鄧金衛(wèi)（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）

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眾籌成功的影響因素
——基于京東眾籌平臺(tái)的實(shí)證研究

鄧金衛(wèi)
（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）

【摘要】眾籌是社會(huì)創(chuàng)業(yè)者通過(guò)網(wǎng)絡(luò)面向大量投資者，而從每個(gè)投資者都只募集少量資金的籌資方式【1】。網(wǎng)上支付的出現(xiàn)讓眾籌迅速發(fā)展壯大。截止2016年4月1日，京東眾籌已經(jīng)籌集166122萬(wàn)元，淘寶眾籌則也籌集到161918萬(wàn)元。并且，京東眾籌正在籌集的所有項(xiàng)目中已有45%達(dá)到目標(biāo)金額，對(duì)社會(huì)創(chuàng)業(yè)這一推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要領(lǐng)域起到了極大的促進(jìn)作用。本文旨在沿著前人的研究，進(jìn)一步對(duì)影響眾籌的因素進(jìn)行深入分析，對(duì)眾籌領(lǐng)域的健康發(fā)展提供相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】眾籌 最小投資額 投資人數(shù) 目標(biāo)金額

一、引言

國(guó)內(nèi)2013年及以前眾籌行業(yè)成功籌資3.35億人民幣，而2014年一年則達(dá)到21.58億，2015年全年破百億，達(dá)到114.24億（盈燦咨詢）。在社會(huì)經(jīng)濟(jì)需要中小企業(yè)的大力帶動(dòng)，在國(guó)家鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的背景下，眾籌的快速發(fā)展是順應(yīng)時(shí)代潮流的。與傳統(tǒng)的高精尖的風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行嫌貧愛(ài)富不同，眾籌讓社會(huì)創(chuàng)業(yè)者找到了替代的方法，他們依靠互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)，面向極其廣闊的潛在投資者，從而完成積水成淵的融資【2】。在眾籌領(lǐng)域，實(shí)踐已經(jīng)走出了很遠(yuǎn)，而理論的發(fā)展尚未跟上。關(guān)于眾籌的研究，主要有三個(gè)方向：法律監(jiān)管、與傳統(tǒng)融資渠道的關(guān)系和影響因素的分析。弄清楚眾籌的影響因素，有利于知道眾籌平臺(tái)和發(fā)起人以及投資人的行為，有著豐富的理論和實(shí)踐意義。但是，國(guó)內(nèi)研究影響因素的數(shù)據(jù)來(lái)源主要是追夢(mèng)網(wǎng)和點(diǎn)名時(shí)間，因?yàn)檫@兩個(gè)網(wǎng)站會(huì)提供所有已結(jié)束的項(xiàng)目數(shù)據(jù)，包括成功項(xiàng)目和失敗項(xiàng)目。而這兩個(gè)網(wǎng)站的籌資規(guī)模遠(yuǎn)不及國(guó)內(nèi)眾籌大佬——淘寶眾籌和京東眾籌。而且點(diǎn)名時(shí)間雖然作為國(guó)內(nèi)第一家眾籌網(wǎng)站，但由于定位不清于2014年8月曾宣布放棄眾籌業(yè)務(wù)，之后雖然重新回歸眾籌，但又深陷裁員和撤資風(fēng)波。相比之下，作為后起之秀的淘寶眾籌和京東眾籌，籌資額均已達(dá)16億人民幣之多，且發(fā)展勢(shì)頭良好。筆者認(rèn)為，若能采用淘寶眾籌或者京東眾籌的數(shù)據(jù)，則能作出更令人信服的結(jié)果。

