袁　佳

?

“一帶一路”基礎設施資金需求與投融資模式探究

袁佳

“十三五”期間“一帶一路”成為我國統(tǒng)籌國內國際兩個大局的重大經濟發(fā)展戰(zhàn)略，也是新時期我國全方位對外開放戰(zhàn)略。早在2013年，習近平主席提出“共建絲綢之路經濟帶”倡議之時便指出,要加強“五通”，即政策溝通、道路聯通、貿易暢通、貨幣流通和民心相通。尤其要充分發(fā)揮金融的核心引領作用，以金融支持“道路聯通”為切入點、支持“貿易暢通”為著力點，以“貨幣流通”促進區(qū)域合作為突破點，大力推動區(qū)域內貿易投融資便利化?！笆濉币?guī)劃綱要指出了未來“一帶一路”建設的方向，強調要“建立多元化融資模式，共建開放多元共贏的金融合作平臺”，可見資金融通已成為“一帶一路”建設的重要支撐。2015年1-11月，中國企業(yè)對“一帶一路”沿線49個國家直接投資合計140.1億美元，同比增長35.3%，占同期我國非金融類直接投資總額的13.45%，較2014年高出2.3個百分點。

一、基礎設施建設是“一帶一路”戰(zhàn)略實施的關鍵

以全方位基礎設施建設為突破口，實現互聯互通，是“一帶一路”戰(zhàn)略實施的基石?！耙粠б宦贰毖鼐€國家以新興經濟體和發(fā)展中國家為主，包括中亞、南亞、西亞、東南亞和中東歐等國家及地區(qū)，這些地區(qū)總人口合計44億，經濟總量約21萬億美元，分別占全球的63%和29%，是目前全球貿易和跨境投資增長最快的地區(qū)之一。隨著這些國家和地區(qū)工業(yè)化及城市化進程加快，基礎設施投資需求愈發(fā)旺盛，然而，受經濟發(fā)展水平制約，目前區(qū)域內多數國家和地區(qū)的基礎設施建設仍存在“聯而不通、通而不暢”的問題，必須進行建設和改造，否則將極大地制約區(qū)域貿易的發(fā)展。根據世界貿易組織專家評估，基礎設施差的國家比基礎設施中等水平國家的貿易額減少1/3?！耙粠б宦贰眹抑饕A設施融資需求包括以下三個方向：一是交通基礎設施，涉及鐵路干線建設、公路網建設和港口改造；二是資源基礎設施，包括能源與其他礦產資源的勘探開發(fā)、道路與管線運輸、冶煉加工等領域；三是線網基礎設施，主要指電信固網寬帶的升級改造和智能化電網建設。據亞洲開發(fā)銀行測算，2020年前亞洲地區(qū)每年基礎設施投資需求將高達7300億美元。然而，現有多邊金融機構，如亞洲開發(fā)銀行、世界銀行、國際貨幣基金組織等，無論出于機構設立的宗旨及服務對象的考慮，還是基于資本金對其出資能力的限制，都無法向發(fā)展中國家提供如此巨額資金。換言之，“一帶一路”沿線國家巨大的基礎設施建設缺口已嚴重制約其經濟增長，而資金短缺又成為基礎設施建設的瓶頸。

無論各國政府，還是企業(yè)界、學術界都已達成共識，認為基礎設施融資對“一帶一路”建設至關重要，也承認存在巨大融資缺口，但迄今尚沒有權威機構公布或測算出整個“一帶一路”基礎設施投融資缺口的大小。本文力求對此進行測算，并就相關融資渠道問題進行初步探討。

二、“一帶一路”沿線國家基礎設施建設資金需求預測

本文對“一帶一路”沿線國家基礎設施投融資資金需求預測主要是基于一國在特定發(fā)展階段基礎設施投資規(guī)模占GDP的比重進行測算?；痉椒椋阂皇歉鶕蘒MF的預測值，得出“一帶一路”相關經濟體在未來5年的GDP增幅與總量；二是預測未來5年中基礎設施建設投資額在GDP中所占的比重，以此計算每年的基礎設施建設投資規(guī)模；三是將上述數據加總后得到“一帶一路”國家基礎設施建設投資的總需求。

