羅慰年

編者按：《大賣空》這部電影2015年底上演，這部電影回顧2008年的次貸危機，除了讓人們通過電影了解次貸危機是什么，也警醒美國民眾：一場新的金融危機，已經(jīng)悄悄來到我們身邊。而其中人物蔣泰德的原型、德銀分析師徐幼于，是預(yù)測金融危機的第一人，也是一位華人金融專家。

無論是在美國還是中國，出了金融圈子，很少人知道徐幼于這個名字。直到《大賣空》（The Big Short）這部電影在全球上映，徐幼于這個名字才在華人圈中傳開。

財經(jīng)記者麥克·路易斯（Michael Lewis）寫的《大賣空》是非虛構(gòu)報告文學(xué)，2010年出版后，曾連續(xù)28個星期登上《紐約時報》暢銷排行榜。2015年底，由這本書改編的電影《大賣空》在全球上映。由亞當(dāng)·麥凱（Adam McKay）導(dǎo)演，它在金融圈內(nèi)外獲得廣泛關(guān)注，并獲頒第88屆奧斯卡金像獎最佳影片、最佳導(dǎo)演等五個獎項提名，最后獲得第88屆奧斯卡最佳劇本改編獎。

4月中旬，美國的華光文化協(xié)會、新澤西書友會和羅格斯大學(xué)東亞圖書館聯(lián)合舉辦了一場關(guān)于報告文學(xué)和電影《大賣空》的講座。講座跨電影、小說和金融三個行業(yè)，華光文化協(xié)會會長吳康妮請來了《大賣空》角色原型、金融專家徐幼于為大家講解這部電影和報告文學(xué)。

提前3年預(yù)見次貸危機

2008年次貸危機后，為了了解次貸危機發(fā)生的前因后果，美國國會金融危機調(diào)查委員會進行了長達兩年的調(diào)查，調(diào)查結(jié)果寫成《金融危機調(diào)查報告》。這份報告，無法回避德銀在次貸危機中扮演的角色。其中提到德銀的結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，以及做空“合成型債權(quán)抵押證券”（Collateralized Debt Obligation，CDO）的全球交易主管李普曼（Greg Lippmann）。

時間回到2005年，美國金融市場依舊沉浸在多頭交易的模式中。李普曼看空次貸以及衍生的“合成型債權(quán)抵押證券”（CDO）。他把其中一些CDO產(chǎn)品稱為“垃圾”，并預(yù)言這些證券將一文不值。李普曼對美國金融市場的這種趨勢性的判斷，比2008年出現(xiàn)的次貸危機整整早了3年。李普曼不是超人，但是他有一個超人的金融分析團隊，這個團隊中，有一個頂尖的金融分析師Eugene Xu（徐幼于的英文名字），他用數(shù)據(jù)分析成功預(yù)言次貸危機，被稱為李普曼的“中國定量分析師”（Chinese Quant）。

李普曼從分析師同事徐幼于那里得到一組關(guān)鍵數(shù)據(jù)：當(dāng)美國一個地方的房價升高13%時，次級貸款違約率升高7%;在另一些地區(qū)，房屋價格升高7%時，次級貸款違約率升高28%。在李普曼眼里，徐幼于提供的每一個硬數(shù)據(jù)（hard data）都無懈可擊，是一個負責(zé)的天才數(shù)據(jù)分析員。有了這位數(shù)學(xué)天才撐腰，李普曼果斷地開始了從買多轉(zhuǎn)到賣空。在危機到來之前，為德意志銀行建立了總計50億美元的房市空頭—這就是今天我們看到的“大賣空”的起源。

2005年，徐幼于做了一個徹底影響美國股市發(fā)展的研究。他通過“量化模型”發(fā)現(xiàn)“合成型債權(quán)抵押證券”（CDO）存在巨大違約風(fēng)險。他通過大量數(shù)據(jù)，分析房市與次貸之間的關(guān)系。徐幼于說，“我的研究結(jié)果是，如果房市停止上漲，或者只增長非常小量的話，所有次貸就會大規(guī)模的違約，違約的后果，就是把次貸所做的債券，至少是底下的那部分毀掉?！?他的研究預(yù)測金融危機將不可避免，成為“預(yù)測金融危機第一人”。

美國房市靠次貸撐上去，是被銀行用大規(guī)模的無理的貸款撐上去的。既然次貸要垮，房市就一定要垮。徐幼于在金融界較早看到了美國房地產(chǎn)的大趨勢。他說，“很多人在金融危機前就覺得房市要垮。這不是我一個人看到的。事實上，我沒有說房市要垮。我只是說，如果房市的增長放緩就會出事。很多人本來認為房子要跌，看到這個報告，更加堅定原來的想法。”