本文的創(chuàng)新之處有如下幾處：1.在京東眾籌平臺(tái)的已結(jié)束項(xiàng)目中只能搜集到成功項(xiàng)目的數(shù)據(jù)，而沒(méi)有未成功融資項(xiàng)目，采用這樣的樣本無(wú)疑會(huì)影響結(jié)論的可靠性。所以前人的研究均采用了點(diǎn)名時(shí)間或者追夢(mèng)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，而這些平臺(tái)的融資額和京東相比不在一個(gè)數(shù)量級(jí)上。所以本文采用京東眾籌平臺(tái)正在融資項(xiàng)目的數(shù)據(jù)，以項(xiàng)目籌資百分比為被解釋變量。與前人的研究結(jié)果比較，有利于得出更加可靠的結(jié)論。2.考慮到最低投資額人數(shù)和總?cè)藬?shù)之間的強(qiáng)相關(guān)性，在每組回歸中，只選取其中一個(gè)變量。3.由于觀察到有些項(xiàng)目投資人數(shù)本來(lái)就比較少，而其中最低投資額人數(shù)卻占比很大，而有些則相反，最低投資額占比很小，這無(wú)疑會(huì)對(duì)最終籌資結(jié)果產(chǎn)生影響，本文將最低投資額人數(shù)與總?cè)藬?shù)的比例作為一個(gè)解釋變量來(lái)觀察其對(duì)項(xiàng)目籌資的影響。4.國(guó)內(nèi)實(shí)證論文大多沒(méi)考慮項(xiàng)目持續(xù)期這一變量，而國(guó)外研究者Barasinska等則均將項(xiàng)目籌資持續(xù)時(shí)間作為一個(gè)重要的控制變量，并得出其顯著影響籌資結(jié)果的結(jié)論【3】。京東眾籌平臺(tái)正好含有明確的籌資持續(xù)期間，故而籌資持續(xù)時(shí)間被納入控制變量進(jìn)行考察。

二、文獻(xiàn)回顧和理論評(píng)述

（一）文獻(xiàn)回顧

雖然眾籌行業(yè)迅猛發(fā)展，但相關(guān)理論研究并不多，主要從三個(gè)方向進(jìn)行了研究。第一，對(duì)眾籌發(fā)展的法律監(jiān)管環(huán)境的研究，特別是股權(quán)眾籌的法律監(jiān)管。在美國(guó)，企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資法案出臺(tái)前，發(fā)起人不能通過(guò)網(wǎng)絡(luò)向投資者籌資，向境外投資者籌資的人數(shù)受限制，總投資者人數(shù)也受限制【4】，而該法案的出臺(tái)讓股權(quán)眾籌得以發(fā)展。2013年，眾籌剛剛起步時(shí)，還未被法律認(rèn)可，眾籌發(fā)起者們希望通過(guò)自下而上的過(guò)程來(lái)實(shí)現(xiàn)眾籌的更少的限制，更少的披露以及眾籌股權(quán)交易的低限制【5】。在我國(guó)，由于受到相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)的影響，淘寶、京東國(guó)內(nèi)這兩大眾籌均以產(chǎn)品作為回報(bào)，而不是以股權(quán)或是資金作為回報(bào)。要解決這一問(wèn)題，可借鑒美國(guó)JOBS法案，解除《證券法》和《公司法》的限制性規(guī)定，有條件的允許股權(quán)眾籌合法化，對(duì)我國(guó)證券公開(kāi)發(fā)行的條款作出適當(dāng)修改，承認(rèn)股權(quán)眾籌的合法地位，為股權(quán)眾籌模式松綁，徹底擺脫非法集資的緊箍咒，為眾籌模式的發(fā)展留出合理空間【6】。第二，從眾籌這一新興籌資方式與傳統(tǒng)籌資方式的區(qū)別聯(lián)系方面的研究。一般認(rèn)為，眾籌與傳統(tǒng)方式的不同之處有以下方面。眾籌提供了市場(chǎng)測(cè)試的可能，在產(chǎn)品正式面向公眾之前通過(guò)眾籌獲取市場(chǎng)的反應(yīng)、意見(jiàn)等，從而改善產(chǎn)品或者盡早放棄以免大規(guī)模推廣帶來(lái)的巨大損失（Ethan Mollick，2014）。中小企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，往往不容易得到VC以及angel的青睞，而眾籌上的成功往往可以捕獲VC和angel等傳統(tǒng)籌資方式的注意力【7】。眾籌讓我們激動(dòng)的地方不僅在于它讓創(chuàng)新更容易實(shí)現(xiàn)，也在于它以一個(gè)更為民主的方式來(lái)驅(qū)動(dòng)未來(lái)的創(chuàng)新【8】。第三，用實(shí)證的方法來(lái)研究眾籌的影響因素，這方面的文獻(xiàn)還非常少，但主要研究的影響因素有目標(biāo)金額、支持人數(shù)、項(xiàng)目特征、更新次數(shù)、回報(bào)級(jí)別、評(píng)論數(shù)量、朋友圈好友數(shù)量、籌資時(shí)長(zhǎng)、最小投資額、發(fā)起人參與度等。比如，項(xiàng)目發(fā)起人確實(shí)從獎(jiǎng)勵(lì)的戰(zhàn)略性選擇上面獲益【9】，就是說(shuō)對(duì)獎(jiǎng)勵(lì)性眾籌而言，對(duì)產(chǎn)品的回報(bào)級(jí)別等的精心設(shè)計(jì)能提高籌資額。在Ethan Mollick的研究中，目標(biāo)額度、項(xiàng)目持續(xù)時(shí)間、項(xiàng)目特征、有無(wú)視頻、發(fā)起人參與度、拼寫錯(cuò)誤、Facebook好友數(shù)均對(duì)籌資額度有顯著影響（Ethan Mollick，2014）。在中國(guó)知網(wǎng)上搜索主題眾籌并含影響因素，截止2016年4月1日，包括碩士論文在內(nèi)，僅17篇。其中，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)的黃健青在財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)軟科學(xué)上分別發(fā)表一篇論文，成果較為顯著。他以追夢(mèng)網(wǎng)為數(shù)據(jù)來(lái)源進(jìn)行實(shí)證分析，并比較了“keep it all”和“all or nothing”兩種籌資模式下各因素對(duì)項(xiàng)目的影響，得出了目標(biāo)額度、支持者、最小投資額、最小投資額人數(shù)是影響項(xiàng)目成功與否的主要因素【10】。中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)管理學(xué)院的陳玉婕等，同樣以追夢(mèng)網(wǎng)為數(shù)據(jù)來(lái)源，從項(xiàng)目動(dòng)態(tài)更新次數(shù)、項(xiàng)目圖片數(shù)量、投資人數(shù)、目標(biāo)金額、項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)規(guī)模、發(fā)起人網(wǎng)站積分這些因素進(jìn)行了實(shí)證分析，得出了除發(fā)起人網(wǎng)站得分以外，其余因素都顯著影響眾籌的結(jié)果【11】。Denis Frydrych等發(fā)現(xiàn)，回報(bào)檔次越多，投資者的選擇性越多，項(xiàng)目擴(kuò)展性越強(qiáng)，越容易籌集較多資金（Denis Frydrych等，2014）。而國(guó)內(nèi)學(xué)者在回報(bào)檔次方面尚未得出一致的結(jié)論。吳文清等的研究結(jié)果表明，回報(bào)檔次對(duì)籌資百分比有顯著的影響【12】。而黃健青等認(rèn)為，回報(bào)檔次對(duì)籌資百分比無(wú)顯著影響（黃健青等，2015）。

