石運金

根據(jù)國際經(jīng)驗，城鎮(zhèn)化率在70%左右的時候，地鐵建設(shè)進(jìn)入爆發(fā)期，2015年我國城鎮(zhèn)化率僅56.1%，發(fā)展空間巨大，我國城市軌道交通將迎來至少十年的黃金發(fā)展期。在北京、上海和廣州等城市，城軌客運量已經(jīng)占到城市公共交通客運總量的40%以上，但與東京、巴黎占80%以上的比例相比較，提升空間很大，目前我國城市軌道交通客運量占比僅15%。

2015年底，我國共有25個城市112條軌道交通線路開通運營，總里程約3300公里，線路形式有地鐵、輕軌、獨軌、有軌電車、磁懸浮、APM等。2015年軌道交通總投資達(dá)3000億元，“十二五”期間，城市軌道交通成為基建領(lǐng)域的“新星”，投資額約1.3萬億。全國有40個城市獲批建設(shè)地鐵，預(yù)計到2020年，全國城市軌道交通總里程將達(dá)到6000公里，投資將達(dá)到4萬億，即“十三五”期間的投資為2.7萬億，平均每年投資超過5000億元。中金公司預(yù)計2016年地鐵竣工里程652公里，同比增長120%，2017年地鐵竣工1114公里，同比增長71%。根據(jù)2016年5月發(fā)改委和交通運輸部聯(lián)合印發(fā)的《交通基礎(chǔ)重大工程建設(shè)三年行動計劃》，計劃未來三年重點推進(jìn)103個項目工作，新建軌道交通2000公里以上，投資額1.6萬億元，地鐵建設(shè)平均每公里6-8億元。

從目前地鐵投資構(gòu)成來看，征地拆遷等前期工程大約占17%，土建工程占41%，家電工程占16%，車輛購置占12%，其他費用占14%左右。資本金比例放松和PPP模式是解決資金瓶頸的兩大主要途徑。2015年9月1日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)召開國務(wù)院常務(wù)會議，確定城市軌道交通資本金最低比例由25%降低為20%。目前軌道交通PPP項目占市政工程類項目比例最高，截至2016年一季度末，軌道交通PPP項目有66個，合計項目金額9800億元，占市政工程類PPP項目總金額的41%。從長期來看，香港地鐵的軌道加物業(yè)的模式是未來的發(fā)展方向。

從主要上市建筑公司近兩年的訂單情況來看，各公司軌道交通訂單呈現(xiàn)快速上漲形式，2015整體訂單額達(dá)到了3016.2億元，同比增長率達(dá)到了36%。其中隧道股份和騰達(dá)建設(shè)軌交簽訂單增幅超過100%，為各企業(yè)中增速最快。在軌道交通開通量進(jìn)一步爆發(fā)的2016年，各公司的訂單量將繼續(xù)高速增長。

從軌道交通產(chǎn)業(yè)鏈來看，軌道交通上游主要包括原材料和基礎(chǔ)建筑，中游包括機(jī)械設(shè)備和電氣設(shè)備，下游則是公用事業(yè)、運輸服務(wù)。軌交兩巨頭中國中鐵/中國鐵建長期占領(lǐng)國內(nèi)軌交建設(shè)大部分市場，合計占有全國近80%的市場份額。葛洲壩、粵水電、隧道股份、宏潤建設(shè)和騰達(dá)建設(shè)等都是區(qū)域性龍頭公司，其中隧道股份、宏潤建設(shè)和騰達(dá)建設(shè)主要集中在長三角，但已經(jīng)逐步向其他區(qū)域擴(kuò)張。建材行業(yè)建議關(guān)注地鐵防水市場，推薦東方雨虹；地鐵設(shè)備市場建議關(guān)注中國中車、時代新材等；從受益順序來看，軌道交通設(shè)計和施工是前周期，也是投資最大的一塊，所以前期要重點關(guān)注軌道交通項目占比高的建筑施工類上市公司。