[摘 要]文章在已有成果的基礎(chǔ)上，對(duì)人民幣可自由兌換的條件進(jìn)行進(jìn)一步的探討。首先，文章將對(duì)人民幣國(guó)際化以及人民幣可自由兌換兩個(gè)基本的概念進(jìn)行區(qū)分和邏輯上的探討。其次，分析人民幣實(shí)現(xiàn)自由可兌換的條件：匯率伸縮性、利率市場(chǎng)化、外匯供給發(fā)展趨勢(shì)以及國(guó)內(nèi)失業(yè)問(wèn)題。再次，分析人民幣國(guó)際化的替代方案：美元離岸業(yè)務(wù)。最后，基于以上所有的利弊分析，給出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的正確選擇。

[關(guān)鍵詞]自由可兌換；人民幣國(guó)際化；離岸美元業(yè)務(wù)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.24.037

1 引 言

在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷的背景下，高速增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)儼然成為了世界經(jīng)濟(jì)中的一顆明星。但總量增長(zhǎng)的光環(huán)下也伴隨著問(wèn)題：我國(guó)“雙順差”的局面持續(xù)多年，矛盾愈發(fā)尖銳。在外部平衡層面：我國(guó)的外匯儲(chǔ)備存量逐年快速增長(zhǎng)，管理外匯的成本與風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。同時(shí)，高額外匯儲(chǔ)備引致的人民幣升值壓力降低了國(guó)內(nèi)加工貿(mào)易行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；在內(nèi)部平衡層面：“雙順差”導(dǎo)致國(guó)內(nèi)自然資源的凈流出日益嚴(yán)重，從而“能源桎梏”日益成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展“箍桶”上的短板；另外迫于“雙順差”的壓力，通貨膨脹與匯率穩(wěn)定之間的權(quán)衡取舍也使得人民幣通過(guò)外匯占款過(guò)量發(fā)行，這不僅不斷擴(kuò)張著央行的資產(chǎn)負(fù)債表，而且國(guó)內(nèi)的通脹壓力也日益嚴(yán)峻，2009年中國(guó)經(jīng)歷了高達(dá)6%的高水平通脹。

這一系列矛盾的解決方法有二：其一，實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化，以使得人民幣成為一種儲(chǔ)備貨幣，中國(guó)就不必保存那么多的美元存量以應(yīng)對(duì)國(guó)際收支以及潛在的資本外逃風(fēng)險(xiǎn)。其二，開展離岸美元業(yè)務(wù)也是解決“雙順差”問(wèn)題的可能方法。具體而言，通過(guò)資本流動(dòng)使國(guó)內(nèi)凈流入的美元為代表的外匯通過(guò)FDI或者對(duì)外貸款的方式流出國(guó)境，這樣將不再存在尖銳的國(guó)際收支的不平衡問(wèn)題。顯然，若能實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化，方法一將優(yōu)于方法二，但隨之而來(lái)的要求也必然更加苛刻。為了解決“雙順差”的問(wèn)題，究竟是應(yīng)該實(shí)行人民幣國(guó)際化，還是開展美元離岸業(yè)務(wù)呢？這需要進(jìn)行人民幣國(guó)際化條件的具體分析。由于人民幣國(guó)際化是以人民幣可自由兌換為前提的，因此分析人民幣可自由兌換的條件就顯得尤為重要。

