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2015年全球有色金屬礦產(chǎn)勘查投資分析

0　前言

2015年，全球經(jīng)濟不景氣對資源領域的沖擊進一步加深。2016年1月，經(jīng)濟狀況同樣不佳，在新年第一周，全球股票市場蒸發(fā)了2.3萬億美元。盡管美國的就業(yè)率有所反彈，但投資者還是對中國經(jīng)濟增長放緩，以及石油價格的暴跌感到恐懼，從而使礦業(yè)市場的總市值減少到自2009年以來的最低水平。

加拿大SNL金屬和礦業(yè)集團的第26版公司勘查戰(zhàn)略(CES)顯示，全球勘查領域的表現(xiàn)也一樣好不到哪里去，2015年有色金屬礦產(chǎn)勘查的總投資僅為92億美元，比2014年減少了19.0%。由于金屬價格低迷，再加上產(chǎn)能嚴重過剩和政治動亂加劇，投資者開始回避礦業(yè)，使多數(shù)勘查公司除了削減勘查費用外別無選擇。

1　世界經(jīng)濟的不確定性

華爾街有一句諺語：一月如此，一年也會如此。不幸的是，今年一月對全球市場，尤其是對礦業(yè)，是極其困難的一個月。在2016年的第一周，標準普爾500指數(shù)下降了5%，富時全球指數(shù)也下降了5.6%，盡管2015年12月美國公布的就業(yè)情況比預期的要好。這是自1994年有該指數(shù)以來最糟的開年頭5天，也是自2011年以來最糟的一周。

在1月達沃斯世界經(jīng)濟論壇上，哈佛大學教授Kenneth Rogoff曾發(fā)出警告，世界經(jīng)濟處在繼續(xù)緩慢復蘇和全球金融危機之間搖擺。國際貨幣基金組織首席經(jīng)濟學家Maurice Obstfeld也贊同“新興市場面臨艱難的調(diào)整”這一看法。

隨著石油價格從2014年年中每桶115美元的峰值下降到每桶27美元這一2003年以來的最低值，全球富時指數(shù)也在1月20日進入“熊市”區(qū)間。由于投資者轉向更為安全的政府債券，英國、法國和日本的股票市場從2015年的最高點下降了20%(熊市的一般定義)。

在達沃斯論壇結束時，穆迪正式將120家能源公司和55家礦業(yè)公司列入審查對象。

在歐洲中央銀行預示采取新一輪貨幣刺激計劃后，國際股票市場開始復蘇，1月底由于日本銀行繼續(xù)實行負利率而進一步上升。然而，從年初到二月底，富時全球指數(shù)還是下降了7%。

礦業(yè)市場的總市值到2015年12月底減少到8 740 億美元(基于大約2 600家上市公司的統(tǒng)計)，但到2016年1月底，總市值又進一步減少到8 000億美元以下。1月的表現(xiàn)令人擔憂，因為標普道瓊斯指數(shù)自1929年以來有3/4的年度在1月表現(xiàn)不佳時，其余時間也是下降的。

法國興業(yè)銀行的分析家Albert Edwards在1月就發(fā)出“通貨緊縮和蕭條”的警告。他預測，由于美聯(lián)儲量化寬松政策失敗的間接后果，美國股市可能會造成3/4總市值的損失。該銀行的另一位分析家Robin Bhar也指出，地緣政治緊張將加劇對金融市場的負面影響。但是，價格疲軟必將引起供給側的激烈回應，最終導致適度的矯正?；诜e極的需求趨勢和資源的過度消費這一判斷，Bhar預測，金屬價格在未來兩年會逐步上升。

世界銀行的大宗商品價格指數(shù)在2015年下降了21%，在年底還不到2011年2月峰值時的55%。據(jù)此，世界銀行在1月底發(fā)布的大宗商品市場展望中預測，今年金屬價格將進一步下降10%。世界銀行還預測，鐵礦的遭遇最慘，2016年鐵礦的價格將進一步下降26%，如果中國經(jīng)濟增速沒有達到預期，而鐵礦的產(chǎn)量又高于預期的話，甚至還會下降得更多。銅礦的情況也一樣，為了使2016年銅的價格有所改善，大量的礦山需要關閉。

2　2015年回顧

過去的一年對大宗礦產(chǎn)品來講是痛苦的一年。鐵和鎳的價格下降了40%左右，鋅、銅和煤的價格下降了大約20%，鋁下降了17%，甚至黃金(傳統(tǒng)上認為是安全的港灣)也下降了近10%，見圖1。

