文｜江清云

人民幣“入籃”后機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存

文｜江清云

北京時間2015年12月1日，國際貨幣基金組織（IMF）宣布人民幣加入“特別提款權(quán)”（SDR）貨幣籃子，人民幣成為繼美元、日元、歐元和英鎊之外的第五大儲備貨幣，所占比重為10.92%。一方面，這將促進(jìn)中國金融的市場化和國際化進(jìn)程；另一方面，我國將面臨金融改革的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

人民幣加入SDR貨幣籃子是人民幣國際化發(fā)展道路上的一個里程碑，無疑將對我國全球投資和貿(mào)易戰(zhàn)略產(chǎn)生重要影響，有助于我國“一帶一路”規(guī)劃藍(lán)圖和中東歐投資戰(zhàn)略的實現(xiàn)，有利于我國在國際貨幣體系中發(fā)揮更加重要的作用；此外，人民幣加入SDR貨幣籃子后將提高SDR的穩(wěn)定性，使SDR與人民幣、美元、日元、英鎊和歐元之間的波動性降低，有利于全球金融市場的穩(wěn)定和安全。

人民幣國際化的現(xiàn)狀

我國人民幣國際化進(jìn)程目前尚局限于貨幣互換以及國際貨物貿(mào)易的人民幣結(jié)算。在國際貨物貿(mào)易結(jié)算方面，2015年1季度，我國國際貨物貿(mào)易的26.5%使用人民幣結(jié)算，人民幣已經(jīng)成為我國第二大跨境支付貨幣。在交易對象方面，截至2015年3月底，與我國發(fā)生跨境收付的國家達(dá)到189個。在以人民幣作為外匯資產(chǎn)方面，截止至2015年3月底，境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)股票、債券和存款等人民幣資產(chǎn)達(dá)到4.2萬億，其中離岸人民幣存款余額近2萬億，這充分顯示了人民幣不斷上升的國際地位。從外匯儲備角度看，人民幣已經(jīng)是全球第7大儲備貨幣。央行貨幣互換可以作為官方外匯儲備的補(bǔ)充，目前人民銀行已經(jīng)與31個國家簽署了總額達(dá)到3.1萬億元人民幣的互換。在國際銀行借貸方面，包括人民幣在內(nèi)的其它貨幣所占比重從2014年第2季度開始超過英鎊和日元。此外，人民幣在國際債券市場中的比重迅速上升，從2005年第1季度的1.2億美元增長至2014年第4季度的 1191億美元，平均季度增長率達(dá)到19.4%。盡管人民幣的使用量一直在迅速增長，但在全球債券市場僅排名第9位，在跨境銀行放貸中所占份額也很小；其在即期外匯市場中的交易量仍然不多，占第11位。

從上述數(shù)據(jù)看，人民幣的“國際化”程度不是很強(qiáng)，但人民幣基本符合了SDR籃子貨幣標(biāo)準(zhǔn)：（1）過去5年的商品和服務(wù)出口名列世界前茅；（2）該貨幣屬于“可自由使用貨幣”（并非自由兌換的概念）。雖然人民幣已經(jīng)被納入SDR貨幣籃子，但是我們也應(yīng)該看到，除了貨幣互換以及國際貨物貿(mào)易的人民幣結(jié)算之外，還有待于進(jìn)一步提高人民幣在國際外匯儲備中的份額。因此，人民幣需要依據(jù)“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)推進(jìn)國際化程度?！翱勺杂墒褂谩睒?biāo)準(zhǔn)包括：廣泛使用性，即貨幣在國際外匯儲備中的份額；該貨幣在國際銀行中的借貸額；以該貨幣計值的國際債券；以及還包含了廣泛交易的指標(biāo)，即期外匯交易量。

長期以來，美元在國際外匯儲備市場占據(jù)主要地位。以一國主權(quán)貨幣充當(dāng)全球信用貨幣是國際貨幣體系的缺陷，而IMF設(shè)立特別提款權(quán)在加強(qiáng)國際貨幣體系穩(wěn)定方面發(fā)揮了重要的作用。但是，自2008年金融危機(jī)以來，美元、日元和歐元的波動持續(xù)不斷，因此，將新興市場的貨幣如人民幣增添到IMF特別提款權(quán)貨幣籃子中有利于穩(wěn)定國際貨幣體系，并且完全符合中國作為貿(mào)易和投資大國的身份。鑒于目前國際金融的發(fā)展和狀況，人民幣加入SDR籃子后，未來國際貨幣體系可能包括美元繼續(xù)占據(jù)主要地位、多元貨幣儲備體系以及SDR作為主要儲備貨幣等情形。從全球經(jīng)濟(jì)和國際金融發(fā)展的角度看，人民幣加入SDR和人民幣國際化都有助于進(jìn)一步改革和完善國際貨幣體系。

