jià)的大幅溢價(jià)已經(jīng)表明一級(jí)市場(chǎng)的投資者明顯獲得了超額收益，而二級(jí)市場(chǎng)的投資者是很難享受到的。那么，到底誰(shuí)能夠拿到一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)呢？散戶除了少數(shù)新股中簽的機(jī)會(huì)，恐怕只有大機(jī)構(gòu)才有機(jī)會(huì)分享這種豐厚的收益。

所以，A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有因?yàn)?015年年中的股災(zāi)而消退，更可能出現(xiàn)的結(jié)果是，在新股發(fā)行啟動(dòng)之后，繼續(xù)呈現(xiàn)估值下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降和供給逐步擴(kuò)張的多重壓制狀態(tài)。

但是危機(jī)之下，必有機(jī)會(huì)。一方面，可以繼續(xù)緊盯原油價(jià)格的走勢(shì)，跌破成本價(jià)的原油隨時(shí)可能出現(xiàn)一次重要的拐點(diǎn)；另一方面，現(xiàn)金儲(chǔ)備的充足與否，也會(huì)在未來(lái)為價(jià)值投資者提供戰(zhàn)略布局的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，現(xiàn)在離抄底可能還遠(yuǎn)了一點(diǎn)，畢竟大趨勢(shì)仍然向下，而供給側(cè)改革也需要市場(chǎng)出清，而市場(chǎng)出清也會(huì)導(dǎo)致杠桿率下行，這種去杠桿的過(guò)程必然會(huì)影響資產(chǎn)價(jià)格的復(fù)蘇。

最后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海在達(dá)沃斯論壇表示，中國(guó)監(jiān)管者計(jì)劃減少對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)，讓市場(chǎng)更為自由地波動(dòng)，投資者也要習(xí)慣中國(guó)股市的高波動(dòng)率。而如果讓市場(chǎng)自由波動(dòng)的話，那么在向內(nèi)在價(jià)值回歸的過(guò)程中和供求關(guān)系的重新平衡下，A股仍可能繼續(xù)探底。

因此，現(xiàn)在的最佳策略仍是觀望，等待市場(chǎng)沉寂且安全邊際確定之后，才考慮出手。