2 人民幣國(guó)際化以及人民幣可自由兌換的概念及聯(lián)系

首先，對(duì)于人民幣國(guó)際化的概念可以界定如下：人民幣國(guó)際化就是指人民幣走出國(guó)境在世界市場(chǎng)上執(zhí)行計(jì)價(jià)單位、交易媒介以及貯藏手段的職能，即作為一種真正愿意被世界上其他國(guó)家所持有的貨幣。其次，人民幣可自由兌換的概念則是指人民幣應(yīng)當(dāng)成為一種可以與世界上其他儲(chǔ)備貨幣自由進(jìn)行兌換的貨幣。這其中意味著兌換的零交易成本，或者是較低的交易成本?！白杂伞钡母拍顟?yīng)該包含兩個(gè)層次：其一是經(jīng)常賬戶下貨幣兌換的自由化；其二是資本與金融賬戶下貨幣兌換的自由化。事實(shí)上，以上兩個(gè)概念之間存在著包含關(guān)系。一種國(guó)際化的貨幣一定也是一種可自由兌換的貨幣；而貨幣的可自由兌換也是貨幣能夠真正走出去，成為一種國(guó)際化貨幣的必要條件。這充分說(shuō)明了探討人民幣國(guó)際化必須要先探討人民幣可自由兌換條件的邏輯。

3 人民幣實(shí)現(xiàn)可自由兌換的條件

3.1 匯率的伸縮性

對(duì)貨幣可自由兌換的探討必須建立在該國(guó)采取完全伸縮性的匯率制度的基礎(chǔ)上。這是因?yàn)樘热魠R率的伸縮性受到局限，那么在貨幣可自由兌換的情況下，大幅的資本流動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致本國(guó)國(guó)際收支水平的大幅波動(dòng)。以一國(guó)面臨資本外逃為例，倘若該國(guó)央行不對(duì)資本外逃進(jìn)行沖銷或是僅采取部分沖銷的策略，那么該國(guó)將面臨一定程度的通貨收縮；倘若該國(guó)央行采取了完全沖銷，那么會(huì)影響到一國(guó)的外匯儲(chǔ)備水平。

以此來(lái)分析中國(guó)的問(wèn)題：我國(guó)目前的匯率制度如上文所述是一種不完全具有伸縮性的匯率制度。匯率自身的伸縮性尚且不能有足夠的效力阻止大批量的資本外逃發(fā)生。一旦產(chǎn)生“看空”預(yù)期，短期資本就會(huì)像潮水一般擠兌人民幣并且流出國(guó)境。對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)必將是一個(gè)極大的負(fù)面沖擊，所以，在匯率制度沒(méi)有采取完全的伸縮性的情況下去采取貨幣的可自由兌換是風(fēng)險(xiǎn)極大的選擇。

3.2 利率的市場(chǎng)化

貨幣的可自由兌換是否會(huì)對(duì)利率的市場(chǎng)化產(chǎn)生要求呢？答案是肯定的?？紤]利率平價(jià)問(wèn)題：本國(guó)的利率應(yīng)該等于外國(guó)利率與本國(guó)貨幣預(yù)期貶值率之和。首先，假定本國(guó)實(shí)行的是固定匯率制度。一旦本國(guó)的利率與外國(guó)的利率之間存在差距，那么巨額的資本流動(dòng)就會(huì)對(duì)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的沖擊；其次，假定本國(guó)實(shí)行的是浮動(dòng)匯率制度，那么頻繁的資本流動(dòng)將導(dǎo)致本國(guó)的匯率的頻繁波動(dòng)。這顯然不利于本國(guó)參與對(duì)外貿(mào)易以及吸引FDI。利率的市場(chǎng)化將使得利率與匯率同時(shí)浮動(dòng)，當(dāng)兩個(gè)杠桿同時(shí)承擔(dān)資本流動(dòng)的沖擊時(shí)，造成的波動(dòng)就會(huì)趨于平緩?？紤]中國(guó)的實(shí)際問(wèn)題：利率的市場(chǎng)化在我國(guó)推行多年，目前有所進(jìn)展。貸款利率的下限已經(jīng)放開，但是存款利率的上限還是沒(méi)有放開。可見，我國(guó)目前實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的條件尚不具備。

