劉世錦

一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來(lái)以后，大家需要討論的問(wèn)題是：經(jīng)濟(jì)是基本回升還是開(kāi)始探底？

從需求側(cè)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否觸底

我們?cè)谶^(guò)去6年的時(shí)間經(jīng)濟(jì)就是處在這樣一個(gè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中。底在何方？其實(shí)就是在尋找中速增長(zhǎng)的一個(gè)新的平衡點(diǎn)。從需求側(cè)來(lái)講，我們過(guò)去三十多年主要是高投資，因?yàn)橄M(fèi)基本是比較平穩(wěn)的，而高投資主要是由三個(gè)部分組成，基礎(chǔ)設(shè)施占比20%，過(guò)去有段時(shí)間比較高是25%，房地產(chǎn)大概25%，也有說(shuō)30%，制造業(yè)占比30%以上。這三項(xiàng)合起來(lái)可以解釋中國(guó)投資85%，剩下15%是農(nóng)業(yè)和其他的。

制造業(yè)投資本身直接依賴于基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)和出口。所以，剛才三項(xiàng)實(shí)際上就是中國(guó)在過(guò)去比較長(zhǎng)的一段時(shí)間我們?nèi)齻€(gè)最主要的需求。所以，高投資要觸底就是三只靴子要落地。目前的情況看，基礎(chǔ)設(shè)施的最高點(diǎn)是在2000年左右，最近幾年基礎(chǔ)設(shè)施投資一直是政府穩(wěn)增長(zhǎng)的工具，有時(shí)候波動(dòng)比較大。

出口過(guò)去百分之二三十的增長(zhǎng)，去年是負(fù)的增長(zhǎng)。我是想說(shuō)出口的回落，主要還是國(guó)內(nèi)要素成本，勞動(dòng)力成本的上升，出口競(jìng)爭(zhēng)力在相對(duì)下降。所以，這種回落也是有規(guī)律的。最近兩三年有個(gè)特殊的情況，全球范圍來(lái)講，所謂的貿(mào)易的投資增長(zhǎng)速度低于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，這對(duì)我們出口增長(zhǎng)有一定的影響。

再就是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)也有不同的判斷，有些人認(rèn)為是周期變化，我們判斷它就是一個(gè)歷史性的拐點(diǎn)，原因就是構(gòu)成房地產(chǎn)投資70%左右的城鎮(zhèn)居民歷史需求峰值大概是1200～1300萬(wàn)套左右。這就是從一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)看，房地產(chǎn)的歷史需求峰值相當(dāng)于一個(gè)天花板，這個(gè)歷史需求峰值是我在分析過(guò)程中比較強(qiáng)調(diào)的一個(gè)概念，我覺(jué)得這從本質(zhì)上來(lái)講實(shí)際上是技術(shù)決定了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間需求的所謂的天花板。房地產(chǎn)2014年這樣一個(gè)天花板已經(jīng)達(dá)到了，達(dá)到了以后房地產(chǎn)投資的總量就是一個(gè)持平。

所以，房地產(chǎn)投資在2014年的時(shí)候已經(jīng)降到10%左右，2015年我們是想降到5%，但實(shí)際上已經(jīng)降到1%左右。去年8月份以后，房地產(chǎn)投資的單月同比已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)的增長(zhǎng)。我的估計(jì)什么時(shí)候這個(gè)負(fù)的增長(zhǎng)能夠基本上穩(wěn)下來(lái)，甚至什么時(shí)候由負(fù)轉(zhuǎn)正，房地產(chǎn)投資如果能觸底，這三只靴子基本上就落下來(lái)了。從需求側(cè)來(lái)看，整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本就觸底了。投資目前的態(tài)勢(shì)，到2月份以后投資的增長(zhǎng)速度10.2%。

從供給側(cè)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否觸底

另外我們看供給側(cè)。需求側(cè)供給應(yīng)該相應(yīng)地調(diào)整，但是供應(yīng)的調(diào)整比較慢，于是出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，最突出的是煤炭鋼鐵，這些行業(yè)基本上過(guò)剩在30%以上。鋼鐵已有的和在建的產(chǎn)能估計(jì)在12億噸左右，但是去年產(chǎn)量8億噸，出口1億噸左右，國(guó)內(nèi)7億噸左右。煤炭已有和再建的產(chǎn)能應(yīng)該在50億噸左右，去年的產(chǎn)量是36.9億噸，過(guò)剩在30%以上。這種嚴(yán)重的過(guò)剩導(dǎo)致了通縮，工業(yè)品出廠價(jià)格連續(xù)48個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，最近-5.9%，到2月份以后這個(gè)數(shù)據(jù)顯示略有回升，大宗商品價(jià)格有所反彈，現(xiàn)在到了大概-4.9%。