圖1　近5年主要金屬價格變化情況

到2015年年底情況似乎有所好轉，大多數(shù)礦產(chǎn)品的價格開始回升，尤其是鐵礦，在最后10個交易日上升了11%，達到每噸43.6美元，而11月的最低點為38.3美元。黃金和鋁是個例外，在最后一周黃金的價格下降了0.7%，為每盎司1 060美元(2015年的平均值為1 161美元)；鋁的價格下降了1.8%，為每噸1 513美元。煤礦的遭遇最差，道瓊斯煤礦指數(shù)(235家公司)比年初下降了79%，總市值為1 904億美元。

2015年，礦業(yè)經(jīng)歷了最為慘淡的一年，但也是企業(yè)兼并和收購創(chuàng)紀錄的一年。交易量超過4.6萬億美元，甚至超過了2007年4.3萬億美元的歷史最高紀錄，原因主要是企業(yè)渴望發(fā)展和資產(chǎn)相對廉價。

金融時報分析家Gavyn Davies在回顧2015年時評論道：雖然去年的幾個主要趨勢非常明顯(石油價格疲軟、歐元下跌、美元上漲、新興市場貨幣暴跌)，但許多宏觀投資者還是沒能及時扭轉急劇逆轉的局面。

3　全球勘查投資緩慢減少

礦業(yè)公司對市場逆風的反應是繼續(xù)削減勘查活動，結果2015年全球有色金屬礦產(chǎn)勘查投資總額與前一年相比減少了19.0%。加上不能統(tǒng)計進來的數(shù)據(jù)，SNL金屬和礦業(yè)集團公司估計，2015年全球有色金屬礦產(chǎn)勘查的投資總額為92億美元，不到2012年215億美元這一歷史記錄的一半。

過去幾年，勘查投資大幅跳水反映了投資者對整個礦業(yè)市場的擔憂，因此大多數(shù)初級勘查公司更加難以籌借勘查資金，也使礦業(yè)公司難以確定資本投資和勘查費用計劃。2015年，負面的價格預測又迫使許多礦業(yè)公司出售資產(chǎn)，關閉礦山，并將注意力集中在企業(yè)水平的節(jié)約成本上。

2015年，全球勘查投資總額是SNL根據(jù)全球3500多家礦業(yè)和勘查公司的調(diào)查統(tǒng)計獲得的，其中大約有1 800家公司在企業(yè)勘查戰(zhàn)略(CES)研究報告中披露有勘查投資。這些公司(每家的勘查投資在10萬美元以上)的有色金屬勘查投資總額為87.7億美元。SNL估計該投資額約占全球有色金屬礦產(chǎn)勘查投資總額的95%。

表1　歷年全球有色金屬礦產(chǎn)勘查投資情況

雖然鐵礦的勘查投資不包括在企業(yè)勘查戰(zhàn)略報告內(nèi)，但SNL自2011年已開始統(tǒng)計鐵礦勘查的投資，2015年為9.39億美元，2014年為14.4億美元，2013年為17.4億美元，而2012年高達28.9億美元。加上鐵礦勘查的投資份額，2015年全球固體礦產(chǎn)勘查的投資總額為97.1億美元，其中鐵礦的勘查投資約占10%左右。

4　全球勘查趨勢

SNL自20世紀90年代初開始分析全球每年有色金屬礦產(chǎn)勘查的投資情況，以及投資總額與加權年度金屬價格指數(shù)的關系(見圖2)。從該圖可以看出，勘查投資具有周期性，而且勘查投資與金屬價格指數(shù)具有相關性，一般來講金屬價格指數(shù)要滯后一年。

圖2　1993～2015年全球有色金屬勘查投資

20世紀90年代初，有色金屬礦產(chǎn)勘查投資總額穩(wěn)步增加，在1997年達到52億美元的階段高峰。次年隨著金屬價格的暴跌，加上大型礦業(yè)公司大幅減少與兼并以及初級勘查公司的融資困難，全球有色金屬礦產(chǎn)勘查投資連續(xù)5年逐年減少，到2002年僅為20億美元這一12年來的最低點，累計減少了62%以上。

自2002年起，由于黃金價格的上漲，投資利潤的增加使初級勘查公司復活，以及大型礦業(yè)公司增加勘查費用，全球有色金屬礦產(chǎn)勘查投資開始逐年增加。加上中國高速發(fā)展對資源需求的增加，導致勘查活動進入一個活躍期，使全球礦產(chǎn)勘查總投資在2008年達到144億美元這一新的峰值，接近6年前最低值的8倍。

