馬建威,胡洋洋,梁　村

(北京工商大學　商學院,北京　100048)

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創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利政策分析

馬建威,胡洋洋,梁村

(北京工商大學商學院,北京100048)

[摘要]自2009年以來,在創(chuàng)業(yè)板上市的公司頻頻破發(fā)、經(jīng)營業(yè)績變臉、高管爭相套現(xiàn)甚至欺騙、做假賬,這些事件都使得投資者對“高成長性”的創(chuàng)業(yè)板頗為失望,質(zhì)疑創(chuàng)業(yè)板上市公司的高市盈率給他們帶來的不是超額回報,而是高風險下的嚴重虧損。

[關鍵詞]創(chuàng)業(yè)板；現(xiàn)金股利；股利支付率；股息率

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.24.104

1研究背景

股利政策的不同會引起公司的股利支付率以及留存盈余水平的不同，不僅影響著公司的市場價值、籌資能力,還決定了公司未來發(fā)展的前景。我國建立創(chuàng)業(yè)板市場比較晚,各項規(guī)章制度都還不完善?？v觀全球市場,也存在創(chuàng)業(yè)板市場以失敗告終的實例,為了避免我國創(chuàng)業(yè)板遭遇同樣的悲劇,進一步了解和研究創(chuàng)業(yè)板的動態(tài)和走向,對創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利政策問題的研究很有必要。

2現(xiàn)狀分析

中小企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板上市融得了大量資金,迅速解決了企業(yè)發(fā)展資金不足的問題,但與此同時產(chǎn)生的一些特殊問題，中國上市公司歷來存在不分配或現(xiàn)金股利分配少的現(xiàn)象,而創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利政策卻與之存在較大差異。

2.1樣本選擇

本文選擇了2009年年底之前上市的36只創(chuàng)業(yè)板股票作為研究對象,通過匯總分析連續(xù)六年的現(xiàn)金股利分配情況,以及與主板A股進行一些必要的比較來發(fā)現(xiàn)問題,提出建議。

2.2樣本統(tǒng)計分析

2.2.1創(chuàng)業(yè)板上市公司分紅情況

下表統(tǒng)計了近年來36家創(chuàng)業(yè)板上市公司分紅占比的情況。相對于國內(nèi)主板A股大致70%的分紅占比,總體創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利發(fā)放占比還是很高的,但是從縱向時間上來分析,剛上市的創(chuàng)業(yè)板分紅的積極性更高,分紅傾向有逐漸減縮的趨勢。

36家創(chuàng)業(yè)板上市公司分紅情況表

2.2.2股息率分析

股息率是指股票持有人根據(jù)其股本的大小可以在某一個確定的時間獲得上市公司分配的利潤。股息率過于低,會流失投資者,特別是長期價值投資者將變得更少,而追求短期獲利的行為。我國整體股息率普遍偏低,投資者主要通過短期股票價格的變化來獲利。于是我國創(chuàng)業(yè)板的低股息率,也導致了嚴重的投機行為。

近幾年,境內(nèi)整體平均股息率呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲的趨勢,2009—2012年股息分別是1.04%、1.14%、1.82%和2.07%。而創(chuàng)業(yè)板市場的平均股息率卻沒有迎合國內(nèi)總體趨勢,圖1匯總了2009—2014年來36只創(chuàng)業(yè)板上市公司股票平均股息率。

圖1　創(chuàng)業(yè)板股票平均股息率

股息率是股息與股票價格之間的比率。由此可以看出決定股息率高低的因素,不僅有上市公司派現(xiàn)的多少,還與股價的高低存在著很大的關系。創(chuàng)業(yè)板公司股價確實存在很大程度的虛高,究其原因，主要是在上市定價上出現(xiàn)很大偏差,其中包括高募和超募資金。高募、超募導致公司股本巨大,而公司發(fā)行的總股票數(shù)不多,均攤下來就形成了高股價。此外,雖然近些年創(chuàng)業(yè)板股票股價已經(jīng)有所下跌,但是泡沫仍然存在。

另外,股利支付率=每股股利/每股收益,而股息率=每股股利/股價。如果股利支付率較高,而股息率較低,那么就還有可能是每股收益不高導致的結(jié)果。就目前創(chuàng)業(yè)板的每股收益來看,從2010年開始已經(jīng)低于主板A股很多,所以要想提高創(chuàng)業(yè)板的股息率,就必須加強公司的資金利用率,增加公司的凈利潤。

2.2.3股利支付率分析

利潤是公司進行分紅的基礎,只有持續(xù)創(chuàng)造利潤的企業(yè)才有能力進行長期持續(xù)的分紅,因此,一個上市公司如果能夠承諾并持續(xù)、長期兌現(xiàn)較高的現(xiàn)金分紅,說明該公司具有較強的盈利能力。圖2是36只創(chuàng)業(yè)板股票與整體A股平均股利支付率的對比圖,剛開始創(chuàng)業(yè)板有較高的股利支付水平,但在這6年期間處于逐年遞減的趨勢,甚至在2013年,跌破主板A股平均股利支付率。

圖2　創(chuàng)業(yè)板與A股平均股利支付率對比

除了股利支付率,從分紅占比上分析也可以發(fā)現(xiàn)分紅傾向的減少。究其原因,首先創(chuàng)業(yè)板公司本身具有較大的投資風險,遵循“高風險高收入”的原則,為了吸引廣大投資者,在股利分配上大大出手,這就是前幾年創(chuàng)業(yè)板選擇高現(xiàn)金股利支付率的動機之一。此外,企業(yè)的高募、超募意味著有大量的可用現(xiàn)金,對于創(chuàng)業(yè)板上市公司,富足的高募、超募資金與每股現(xiàn)金股利存在正相關關系,也導致了高現(xiàn)金股利支付率。

然而，高募、超募資金會帶來資金使用效率不高的問題,另外當輕松得來的高募超募資金遠遠超出其項目所需的資金時,倉促擴大原有項目或者盲目上新項目,會給公司帶來很大的投資風險,不利于公司的穩(wěn)定發(fā)展。經(jīng)過幾年不合理的高募超募資金運作,創(chuàng)業(yè)板上市公司投資收益漸漸不如主板,前期高額的派現(xiàn)和大量資金投資,可用的流動資金已經(jīng)大大縮水,加上每年的凈利潤也遠不及預期,現(xiàn)金股利發(fā)放的減少也在情理之中。

3建議

針對創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策的現(xiàn)狀,可以從制度的規(guī)范和對上市公司監(jiān)督兩方面給出建議。規(guī)范制度上,首先應規(guī)范上市公司的超募行為,積極引導上市公司科學制訂超募資金使用計劃；而在證券市場制度建設方面,要優(yōu)化新股發(fā)行體制,引入融資額度管理制度,最后還要加強投資者教育。對創(chuàng)業(yè)板上市公司的建議主要考慮提高盈利水平和盈利質(zhì)量,提高超募資金的使用效率和效果,以及制定合理有效的股利政策方面。

參考文獻：

[1]楊淑娥,王勇,白革萍.我國股利分配政策影響因素的實證分析[J].會計研究,2000(2).

[2]王會芳.創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配研究[J].證券市場導報,2011(3).

[作者簡介]馬建威(1974—),男,甘肅蘭州人,副教授,財政部財政科學研究所博士,北京工商大學副教授，會計學；胡洋洋(1991—),女,四川眉山人,北京工商大學研究生,會計學；梁村(1990—),女,河南南陽人,北京工商大學研究生,財務理論與實務。