肖大強(qiáng) 楊榮華 郭倩

【摘要】美元作為世界貨幣，在全球的各個方面起著極其重要的作用。準(zhǔn)確的研究美元指數(shù)影響因素并預(yù)判美元指數(shù)未來走勢意義重大。本文從美元的商品屬性出發(fā)，對美元的供給和需求做詳細(xì)分析，運(yùn)用對比分析的方法得出了持有美元收益率因素對于美元指數(shù)波動的影響強(qiáng)于美國宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中GDP，CPI以及失業(yè)率對美元指數(shù)的影響的結(jié)論，并得出了美元指數(shù)的同步性指標(biāo)和先行性指標(biāo)。最后給出了文章結(jié)論在施政者的實(shí)際應(yīng)用與投資者實(shí)現(xiàn)自身資本增值過程中的方法建議。

【關(guān)鍵詞】美元指數(shù) 需求 對比分析 宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo) 持有收益率

一、引言

美元，作為當(dāng)前世界貨幣，在全球經(jīng)濟(jì)的各個方面起著極其重要的作用。美元指數(shù)是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率狀況指標(biāo)，通過計(jì)算美元與選定的一籃子貨幣的綜合變化率來衡量美元的強(qiáng)弱程度。研究美元強(qiáng)弱可以通過研究美元指數(shù)來實(shí)現(xiàn)。研究美元指數(shù)或者說研究美元強(qiáng)弱有以下重要意義：

對于研究國際貿(mào)易者來說，美元指數(shù)就是國際貿(mào)易的“秤砣子”，美元的持續(xù)貶值，美國國內(nèi)商品的出口價格優(yōu)勢凸顯，而中國等主要依賴出口型經(jīng)濟(jì)的國家，則陷入了貿(mào)易的“冰河世紀(jì)”；反之則相反。

美元指數(shù)波動，直接影響著美聯(lián)儲貨幣政策的制定、影響著如我國這種以美元為主要幣種的外匯儲備的高儲備國家的政府財(cái)富、影響著能源和基礎(chǔ)工業(yè)原材料的價格，施政者必須能夠做出準(zhǔn)確的判斷，這既有助于克服政府應(yīng)對國際金融局勢的盲目性，又可以增強(qiáng)國家經(jīng)濟(jì)的理性發(fā)展能力。

對于投資者來說，美元指數(shù)是商品價格的“計(jì)價器”和“風(fēng)向標(biāo)”，也是美元強(qiáng)弱的直接表現(xiàn)者。由于國際大宗商品多數(shù)由美元計(jì)價，故商品價格與美元指數(shù)成反相關(guān)走勢，其中黃金和原油尤其明顯。所以，能夠把握美元指數(shù)走勢，對于投資者判斷商品價格走勢有著極其重要的參考價值。對于外匯交易者，把握美元指數(shù)走勢對其操作幫助之大就更不言而喻了。

本文從美元的商品屬性來研究美元指數(shù)，得出一些指導(dǎo)性的成果。

二、影響因素理論分析與指標(biāo)選取

盡管布雷頓森林體系在1973年結(jié)束，美元不再與黃金掛鉤，不再是一種商品貨幣，然而美元作為一種世界貨幣，必須在社會上保持一定的等價物的商品屬性。我們不妨將美元看作一種商品，而美元指數(shù)則是美元這種商品的價格，商品的價格取決于供給和需求。從供給來看，美元發(fā)行量由美聯(lián)儲控制，然而美元發(fā)行量多少并非美聯(lián)儲率性而為，而是根據(jù)一定市場的需求而確定的，如果濫發(fā)貨幣，造成美元過度貶值，美國經(jīng)濟(jì)無法承受，世界經(jīng)濟(jì)也同樣無法承受，持續(xù)下去美元就失去了其貨幣功能，必然會退出歷史舞臺。因此美元發(fā)行量必須能夠平衡市場的貨幣供求關(guān)系和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。由此，我們可以將研究美元指數(shù)的重心放到研究美元的需求。

（一）影響美元需求的因素

1.美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。在美國國內(nèi)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是美元發(fā)展的基礎(chǔ)，美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展會產(chǎn)生對美元的大量需求，這也是美元的最根本需求。

2.持有美元收益率。在國際上，持有美元帶來的收益率是否具有優(yōu)勢決定了美元的需求。

（二）指標(biāo)選取

基于以上兩點(diǎn)，我們對于美元指數(shù)的研究就從美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和持有美元收益率兩個方面著手。

1.從美國自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面考慮，我們選取美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）和非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)三個宏觀指標(biāo)與美元指數(shù)進(jìn)行對比研究。GDP是國民經(jīng)濟(jì)核算的核心指標(biāo)，也是衡量一個國家或地區(qū)總體經(jīng)濟(jì)狀況的重要指標(biāo)。是指一個國家（國界范圍內(nèi)）所有常住單位在一定時期內(nèi)生產(chǎn)的所有最終產(chǎn)品和勞務(wù)的市場價值。CPI是一個反映居民家庭一般所購買的消費(fèi)商品和服務(wù)價格水平變動情況的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。通過該指標(biāo)可以判斷一定時期內(nèi)全部勞動人口的就業(yè)情況。一直以來，失業(yè)率數(shù)字被視為一個反映整體經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)。一般情況下，失業(yè)率下降，代表整體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，利于貨幣升值；失業(yè)率上升，便代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩衰退，不利于貨幣升值。因此，該數(shù)據(jù)是觀察社會經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展程度和狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。以上三個指標(biāo)分別反映出美國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同方面，也是美國出臺各種財(cái)政政策和貨幣政策最為關(guān)注的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