“入籃”后我國金融改革面臨的挑戰(zhàn)

人民幣進(jìn)入SDR的目標(biāo)和宗旨，一方面是體現(xiàn)人民幣的信譽(yù)與影響，另一方面是促進(jìn)國內(nèi)外的發(fā)展與改革。

從貨幣專業(yè)層面看，我國尚存在著不足的情形，如匯率制度的改革始終沒有到位、參考一籃子貨幣之前一直是空白，并且結(jié)算方面依然過度集中在人民幣和美元之間。再者，我國尚未有真正意義上的外匯市場，外匯市場的概念局限在銀行間的外匯市場，目前利用上海自貿(mào)試驗區(qū)進(jìn)行的人民幣離岸交易市場也沒有得到進(jìn)一步的發(fā)展。我國與國際的差異表現(xiàn)在于：國際外匯概念不包括人民幣，我國外匯概念包括人民幣。即便我國擁有全世界最多的外匯儲備，但依然是全世界尚未開放的外匯市場，人民幣仍然屬于不可自由兌換貨幣，這極大地影響了人民幣的國際化進(jìn)程。可以說，由于資本項目沒有完全開放，阻礙了人民幣的國際化進(jìn)程。

此外，人民幣進(jìn)入SDR貨幣籃子后還將面臨其它四大自由兌換貨幣即美元、歐元、英鎊、日元的競爭。在國際市場投機(jī)性很強(qiáng)的情況下，人民幣可能遭遇較大的波動，可能反過來影響人民幣的聲譽(yù)。因此，我國在加入SDR之后如何保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定，阻擊國際投機(jī)，是當(dāng)前我國金融改革所面臨的主要挑戰(zhàn)之一。

我國在加入SDR之后

如何保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定，

阻擊國際投機(jī)，

是當(dāng)前我國金融改革所面臨的主要挑戰(zhàn)之一。

“入籃”為人民幣國際化提供的機(jī)遇

有助于人民幣作為國際儲備貨幣。SDR為信用資產(chǎn)，在實際中產(chǎn)生的交易并不多。中國加入SDR并不會強(qiáng)制各國增加人民幣儲備或使用人民幣結(jié)算。但是，通過加入SDR，人民幣獲得了國際認(rèn)可，可以加大各國增持人民幣為儲備貨幣的信心，從而增加對中國金融資產(chǎn)的配置，為中國帶來增量資金。

國際化貨幣主要包括3項職能：跨境交易結(jié)算與投資；進(jìn)行人民幣資產(chǎn)投資；國際儲備貨幣。目前，人民幣在這三項領(lǐng)域均已有不同程度的推進(jìn)和應(yīng)用。1在跨境交易結(jié)算與投資方面，從2009年跨境交易結(jié)算試點啟動以來，截至2015年5月，人民幣支付在全球市場的份額為2.07%，排名第5位。另一方面，人民幣對外直接投資也在快速上升，從2012年僅304億迅速增長到2014年的1866億，比2012年增長5.13倍，在中國對外直接投資總額的占比從2012年的6.2%上升至29%。參見http://wallstreetcn.com/node/220882，訪問日期：2015-12-24。在雙邊貨幣互換以及人民幣清算安排上已經(jīng)邁上了新臺階，大大促進(jìn)了人民幣從跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣逐步升級為投資貨幣，加快了人民幣的國際化進(jìn)程。2截至2015年5月，央行已與32個國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議總規(guī)模約3.1萬億人民幣；在15個國家和地區(qū)建立了人民幣清算安排，覆蓋東南亞、西歐、中東、北美、南美和大洋洲等。參見http://wallstreetcn.com/node/220882，訪問日期：2015-12-24。

有利于我國“一帶一路”規(guī)劃藍(lán)圖和中東歐投資戰(zhàn)略的實現(xiàn)。隨著我國實施“一帶一路”規(guī)劃以及推進(jìn)中東歐投資戰(zhàn)略，人民幣在跨境交易結(jié)算與投資的意義不斷加大。在這些國家層次的戰(zhàn)略中，物流、交通和能源安全領(lǐng)域的基礎(chǔ)實施建設(shè)項目體現(xiàn)了良好的前景?；椖客顿Y涉及的設(shè)備出口，項目融資中將會大量使用人民幣結(jié)算；此外，通過亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、絲路基金和金磚國家開發(fā)銀行，可以為實施“一帶一路”規(guī)劃以及推進(jìn)中東歐投資戰(zhàn)略提供有力的金融支持，從而加速人民幣的國際化。