(一)未來“一帶一路”沿線國家經濟發(fā)展預測

本文利用IMF報告中關于世界各國GDP的預測值作為計算 “一帶一路”相關經濟體在2016—2020年GDP的依據。其中，對于“一帶一路”沿線國家的范圍，在綜合比較IMF全球經濟展望統(tǒng)計數據中的“國家和地區(qū)”分組情況后，我們選擇了亞洲新興經濟體和發(fā)展中國家，獨聯體國家，中東、北非、阿富汗和巴基斯坦的分組，三個分組之和大概能囊括“一帶一路”沿線各國。通過分析得出結論：2016—2020年間“一帶一路”沿線國家經濟總量有望從21萬億美元增長到31萬億美元。

(二)未來5年“一帶一路”沿線國家基礎設施建設資金總需求預測

在1994年，世界銀行在其相關報告中提出了經濟基礎設施投資占GDP比重不少于5%的政策，而中國和印度已分別于2005年和2007年把基建費用占GDP比重提高到7%。但是目前東南亞、中亞等國家基礎設施建設落后，投資比例遠低于中國。課題組對2016—2020年“一帶一路”國家基礎設施投資額占GDP的比重擬定為高、中、低三種方案。在低方案下，“一帶一路”國家平均基建投資占GDP比重為6%；在中方案下，“一帶一路”國家平均基建投資占GDP比重為7%；在高方案下，“一帶一路”國家平均基建投資占GDP比重為8%。將之前測算的各國經濟總量及基建投資占GDP比重相乘可得到基建投資額。依據上述方法測算，得出如下結論，即2016—2020年間“一帶一路”國家累計基建投資總額將達到8萬億～10萬億美元，年均投資額為1.6萬億～2萬億美元。

表12016—2020年“一帶一路”沿線國家GDP預測

單位：10億美元

國家和地區(qū)201520162017201820192020亞洲新興經濟體和發(fā)展中國家160851729918671202552216324252亞洲新興經濟體和發(fā)展中國家(中國除外)469950455498598265427152獨聯體國家180317431933213023662612中東、北非、阿富汗和巴基斯坦311532463520380440854371總計210032228824124261892861431235

資料來源：IMF, World Economic Outlook, October 2015

表2“一帶一路”沿線國家基礎設施投資資金需求測算

單位：10億美元

國家和地區(qū)20162017201820192020總計低方案:6%亞洲新興經濟體和發(fā)展中國家103811201215133014556158獨聯體國家105116128142157647中東、北非、阿富汗和巴基斯坦1952112282452621142總計133714471571171718747947中方案:7%亞洲新興經濟體和發(fā)展中國家121113071418155116987185獨聯體國家122135149166183755中東、北非、阿富汗和巴基斯坦2272462662863061332總計156016891833200321869272高方案:8%亞洲新興經濟體和發(fā)展中國家138414941620177319408211獨聯體國家139155170189209863中東、北非、阿富汗和巴基斯坦2602823043273501522總計1783193020952289249910596

資料來源：課題組測算

2016—2020年間，不包括中國在內的“一帶一路”沿線國家累計基建投資總額將達到3.6萬億～4.8萬億美元，年均投資額為6200億～9600億美元。從實際情況看，以上測算結果比較接近實際情況。如亞洲開發(fā)銀行曾預測2010—2020年間亞洲所有國家基礎設施建設融資需求為8萬億美元，年均融資需求額8000億美元，除中國自身巨大的基建投資需求外(“十二五”期間中國基建投資總額為16萬億元人民幣)，亞洲其他國家基建投資需求大約在5000億美元左右。此外，若加入中東歐國家等其他地區(qū)的基建投資需求，那么“一帶一路”沿線國家基建投資需求年均估算在6000億美元以上。

三、構建“一帶一路”基礎設施建設的多層次全方位融資體系

經測算，包括中國在內的“一帶一路”沿線國家在2016—2020年年均基礎設施資金需求額將高達1.6萬億～2萬億美元，不包括中國在內的“一帶一路”沿線國家基礎設施年均投資額將達到6200億～9600億美元，巨大的資金缺口需要從多重渠道籌措資金。從供給端看，要滿足上述多元化需求，需要政策性金融機構、商業(yè)性金融機構等多種金融機構廣泛參與，從而構建多層次、全方位的“一帶一路”金融支持體系。從目前看，政策性金融機構、商業(yè)銀行、多邊開發(fā)性金融機構、專項投資基金及部分國際金融機構均將參與“一帶一路”建設。