3.3 外匯供給能力

外匯供給能力的發(fā)展趨勢(shì)也是構(gòu)成一國(guó)貨幣自由可兌換的必要條件。貿(mào)易賬戶的順逆差在根本上決定著一國(guó)的外匯供給能力。倘若該國(guó)能夠長(zhǎng)期處于貿(mào)易賬戶順差的地位，那么該國(guó)就具有了穩(wěn)定的外匯供給能力。相反，一旦該國(guó)喪失了外匯的供給能力，貨幣趨于貶值，那么對(duì)該國(guó)貨幣的擠兌將如潮水一般涌來(lái)。這在匯率尚未自由化的情況下將引起該國(guó)匯率產(chǎn)生強(qiáng)烈的貶值預(yù)期。一旦該國(guó)承受不了資本外逃、儲(chǔ)備減少的壓力，貨幣貶值對(duì)該國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的傷害將是無(wú)法想象的。

自2005年我國(guó)匯率制度改革以來(lái)，人民幣對(duì)美元累計(jì)升值近35%。這降低了我國(guó)對(duì)外加工貿(mào)易企業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力以及我國(guó)的外匯供給能力。我國(guó)是一個(gè)面臨“雙順差”的國(guó)家，3.7萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備中有大量的短期國(guó)際套利資本。由于這部分套利資本在國(guó)內(nèi)采取外匯占款發(fā)行的方式存在，人民幣成為了一種被儲(chǔ)備貨幣所“滲透”的貨幣。一旦我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行人民幣面臨貶值預(yù)期，國(guó)際短期套利資本將迅速外逃。因此，在目前我國(guó)的貿(mào)易流量趨向于順差終結(jié)的預(yù)期下，實(shí)現(xiàn)人民幣自由可兌換的條件并不具備。

3.4 失業(yè)問(wèn)題

當(dāng)一國(guó)面臨存量失業(yè)時(shí)，該國(guó)的貨幣往往不能成功實(shí)現(xiàn)自由可兌換。這是因?yàn)?，自由可兌換的貨幣必須實(shí)現(xiàn)匯率的自由浮動(dòng)，而浮動(dòng)匯率從來(lái)就不是出清就業(yè)市場(chǎng)的有效工具。在匯率可自由浮動(dòng)的情況下，均衡匯率水平由外部均衡決定。但國(guó)內(nèi)的失業(yè)問(wèn)題是一個(gè)內(nèi)部均衡問(wèn)題。在一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，內(nèi)部均衡應(yīng)該作為優(yōu)先于外部均衡的因素加以考慮，當(dāng)然要排除掉不可調(diào)節(jié)的外部均衡問(wèn)題。但是，浮動(dòng)匯率制度將匯率政策交給了市場(chǎng)，用匯率的伸縮性來(lái)解決外部平衡問(wèn)題，這就等于放棄了將匯率政策作為解決內(nèi)部均衡問(wèn)題的有效工具。那么，如何用匯率政策解決內(nèi)部均衡呢？那就是以國(guó)內(nèi)的某種失業(yè)率為目標(biāo)通過(guò)將本國(guó)的匯率水平鎖定在對(duì)應(yīng)目標(biāo)水平來(lái)完成這種調(diào)整。

當(dāng)國(guó)內(nèi)存在存量失業(yè)時(shí)，出清就業(yè)市場(chǎng)應(yīng)該是該國(guó)的重點(diǎn)。這有兩個(gè)層次的原因可以作為解釋：其一，失業(yè)本身就是國(guó)內(nèi)資源的一種浪費(fèi)。如何出清失業(yè)，讓勞動(dòng)力充分就業(yè)并進(jìn)入企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)，將是能夠增加國(guó)民產(chǎn)出的舉措；其二，如何讓一國(guó)的居民充分就業(yè)并分享該國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，也是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中必須要解決的問(wèn)題。這樣一來(lái)，擁有存量失業(yè)的國(guó)家就不應(yīng)該放棄匯率的穩(wěn)定。

