馬 竹

安徽財經(jīng)大學(xué)財政與公共管理學(xué)院

杜邦分析法在上市公司財務(wù)分析中的運用研究
——以恒大地產(chǎn)為例

馬 竹

安徽財經(jīng)大學(xué)財政與公共管理學(xué)院

一、研究背景和理論基礎(chǔ)

（一）研究背景

從2016年以來，一二線城市的房地產(chǎn)價格暴漲。1-4月商品房銷售面積3.6億平米，同比增長36.5%；銷售額27656億元，同比增長55.9%，銷售面積和銷售額增速迅速擴大。4月份，部分二線城市環(huán)比漲幅比上月進一步擴大，甚至超過一線城市房價漲幅。

為保證企業(yè)的良好運行，預(yù)防泡沫經(jīng)濟，進一步分析房地產(chǎn)項目的未來收益能力。對企業(yè)的財務(wù)進行謹慎和仔細分析勢在必行。

（二）理論基礎(chǔ)——杜邦體系

杜邦系統(tǒng)主要反映以下幾種財務(wù)比率的關(guān)系：股東權(quán)益率=資產(chǎn)凈利率×平均權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)凈利率=銷售利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售利潤率=凈利潤÷銷售收入、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷資產(chǎn)平均總額

由此可以得出股東權(quán)益報酬率的綜合性極強，十分具有代表作用，是整個杜邦分析法的核心。而企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)就是股東財富最大化。股東權(quán)益報酬率可以詳細的分析出股東投入資本的獲利能力，了解籌資、投資、運營和分配各方面的效率，從而能使股東對其資金的獲利能力取得一個比較直觀的了解。

資產(chǎn)凈利率揭示企業(yè)生產(chǎn)活動的效率。企業(yè)的各種因素如：銷售收入、成本費用、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和資金的占用量等，都會對資產(chǎn)凈利率有直接的影響。而資產(chǎn)凈利率又是銷售利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積。由此推出可以從恒大地產(chǎn)的銷售活動和資產(chǎn)管理兩個角度來進行分析。

二、恒大地產(chǎn)財務(wù)分析

利用杜邦分析法分析各個財務(wù)指標(biāo)變動的原因并由此推斷出指標(biāo)的變動方向。（見表1、表2）

（一）股東權(quán)益報酬率

表1　恒大地產(chǎn)2013-2015年財務(wù)指標(biāo)（單位：百萬元）

表2　恒大地產(chǎn)2013-2015年財務(wù)比率

2013年為7.165×0.072=0.515，2014年9.281×0.060=0.559，2015年為14.842×0.043=0.634。恒大地產(chǎn)從2013到2015年股東權(quán)益報酬率處于一個不斷上升的趨勢。該變動是由權(quán)益乘數(shù)（資本結(jié)構(gòu)）的變動和資產(chǎn)凈利率（資產(chǎn)利用效果）的變動的共同作用。權(quán)益乘數(shù)不斷上升，說明恒大地產(chǎn)的資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。恒大地產(chǎn)的平均權(quán)益乘數(shù)的數(shù)值較大，說明股東投入的資本在總資產(chǎn)中所占的比率比較小，財務(wù)杠桿大。也相應(yīng)的提高了股東的風(fēng)險。而資產(chǎn)凈利率的下降幅度相對較大，說明2014年、2015年的資產(chǎn)利用效率比2013年較差。因此我們基本可以認定，股東權(quán)益報酬率的上升主要是由于平均權(quán)益乘數(shù)造成的。

（二）資產(chǎn)凈利率

2013年 為0.267×0.269=0.072，2014年 為0.256×0.253=0.060，2015年為0.243×0.176=0.043。從恒大房產(chǎn)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2013-2015年間處于一個下降的趨勢，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的利用效率。由此可以推出，恒大利用其資產(chǎn)進行經(jīng)營的效率處于一個下降趨勢，會影響企業(yè)的盈利能力。2015年中國房地產(chǎn)行業(yè)的平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.24，2015年度恒大地產(chǎn)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已經(jīng)遠低于行業(yè)的平均水準(zhǔn)，而資產(chǎn)凈利率受其影響，也處于一個不斷下降的趨勢。說明企業(yè)的經(jīng)營效率在不斷降低，其經(jīng)營管理已經(jīng)存在了一定的問題，主要是由于其資產(chǎn)沒有受到好的利用和控制。