(一)傳統(tǒng)國際金融機構

傳統(tǒng)國際金融機構指IMF、世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等,這些機構可為一國或某一地區(qū)基礎設施建設提供相應融資支持。但IMF的貸款主要用于幫助成員國解決國際收支問題、穩(wěn)定并恢復經濟及實現經濟可持續(xù)增長，因此該組織并不為特定的項目提供融資，因此這方面的融資支持相應力度較小。而世界銀行集團則通過國際復興開發(fā)銀行貸款支持一些貧困國家和地區(qū)開展基礎設施建設。相關研究報告顯示，世界銀行和亞洲開發(fā)銀行每年對亞洲地區(qū)的基礎設施建設融資額在240億美元左右。此外，歐洲復興開發(fā)銀行和歐洲投資銀行等也對歐洲地區(qū)基礎設施項目提供融資支持。

(二)新興多邊開發(fā)性金融機構

目前來看，投資于“一帶一路”沿線國家基礎設施項目的新興多邊開發(fā)性金融機構主要包括亞洲基礎設施投資銀行和金磚國家開發(fā)銀行。其中，亞洲基礎設施投資銀行于2015年年底正式成立，法定資本為1000億美元，中國初始認繳資本目標為500億美元左右，

表3“一帶一路”沿線國家(中國除外)基礎設施投資資金需求測算占法定資本的50%，成為其最大股東。金磚國家開發(fā)銀行于2015年7月正式開業(yè)，初始資本為1000億美元，其宗旨除危機時“抱團取暖”、構建金融安全網之外，對成員國及相關地區(qū)的基礎設施投資也是其主要業(yè)務方向。該機構可為印度、俄羅斯、南非等“一帶一路”沿線國家基礎設施融資提供有效渠道。此外，上海合作組織開發(fā)銀行也正在研究籌備階段，可為成員國基礎設施建設提供部分資金支持。

單位：10億美元

國家和地區(qū)20162017201820192020總計低方案:6%亞洲新興經濟體和發(fā)展中國家(中國除外)3033303593934291813獨聯體國家105116128142157647中東、北非、阿富汗和巴基斯坦1952112282452621142總計6026577157808483602中方案:7%亞洲新興經濟體和發(fā)展中國家(中國除外)3533854194585012115獨聯體國家122135149166183755中東、北非、阿富汗和巴基斯坦2272462662863061332總計7027678349109894202高方案:8%亞洲新興經濟體和發(fā)展中國家(中國除外)4044404795235722418獨聯體國家139155170189209863中東、北非、阿富汗和巴基斯坦2602823043273501522總計803876953103911314802

資料來源：課題組測算

(三)開發(fā)性和政策性金融機構

目前，國家開發(fā)銀行和中國進出口銀行在企業(yè)“走出去”過程中發(fā)揮著重要作用，為很多境外項目提供融資支持。國家開發(fā)銀行是我國最大的投融資合作銀行和世界上規(guī)模最大的開發(fā)性金融機構，具有中長期投融資優(yōu)勢。截至2015年6月，國家開發(fā)銀行已為“一帶一路”沿線國家400多個項目提供融資支持，承諾貸款達1567億美元。中國進出口銀行除支持貿易與“兩優(yōu)”貸款業(yè)務外，還設立了專門投資基金，主動參與海外項目投資。據估算，我國支持“一帶一路”海外投資的開發(fā)性資金約為2000億～3000億美元。對于政策性金融機構而言，目前我國支持企業(yè)“走出去”的政策性資金主要是財政補貼和“兩優(yōu)”貸款。其中，財政補貼主要起到“杠桿”作用，用于項目的孵化和啟動。而“兩優(yōu)”貸款旨在以相對較低成本資金協助“走出去”企業(yè)控制風險，并幫助受援國發(fā)展經濟。2014年中國進出口銀行批準“兩優(yōu)”貸

絲路基金是按照市場化、國際化、專業(yè)化原則設立的中長期開發(fā)投資基金。其主要方向是在“一帶一路”發(fā)展進程中尋求投資商機并提供相應的投融資服務，資金規(guī)模為400億美元，首期資本金為100億美元，投資方式包括運用股權、債權、基金、貸款等多種方式提供投融資服務，同時也可與國際開發(fā)性金融機構、境內外金融機構等發(fā)起設立共同投資基金，進行資產受托管理、對外委托投資等。此外，中國—東盟投資合作基金目標募資額為100億美元，中非發(fā)展基金目標規(guī)模為50億美元，中國—歐亞經濟合作基金50億美元，而地方版的海上絲綢之路投資基金等也已啟動募集進程，其追加資金將投入到“一帶一路”沿線國家和地區(qū)。

