侯雋

誰也沒預料到，東阿阿膠（000423.SZ）的半年報會如此被關注。

8月13日，東阿阿膠2016年半年度財報顯示，寶能系旗下的前海人壽保險股份有限公司通過海利年年產(chǎn)品在二季度又對東阿阿膠進行了增持，目前寶能系已經(jīng)成為東阿阿膠的第三大股東，持股比例接近5%的舉牌紅線。

在萬科股權(quán)之爭正酣之際，寶能系在此關鍵時刻另辟戰(zhàn)場聚焦東阿阿膠，到底意欲何為？

寶能為什么看上阿膠

此前，當東阿阿膠剛剛公布半年報時，被不少市場投資者評價為“難盡如人意”。

這是因為，根據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入26.74億元，同比增長4.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.29億元，同比增長7.36%，凈利增速出現(xiàn)回落。更令市場意外的是，上半年東阿阿膠經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-9.09億元，同比下滑1305.34%。

但是，在資本市場，尤其是公司實控人、高管以及“寶能系”的增持舉動，還是令其股價進一步抬升。

例如，8月22日開盤后，東阿阿膠股價高開高走，至13時漲幅已超過9%，最高價達63.63元/股，創(chuàng)歷史新高?！吨袊?jīng)濟周刊》記者注意到，自6月初以來，該公司股價就呈現(xiàn)逐步上揚態(tài)勢，Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年6月、7月、8月，其公司股價漲幅分別達到14.18%、10.55%、7.96%，合計逾30%，遠超深證成指同期5.79%的表現(xiàn)。

目前，東阿阿膠是華潤集團旗下的制藥企業(yè)，公司第一大股東為華潤東阿阿膠有限公司，持股比例23.14%。

值得注意的是，東阿阿膠遭遇寶能系再次增持之后，作為大股東的華潤醫(yī)藥投資及其一致行動人華潤東阿阿膠也不示弱，今年二季度，自4月20日—5月5日通過二級市場增持公司股份約3047.6萬股，占公司總股本的4.66%，借此鞏固其控股地位。

國創(chuàng)展博宏觀研究部首席分析師李瑞華表示，前海人壽增持東阿阿膠，應該是為了穩(wěn)定甚至提升產(chǎn)品的收益。自去年A股市場經(jīng)歷罕見的調(diào)整以來，市場標的也是大浪淘沙，業(yè)績優(yōu)良、估值較低的個股投資價值逐漸顯現(xiàn)，以東阿阿膠為代表的醫(yī)藥白馬股正是其中之一。在資產(chǎn)配置荒的大環(huán)境下，增加對優(yōu)質(zhì)上市公司股權(quán)的配置，是險資尋求資產(chǎn)負債管理優(yōu)化的選擇。

一位分析師對《中國經(jīng)濟周刊》記者表示，寶能系非常善于選擇值得投資的企業(yè)，從寶能系近幾年投資的數(shù)據(jù)分析，受寶能系青睞的大多都是有增長潛力的公司，而此次在萬科股權(quán)之爭的關鍵時刻，寶能系再度暗度陳倉將矛頭指向華潤系控股公司，其背后的想法很值得琢磨。“對比萬科和東阿阿膠的業(yè)績發(fā)現(xiàn)，其實兩者確實有不少的相似之處，特別是近幾年的業(yè)績，在A股制藥類公司中，東阿阿膠的市場表現(xiàn)較為突出?！痹摲治鰩煴硎?。

廣發(fā)證券也在研報中指出，東阿阿膠是阿膠行業(yè)龍頭企業(yè)，品牌渠道成熟，終端需求旺盛，公司近年通過開發(fā)小分子阿膠以及阿膠衍生品桃花姬等系列打開了新的增長極?！拔覀冾A計2016—-2018年EPS分別為2.84元、/3.32元、/3.87元（2015年EPS為2.48元），現(xiàn)價對應PE為21倍、/18倍、/15倍，維持、‘買入評級。”