考慮我國(guó)的基本國(guó)情：我國(guó)是一個(gè)勞動(dòng)力資源豐裕的大國(guó)，但結(jié)構(gòu)性問(wèn)題嚴(yán)重。人口總量接近14億，但其中有9億人口滯留在農(nóng)村，“二元經(jīng)濟(jì)”問(wèn)題凸顯。由于土地的規(guī)模報(bào)酬是遞減的，制造業(yè)的規(guī)模報(bào)酬是不變甚至遞增的，因此大量的農(nóng)村人口實(shí)質(zhì)上處在低效率的生產(chǎn)狀態(tài)。只要引導(dǎo)這部分農(nóng)村存量人口向城市的制造業(yè)部門流動(dòng)，就可以立即提高勞動(dòng)生產(chǎn)率從而增加產(chǎn)出。從這個(gè)層面講，我國(guó)的農(nóng)村人口大部分是處于一種“隱形失業(yè)”的狀態(tài)。所以，浮動(dòng)匯率制度并不適合我國(guó)的國(guó)情。人民幣的可自由兌換的必要條件也沒(méi)有得到滿足。

4 離岸美元業(yè)務(wù)

離岸美元業(yè)務(wù)是指吸收非居民的美元存款并為非居民提供貸款服務(wù)的美元業(yè)務(wù)。近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在逐年“雙順差”的情況下積累了3.7萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備。這是我國(guó)近30年改革所積累的財(cái)富。如何實(shí)現(xiàn)這筆財(cái)富的保值、增值就顯得尤為重要。目前通行的做法是將國(guó)內(nèi)的外匯儲(chǔ)備用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)債甚至是一些金融衍生產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)極高。同時(shí)隨著近些年我國(guó)國(guó)際收支均表現(xiàn)為順差，人民幣不斷累積升值，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備所代表的實(shí)際財(cái)富不斷縮水。這也構(gòu)成了現(xiàn)行的外匯儲(chǔ)備管理體制的一些問(wèn)題。

那么，是否存在更優(yōu)的外匯儲(chǔ)備管理體制呢？一方面能夠解決我國(guó)的外部不平衡問(wèn)題；另一方面又能保證儲(chǔ)備的價(jià)值。離岸美元業(yè)務(wù)在這方面為我國(guó)提供了具體的方式?？紤]中國(guó)居民是美元發(fā)行國(guó)的非居民，因此吸收中國(guó)居民手中的美元存款就是吸收非居民的存款。那么怎么用這些存款為非居民服務(wù)呢？具體的方式有二：其一，將國(guó)內(nèi)吸收的美元存款用于購(gòu)買非美國(guó)國(guó)家企業(yè)主體的股權(quán)，這樣就可以享受有前景企業(yè)的利潤(rùn)分紅從而增值保值。但這里面涉及意識(shí)形態(tài)的問(wèn)題，使得我國(guó)的國(guó)際參股與收購(gòu)障礙重重；其二，將國(guó)內(nèi)吸收的美元存款貸給本國(guó)的優(yōu)秀企業(yè)，鼓勵(lì)它們走出去直接投資。這樣一來(lái)，經(jīng)常項(xiàng)目以及部分資本項(xiàng)目的順差就可以通過(guò)本國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資對(duì)沖掉。人民幣升值壓力的時(shí)代將就此終結(jié)?？梢?，發(fā)展離岸美元市場(chǎng)確實(shí)可以解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的“雙順差”問(wèn)題。

5 中國(guó)的選擇

從以上的論述與分析中不難得出結(jié)論：對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前亟待解決的“雙順差”局面所帶來(lái)的所有問(wèn)題，人民幣國(guó)際化確實(shí)提供了一種可行的解決方案。但是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的多種不匹配因素，人民幣國(guó)際化的道路也風(fēng)險(xiǎn)重重。

離岸美元市場(chǎng)能夠很好地解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨的兩難境地。培育優(yōu)秀的本土企業(yè)，讓我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備能夠通過(guò)離岸美元業(yè)務(wù)伴隨企業(yè)走出去，成為真正的民族企業(yè)資產(chǎn)。那時(shí)，我國(guó)的財(cái)富積累才真正落到了實(shí)處。

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[作者簡(jiǎn)介]宋戈（1992—），男，漢族，山東青島人，碩士研究生。研究方向：國(guó)際金融和國(guó)際貿(mào)易。