（二）理論評(píng)述

已有研究成果表明，目標(biāo)籌資額、投資人數(shù)、籌資時(shí)長(zhǎng)和投資者參與評(píng)論數(shù)對(duì)籌資百分比都有顯著影響。目標(biāo)籌資額越高，籌資時(shí)長(zhǎng)越長(zhǎng)，籌資百分比越低；投資人數(shù)越多，則籌資百分比越高。但是對(duì)于回報(bào)檔次這一影響因素而言，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者的研究結(jié)論存在著分歧。筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌的回報(bào)檔次的區(qū)別基本上只是回報(bào)產(chǎn)品數(shù)量上的不同，因此不會(huì)對(duì)籌資百分比產(chǎn)生顯著影響。對(duì)于項(xiàng)目持續(xù)時(shí)間而言，國(guó)外學(xué)者Barasinska等認(rèn)為項(xiàng)目持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，籌資百分比越低，而國(guó)內(nèi)研究尚未將這一因素予以考慮。筆者認(rèn)為，項(xiàng)目持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，表明發(fā)起人對(duì)于短期內(nèi)籌集目標(biāo)金額沒(méi)有很強(qiáng)的信心，這可能會(huì)被投資者作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目質(zhì)量的一個(gè)因素。

本文發(fā)現(xiàn)，雖然國(guó)內(nèi)研究都將最小籌資額人數(shù)和總投資人數(shù)作為重要的解釋變量。但筆者發(fā)現(xiàn)，在成功籌資項(xiàng)目中，最低籌資額人數(shù)占總?cè)藬?shù)比例一般比較小，而失敗項(xiàng)目則比較大。是否投資最低額的人數(shù)占比能表明大家對(duì)項(xiàng)目的看好程度？