（三）銷售凈利率

銷售凈利率說明了企業(yè)凈利潤占營業(yè)收入的比例，能夠評價企業(yè)通過銷售賺取利潤的能力。從表2可以看出，從2013-2015年度，銷售凈利率有較小幅度的下降，但總體而言處于一個比較平穩(wěn)的趨勢。而從表1來看，近三年來，恒大地產(chǎn)銷售收入、銷售利潤和股東權(quán)益都有較大的增長，然而其成本也在隨之高速增長。而導(dǎo)致了凈利潤增長額較小，銷售凈利率反而有一定程度的下降。從另一個方面來說，銷售額和銷售利潤的不斷增長，也側(cè)面的反映出房地產(chǎn)行業(yè)仍然存在有一定的潛力可以繼續(xù)挖掘。

三、恒大地產(chǎn)的總體分析評價

（一）存在問題

1.財務(wù)杠桿風(fēng)險

平均權(quán)益乘數(shù)處于一個較高的水平，說明股東的資金在總資產(chǎn)中占有的比例較小，比較好的運用了財務(wù)杠桿（籌資杠桿），給股東帶來了額外的收益（財務(wù)杠桿利益）。然而當(dāng)息稅前利潤降低時，稅后的利潤降低的更快，也會導(dǎo)致更大的財務(wù)風(fēng)險。

2.資產(chǎn)利用率問題

企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)凈利率都在逐年下降，資產(chǎn)凈利率取決于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率兩個因素，銷售凈利率變化幅度較小，資產(chǎn)的利用不合理，企業(yè)的經(jīng)營效率也在不斷降低，會導(dǎo)致股東權(quán)益報酬率的降低。

（二）解決方案

1.股東注資

股東增加資本可以提高所有者權(quán)益，而財務(wù)結(jié)構(gòu)比率=投入資本÷所有者權(quán)益，所以所有者權(quán)益的增加可以降低企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)比率，降低財務(wù)杠桿所帶來的風(fēng)險。弊端是也會造成公司權(quán)益回報率的降低。

2.提高資產(chǎn)的利用效率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率過低，企業(yè)可以選擇提高銷售收入或者處置部分資產(chǎn)，以提高資產(chǎn)的利用效率。提高資產(chǎn)凈利率則可以從兩個方面入手，一方面加強資產(chǎn)管理，另一方面則需要加強營銷管理，增加銷售收入，節(jié)約成本費用，提高利潤水平。

四、結(jié)論

采用杜邦分析法對上市公司進行財務(wù)分析，主要就是從企業(yè)的股東權(quán)益報酬率，資產(chǎn)凈利率和銷售利潤率等數(shù)個財務(wù)比率來分析企業(yè)的獲利能力。以恒大地產(chǎn)為例，該公司的股東權(quán)益回報率在2013-2015年間，不斷上升，主要是由于平均權(quán)益乘數(shù)的不斷提高，合理的利用財務(wù)杠桿帶來額外的收益達成的。

要提高企業(yè)的盈利能力，應(yīng)注重兩個方面，一方面應(yīng)該開拓市場，增加銷售收入，了解市場的供求關(guān)系，了解市場需求。另一方面應(yīng)該加強成本的控制，降低耗費，合理使用資產(chǎn)，增加利潤。

同時應(yīng)關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況是否合理，從而發(fā)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)管理方面存在的問題，以便于加強管理，提高對資產(chǎn)的利用效率。

通過杜邦分析法，對公司的獲利能力進行深入而詳盡的分析，可以了解影響企業(yè)獲利能力的主要因素，并從銷售的效益，資產(chǎn)的利用狀況，公司的負債情況等方面，分析各個因素對股東獲益能力的影響，從而對企業(yè)的獲益能力獲得全面客觀的評價。

［1］荊新.王化成.劉俊彥.財務(wù)管理學(xué)［M］.中國人民大學(xué)出版社

［2］史焰清.李莉.杜邦分析法在上市公司財務(wù)分析中的應(yīng)用［J］.價值工程.2010（9）

［3］趙坤.朱戎.杜邦分析法在企業(yè)財務(wù)分析中的運用研究［J］北京工業(yè)大學(xué).2011（3）

馬竹（1994—）女，漢族，安徽宣城人，安徽財經(jīng)大學(xué)財政與公共管理學(xué)院，研究方向：稅收學(xué)。