款項目共計69個，其中援外優(yōu)惠貸款項目34個，優(yōu)惠出口買方信貸項目35個，貸款總額為921億元人民幣，貸款利率約為2%。

(四)商業(yè)性金融機構

鑒于目前難以獲得我國商業(yè)銀行海外信貸投放的準確數據，我們僅從中資銀行海外分支機構設立情況來加以說明。截至2015年6月，共有11家中資商業(yè)銀行在“一帶一路”沿線國家和地區(qū)設立了55家一級分支機構，其中五大國有銀行是中資銀行“走出去”的主力軍，但境外分支機構的布局規(guī)模明顯低于主要國際競爭對手。從地域分布看，中資銀行分支機構大多集中在東南亞和西亞地區(qū)，在中亞和中東歐地區(qū)布局還有很大空間。隨著我國商業(yè)銀行改革的不斷深化，其國際化步伐將不斷加快，海外布點及投資規(guī)模亦將逐步擴大。

(五)專項投資基金

絲路基金是按照市場化、國際化、專業(yè)化原則設立的中長期開發(fā)投資基金。其主要方向是在“一帶一路”發(fā)展進程中尋求投資商機并提供相應的投融資服務，資金規(guī)模為400億美元，首期資本金為100億美元，投資方式包括運用股權、債權、基金、貸款等多種方式提供投融資服務，同時也可與國際開發(fā)性金融機構、境內外金融機構等發(fā)起設立共同投資基金，進行資產受托管理、對外委托投資等。此外，中國—東盟投資合作基金目標募資額為100億美元，中非發(fā)展基金目標規(guī)模為50億美元，中國—歐亞經濟合作基金50億美元，而地方版的海上絲綢之路投資基金等也已啟動募集進程，其追加資金將投入到“一帶一路”沿線國家和地區(qū)。

四、推動“一帶一路”基礎設施建設的融資策略選擇

“一帶一路”基礎設施建設面臨巨大資金缺口，鑒于此，我國在推進“一帶一路”戰(zhàn)略實施過程中，需主動作為，通過多重渠道和多種方式對“一帶一路”基礎設施建設給予融資支持。

(一)融資進程策略

“一帶一路”建設是一項巨大的系統(tǒng)工程，持續(xù)時間較長。其建設進程可初步劃分為前期開發(fā)、鞏固提升和全面深化三個階段。對于不同階段，建設的優(yōu)先領域和業(yè)務重點有所不同，因此相應的融資機構以及動態(tài)匹配方式也應進行調整，以期做到有機結合，力爭取得最佳投資效益。

1.前期開發(fā)階段

該階段以基礎設施互聯互通及貿易投資合作為重點。因此，各類金融機構的業(yè)務應主要集中于以下領域，即：加強對基礎設施建設領域的金融支持；對中國企業(yè)“走出去”的金融支持；擴大沿線國家貨幣雙邊互換、結算范圍和規(guī)模；擴大互設金融機構范圍。從各類金融機構的作用看，基礎設施融資以多邊開發(fā)性和政策性金融機構、專項投資基金為主；商業(yè)銀行側重于為企業(yè)提供國際金融服務，同時參與部分已具備商業(yè)開發(fā)價值的投資項目。

2.鞏固提升階段

該階段以拓寬貿易投資領域、擴大跨境電子商務等業(yè)態(tài)發(fā)展、拓展資源能源合作為優(yōu)先領域。因此，各類金融機構的業(yè)務重點將集中于以下領域，即：擴大跨境清算和支付業(yè)務；為企業(yè)“走出去”和“引進來”提供綜合性金融服務；支持建設跨境金融服務網絡等。在這個階段，多邊開發(fā)性和政策性金融機構、專項投資基金應適當拓展業(yè)務領域；商業(yè)性投資基金應積極參與貿易投資合作領域；商業(yè)銀行應提高綜合性金融服務水平。

3.全面深化階段

該階段以加強相互投資、實現產業(yè)鏈和關聯產業(yè)協同發(fā)展、推動沿線自由貿易區(qū)建設為重點。因此，各類金融機構的業(yè)務重點將集中在以下方面，即：推動產融結合；支持建立多邊貨幣合作體系；支持沿線國家金融一體化等。在這個階段，各商業(yè)金融機構將成為融資支持主體，專業(yè)化、定制化和綜合性的金融服務將為沿線國家提供充分有效的金融支持，而多邊開發(fā)性金融機構、政策性金融機構和專項投資基金等則主要為大型、政策性投融資項目提供資金支持。

