蔣　俊

（湖北第二師范學(xué)院，湖北　武漢　430205）

負(fù)利率狀態(tài)下我國實體經(jīng)濟(jì)的融資之路

蔣俊

（湖北第二師范學(xué)院，湖北武漢430205）

中國步入負(fù)利率時代，站在長期的角度來說，負(fù)利率的增長會抑制經(jīng)濟(jì)的多元化發(fā)展，加劇社會不穩(wěn)定情緒，不利于社會安定，但從短期的角度來說，負(fù)利率對拉動內(nèi)需起到一定的推動作用，對于實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有所改善，是實體經(jīng)濟(jì)融資的催化劑。本文從短期的角度出發(fā)，首先通過社會融資規(guī)模的次級數(shù)據(jù)分析負(fù)利率與實體經(jīng)濟(jì)融資之間的變動關(guān)系，然后通過經(jīng)濟(jì)原理提出負(fù)利率狀態(tài)下的融資渠道，最后給出政策與建議。

負(fù)利率；實體經(jīng)濟(jì)融資；融資路徑

目前，利率作為主要的貨幣政策調(diào)節(jié)工具，已經(jīng)滲入到經(jīng)濟(jì)的各個領(lǐng)域，其變動也將刮起一場經(jīng)濟(jì)熱潮，席卷實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)涉及到的方方面面。而在經(jīng)濟(jì)市場上，霸占著人們眼球的負(fù)利率對于經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展趨勢起著決定性的作用，尤其是實體經(jīng)濟(jì)的融資方面，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，負(fù)利率的短期膨脹會引起實體經(jīng)濟(jì)的融資規(guī)模擴(kuò)大，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

一、負(fù)利率

負(fù)利率，顧名思義就是利率表現(xiàn)為負(fù)，即基準(zhǔn)利率小于同期的CPI漲幅，CPI的漲跌反映的就是市場上物價水平的漲跌，而一般物價水平的變動我們可以直接用通貨膨脹率來衡量，所以負(fù)利率也可認(rèn)為是通貨膨脹率高于銀行存款基準(zhǔn)利率。舉例來說，2015年8月，官方公布的CPI為2%，而同期的一年期存款基準(zhǔn)利率為1.75%，實際利率即為-0.25%，這也就意味著中國已踏入負(fù)利率時代。

上世紀(jì)90年代以來我國曾經(jīng)四次進(jìn)入負(fù)利率時代，持續(xù)時間均長達(dá)數(shù)十月以上，至2015年9月，我國第五次步入負(fù)利率。在這幾個時段內(nèi)，人民幣的購買力直線下降，價值不斷縮水，從數(shù)據(jù)來看，2015年8月，銀行基準(zhǔn)利率為1.75%，一年后10萬元本金可得銀行存款利息為1750元，而當(dāng)月實際CPI為2%，即通貨膨脹率為2000元，理論上虧損了250元（不考慮利息稅）。

負(fù)利率時期人們每天都面臨著這種貨幣的實際貶值問題，理論上會促使部分消費(fèi)者將閑置資金從銀行轉(zhuǎn)移到投資、消費(fèi)等途徑上來，公司企業(yè)將富余利潤轉(zhuǎn)移到進(jìn)出口等跨國貿(mào)易上來。消費(fèi)、投資與出口作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三駕馬車”，這樣的結(jié)果無疑對實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著不可忽視的現(xiàn)實意義。其次，繼日元通縮之后，歐盟部分國家開始下調(diào)利率至負(fù)值避免經(jīng)濟(jì)下行，此時羊群效應(yīng)開始作用引致不少西方發(fā)達(dá)國家紛紛效仿，這種勢頭預(yù)示負(fù)利率成為時下的主要經(jīng)濟(jì)形式成為可能。2012年至今，已有不少發(fā)達(dá)國家的央行降低利率，其中包括丹麥、瑞士、日本等發(fā)達(dá)國家，歐洲央行也于2014年下調(diào)存款利率為-0.1%，目前為-0.3%。理論上，負(fù)利率的延續(xù)會增加貨幣的供給，改善實體經(jīng)濟(jì)融資難的現(xiàn)象，下面本文將對社會融資規(guī)模指標(biāo)進(jìn)行具體說明。