東阿阿膠的煩惱：驢皮價格16年漲翻百倍

雖然被寶能系盯上有點煩，但是一個更大的煩惱也接踵而來。

根據(jù)東阿阿膠2016年半年報，受原材料困擾問題嚴重。早在其2015年年報就顯示，毛驢規(guī)模化養(yǎng)殖進程較慢，將會導致阿膠原料驢皮價格的波動，上游原料供給與下游市場需求的矛盾將繼續(xù)存在，驢皮原料緊缺仍是制約公司發(fā)展的主要問題。

“誰都知道驢是做阿膠的根本來源，但是養(yǎng)驢成本逐年升增高，目前供應量不足。” 東阿阿膠總裁秦玉峰對《中國經(jīng)濟周刊》記者表示。

根據(jù)《中國畜牧業(yè)年鑒》統(tǒng)計：從1996年至2012年，全國毛驢存欄量從944.4萬頭下降至636.1萬頭，下降幅度達1/3。最近幾年，數(shù)字雖然依舊逐年下降，但因為“東阿阿膠”的努力，毛驢存欄量始終維持在600萬頭以上。

《中國經(jīng)濟周刊》記者在山東東阿縣采訪發(fā)現(xiàn)，作為阿膠的發(fā)源地，也是東阿阿膠公司的所在地，驢皮收購價格每年都在飆升：16十六年前即暨2000年左右，市場上每張驢皮的價格大約在20多元，2013年，飆升至600元左右，； 2014 年驢皮收購價格為1000元/張，而到了2015年下半年已經(jīng)達到了2000多元/張。以每張驢皮凈重約為每公斤15～～20元換算，每張驢皮價格在2400元到3200元 ，差不多漲翻了100倍。

因此，2016年年初，媒體曝光阿膠行業(yè)原料造假亂象，引起各方關注。根據(jù)驢的出欄量和年產(chǎn)阿膠，有人甚至倒推出近四成阿膠涉嫌造假。

秦玉峰對《中國經(jīng)濟周刊》記者直言，公司最近幾年一直忙于上游毛驢養(yǎng)殖業(yè)資源，投入巨大人力物力財力，但是整個阿膠產(chǎn)業(yè)面臨危機，并不是危言聳聽。

光靠驢皮拉動不了整個產(chǎn)業(yè)鏈，必須“以肉謀皮”

目前，表面平靜的東阿阿膠，實則暗流涌動。

對于寶能系的虎視眈眈，尚且可以通過華潤主動增持鞏固控制權(quán)，但是對于原材料上漲的壓力，其“連續(xù)提價”的方式已成發(fā)展瓶頸。

自2011年1月、2014年9月，東阿阿膠連續(xù)上調(diào)價格；，在 2015年11月份，又宣布重點產(chǎn)品東阿阿膠、復方阿膠漿、桃花姬阿膠糕出廠價上調(diào)15%。

同時，東阿阿膠大力進行市場推廣和廣告宣傳，2015年年報中，公司的銷售費用增長了69.94%。

對此，群益證券明確指出，經(jīng)過多輪提價后，東阿阿膠下游渠道壓力逐步顯現(xiàn)，在中低端市場價格劣勢明顯，市場份額不斷流失。

東阿阿膠總裁秦玉峰認為，光靠驢皮拉動不了整個產(chǎn)業(yè)鏈，必須以肉謀皮。在“以肉謀皮”策略下，“東阿阿膠”不僅建成了20個毛驢藥材標準養(yǎng)殖示范基地，還幫助重建了毛驢產(chǎn)業(yè)。

此外，8月，份的東阿阿膠動作頻頻，除了公布其直銷計劃，布局“阿膠+”產(chǎn)業(yè)，還在全產(chǎn)業(yè)鏈布局的養(yǎng)殖環(huán)節(jié)提出了進一步計劃。

能否憑借全產(chǎn)業(yè)鏈和“阿膠+”戰(zhàn)略化解原材料成本高企傳導出的壓力和資本市場的危機，或成為東阿阿膠未來發(fā)展的關鍵。