2008年9月，由于全世界遇到了最近幾十年來最嚴重的經(jīng)濟衰退，采礦業(yè)的繁榮突然停止。因此，2009年全球有色金屬勘查投資減少到84億美元(減少了41.7%)，這是自1989年SNL進行公司勘查戰(zhàn)略報告以來，下降幅度最大的一年，無論是勘查投資總額，還是減少的比例。

2009年初，大多數(shù)金屬價格觸底反彈，礦業(yè)的復蘇比預期的要快。2010年，全球經(jīng)濟有了顯著改善，金屬的交易價格一直處在2011年的長期平均價格之上。作為回應，大多數(shù)礦業(yè)公司開始增加勘查投資，使2010年的勘查投資總額增加了44%，達到121億美元，2011年又增加了50.4%，達到182億美元。

2012年是標志著礦業(yè)轉型的一年，隨著大多數(shù)金屬價格達到或接近歷史最高水平，采礦業(yè)投資利潤的增加，礦業(yè)恢復了2007～2008年的繁榮景象。這一年，勘查投資繼續(xù)增加了18.1%，達到215億美元這一新的歷史最高點。但從當年4月開始，投資者開始對初級勘查公司持謹慎的態(tài)度，使許多公司難以對進一步的勘查項目進行融資，迫使他們將勘查費用減到預算水平以下。

2013年到2014年，市場更加不樂于支持初級勘查公司，礦業(yè)公司也開始撤回資金和勘查投資，以提高金融利潤。結果，2013年全球勘查投資總額減少到151億美元，2014年又進一步減少到113.6億美元，僅為2012年最高值的48%。

不幸的是，2015年并沒有看到多年來所希望的復蘇跡象。加上需求的不確定性，因此2015年幾乎所有金屬的價格全線下滑，礦產(chǎn)勘查投資業(yè)繼續(xù)減少。全球有色金屬礦產(chǎn)勘查投資繼續(xù)減少了19.0%，只有87.8億美元。自2008～2009年金融危機以來，有色金屬礦產(chǎn)勘查投資總額首次減少到100億美元以下。

5　熱門勘查地區(qū)

2015年，所有地區(qū)的礦產(chǎn)勘查投資均有所減少，其中減少得最多的是非洲和拉丁美洲。但是，后者仍然保持是最熱門的勘查地區(qū)(自1994年以來一直居首位)，大約占2015年全球有色金屬礦產(chǎn)勘查投資的28%，其中智利、秘魯、墨西哥、巴西、哥倫比亞和阿根廷六個國家占據(jù)了最大份額。金礦是拉丁美洲最熱門的勘查礦種，其勘查投資所占比例由2014年的41%增加到42%，而賤金屬勘查投資所占比例由42%下降到40%。

SNL所列的世界其他地區(qū)(歐洲和大部分亞洲國家或稱為歐亞國家)的勘查投資總額居第二位，投資最多的是中國和俄羅斯，其次是土耳其和吉爾吉斯斯坦，2015年每個國家的勘查投資均在7 000萬美元以上。其中，中國的勘查投資占32%，居首位，也是最近5年中第4年占據(jù)首位。黃金也是該地區(qū)最熱門的勘查礦種，主要也是中國和俄羅斯。

非洲第3年保持第三的位置，占全球總投資的14%。由于2015年勘查投資減少的幅度最大(30%)，因此與世界其他地區(qū)(歐亞國家)的差距由2014年的4.8億美元減少到3.36億美元。熱點的勘查國家包括：民主剛果、南非、布基納法索、贊比亞和加納。金礦的勘查投資減少了27%，其在總投資中所占的比例由41%提高到43%；賤金屬的勘查投資減少了39%，所占比例由19%下降到17%。

加拿大繼續(xù)保持第四的位置，在全球礦產(chǎn)勘查投資中所占的比例為14%，其中安大略省占了1/4，其次是魁北克省(占17%)。黃金勘查投資僅減少了8 700萬美元，其在勘查投資中所占比例由46%提高到略超過50%。賤金屬的勘查投資減少了26%，在勘查投資中所占比例由19%下降到17%。

澳大利亞自2004年以來一直處于第五的位置，2015年的勘查投資為10.7億美元，在總投資中所占比例為12%。由于投資額減少了15%(減少的幅度為第三)，因此與加拿大的差距由2014年1.17億美元增加到2.33億美元。但如果加上鐵礦的勘查投資，澳大利亞依然是最熱門的勘查國家。西澳大利亞再次成為澳大利亞勘查投資最多的州，占澳大利亞勘查投資的60%。黃金繼續(xù)是熱門的勘查礦種，其投資實際上增加了40萬美元，在總投資中所占的比例由2014年的41%增加到48%。