國(guó)內(nèi)研究影響因素的數(shù)據(jù)來(lái)源主要是追夢(mèng)網(wǎng)和點(diǎn)名時(shí)間。而這兩個(gè)網(wǎng)站的籌資規(guī)模遠(yuǎn)不及國(guó)內(nèi)眾籌大佬淘寶眾籌和京東眾籌。本文認(rèn)為，若能采用淘寶眾籌或者京東眾籌的數(shù)據(jù)，則能作出更令人信服的結(jié)果。

基于以上觀點(diǎn)，本文考慮以京東眾籌的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行研究，探究是否能得出與前人一致的結(jié)論。本文將增加最低投資額人數(shù)占總投資人數(shù)比例這一變量?？紤]到最低投資額人數(shù)與總?cè)藬?shù)存在高度相關(guān)性，本文將只選取投資人數(shù)作為解釋變量。

綜上所述，筆者提出如下假設(shè)：

a：回報(bào)檔次對(duì)籌資百分比沒(méi)有顯著影響。

b：項(xiàng)目持續(xù)時(shí)間對(duì)籌資百分比有著顯著的負(fù)向影響。

c：最小投資額人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例會(huì)顯著影響籌資百分比。

三、研究模型與數(shù)據(jù)

（一）數(shù)據(jù)搜集

考慮到追夢(mèng)網(wǎng)和點(diǎn)名時(shí)間籌資總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于京東和淘寶眾籌。本文擬采用淘寶眾籌或京東眾籌的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。但由于淘寶眾籌的評(píng)論和籌資時(shí)長(zhǎng)這兩個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)的缺失，因此，本文采用了京東眾籌的數(shù)據(jù)。京東眾籌平臺(tái)只能搜集到成功的已結(jié)束項(xiàng)目，所以如果采用已結(jié)束項(xiàng)目的數(shù)據(jù)，則樣本中不含一個(gè)失敗項(xiàng)目，很可能會(huì)影響統(tǒng)計(jì)結(jié)果。故而只能采用正在籌集項(xiàng)目的數(shù)據(jù)，但本文的被解釋變量為籌資完成百分比，在使用了已籌資時(shí)間占籌資時(shí)長(zhǎng)百分比這一控制變量后，統(tǒng)計(jì)結(jié)果能很好的反應(yīng)籌資百分比隨各解釋變量的變化而變化的情形。綜上，本文采用了京東眾籌2016 年3月底正在籌集項(xiàng)目的數(shù)據(jù)，一共460項(xiàng)。但在數(shù)據(jù)搜集到第281項(xiàng)時(shí)，京東網(wǎng)頁(yè)進(jìn)行了改版，項(xiàng)目籌資時(shí)間這一項(xiàng)目被省去，因而無(wú)法再得到項(xiàng)目籌資時(shí)長(zhǎng)的數(shù)據(jù)。由于已經(jīng)搜集到的280個(gè)項(xiàng)目的數(shù)據(jù)是從460項(xiàng)中隨機(jī)抽取的，所以不會(huì)對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果造成很大影響。

（二）研究模型

本文借鑒前人研究的模型，并考慮國(guó)內(nèi)平臺(tái)與國(guó)外的差別和本文所采用的數(shù)據(jù)特點(diǎn)，設(shè)計(jì)了影響眾籌的影響因素的模型。國(guó)內(nèi)外均采用多元線性回歸來(lái)研究各因素對(duì)眾籌結(jié)果的影響，主要考慮的因素有目標(biāo)金額、支持人數(shù)、項(xiàng)目特征、更新次數(shù)、回報(bào)級(jí)別、評(píng)論數(shù)量、朋友圈好友數(shù)量、籌資時(shí)長(zhǎng)、最小投資額、發(fā)起人參與度等。

國(guó)內(nèi)眾籌平臺(tái)與社交平臺(tái)關(guān)聯(lián)度非常小，所以朋友圈好友數(shù)量顯著影響籌資百分比【13】這一因素在國(guó)內(nèi)不存在。京東眾籌平臺(tái)只有項(xiàng)目更新次數(shù)的數(shù)據(jù)，而沒(méi)有發(fā)起人參與度方面的信息。