徐幼于這個報告第一次用數(shù)據(jù)分析揭示房市和次貸的關(guān)系。報告首先發(fā)表在給客戶讀的研究刊物上，引起了重視。2005年底，美國《華爾街日報》（Wall Street Journal）的《巴倫周刊》（Barrons）采訪了徐幼于。用一篇大文章報道這個趨勢，其中主要引用了徐幼于的觀點和結(jié)論。

專訪登出后，徐幼于的觀點得到了更多業(yè)界人士關(guān)注，一些人打電話給徐幼于，說觀點非常好;另一些投行的分析人員， 不愿意看到次貸危機一旦發(fā)生，可能飯碗被砸的前景，跟他辯論。徐幼于感到寬慰的是，他所在的銀行，特別是他所在交易臺的同伴，堅信他的分析，覺得應(yīng)該賣空，也做了很多賣空。

一個真實的華爾街

《大賣空》電影里的蔣泰德（Ted Jiang）角色原型正是徐幼于。電影里有一出戲：德意志銀行（Deutsche Bank ）的杰瑞（Jerry）到處拉人買信用違約掉期（Credit Default Swap， CDS）產(chǎn)品，賣空次貸債券。客戶問杰瑞，“這個金融產(chǎn)品是怎么做出來的？”他回答說，“是我的金融分析師分析出來的?！彪娪扮R頭一轉(zhuǎn)，有個中國人坐在那里，杰瑞說，“就是他研究出來的，但他不講英文?！?這時，蔣泰德轉(zhuǎn)過頭來，對著鏡頭說，“我其實說英文，他這么說是為了突出我的中國背景。聽起來才更加正宗一點?！?/p>

這個鏡頭，從《大賣空》這本書里的一句話衍生出來。徐幼于的報告，也從《大賣空》書里的這一句話開場。這句話的英文是：Can someone who does not speak English lie？ 意思是“不說英語的人會說謊嗎？” 這個人不會講英文，就是他說次貸要垮。意思是，因為他連英文也不會講，所以他不可能說謊。這句話在玩一個語言游戲：不會說英文→不會講話→所以，不會撒謊。

華爾街一直對中國人有個刻板印象，說中國人不說英文。麥克·路易斯覺得這句話很有趣，就寫到書里去。別人看了，哈哈一笑;徐幼于看了，卻很不滿意。 不過，他看到這句話，是書出版以后。同事拿著清樣給他，并且把有關(guān)內(nèi)容勾出來，“這是寫你的部分，你看了別生氣啊！”

你不知道的華爾街

麥克·路易斯寫書前，找過徐幼于，而且找了兩次。第一次，徐幼于回國，未能采訪;第二次，德銀新聞辦公室負責(zé)人阻撓，又未能采訪。麥克·路易斯憑著道聽途說，寫下徐幼于的故事。那句貶低中國人的話就這么出籠了。

徐幼于讀了原著，馬上給麥克·路易斯寫了幾封電子郵件。麥克·路易斯回應(yīng)說，“你不要怪我啊，要怪你去怪新聞辦公室的人?！彪m然推脫責(zé)任，不過，在第二版里，麥克·路易斯還是做了修改，并在后記里鄭重說明：徐幼于不是不會英語。這段笑話，在電影里經(jīng)過導(dǎo)演處理，由蔣泰德的口直接說出來，成了一段插曲。

對《大賣空》的評價，徐幼于認為這是一部反映華爾街電影中比較好的一部。以往描寫華爾街的電影，大多把華爾街金融業(yè)者寫成陰險、貪婪之輩，生活花天酒地。其實，華爾街投資員，工作壓力很大，并非像那些電影說的，放浪形骸。從《大賣空》這部電影，觀眾看到華爾街積極的一面。華爾街金融業(yè)者，在辛勤工作，在真正做事。《大賣空》把華爾街寫得更加貼近現(xiàn)實和真實。

為了拍得比較專業(yè)，內(nèi)容不穿幫，導(dǎo)演亞當(dāng)·麥凱找了華爾街業(yè)內(nèi)人士。徐幼于說，次貸，金融衍生工具， 枯燥的金融原理，很多美國人搞不清楚，導(dǎo)演深入淺出，讓一些明星用詼諧的方式解釋這些重要概念，在電影里把關(guān)鍵概念都說清楚了。電影從頭到尾不沉悶，讓人愿意把它看完。

《大賣空》獲得奧斯卡最佳劇本改編獎，說明是一部成功的電影。當(dāng)然，這部電影也有過分戲劇化之處。導(dǎo)演的政治理念也影響了這部電影。亞當(dāng)·麥凱是個反對金融業(yè)的人士。徐幼于說，“我非常驚訝，他竟然還拍出這樣一部比較客觀的東西。不過，他的反對金融業(yè)理念還是顯示出來了。”

