閆瑞霞 路燕娜 高潔飛

【摘要】近年來我國(guó)不斷完善上市公司的退市機(jī)制，2012年出臺(tái)了退市新規(guī)，證監(jiān)會(huì)2014年發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》。我國(guó)越來越重視上市公司的退市問題。本文主要分析深滬兩市1999～2015年上市公司退市的現(xiàn)狀和原因。研究發(fā)現(xiàn)：與國(guó)外相比我國(guó)的退市比例較低，證券市場(chǎng)流動(dòng)性較差；退市的主要原因是公司連續(xù)虧損和吸收合并。

【關(guān)鍵詞】退市新規(guī) 退市現(xiàn)狀 退市原因

證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，在合理配置社會(huì)資源，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高國(guó)民收入等方面都充當(dāng)了極重要的角色。其中證券交易市場(chǎng)中的主要交易活動(dòng)就是股票交易，所以證券交易市場(chǎng)中存在的公司能否高質(zhì)、高效的運(yùn)作決定了股票交易能否順利進(jìn)行。

一、上市公司退市的制度及退市方式

上市公司退市是指上市公司股票在證券交易所終止交易。我國(guó)退市制度的產(chǎn)生和發(fā)展大概分為三個(gè)階段：第一階段，1994年7月～2001年2月退市制度的初步成立期。標(biāo)志性事件是1994年《公司法》的出臺(tái)。第二階段，2001年2月～2012年5月退市制度實(shí)施與成長(zhǎng)期。PT水仙在2001年4月正式退出證券市場(chǎng)，使退市制度產(chǎn)生了新突破。并且PT水仙是我國(guó)第一家被強(qiáng)制退出證券市場(chǎng)的公司，突破了我國(guó)證券市場(chǎng)“只進(jìn)不退”的僵局，是我國(guó)證券市場(chǎng)退出機(jī)制正式開啟的重點(diǎn)標(biāo)志。第三階段，2012年5月至今是退市制度相對(duì)完善的時(shí)期。2012年4月，深交所修訂了《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)定》，使之退市標(biāo)準(zhǔn)體系更豐富，恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)得到完善，禁止“借殼”重新上市，要求公司充分披露退市風(fēng)險(xiǎn)信息。

退市按照上市公司是否自愿退出，可分為主動(dòng)性退市和被動(dòng)性退市。主動(dòng)退市是指上市公司出于實(shí)現(xiàn)其發(fā)展戰(zhàn)略、維護(hù)合理估值、穩(wěn)定控制權(quán)以及成本效益法則等方面的考慮，認(rèn)為不再需要維持上市地位，或者一直維持上市地位不再有利于企業(yè)發(fā)展，而主動(dòng)向證交所申請(qǐng)終止其股票交易的行為。其包括三種模式：一是上市公司主動(dòng)向證交所提交申請(qǐng)；二是由上市公司要約收購(gòu)所有或部分股東股份，使得股本總額、股權(quán)分布情況不再滿足上市條件；三是公司因吸收或新設(shè)合并退市。被動(dòng)性退市又稱強(qiáng)制退市，是指證交所為維護(hù)公開買賣股票的總體質(zhì)量與市場(chǎng)信心，依照規(guī)則要求交投不活躍、股權(quán)分布不合理、市值過低而不再適合公開交易的股票終止交易，特別是對(duì)于存在嚴(yán)重違法違規(guī)行為的公司，證交所可以依法強(qiáng)制要求該公司股票終止市場(chǎng)交易。

二、上市公司退市的現(xiàn)狀

1999年7月瓊民源退出市場(chǎng)，我國(guó)的公司退市模式被正式啟動(dòng)。但是歷經(jīng)多年，我國(guó)從股票交易市場(chǎng)退出的公司并不是太多。為了說明我國(guó)公司退市的現(xiàn)狀，本文在深交所、上交所和巨潮資訊等官網(wǎng)中，手工搜集、統(tǒng)計(jì)了1999～2015年的相關(guān)數(shù)據(jù)。1999～2015年深滬兩市每年公司退市情況如表1所示，截止2015年12月，總計(jì)2830家上市公司，總計(jì)97家公司退出市場(chǎng)，其中深交所退出50家，上交所退出47家。我國(guó)歷年公司退出數(shù)占總量的比值最高是0.87%，不足1%。而國(guó)外的股票市場(chǎng)，每年公司的退出數(shù)和進(jìn)入數(shù)量是平衡均等的。他們股票市場(chǎng)的退市率超過了8%，最高的時(shí)候達(dá)到了15%，這種情形表示該市場(chǎng)越來越趨于成熟。在美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)中目前股票有2千只上下，曾經(jīng)最多時(shí)股票有5千只上下，此表明退出市場(chǎng)的股票有近3千只，明顯超過了上市的數(shù)量。還有在JASDAQ、多倫多和倫敦證券等市場(chǎng)中股票退出量是新進(jìn)市場(chǎng)量的一半以上。與這些國(guó)家相比，我國(guó)的退市比例較低，證券市場(chǎng)雖然打破了“只進(jìn)不出”的現(xiàn)象，但仍然表現(xiàn)出“進(jìn)多出少”的擁擠場(chǎng)面，證券市場(chǎng)流動(dòng)性較差。所以我國(guó)在不斷的改善退市體制，不斷完善退市標(biāo)準(zhǔn)，但是仍然存在著各種因素阻礙相關(guān)退市制度的實(shí)施，難以體現(xiàn)證券市場(chǎng)的疏散功能。

三、上市公司退市的原因

上述上市公司的退市原因如圖1，從中可以看出，上市公司退市的主要原因是公司連續(xù)虧損和吸收合并。其中48%的公司由于公司經(jīng)營(yíng)不善連續(xù)虧損而被強(qiáng)制退市；35%的公司是因?yàn)楣竞喜⑼耸校?%的公司是因?yàn)楸灰s收購(gòu)后股權(quán)分布不再符合上市條件而退市。公司退市的原因還包括公司轉(zhuǎn)換交易所、公司注銷分立和公司主動(dòng)申請(qǐng)退市等。

總結(jié)上述公司退市的原因主要包括三點(diǎn)：一是公司因規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而退市。公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以大致分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。首先是公司面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)下各公司都面臨的次貸危機(jī)、股市萎靡?guī)淼牟豢煽氐暮暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境，對(duì)上市公司的股價(jià)會(huì)造成嚴(yán)重的影響。這樣的環(huán)境下上市公司可能從成本收益的角度考慮自愿退市。其次是公司面臨的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。上市公司由于財(cái)務(wù)狀況不佳，可能引起公司破產(chǎn)解散或財(cái)務(wù)指標(biāo)不再滿足上述公司上市標(biāo)準(zhǔn)，而導(dǎo)致公司被強(qiáng)制退市。如公司連續(xù)虧損。二是公司因所處行業(yè)發(fā)展周期而退市根據(jù)行業(yè)生命周期論，各行業(yè)經(jīng)歷幼稚期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)發(fā)展階段。根據(jù)生命周期理論，行業(yè)一旦無法滿足市場(chǎng)需求，就會(huì)被市場(chǎng)淘汰。因此當(dāng)公司進(jìn)入衰退期后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力就會(huì)下降，還可能會(huì)面臨各種財(cái)務(wù)困難，所以上市公司很有可能面臨著自愿退市或被迫強(qiáng)制退市的情景。三是上市公司因違背上市條件而退市。例如公司連續(xù)虧損，違法披露財(cái)務(wù)信息等。

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