另外，本文發(fā)現(xiàn)最低投資額支持人數(shù)與總支持人數(shù)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，所以增加兩者的比例這一變量來(lái)反應(yīng)投資者對(duì)項(xiàng)目的看好程度，而避免最低投資額人數(shù)和總?cè)藬?shù)同時(shí)出現(xiàn)在模型中。由于本文數(shù)據(jù)采用的是正在籌資的項(xiàng)目數(shù)據(jù)，一個(gè)好項(xiàng)目可能會(huì)由于其已籌資時(shí)間較短而尚未籌集到較多資金，因此，筆者考慮使用已籌資時(shí)間占總籌資時(shí)長(zhǎng)的比例這一變量來(lái)反應(yīng)籌資時(shí)間對(duì)籌資百分比的影響。由于成功的項(xiàng)目（即籌資額達(dá)到目標(biāo)金額）在籌資期間內(nèi)可以繼續(xù)接受投資，籌資額能超過(guò)100%，所以本文不采用是否成功的虛擬變量作為被解釋變量，而是采用籌資總額占目標(biāo)金額的百分比。

表1　變量定義表

綜上所述，本文將采用的變量如表1：

（三）變量分析

獎(jiǎng)勵(lì)性眾籌一般有兩種類型：“keep it all （KIA）”和“all or nothing（AON）”。前者是指不管籌資多少，資金都將能被發(fā)起人使用；而后者是指，若籌資預(yù)定時(shí)間長(zhǎng)度截止，尚未籌集到目標(biāo)金額的項(xiàng)目，其已籌集的資金都將被返還給投資者，項(xiàng)目失敗。由于京東眾籌采取的是AON模式，所以理論上，目標(biāo)籌資金額越高，則籌資難度越高，項(xiàng)目籌集的百分比將越低（Ethan Mollick）。

項(xiàng)目最小投資額反應(yīng)了允許投資者進(jìn)行投資的門檻，黃健青發(fā)現(xiàn)，最小投資額越低、最小投資額支持者越多，項(xiàng)目融資比例越高（黃健青等，2015）。

項(xiàng)目投資人數(shù)反應(yīng)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行支持的人數(shù)，Massimo等發(fā)現(xiàn)，項(xiàng)目投資人數(shù)越高，項(xiàng)目融資百分比越高（Massimo等，2014）。

筆者注意到，不同項(xiàng)目之間最小投資額人數(shù)/總投資人數(shù)的差別非常大。例如，門羅2.0的最小投資額人數(shù)是1279，而總投資人數(shù)才1310，造成其雖然投資人數(shù)很大，但融資百分比特別低的事實(shí)；而兒童牙刷最小投資額人數(shù)為76，總投資人數(shù)為317，造成其僅三天即融資500%的結(jié)果。筆者分析，這一比例可能反應(yīng)了投資者對(duì)項(xiàng)目的信心或者對(duì)產(chǎn)品的興趣，這兩者均能構(gòu)成對(duì)項(xiàng)目融資情況的影響。所以本文引入ratio（最小投資額的投資人數(shù)/總投資人數(shù)）這一變量，來(lái)反映這一可能表明投資者對(duì)項(xiàng)目信心或者對(duì)產(chǎn)品興趣的大小。

Denis Frydrych等發(fā)現(xiàn)，回報(bào)檔次越多，投資者的選擇性越多，項(xiàng)目擴(kuò)展性越強(qiáng)，越容易籌集較多資金【14】。

對(duì)于項(xiàng)目接受投資時(shí)間長(zhǎng)度這一變量，國(guó)內(nèi)學(xué)者限于數(shù)據(jù)難以搜集的原因而未采用。而國(guó)外研究者Barasinska等則均將項(xiàng)目接受投資時(shí)間長(zhǎng)度作為一個(gè)重要的控制變量，并得出其顯著影響籌資結(jié)果的結(jié)論（Barasinska等，2014）。京東眾籌平臺(tái)剛好提供了這一時(shí)間的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，因此，本文將其作為一個(gè)重要的控制變量放入模型。

由于本文采用的是正在接受投資的項(xiàng)目數(shù)據(jù)，一個(gè)好項(xiàng)目可能會(huì)由于其已籌資時(shí)間較短而尚未籌集到較多資金，因此，筆者考慮使用已籌資時(shí)間占總籌資時(shí)長(zhǎng)的比例這一變量來(lái)反映籌資時(shí)間對(duì)籌資百分比的影響。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

是對(duì)本文的變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。其中，goal、lowest、backers、comments的離散程度較高，因而在回歸模型中將采用他們的對(duì)數(shù)形式。

于是，最終的研究模型為：

（二）相關(guān)性分析

表3是對(duì)各解釋變量進(jìn)行的相關(guān)性分析結(jié)果。除了comments和backers的相關(guān)性達(dá)到0.47以外，其余變量之間的相關(guān)性都很小，因此，采用這些變量是可靠的。