為上海自貿(mào)試驗區(qū)跨境金融改革以及國際金融中心建設(shè)助力。遵循SDR有關(guān)“可自由使用”的目標(biāo)和宗旨，我國可以利用上海自貿(mào)試驗區(qū)深化改革，特別是進(jìn)一步開放資本項目，例如個人投資更加便利化，隨著首批6個城市QDII2（合格境內(nèi)個人投資）試點即將啟動，我國個人境內(nèi)外投資將迅速發(fā)展；大力發(fā)展資本市場，例如允許外資在上海自貿(mào)試驗區(qū)發(fā)行人民幣債券，推進(jìn)國內(nèi)外銀行在上海自貿(mào)試驗區(qū)進(jìn)行人民幣離岸市場交易，以及通過修改《外匯管理條例》等措施， 將人民幣轉(zhuǎn)變成一種自由浮動、可兌換的以及作為一種儲備貨幣。從這一點出發(fā)，人民幣加入SDR可以促進(jìn)和加快我國外匯管理制度的改革，使人民幣成為真正“可自由使用”的貨幣，并逐漸使人民幣資產(chǎn)成為世界外匯儲備中的重要組成部分。因此，當(dāng)前上海建設(shè)國際金融中心的建設(shè)中，一是盡快在人民幣匯率制度比較健全的情況下，在上海自貿(mào)試驗區(qū)開展外匯市場的創(chuàng)新工具，比如參考一攬子匯率，通過增加幣種，設(shè)立各幣種權(quán)重進(jìn)行匯率改革，通過這些措施，提高人民幣作為國際外匯儲備中所占的份額。二是進(jìn)一步開放資本項目，提高人民幣的國際流動性，利用上海國際貿(mào)易中心的地位推動貿(mào)易項下的人民幣結(jié)算，使人民幣“走出去”。三是確立上海自貿(mào)區(qū)作為對外直接投資的橋頭堡，發(fā)揮上海在“一帶一路”和中東歐投資戰(zhàn)略的投融資作用，通過選擇適合對外投資的項目推進(jìn)人民幣的對外使用程度。

人民幣加入SDR為上海建設(shè)國際金融中心提供了更好的契機(jī)。作為國際貿(mào)易中心、國際航運中心，人民幣加入SDR有助于外商接受人民幣作為交易幣種，特別是利用上海自貿(mào)試驗區(qū)的改革平臺進(jìn)行匯率改革、人民幣離岸市場交易、發(fā)行人民幣債券、活躍即期人民幣外匯交易，大幅度提高人民幣的“可自由使用”程度。

當(dāng)然，任何一個貨幣自由兌換或成為國際儲備貨幣都必須遵循從內(nèi)到外、從國際到國內(nèi)、先在岸后離岸的先后順序與原則。因此，上海國際金融中心建設(shè)承擔(dān)的任務(wù)也是巨大的，上海自貿(mào)試驗區(qū)則可以為這一終極改革目標(biāo)提供了制度性的試驗平臺。

人民幣被列入SDR籃子是我國在全球貿(mào)易、投資與金融地位不斷上升的結(jié)果，與我國不斷推進(jìn)人民幣國際化的內(nèi)在動力是分不開的，同時也反映了國際貨幣體系改革的內(nèi)在要求。加入SDR毫無疑問是人民幣國際化的一個重要舉措，但是人民幣國際化還需要從國內(nèi)進(jìn)行制度性改革，重點是資本項下的自由化、人民幣匯率機(jī)制的自由化以及通過改革外匯管理制度，提高個人境外投資的便利，通過遵循從內(nèi)到外、從國際到國內(nèi)、先在岸后離岸的順序與原則，使人民幣逐漸變?yōu)閲H外匯儲備貨幣。

上海國際金融中心建設(shè)可以圍繞上述目標(biāo)進(jìn)行改革，特別是利用上海自貿(mào)試驗區(qū)的金融創(chuàng)新平臺，從境外投融資、國際貿(mào)易項下的人民幣結(jié)算、人民幣匯率機(jī)制建設(shè)等各個方面推進(jìn)人民幣資本項下的自由化，逐步實現(xiàn)人民幣國際化的目標(biāo)。

編輯|王秋蓉qiurong.wang@wtoguide.net

本文受上海高校智庫項目和國家社會科學(xué)基金項目（13BGJ034）資助。作者：江清云，德國漢堡大學(xué)法學(xué)博士、上海高校智庫國際經(jīng)貿(mào)治理與中國改革開放聯(lián)合研究中心以及上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)中東歐研究中心研究員