2.我們從持有美元的收益率考慮。國際資本的趨利性決定了國際資本的流動方向是從低收益率國家或地區(qū)流向具有高收益率的國家和地區(qū)。美國具有較高的投資回報，投資者就會更加傾向于將本幣兌換成美元，進(jìn)而增加美元需求。所以，我們選取美國基準(zhǔn)利率，長期債券市場和股票市場數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。由于收益率高低并不是絕對的高低，而是與其他國家或地區(qū)比較的高低，在美元指數(shù)構(gòu)成的一攬子貨幣中，歐元占比超過一半占比最大，所以我們選取歐盟相對應(yīng)的數(shù)據(jù)與之對比。我們選擇歐盟的銀行間同業(yè)拆借隔夜利率與美國聯(lián)邦基金利率對比、歐盟27國長期債券收益率與美國10年期國債實(shí)際收益率對比、富時歐洲指數(shù)與道瓊斯工業(yè)指數(shù)對比，進(jìn)而分析與美元指數(shù)關(guān)系。

三、美元指數(shù)影響因素實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)預(yù)處理（數(shù)據(jù)選取）

首先，我們對美國GDP、CPI、失業(yè)率以及歐美利率、債券收益率、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和富時歐洲指數(shù)進(jìn)行預(yù)處理。由于歐盟數(shù)據(jù)多數(shù)從1999年開始，美元指數(shù)則從1973年布雷頓森林體系結(jié)束開始，所以我們選取公共部分，從1999年開始選取。所選指標(biāo)中，GDP為季度數(shù)據(jù)，失業(yè)率和CPI均為月數(shù)據(jù)，我們選取相同周期的美元指數(shù)與之相對比。剩余指標(biāo)均有日數(shù)據(jù)，然而我們時間跨度為1999年到2015年，共27年，時間跨度較大，我們也都采用月度數(shù)據(jù)進(jìn)行對比分析。

（二）對比分析

1.圖形對比。對于GDP，CPI和美國失業(yè)率，和美元指數(shù)在同一表中做出折線圖對比；對于需要?dú)W美數(shù)據(jù)對比的指標(biāo)基準(zhǔn)利率和債券收益率，做出美歐數(shù)據(jù)差值后同美元指數(shù)做折線圖對比，而道瓊斯工業(yè)指數(shù)和富時歐洲指數(shù)為證券指數(shù)，需將兩組數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理后做差值同美元指數(shù)對比。（本文所用數(shù)據(jù)均來自同花順ifind和通達(dá)信金融終端）

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圖1 美元指數(shù)與美歐基準(zhǔn)利率差值對比折線圖

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圖2 美元指數(shù)與美歐長期債券差值對比折線圖

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圖3 美元指數(shù)與美歐證券市場指數(shù)差值對比折線圖

通過以上六組數(shù)據(jù)的對比可得，美元指數(shù)與GDP、CPI和失業(yè)率相關(guān)度較低，而與美歐基準(zhǔn)利率差值，美歐長期債券收益率差值和美歐證券市場指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化后差值相似度較高。

2.相關(guān)性計(jì)算。我們用SPSS軟件分別計(jì)算他們與美元指數(shù)相關(guān)系數(shù)可得到：美元指數(shù)與美歐基準(zhǔn)利率差值相關(guān)系數(shù)為0.465，與美歐長期債券收益率差值相關(guān)系數(shù)為0.553，與美歐證券市場指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化后差值相關(guān)系數(shù)為0.322，且三組數(shù)據(jù)顯著性為0。

（三）分析結(jié)論

由相關(guān)系數(shù)可以得出美元指數(shù)與美歐長期債券收益率差值具有強(qiáng)相關(guān)關(guān)系，與美歐基準(zhǔn)利率差值和美歐證券市場指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化后差值具有中等相關(guān)關(guān)系。

由圖1和圖2以及其對應(yīng)的相關(guān)性分析，可看出其指標(biāo)與美元指數(shù)同步性較強(qiáng)，可將美歐基準(zhǔn)利率差值和長期債券市場差值視為美元指數(shù)同步性指標(biāo)。認(rèn)真分析圖3，可以看出證券指數(shù)折線圖中重要的拐點(diǎn)均領(lǐng)先于美元指數(shù)1到2個月不等，我們可以將其視為先行性指標(biāo)。理論上講，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，人們購買一只股票是由于對該上市公司有一定預(yù)期，所以證券指數(shù)本身有一定的預(yù)期性。所以美歐證券指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化后差值的走勢領(lǐng)先于美元指數(shù)走勢可由此解釋。

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