二、實體經(jīng)濟(jì)融資分析

1、社會融資規(guī)模指標(biāo)說明

社會融資規(guī)模指標(biāo)是新興的衡量實體經(jīng)濟(jì)融資狀況的指標(biāo)，于2010年底中央工作會議首次提出，該指標(biāo)能夠直接證明實體經(jīng)濟(jì)融資的多少。另外，該指標(biāo)反映的是金融體系對于實體經(jīng)濟(jì)資金支持的總量指標(biāo)，指標(biāo)的絕對數(shù)越大說明融資額度越大，反之融資額度越小。

表1　1992—2015年利率與CPI情況

2、負(fù)利率推動實體經(jīng)濟(jì)的融資

（1）原始數(shù)據(jù)處理。為保證數(shù)據(jù)的完備性與科學(xué)性，社會融資規(guī)模指標(biāo)與實際利率均以月為單位進(jìn)行統(tǒng)計。考慮到第一次負(fù)利率時期數(shù)據(jù)的局限性，本文中選取后三次負(fù)利率時期的社會融資規(guī)模與其前期相同時間段的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，分別統(tǒng)計各月數(shù)據(jù)位于不同分組區(qū)間的頻率，以1000億元人民幣為分組組距，遵循上限不在內(nèi)原則統(tǒng)計。經(jīng)整理，得到次級數(shù)據(jù)資料如表2所示。

表2　第2—4次負(fù)利率時期社會融資規(guī)模指標(biāo)統(tǒng)計表（單位：億元人民幣）

（2）數(shù)據(jù)分析。表2中，第二次負(fù)利率時期相對于前期的社會融資有所改善，但是整體規(guī)模變動不大，變動趨勢較為平穩(wěn)，總體范圍仍在0～4000之間徘徊，兩個時期的平均融資水平均穩(wěn)定在2000～3000之間。第三次負(fù)利率期間，變動趨勢較第二次更為明顯，各項指標(biāo)均表現(xiàn)為明顯的增長趨勢，負(fù)利率時期平均融資水平從2978.26億元上升為5239.13億元，漲幅接近2倍，前期水平的融資主要集中在0～4000億元，而負(fù)利率時期融資水平主要集中在3000～7000億元，水平區(qū)間移動接近2倍，說明這一時期負(fù)利率在很大程度上刺激了實體經(jīng)濟(jì)的融資使其增速翻倍。第四次負(fù)利率期間，平均水平亦有所增長，同比增長幅度與第三次負(fù)利率時期相近，大約增長3000億元左右，而融資漲幅甚是明顯，前期融資水平眾數(shù)出現(xiàn)區(qū)間落于5000～6000，而負(fù)利率時期眾數(shù)出現(xiàn)區(qū)間落于10000～11000，融資水平中位數(shù)所在區(qū)間也從7000～8000移動到10000～11000。相比于第三次，第四次負(fù)利率時期實體經(jīng)濟(jì)融資水平更上一層樓，負(fù)利率的影響成效更為明顯，變化趨勢較為突出。

（3）綜合評價及結(jié)論。表2中的數(shù)據(jù)很直觀地證實了實體經(jīng)濟(jì)融資水平與負(fù)利率的正相關(guān)變動關(guān)系，證實了前面所提出的負(fù)利率對于實體經(jīng)濟(jì)融資的促進(jìn)作用。負(fù)利率影響人民幣的實際價值從而成為引起社會融資規(guī)模變動的一個因素，而這個因素在其他影響實體經(jīng)濟(jì)融資水平的因素中所占比重較大，對于市場上實際實體經(jīng)濟(jì)融資的變動有舉足輕重的作用。

實體經(jīng)濟(jì)的融資與目前我國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革同步。相對于需求側(cè)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革需要實體經(jīng)濟(jì)更快、更好的融資，盡快為生產(chǎn)企業(yè)注入新活力，從提高產(chǎn)品質(zhì)量的角度來刺激需求，真正滿足消費(fèi)者的實際需求，不引起產(chǎn)能過剩的情況。融資的擴(kuò)張在間接地推進(jìn)供給側(cè)的實施，而供給側(cè)的推動需要企業(yè)、資金等多方面因素的配合。擴(kuò)大有效供給，是建立在企業(yè)能夠合理融資的基礎(chǔ)上的。上述數(shù)據(jù)從側(cè)面映射出我國供給側(cè)實施的有效性。而實體經(jīng)濟(jì)的融資對其發(fā)展有著承接作用，兩者之間存在著一定的因果關(guān)系，并且隨著改革進(jìn)一步深化，這種新型的結(jié)構(gòu)模式能夠更好地滿足消費(fèi)需求，矯正要素配置的不合理，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，明顯地對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展能夠提供助力。