黃金和銅礦勘查使美國保持在第六的位置，排在亞太島國之前，2015年其勘查投資的減少幅度最小(6%)，與太平洋和東南亞地區(qū)的差額由2014年的1.62億美元增加到2.88億美元。內(nèi)華達州的勘查投資所占比例最大(大約為42%)，三個州(內(nèi)華達、亞利桑那和阿拉斯加)的勘查活動最為活躍，所占比例達67%；黃金也是最受歡迎的勘查礦種。雖然黃金勘查的投資減少了9%，但在總投資中所占比例僅由2014年的60%減少到58%。賤金屬的勘查投資實際上增加了5%，因此在總投資中所占的比例也由28%上升到31%。

表3反映了近十年來全球有色金屬礦產(chǎn)勘查投資前十位國家的變化情況。從該表可以看出：(1)勘查投資居前十位的國家及排序基本保持穩(wěn)定，變化不大，只是在個別年份，排序稍有變化；(2)勘查投資居前十位國家的勘查投資占全球有色金屬礦產(chǎn)勘查投資總額的三分之二左右(64%～70%)，是全球勘查的熱點國家；(3)加拿大、澳大利亞和美國三個西方發(fā)達國家的勘查投資一直居世界前三甲(僅在2009年美國被秘魯取代是個例外)，這三個國家的勘查總投資約占全球的三分之一。

表2　歷年全球有色金屬礦產(chǎn)勘查投資的地區(qū)分布

6　展望

全球礦業(yè)已連續(xù)3年不景氣，而且還沒有跡象表明2016年會有所好轉。低迷的金屬價格，而且對大多數(shù)金屬而言產(chǎn)能大于需求，加上國際政治動蕩加劇，以及中國經(jīng)濟增長放緩，投資者對礦業(yè)以及整個經(jīng)濟形勢持謹慎的態(tài)度。因此，SNL對勘查投資繼續(xù)持負面評價，預期在2017年之前全球有色金屬礦產(chǎn)勘查的投資不會有反彈。

過去三年，初級勘查公司大幅調(diào)整了經(jīng)營目標，改善了經(jīng)營策略，減少了勘查費用，以便提高利潤水平，更好地與不佳的經(jīng)濟環(huán)境相適應，從而使投資者放心。最近，許多大型礦業(yè)公司也開始收縮經(jīng)營規(guī)模(包括勘查部門)，以改善經(jīng)濟運行狀況。因此，內(nèi)生增長速度放緩，許多新建項目被擱置。

圖3　2015年全球有色金屬勘查最熱門的目的地

序號國家20152014201320122011201020092008200720061加拿大14%14%13%15.8%18%19%16%19%19%19%2澳大利亞12%12%13%12.3%12%12%13%14%12%11%3美國8%7%7%8.28%8%6%7%7%8%4墨西哥6%7%6%5.8%6%6%5%6%6%6%5智利7%7%6%5.0%5%5%5%4%4%6秘魯6%5%5%5.0%5%5%7%5%5%5%7中國6%6%4%3.5%4%4%4%3%3%3%8俄羅斯5%5%5%3.4%3%4%5%5%6%5%9巴西3%3%3%2.8%3%3%3%3%3%4%10阿根廷3%2.5%3%11民主剛果3%2%12哥倫比亞2%13南非3%3%4%4%14蒙古4%合計70%69%64%64.3%66%69%67%69%69%69%

長期不佳的融資條件使大多數(shù)初級勘查公司被迫大幅度削減勘查費用，要么臨時潛伏下來，要么離開這個行業(yè)。當市場最終開始好轉時，能否復蘇也是不確定的，因此初級勘查公司快速恢復的機會很少。為此，SNL預測2016年全球有色金屬礦產(chǎn)勘查的投資總額將進一步減少。

雖然，大型礦業(yè)公司會繼續(xù)將重點放在風險較小的勘查目標，但SNL相信一些有影響力的公司2016年將繼續(xù)削減勘查資金，進而減少勘查投資總額。結合這些分析以及目前萎靡不振的經(jīng)濟狀況，SNL預測2016年全球有色金屬礦產(chǎn)勘查投資將會減少15%左右。

注：1. 本文所指的有色金屬包括：金、賤金屬、鉑族金屬、金剛石、鈾、銀、稀土、鉀/磷和其他硬巖金屬，不包括：鐵、煤、鋁、油氣和其他工業(yè)礦物；

2. 所有投資均以美元計，所有的歷史數(shù)據(jù)均是當時的實際數(shù)據(jù)，沒有考慮通貨膨脹的因素。

(本刊摘譯自：加拿大SNL Metals & Mining

《World Exploration Trends 2016》)