和電影比較，原作比較詳細，內(nèi)容也更加詳實，作者麥克·路易斯做金融出身。24歲進入華爾街頂級投行所羅門兄弟公司，是一名成功的債券交易員。他知道投行很多內(nèi)幕，所以寫得比較真實。徐幼于說，《大賣空》這本書值得一讀。書里所有的人名都是真的，用的是真名。電影除了公司名字和邁克爾·巴里，基本上都是虛構(gòu)的姓名。電影濃縮了主要內(nèi)容，是給大眾看的，很多情節(jié)不能在兩個小時表現(xiàn)出來，所以電影沒有那么多細節(jié)。

從復(fù)旦大學(xué)到華爾街投行

徐幼于的故事，被寫進了《大賣空》報告文學(xué)并拍成電影，源于他觸動了次貸危機下的“大賣空”。電影上映后，他的故事，漸漸浮出水面。徐幼于發(fā)現(xiàn)次貸危機，不是憑空而來。徐幼于進入華爾街投行，預(yù)測次貸危機，有賴他的數(shù)學(xué)理論和運用深厚的功底。

徐幼于是恢復(fù)高考后的78級大學(xué)生。1978年，他正在讀高中，參加那一年的全國數(shù)學(xué)競賽，得到二等獎。當(dāng)時，徐幼于第一志愿是北大物理系?！白x中學(xué)時，我的姐夫給了我一套大物理學(xué)家費英曼的物理教科書，我特別喜歡力學(xué)。上海的物理競賽我也得過獎。我母親反對我去北大，說北京人不吃米飯。搞港口管理的舅舅是交大畢業(yè)生，他對我說，物理很枯燥，你應(yīng)該去學(xué)工程。工程真正有用，到哪里都有飯吃?！?/p>

徐幼于最后卻進了復(fù)旦大學(xué)數(shù)學(xué)系。他讀數(shù)學(xué)，跟教育家蘇步青分不開。1964年，時任復(fù)旦大學(xué)數(shù)學(xué)系主任的著名數(shù)學(xué)家蘇步青在復(fù)旦開辦數(shù)訓(xùn)班，把上海數(shù)學(xué)競賽得獎?wù)叨间浫〉綇?fù)旦大學(xué)。這屆數(shù)訓(xùn)班，培養(yǎng)了一批國家級的數(shù)學(xué)研究骨干。1977年恢復(fù)高考，蘇步青要重建數(shù)訓(xùn)班，恢復(fù)1964年數(shù)訓(xùn)班招收數(shù)學(xué)人才模式。那年，教育部規(guī)定，凡是全國數(shù)學(xué)競賽得獎?wù)?，都可以免試錄取。蘇步青招收數(shù)學(xué)競賽優(yōu)勝者，辦數(shù)訓(xùn)班的想法，得到了教育部、上海市政府的首肯和支持。他到上海每個中學(xué)做工作，把數(shù)學(xué)競賽優(yōu)勝者拉到復(fù)旦數(shù)訓(xùn)班來。

正在為選大學(xué)猶豫不決時，復(fù)旦大學(xué)派人來他就讀的中學(xué)，對校長說：蘇校長這么重視，而且得到上海和中央的支持，徐幼于一定要去復(fù)旦念數(shù)學(xué)?！坝捎趶?fù)旦做了很多工作，加上我母親反對我去北京，我也知道我不是做工程的料，于是決定去復(fù)旦?！被貞涀呱蠑?shù)學(xué)學(xué)習(xí)、研究和應(yīng)用之路，徐幼于至今感懷復(fù)旦大學(xué)把他帶上數(shù)學(xué)之路。

復(fù)旦大學(xué)的數(shù)學(xué)專業(yè)確實非常強大，徐幼于遇到了非常有實力的谷超豪、胡和生教授，作為導(dǎo)師，兩位教授對徐幼于的學(xué)術(shù)和人生影響極大。數(shù)訓(xùn)班強化訓(xùn)練，人才濟濟。1977年、1978年復(fù)旦大學(xué)數(shù)學(xué)班，有許多同學(xué)是各個省高考狀元，網(wǎng)上稱之為“史上最牛班”。和非常聰明的學(xué)生在一起，思想碰撞出火花?！盎剡^頭去想，去復(fù)旦是一個非常正確的決定”，徐幼于說。