關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，有些人認(rèn)為通縮的話貨幣政策要放松，但是我歷來(lái)不同意這個(gè)觀點(diǎn)，我覺(jué)得這種通縮和國(guó)際上一些國(guó)家對(duì)于流動(dòng)性不足而出現(xiàn)的通縮完全不是一回事兒。相當(dāng)一段時(shí)間以來(lái)我們貨幣政策還是相當(dāng)寬松的，但是過(guò)剩的產(chǎn)能問(wèn)題解決了嗎？煤炭、鋼鐵越來(lái)越多的問(wèn)題改變了嗎？沒(méi)有！

與之相關(guān)聯(lián)的重要結(jié)果就是工業(yè)企業(yè)盈利水平，從2014年8月份以后超過(guò)一年多的時(shí)間一直是負(fù)增長(zhǎng)，在工業(yè)企業(yè)盈利負(fù)增長(zhǎng)的過(guò)程中，煤炭、鋼鐵、鐵礦石、石油、石化、建材大概五六個(gè)過(guò)剩產(chǎn)能問(wèn)題最突出的行業(yè)，PPI下行他們的貢獻(xiàn)都在百分之七八十以上，剔除這幾個(gè)行業(yè)整個(gè)工業(yè)的盈利狀況還是可以的。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的負(fù)增長(zhǎng)主要是由于這些過(guò)剩產(chǎn)能。

兩種思路，一種放貨幣，實(shí)際上所謂進(jìn)一步的擴(kuò)大需求，我剛才講了，這個(gè)潛力是不大的。另一種是擴(kuò)大需求，包括房地產(chǎn)、鋼鐵，這些歷史需求峰值天花板已經(jīng)看到了，你再擴(kuò)大需求沒(méi)有太大的潛力。出入在什么地方？就是去產(chǎn)能，而且這個(gè)去產(chǎn)能應(yīng)該是實(shí)質(zhì)性的去產(chǎn)能，或者說(shuō)物理意義上的去產(chǎn)能。產(chǎn)能過(guò)剩30%得減少20%，這樣價(jià)格才能回升，相關(guān)地區(qū)財(cái)政狀況才能好。去產(chǎn)能這件事兒最近講得比較多，中央也有部署安排，也有一些相應(yīng)資金的支持，現(xiàn)在看起來(lái)推動(dòng)起來(lái)難度還是比較大的。

首先，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為去產(chǎn)能會(huì)不會(huì)影響增長(zhǎng)速度，我個(gè)人認(rèn)為不會(huì)影響，因?yàn)閲?yán)重過(guò)剩產(chǎn)能的行業(yè)他們的生產(chǎn)基本上是按需生產(chǎn)的，而且這些行業(yè)至少一年左右的時(shí)間一直在去庫(kù)存。所以，你把過(guò)剩產(chǎn)能去掉以后對(duì)當(dāng)期產(chǎn)量沒(méi)有太大影響。

再一個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在的去產(chǎn)能是一個(gè)博弈的過(guò)程，現(xiàn)在大家都是等著別人去，自己不去。因?yàn)檫@些行業(yè)如果去產(chǎn)能到位以后，本身增長(zhǎng)的規(guī)模還是相當(dāng)大的。比如鋼鐵行業(yè)，我做過(guò)一個(gè)測(cè)算，中國(guó)現(xiàn)在人均鋼鐵的存量大概是6噸，美國(guó)是24.6噸，日本是人均40噸以上。假定中國(guó)達(dá)到美國(guó)的人均水平，我們還需要新增300余噸鋼鐵的產(chǎn)量，如果我們鋼鐵的產(chǎn)量每年8億噸的話，還可以增長(zhǎng)40年。8億噸的規(guī)模相當(dāng)大了，全世界的產(chǎn)量一半以上。這個(gè)數(shù)字到底有沒(méi)有什么根據(jù)呢？舉個(gè)例子，日本1972年經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階的時(shí)候，他們當(dāng)時(shí)的產(chǎn)量是1.19億噸。去年日本鋼鐵產(chǎn)量多少？1億噸。