三、實體經(jīng)濟(jì)融資路徑

負(fù)利率時期，融資總額的增加就引發(fā)了另一個實質(zhì)性的問題，融資渠道的問題。怎樣更好更快地融資成為探索的主要對象，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，負(fù)利率狀態(tài)下銀行融資與社會融資成為兩大主要的融資方式，這也就預(yù)示著，負(fù)利率狀態(tài)下的融資渠道應(yīng)從這兩方面入手。

1、促進(jìn)銀行理財產(chǎn)品的升級

負(fù)利率的存在會增加流通的貨幣數(shù)量，使得銀行的存款存量逐步減少，但是隨著經(jīng)濟(jì)與網(wǎng)絡(luò)多元化的加快發(fā)展，銀行推出的各種“寶寶”類理財產(chǎn)品滿足了客戶的需要，為廣大的理財人士提供了融資平臺，促使銀行貸款等業(yè)務(wù)的資金回籠，而這種低風(fēng)險的投資方式也更能打開消費(fèi)市場，使得市場上絕大部分閑散資金最終以投資的形式流回銀行，銀行充裕的回籠資金再次促使銀行將錢融入到實體經(jīng)濟(jì)的投資中，由此形成良性的資金循環(huán)鏈，源源不斷地為實體經(jīng)濟(jì)輸送資金。在循環(huán)的過程中，資金可能還會增值，形成衍生資金流入市場，從而拉高了最終的融資資金，刺激融資的繁衍。所以聚焦在理財產(chǎn)品上，擴(kuò)大產(chǎn)品種類，增設(shè)產(chǎn)品流動方式與特色項目是拉動融資的一種切實可行的方式。

2、助推經(jīng)濟(jì)“三駕馬車”的前行

我國作為一個以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)大國，負(fù)利率可以有效刺激出口與消費(fèi)，擺脫通縮，進(jìn)而帶動實體經(jīng)濟(jì)上行，CPI的低水平運(yùn)行從宏觀的角度來說有利于實體融資和三駕馬車的運(yùn)行。其次，人民幣貶值帶來的通貨膨脹會使投資欲望更加強(qiáng)烈，投資手段更為豐富，促使資金從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)流入市場，這兩方面的作用使得外貿(mào)市場與消費(fèi)市場融合，與資金循環(huán)鏈無縫銜接，成為實體經(jīng)濟(jì)融資的又一大市場，對實體融資無疑是利好消息。三駕馬車的拉動在促使實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，也加大了銀行與社會融資的領(lǐng)域。

3、帶動社會消費(fèi)群體的增長

目前，消費(fèi)者融資的渠道越來越多樣化、全面化，社會融資也成為一種主要的融資方式廣泛存在，比如購買股票、債券、保險等。股票、債券等金融產(chǎn)品雖然由于其波動性大、風(fēng)險大等特點阻止了部分消費(fèi)群體，但是其相對高的收益卻是吸引著不少投資者，企業(yè)也正是利用這點，通過股票或者債券等方式讓消費(fèi)者進(jìn)行融資，將資金從盈余部門轉(zhuǎn)移到短缺部門。隨著融資需求的不斷拉大，央行對流動性的管理難度日益增加，但消費(fèi)群體帶來的社會融資不僅彌補(bǔ)了銀行融資單一、資金供不應(yīng)求的不足，還有利于拉動全社會的融資水平，提高資金的利用效率，使得社會融資水漲船高。

四、政策與建議

1、宏觀層面

（1）適當(dāng)情況下調(diào)低基準(zhǔn)利率。負(fù)利率對于實體經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用非常明顯，實體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展需要借助負(fù)利率這個平臺來提供助力。在不破壞經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的條件下，一國的利率不可常年為負(fù)，否則會引起經(jīng)濟(jì)體系的崩潰。負(fù)利率并不是作為一種經(jīng)濟(jì)規(guī)律而存在，而是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，如果這種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象長時間的存在會打破原有經(jīng)濟(jì)規(guī)律的平衡，就不能對經(jīng)濟(jì)起到一定的調(diào)節(jié)作用。由此，央行在調(diào)低基準(zhǔn)利率之后需要合理控制負(fù)利率的存續(xù)時間，不宜過長也不宜過短，在調(diào)節(jié)到一定程度后需及時停手，避免經(jīng)濟(jì)的不可控性。

