讓經(jīng)濟(jì)脫虛向?qū)?/h1>
2016-09-10 07:22:44王翔
中國(guó)報(bào)道 2016年12期
王翔
實(shí)施債轉(zhuǎn)股，降低企業(yè)杠桿率，目的是讓企業(yè)盡量輕裝上陣，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一系列配套政策的出臺(tái)為逐步破解企業(yè)去杠桿難題描繪了清晰的路線(xiàn)圖。
杠桿，通俗理解為“四兩撥千斤”，即通過(guò)借債，以少量資金撬動(dòng)大量資金。融資融券、銀行借貸等都是加杠桿的行為，適度加杠桿有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但如果杠桿率過(guò)高、債務(wù)增速過(guò)快，還債壓力就會(huì)反過(guò)來(lái)拖累發(fā)展。
“樹(shù)不能長(zhǎng)到天上，高杠桿必然帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)，控制不好就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)，甚至讓老百姓儲(chǔ)蓄泡湯?！睓?quán)威人士曾在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)文指出，要按照供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求，積極穩(wěn)妥推進(jìn)去杠桿。2016年是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的開(kāi)局之年，去杠桿被明確列為五大任務(wù)之一。這一年，由國(guó)家發(fā)改委牽頭的“降杠桿部際聯(lián)席會(huì)議制度”逐步完善，在各部門(mén)和銀行的積極行動(dòng)下，債轉(zhuǎn)股已取得初步成效。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)，9月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.3%，比上年同期下降0.6%。
杠桿率有多高
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室發(fā)布的《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2015》顯示，截至2015年末，我國(guó)債務(wù)總額為168.48萬(wàn)億元，全社會(huì)杠桿率為249%。在結(jié)構(gòu)上，居民部門(mén)的杠桿率為39.9%，政府部門(mén)的杠桿率為56.8%，金融部門(mén)的杠桿率為21%，非金融部門(mén)的杠桿率為156%。
上述數(shù)據(jù)表明，我國(guó)高杠桿率問(wèn)題主要集中在非金融企業(yè)。我國(guó)非金融企業(yè)杠桿率全球第一，遠(yuǎn)超90%的全球警戒水平，這是去杠桿的癥結(jié)所在。從行業(yè)分布上看，越是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、資本密集型行業(yè)，其杠桿率越高，尤其是鋼鐵、造船、地產(chǎn)、有色、基礎(chǔ)化工等行業(yè)，這些周期性行業(yè)對(duì)資金成本上升的敏感性較大，利息支出負(fù)擔(dān)最為顯著。
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院原副院長(zhǎng)李揚(yáng)表示：“從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，一國(guó)總體杠桿率水平并非風(fēng)險(xiǎn)的癥結(jié)所在，高杠桿背后的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題才是重中之重。例如美國(guó)的居民債務(wù)很高，政府債務(wù)很高，但是企業(yè)債務(wù)相對(duì)比較低。所以，分析債務(wù)問(wèn)題要充分考慮到國(guó)情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的差別，不能一概而論。”
去杠桿有多難
在遼寧省，東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司遭遇的連續(xù)債務(wù)違約，展現(xiàn)出去杠桿進(jìn)程中艱難的一面。它是一家具有悠久生產(chǎn)歷史的國(guó)內(nèi)特殊鋼領(lǐng)軍企業(yè)，也是上一輪國(guó)企整合中誕生的“特鋼航母”，就是這樣一家省級(jí)骨干企業(yè)，卻創(chuàng)下了地方國(guó)企違約紀(jì)錄的新高。自今年3月首次債務(wù)違約以來(lái)，東北特鋼已連續(xù)違約九次，違約金額高達(dá)58億元，投資人、銀行、東北特鋼及遼寧省政府之間就企業(yè)債轉(zhuǎn)股問(wèn)題陷入膠著。然而，這只是眾多高杠桿企業(yè)生死困局的冰山一角。
“債轉(zhuǎn)股對(duì)于欠債的企業(yè)或被欠債的銀行來(lái)說(shuō)都是被迫之舉?？紤]到投資風(fēng)險(xiǎn)，只有前景十分優(yōu)良的企業(yè)才會(huì)獲得投資入股。這些企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)雖多，但并非‘僵尸企業(yè)’，只是由于周期性的原因，出現(xiàn)一定程度的資金周轉(zhuǎn)困難。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，債轉(zhuǎn)股是‘兩害相權(quán)取其輕’。如果不進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，銀行發(fā)出的錢(qián)可能就收不回來(lái)了?！?中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院的郭田勇教授告訴本刊記者。
債轉(zhuǎn)股穩(wěn)步推進(jìn)