（三）回歸結(jié)果及分析

通過(guò)運(yùn)用stata軟件進(jìn)行回歸，分別以全部樣本和剔除目標(biāo)金額最多和最少的異常值后的樣本回歸，得到如下表4的結(jié)果。

表2　變量描述性統(tǒng)計(jì)

表3　相關(guān)系數(shù)矩陣

表4　回歸結(jié)果

通過(guò)對(duì)表4實(shí)證結(jié)果的分析，可以得出以下結(jié)論：

1.支持人數(shù)系數(shù)為正，且非常顯著。說(shuō)明支持人數(shù)對(duì)籌資百分比有非常顯著的正向影響，投資人數(shù)越多，籌資百分比越高。

2.回報(bào)檔次系數(shù)為正，但結(jié)果并不顯著。這與國(guó)內(nèi)前人的研究結(jié)論是一致的。

但國(guó)外學(xué)者Denis Frydrych等發(fā)現(xiàn)，回報(bào)檔次越多，投資者的選擇性越多，項(xiàng)目擴(kuò)展性越強(qiáng)，越容易籌集較多資金（Denis Frydrych等，2014）。說(shuō)明在回報(bào)檔次這一影響因素上，國(guó)內(nèi)外存在著明顯的差別。造成這一差別的主要原因在于，國(guó)內(nèi)的不同回報(bào)檔次之間的差別主要是產(chǎn)品數(shù)量上的，而沒(méi)有很多產(chǎn)品上的區(qū)別。Carina Thürridl等發(fā)現(xiàn)，眾籌回報(bào)應(yīng)注重戰(zhàn)略性，而非僅僅局限于發(fā)起人能提供什么。在眾籌不同投資檔次上設(shè)置的回報(bào)應(yīng)有產(chǎn)品認(rèn)知、稀缺性、投資者參與度等方面的區(qū)別，而不只是數(shù)量上的區(qū)別（Carina Thürridl等，2016）。這樣，才能滿足各種投資者的需求，達(dá)到成果籌資的目的。對(duì)于國(guó)內(nèi)發(fā)起人而言，這要求他們能提供帶有戰(zhàn)略性（產(chǎn)品認(rèn)知、稀缺性、投資者參與度）的產(chǎn)品。

3.項(xiàng)目持續(xù)時(shí)間的系數(shù)為負(fù)，但結(jié)果不顯著。這與國(guó)外學(xué)者Barasinska等得出的項(xiàng)目持續(xù)時(shí)間顯著影響籌資百分比的結(jié)論不一致。說(shuō)明國(guó)內(nèi)投資者在進(jìn)行項(xiàng)目的選擇時(shí)，沒(méi)有將項(xiàng)目持續(xù)時(shí)間作為一個(gè)重要的因素予以考慮。而在國(guó)外，項(xiàng)目時(shí)間越長(zhǎng)則意味著發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目短時(shí)間內(nèi)籌集到目標(biāo)額度的信心不足，投資者會(huì)把這作為投資的一個(gè)考慮因素。

4.最小投資金額人數(shù)/總投資人數(shù)的系數(shù)為負(fù)，且非常顯著。說(shuō)明此比例越高時(shí)，越能表明投資者對(duì)該項(xiàng)目信心或興趣不足，越能導(dǎo)致籌資百分比的下降。

5.投資者評(píng)論數(shù)的系數(shù)為正，且非常顯著。說(shuō)明投資者評(píng)論數(shù)量能增加投資者對(duì)項(xiàng)目的興趣，拉高項(xiàng)目籌資比例。實(shí)踐中，眾籌平臺(tái)方可以考慮將眾籌平臺(tái)與社交平臺(tái)聯(lián)系起來(lái)，增加投資者與項(xiàng)目之間的互動(dòng)，這有助于提高項(xiàng)目籌資比例。

6.發(fā)起者更新項(xiàng)目的次數(shù)的系數(shù)為正，且非常顯著。說(shuō)明發(fā)起人更新項(xiàng)目的次數(shù)能增加投資者對(duì)項(xiàng)目的信任，從而提供項(xiàng)目融資比例。這對(duì)實(shí)踐非常有意義，發(fā)起人應(yīng)盡可能詳細(xì)、頻繁的披露項(xiàng)目進(jìn)展，減少投資者的疑惑，才能吸引更多的投資者對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資。

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責(zé)編：險(xiǎn)峰

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