適當(dāng)情況是指市場資金不緊張，供求關(guān)系不緊張的情況。一國經(jīng)濟(jì)波動不穩(wěn)定時調(diào)節(jié)利率無疑是自尋死路，在導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰的同時還會引發(fā)社會的不穩(wěn)定情緒，影響國家秩序的安定。市場資金不緊張就意味著市場資金供大于求，人們無需集中精力獲取資金，相反地會處理手中的閑散資金以獲取增值收益，進(jìn)而將資金引入到金融市場上融資，擴(kuò)大實體經(jīng)濟(jì)融資渠道的廣度與寬度。

（2）合理控制利率波動幅度。利率的波動幅度必須控制在合理的范圍。市場的承受能力有限，政府的調(diào)節(jié)能力也有限，加之政府政策的頒布到發(fā)揮成效需要較長的外時滯，波動幅度太大可能直接破壞經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制，市場調(diào)節(jié)作用不能及時發(fā)揮反而破壞力度大，容易擾亂市場秩序甚至引起經(jīng)濟(jì)危機(jī)。若波動幅度小，作用效果不明顯，對于實體經(jīng)濟(jì)的沖擊力不大，相當(dāng)于一拳打在棉花上，并沒有實質(zhì)性的作用。再者，利率可理解為借貸資金的價格，或者進(jìn)行銀行投資獲取的利潤，小范圍的變動對于銀行來說可能無關(guān)痛癢，但對于投資者卻是資金機(jī)會成本的下降，這樣一來，資金外逃就不可避免，說明小額的變動不足以贏得投資者的青睞。

2、微觀層面

（1）抓住機(jī)遇調(diào)整結(jié)構(gòu)。對企業(yè)來說，其經(jīng)營的目的是盈利，任何可能帶來豐厚利潤的經(jīng)營模式或營銷策略都可能成為改革的目標(biāo)。負(fù)利率狀態(tài)下的融資規(guī)模擴(kuò)大意味著企業(yè)可以獲利的機(jī)率越來越大，同時給企業(yè)發(fā)出一個信號，那就是企業(yè)可以利用新增的融資額度增設(shè)生產(chǎn)線，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。在內(nèi)部協(xié)調(diào)，穩(wěn)健經(jīng)營的前提下，企業(yè)應(yīng)該遵循“適應(yīng)、適時、適才”的原則，發(fā)展核心品牌，緩解劣勢品牌的壓力，合理調(diào)度人員，將最優(yōu)的人力資源配置到最有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T，提高企業(yè)的核心競爭力，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，保證企業(yè)升級的同時提高企業(yè)效益。

（2）擴(kuò)大融資增加供給。由于負(fù)利率時期下出現(xiàn)市場資金“過?！钡那闆r，企業(yè)可不考慮消費(fèi)者的消費(fèi)能力，應(yīng)將消費(fèi)意愿作為第一關(guān)鍵要素，利用過剩的產(chǎn)能生產(chǎn)消費(fèi)者對口的產(chǎn)品，從源頭上刺激消費(fèi)，糾正要素的不合理配置，走出消費(fèi)市場“多量少優(yōu)”的怪圈，生產(chǎn)高質(zhì)量產(chǎn)品提高銷量。再者，短期內(nèi)，負(fù)利率能將錢“趕”向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，成為企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)量的敲門磚，企業(yè)不會再因為融資難的問題滯留。甚至在通貨膨脹的壓力下，生產(chǎn)成本會成為提高利潤的一大助力，為增加供給量創(chuàng)造條件。

負(fù)利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，涉及到國內(nèi)外投資、黃金外匯交易、國際貿(mào)易往來等諸多的經(jīng)濟(jì)命脈，幾乎涉及到實體經(jīng)濟(jì)的方方面面，也從側(cè)面反映一個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，影響一個國家的國際地位，這一衡量標(biāo)準(zhǔn)直接影響到未來的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的繁榮，影響著實體經(jīng)濟(jì)的繁榮。實體經(jīng)濟(jì)是一國經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，負(fù)利率發(fā)展為新常態(tài)成為可能，這兩大經(jīng)濟(jì)名詞是否能在未來和諧共處也是當(dāng)前研究的重要課題。

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（責(zé)任編輯：張瓊芳）