王漢鋒

國(guó)資委日前宣布正式央企中國(guó)國(guó)旅集團(tuán)有限公司與中國(guó)港中旅集團(tuán)公司實(shí)施重組，國(guó)旅集團(tuán)整體并入港中旅集團(tuán)，成為港中旅集團(tuán)下屬全資子公司，中國(guó)國(guó)旅成為重組后港中旅集團(tuán)旗下的上市公司。結(jié)合前不久鋼鐵行業(yè)的兼并重組，我們系統(tǒng)地梳理了央企合并重組的現(xiàn)狀，并探討下一步潛在的合并重組的標(biāo)的。

國(guó)企改革逐步推進(jìn)，央企合并是關(guān)注重點(diǎn)

我們?cè)?月底發(fā)布的下半年策略展望中，將國(guó)企改革做為重點(diǎn)推薦主題并以專題的形式進(jìn)行了較深入的分析（具體請(qǐng)見《2016下半年A股市場(chǎng)展望：脫“虛”向“實(shí)”》）。市場(chǎng)對(duì)于改革節(jié)奏和效果的偏悲觀預(yù)期與今年5月以來(lái)政府對(duì)國(guó)企改革方面的重視程度形成較為鮮明偏差，在催化劑作用下（如不久前的鋼鐵行業(yè)的重要重組與兼并和近期習(xí)近平主席與李克強(qiáng)總理再次對(duì)國(guó)企改革做出批示等），我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革的關(guān)注度將提升。

下半年或迎來(lái)央企合并步伐再次提速。前期公布的鋼鐵行業(yè)內(nèi)重要公司的重組公告近期引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，相關(guān)標(biāo)的也有階段性表現(xiàn)。據(jù)此前國(guó)資委相關(guān)負(fù)責(zé)人表態(tài)2016年兼并重組的力度將不低于2015年，按此規(guī)劃今年可能至少要進(jìn)行10戶以上的央企合并，這意味著下半年央企合并步伐可能會(huì)再次加快。

誰(shuí)可能是下一對(duì)合并的央企？

我們?cè)谌ツ?月份的時(shí)候?qū)?guó)資委旗下的112家央企的改革方向和進(jìn)行過(guò)一次比較詳細(xì)的梳理（詳見《國(guó)企改革系列6：央企改革重組梳理》），一年多的時(shí)間里央企家數(shù)已經(jīng)減小到106家，在改革層面上也出現(xiàn)了不少新的進(jìn)展。

5對(duì)央企集團(tuán)上半年已經(jīng)公告戰(zhàn)略重組或托管方式，這些央企今年合并可能性較大。根據(jù)公開信息統(tǒng)計(jì)，今年除了鋼鐵行業(yè)的主要兼并重組之外，中國(guó)建材與中國(guó)中材、港中旅與中國(guó)國(guó)旅等在上半年也公告籌劃戰(zhàn)略重組，國(guó)資委近期公布中國(guó)國(guó)旅正式并入港中旅。另外中國(guó)誠(chéng)通在上半年托管了債務(wù)困境中的中國(guó)鐵物，同樣存在合并重組的可能（見表1）。

除此之外，我們建議從兩條脈絡(luò)梳理合并可能性較大的央企：

一是供給側(cè)改革和國(guó)企改革重疊的領(lǐng)域。從近期的動(dòng)作來(lái)看在去產(chǎn)能等供給側(cè)改革推動(dòng)下產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域（煤炭、鋼鐵、建材、有色）是央企合并的重點(diǎn)，主要目的是加大去產(chǎn)能效率、提升企業(yè)盈利能力。除以上領(lǐng)域外還可以重點(diǎn)關(guān)注軍工、船舶行業(yè)央企的動(dòng)向。

二是“一帶一路”和國(guó)企改革重疊的領(lǐng)域。央企合并另一個(gè)目的是通過(guò)集團(tuán)整合提升海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。較為典型的包括南北車合并后的中國(guó)中車，以及中遠(yuǎn)集團(tuán)和中國(guó)海運(yùn)合并后的中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)。可以重點(diǎn)關(guān)注交通運(yùn)輸以及相關(guān)的基建建筑、機(jī)械類的央企。

資金博弈行情中建議關(guān)注可能有央企合并預(yù)期的公司：從短期市場(chǎng)來(lái)看，考慮到市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)下跌較長(zhǎng)時(shí)間、年中季節(jié)性流動(dòng)性偏緊的階段已經(jīng)過(guò)去、G20會(huì)議之前存在維穩(wěn)預(yù)期、且在英國(guó)確定退歐之后，九月前暫時(shí)看不到大的影響事件，市場(chǎng)存在階段性情緒好轉(zhuǎn)的可能。這種資金博弈行情下有央企合并預(yù)期的公司可能存在階段表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，并且建議在配置過(guò)程中注意選擇一些前期跌幅較大、估值不高、機(jī)構(gòu)倉(cāng)位較輕的標(biāo)的。我們按此標(biāo)準(zhǔn)梳理了一些A/H兩地市場(chǎng)的個(gè)股，包括煤炭、建材、有色及建筑等行業(yè)的央企龍頭公司，具體名單請(qǐng)參見表2。