(二)融資方式策略

1.充分發(fā)揮不同類型金融機構在“一帶一路”建設中的作用

一方面，要以開發(fā)性和政策性金融為杠桿，為重點項目的孵化和啟動提供融資支持。對于有一定盈利能力，但投資周期較長、回報較慢的項目主要由開發(fā)性金融提供融資保障；對于需要利用資金扶植或者補貼的“走出去”行業(yè)，則由政策性金融覆蓋，但應考慮財政的承受能力。另一方面，對于中短期海外投資，可通過商業(yè)性金融為“一帶一路”建設提供市場化的融資方式，如“16+1”金融公司的合作模式即為范例，帶動商業(yè)性資金和各方力量參與“一帶一路”建設，形成合力，力爭取得良好效果。

同時，對于符合國家政策導向的重要海外投資項目，各種資金也可在項目生命周期的不同階段進入，相互配合，提供金融支持?？紤]到政策性資金成本較低且不以盈利為主要目標，可在項目開發(fā)階段或無利潤時期介入，提供財政補助或貼息，同時應避免承擔過多財政負擔；開發(fā)性資金可以在項目的低利潤期進入，一方面為項目提供較低成本的資金支持，另一方面也可將項目做大做好，分享成長紅利；商業(yè)性資金可以待項目成熟、回報穩(wěn)定后進入，此時項目已經運行一段時間，積累了一定資信，即使在市場上融資，成本也會更低。

2.加大公私合營項目(PPP)在“一帶一路”基礎設施建設中的應用，調動社會資本和民間資本共同參與收益率較高的投資項目

考慮到“一帶一路”沿線國家基礎設施建設資金缺口較大，而單一投融資模式往往難以滿足項目建設的需求，應將傳統(tǒng)融資模式與創(chuàng)新融資模式有機結合，同時不斷探索新的融資模式。對于收益比較好的項目，應由社會資本和私人資本聯合參與，共同投資建設。其中，要加大探索開展國際公私合營(PPP)業(yè)務模式，這一方面有助于有效緩解東道國外債壓力，另一方面可減少外界對我國金融機構的指責和抵觸情緒，還可以有效降低債權人的投資風險。亞洲基礎設施投資銀行、絲路基金、國家開發(fā)銀行等金融機構參與的投資項目周期較長，有必要建立國際公私合營業(yè)務模式來分散風險，以提高支持“一帶一路”建設融資的可持續(xù)性。

(三)融資環(huán)境策略

1.深入推進跨境金融合作

在推進“一帶一路”基礎設施建設過程中應根據國家戰(zhàn)略目標與整體部署，在雙邊經貿合作框架協議下，積極推進支付結算、貿易投資、金融基礎設施和金融安全網絡等領域的務實合作，盡快出臺跨境金融合作方案、實施步驟和保障措施，為“一帶一路”建設提供金融支持與制度保障。

2.加快建立上海合作組織開發(fā)銀行，為區(qū)域務實合作注入新動力

加快成立上海合作組織開發(fā)銀行有助于推動絲綢之路經濟帶建設。目前，我國已牽頭成立亞洲基礎設施投資銀行、金磚國家開發(fā)銀行和絲路基金，以上金融機構的業(yè)務覆蓋范圍、運營模式不盡相同。如金磚國家開發(fā)銀行不包括中亞國家，絲路基金是基金投資形式，以盈利為目標為相關項目提供融資支持。而上海合作組織開發(fā)銀行則是信貸機構，旨在為該組織內部的政策性開發(fā)項目提供融資支持，因此對于推動絲綢之路經濟帶建設具有更為重要的戰(zhàn)略意義。

(四)推進區(qū)域投資自由化進程

加強“一帶一路”沿線國家的區(qū)域自由貿易協定談判，建立“一帶一路”統(tǒng)一大市場，減少投融資障礙和貿易壁壘，降低并有效規(guī)避包括基礎設施建設在內的投融資風險，為投資者創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。近期應加速推動RCEP談判，適時啟動上海合作組織自由貿易區(qū)談判，同時加快中歐雙邊投資協定談判。

[本文受2014年國家社科基金重大項目“絲綢之路經濟帶建設與中國對外開放戰(zhàn)略研究”(課題號：14ZDA076)資助。]

(作者單位：中國人民銀行金融研究所;責任編輯：周明)