10月10日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》和《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，為逐步破解企業(yè)去杠桿難題指明了改革線(xiàn)路圖?！兑庖?jiàn)》指出，在推進(jìn)降低企業(yè)杠桿率過(guò)程中，要遵循市場(chǎng)化、法治化、有序開(kāi)展和統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的原則，建立債轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)市場(chǎng)化選擇、轉(zhuǎn)股資產(chǎn)市場(chǎng)化定價(jià)、資金市場(chǎng)化籌集、股權(quán)市場(chǎng)化管理和退出等長(zhǎng)效機(jī)制，并重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)嚴(yán)禁“僵尸企業(yè)”、失信企業(yè)和助長(zhǎng)產(chǎn)能過(guò)剩的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。
目前，一些債轉(zhuǎn)股的案例已經(jīng)落地。國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)李樸民在接受記者采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)：“在前期模擬運(yùn)行的基礎(chǔ)上，銀行已經(jīng)與企業(yè)正式簽署了一些債轉(zhuǎn)股協(xié)議。比如，中國(guó)建設(shè)銀行與武鋼集團(tuán)、云南錫業(yè)集團(tuán)在自主協(xié)商的基礎(chǔ)上采取社會(huì)化募集資金方式實(shí)施債轉(zhuǎn)股方案。”
然而，對(duì)于債轉(zhuǎn)股的探索僅僅是剛起步。
在此次債轉(zhuǎn)股的浪潮中，中國(guó)聯(lián)通被推上了風(fēng)口浪尖。眾所周知，中國(guó)聯(lián)通在中國(guó)三大電信運(yùn)營(yíng)商中處于不利地位。2016年第三季度報(bào)告顯示，中國(guó)聯(lián)通前三季度營(yíng)業(yè)收入為2071.38億，同比下降2.3%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為4.89億，同比下滑81.8%；資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)61.14%。沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)成為中國(guó)聯(lián)通發(fā)展道路上的重要阻礙。
9月28日，國(guó)家發(fā)改委召開(kāi)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革試點(diǎn)專(zhuān)題會(huì)，把中國(guó)聯(lián)通列入混合所有制改革第一批試點(diǎn)。11月12日，中國(guó)聯(lián)通與阿里巴巴在杭州簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。此前，中國(guó)聯(lián)通就已經(jīng)與百度牽手，將在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)、通信基礎(chǔ)業(yè)務(wù)等領(lǐng)域展開(kāi)合作。與此同時(shí)，中國(guó)聯(lián)通也與騰訊就安全、征信、云計(jì)算等領(lǐng)域達(dá)成戰(zhàn)略合作。
有專(zhuān)家指出，中國(guó)聯(lián)通相繼與BAT三巨頭聯(lián)姻很可能同時(shí)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股操作，將部分債務(wù)轉(zhuǎn)為股權(quán)引入BAT。具體的操作方式和入股企業(yè)還在進(jìn)一步商榷中，我們期待看到中國(guó)電信業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)完美結(jié)合所產(chǎn)生的“化學(xué)反應(yīng)”。
堅(jiān)持市場(chǎng)化原則
市場(chǎng)化是本次債轉(zhuǎn)股的突出特征。國(guó)家發(fā)改委副主任連維良在新聞發(fā)布會(huì)上明確強(qiáng)調(diào)：“市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股絕非‘免費(fèi)午餐’，嚴(yán)禁已失去發(fā)展前景、扭虧無(wú)望的‘僵尸企業(yè)’、有惡意逃廢債行為的企業(yè)、債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)、有可能助長(zhǎng)過(guò)剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫(kù)存的企業(yè)參與債轉(zhuǎn)股。本次債轉(zhuǎn)股的債權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股價(jià)格將依據(jù)市場(chǎng)形成的公允價(jià)格自主協(xié)商確定，相關(guān)市場(chǎng)主體自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自享收益，政府不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任，也不干預(yù)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的具體事務(wù)，不搞‘拉郎配’?！?/p>
為支持積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率、支持債轉(zhuǎn)股，中國(guó)人民銀行和財(cái)政部也研究制定了配套的貨幣政策和財(cái)稅政策。
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“樹(shù)不能長(zhǎng)到天上，高杠桿必然帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)，控制不好就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)，甚至讓老百姓儲(chǔ)蓄泡湯?！睓?quán)威人士曾在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)文指出，要按照供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求，積極穩(wěn)妥推進(jìn)去杠桿。2016年是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的開(kāi)局之年，去杠桿被明確列為五大任務(wù)之一。這一年，由國(guó)家發(fā)改委牽頭的“降杠桿部際聯(lián)席會(huì)議制度”逐步完善，在各部門(mén)和銀行的積極行動(dòng)下，債轉(zhuǎn)股已取得初步成效。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)，9月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.3%，比上年同期下降0.6%。