大學(xué)畢業(yè)后，徐幼于繼續(xù)攻讀碩士學(xué)位。1987年，他到美國加利福尼亞大學(xué)洛杉磯分校讀博士，1992年獲數(shù)學(xué)博士學(xué)位，到普林斯頓做博士后。美國數(shù)學(xué)博士很多，找工作不好找，大學(xué)教授教職有限。教授待遇，也沒法跟華爾街比。當(dāng)時，有一個關(guān)系很近的同學(xué)，鼓勵徐幼于加入華爾街投資銀行?！拔也幌耜惥皾?，張益堂，不是靜得下心來的人。我覺得華爾街非常激動人心，自己做出一個模型，立竿見影。于是，放棄留在學(xué)術(shù)界的想法，進了金融業(yè)。” 徐幼于先后供職于摩根斯坦利，摩根大通銀行，2000年至2010年在德意志銀行任職。2010年離開德意志銀行，和友人創(chuàng)辦LibreMax Capital投資公司。

華爾街是塊吸鐵石，吸引了來自世界各地最聰明的人才。他們大多選擇不張揚，不高調(diào)。用各自的才能，默默地在美國金融業(yè)耕耘。徐幼于原來做純數(shù)學(xué)理論研究，也做些應(yīng)用研究，因此對應(yīng)用數(shù)學(xué)并不陌生。雖然華爾街金融行業(yè)不涉及艱深的數(shù)學(xué)理論。然而，數(shù)學(xué)的素養(yǎng)對于做金融行業(yè)量化分析很有幫助。徐幼于說，數(shù)學(xué)培養(yǎng)人的邏輯直覺，某一個項目，覺得這樣做可以做通，做下去，就做通了。具有數(shù)學(xué)抽象思維能力是從事金融行業(yè)的重要素質(zhì)。

危機離我們不遠

《大賣空》這部電影2015年底上演，無論是巧合還是刻意安排，都具有深意。這部電影回顧2008年的次貸危機，除了讓人們通過電影了解次貸危機是什么，也警醒美國民眾：一場新的金融危機，已經(jīng)悄悄來到我們身邊。

回顧美國次貸危機，徐幼于說，在美國次貸危機之前， 2003年到2008年，美國的銀行和金融公司，大量地貸款，阿貓阿狗都能借到錢，就像電影里說的，借給了一只狗。當(dāng)然，這有點夸張，美國借款，至少要有社會安全號。但那時確實是什么人都能貸款，加上美聯(lián)署大幅度降息，等于印錢，大把大把印錢。中國、日本和一些歐洲國家貿(mào)易順差，手上有大量的美元，沒有地方去。

這些資金到處找機會、找出口。找到了一個出口，就把貸款借給信用不好的人，他們愿意出高一點的利息買房，造成次貸危機。危機前，系統(tǒng)風(fēng)險到了完全失控的地步。危機過后，為了降低系統(tǒng)風(fēng)險，美國政府做了一系列規(guī)定，加上其他監(jiān)管和市場的種種限制，銀行很難大量借出房貸，又一下子把美國的房貸信用市場給減掉了。徐幼于說，這些做法固然使得銀行不再像次貸危機前那樣冒險，但沒有解決根本問題。其實，還沒有找到最最根本的原因，那就是，有太多的錢在市場上，太多的錢要找出路。

徐幼于雖然離開中國20多年，但是他每年夏天都回中國，時刻關(guān)注中國金融政策變化和經(jīng)濟發(fā)展的走向。他思維的焦點從來沒有離開中國。從美國次貸危機，他也看到中國經(jīng)濟存在的風(fēng)險。貨幣超發(fā)，錢印出來以后，很難流進實體經(jīng)濟，都留在了銀行，留在金融系統(tǒng)。2009年4萬億，大多流入大型國企;大型國企有了錢，就投到房地產(chǎn)，結(jié)果房地產(chǎn)一枝獨秀。政府已經(jīng)認識到經(jīng)濟刺激的嚴重后果，2014年～2015年，希望通過股市將流動性導(dǎo)入實體經(jīng)濟，不料股市瘋漲之后迅速崩潰。因而，股市這條路基本被堵死，我們又面臨著新一輪的經(jīng)濟刺激。

貨幣超發(fā)不能根本解決經(jīng)濟問題。徐幼于以日本、美國為例，警醒大印鈔的負面作用。日本上世紀90年代房市垮掉以后，一直在實行超低利率。1995年把利息降到0.5%，這是聞所未聞的低利息，等于是大批印錢。當(dāng)時日本經(jīng)濟問題很嚴重，為了給經(jīng)濟打強心針，用低利率刺激經(jīng)濟，然而直到現(xiàn)在還沒有好轉(zhuǎn)。日本大規(guī)模注入流動性20多年，至今未獲預(yù)想的效果。美聯(lián)儲從2002年、2003年開始一直降息，造成房價猛漲，爆發(fā)了流動性的問題和次貸危機，因此產(chǎn)生了《大賣空》的故事。徐幼于說，“經(jīng)濟刺激通過什么辦法注入經(jīng)濟系統(tǒng)中，特別是實體經(jīng)濟，使得經(jīng)濟系統(tǒng)這個有機的機制調(diào)動起來，這個問題至今還沒有解決?！?