杠桿率有多高
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上述數(shù)據(jù)表明，我國(guó)高杠桿率問(wèn)題主要集中在非金融企業(yè)。我國(guó)非金融企業(yè)杠桿率全球第一，遠(yuǎn)超90%的全球警戒水平，這是去杠桿的癥結(jié)所在。從行業(yè)分布上看，越是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、資本密集型行業(yè)，其杠桿率越高，尤其是鋼鐵、造船、地產(chǎn)、有色、基礎(chǔ)化工等行業(yè)，這些周期性行業(yè)對(duì)資金成本上升的敏感性較大，利息支出負(fù)擔(dān)最為顯著。
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院原副院長(zhǎng)李揚(yáng)表示：“從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，一國(guó)總體杠桿率水平并非風(fēng)險(xiǎn)的癥結(jié)所在，高杠桿背后的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題才是重中之重。例如美國(guó)的居民債務(wù)很高，政府債務(wù)很高，但是企業(yè)債務(wù)相對(duì)比較低。所以，分析債務(wù)問(wèn)題要充分考慮到國(guó)情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的差別，不能一概而論。”
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“債轉(zhuǎn)股對(duì)于欠債的企業(yè)或被欠債的銀行來(lái)說(shuō)都是被迫之舉?？紤]到投資風(fēng)險(xiǎn)，只有前景十分優(yōu)良的企業(yè)才會(huì)獲得投資入股。這些企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)雖多，但并非‘僵尸企業(yè)’，只是由于周期性的原因，出現(xiàn)一定程度的資金周轉(zhuǎn)困難。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，債轉(zhuǎn)股是‘兩害相權(quán)取其輕’。如果不進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，銀行發(fā)出的錢(qián)可能就收不回來(lái)了?！?中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院的郭田勇教授告訴本刊記者。
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目前，一些債轉(zhuǎn)股的案例已經(jīng)落地。國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)李樸民在接受記者采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)：“在前期模擬運(yùn)行的基礎(chǔ)上，銀行已經(jīng)與企業(yè)正式簽署了一些債轉(zhuǎn)股協(xié)議。比如，中國(guó)建設(shè)銀行與武鋼集團(tuán)、云南錫業(yè)集團(tuán)在自主協(xié)商的基礎(chǔ)上采取社會(huì)化募集資金方式實(shí)施債轉(zhuǎn)股方案。”
然而，對(duì)于債轉(zhuǎn)股的探索僅僅是剛起步。
在此次債轉(zhuǎn)股的浪潮中，中國(guó)聯(lián)通被推上了風(fēng)口浪尖。眾所周知，中國(guó)聯(lián)通在中國(guó)三大電信運(yùn)營(yíng)商中處于不利地位。2016年第三季度報(bào)告顯示，中國(guó)聯(lián)通前三季度營(yíng)業(yè)收入為2071.38億，同比下降2.3%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為4.89億，同比下滑81.8%；資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)61.14%。沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)成為中國(guó)聯(lián)通發(fā)展道路上的重要阻礙。
9月28日，國(guó)家發(fā)改委召開(kāi)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革試點(diǎn)專(zhuān)題會(huì)，把中國(guó)聯(lián)通列入混合所有制改革第一批試點(diǎn)。11月12日，中國(guó)聯(lián)通與阿里巴巴在杭州簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。此前，中國(guó)聯(lián)通就已經(jīng)與百度牽手，將在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)、通信基礎(chǔ)業(yè)務(wù)等領(lǐng)域展開(kāi)合作。與此同時(shí)，中國(guó)聯(lián)通也與騰訊就安全、征信、云計(jì)算等領(lǐng)域達(dá)成戰(zhàn)略合作。
有專(zhuān)家指出，中國(guó)聯(lián)通相繼與BAT三巨頭聯(lián)姻很可能同時(shí)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股操作，將部分債務(wù)轉(zhuǎn)為股權(quán)引入BAT。具體的操作方式和入股企業(yè)還在進(jìn)一步商榷中，我們期待看到中國(guó)電信業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)完美結(jié)合所產(chǎn)生的“化學(xué)反應(yīng)”。
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為支持積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率、支持債轉(zhuǎn)股，中國(guó)人民銀行和財(cái)政部也研究制定了配套的貨幣政策和財(cái)稅政策。
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