劉子寬

摘要：2016年5月11日是*ST博元的最后一個交易日，交易結(jié)束后公司將正式終止上市，至此，*ST博元成為A股史上首只因重大信息披露違法被強制終止上市的個股。在我國，由于強制退市制度的長期不受重視，其難以發(fā)揮“過濾器”作用，嚴(yán)重影響了證券市場功能的有效發(fā)揮。本文簡要介紹我國證券市場的強制退市制度并分析了該制度的重要性，以期引起對該制度的重視。

關(guān)鍵詞：證券市場；強制退市制度；重要性

一、我國證券市場強制退市制度簡介

通過《證券法》、《虧損上市公司暫停和終止上市實施辦法》、滬、深證券交易所《股票上市規(guī)則》，我國初步建立了上市公司強制退市制度。根據(jù)該制度，上市公司退市流程包括以下幾個程序：

（一）退市風(fēng)險警示?！巴耸酗L(fēng)險警示”的措施是在其股票前冠以“*ST”字樣，以此提醒投資者注意該股票的退市風(fēng)險。出現(xiàn)下列情形之一的，可對股票交易實行退市風(fēng)險警示：

1、最近兩個會計年度凈利潤連續(xù)為負(fù)值；

2、最近一個會計年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值、營業(yè)收入低于一千萬元或者財務(wù)會計報告被出具無法表示意見或者否定意見的審計報告；

3、財務(wù)會計報告存在重大會計差錯或者虛假記載；

4、因欺詐發(fā)行、重大信息披露違法受到中國證監(jiān)會行政處罰或者被依法移送公安機關(guān)；

5、法院依法受理公司重整、和解或者破產(chǎn)清算申請或者出現(xiàn)可能導(dǎo)致公司被依法強制解散的情形。

（二）暫停上市。暫停上市的標(biāo)準(zhǔn)主要是在退市風(fēng)險警示標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上作進一步的規(guī)定，如繼續(xù)存在虧損的情形、未在規(guī)定期限內(nèi)改善違規(guī)情形或者注冊會計師仍對年度財務(wù)會計報告出具否定意見或者無法表示意見的審計報告等。簡言之，就是在交易所對上市公司股票實行退市風(fēng)險警示后，上市公司的情形仍未得到改善。當(dāng)然，在暫停上市階段，如果上市公司的不良情況有所改善并符合上市的標(biāo)準(zhǔn)，可以向證券交易所提出恢復(fù)上市的書面申請，由交易所作出是否同意恢復(fù)上市的決定。

（三）強制終止上市。根據(jù)滬、深證券交易所《股票上市規(guī)則》，上市公司股票被暫停上市后的一定期限內(nèi)其經(jīng)營狀況、財務(wù)會計報告或者違規(guī)情形未能改善的，交易所可以作出上市公司股票終止上市的決定。

（四）退市整理期。自交易所作出上市公司股票終止上市的決定后五個交易日屆滿的次一交易日起，公司股票進入退市整理期。退市整理期的期限為三十個交易日，股票價格的日漲跌幅限制為10%。退市整理期間，深市股票進入退市整理板交易；滬市股票進入風(fēng)險警示板交易。

（五）摘牌。退市整理期屆滿的次一交易日，證券交易所對公司股票予以摘牌，上市公司股票終止上市。

（六）進入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)。摘牌之日起45個交易日內(nèi)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓，滬市的進入全國小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，深市的進入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。

二、證券市場強制退市制度的重要性

上市公司強制退市制度是證券市場法律制度重要的組成部分。高效的資本市場既需要完善的入市制度，也需要明確、可操作的退市制度，這樣才能使證券市場進出有序，促進市場優(yōu)勝劣汰，更好地發(fā)揮證券市場投資增值、優(yōu)化資源配置的功能。

（一）完善上市公司治理機構(gòu)、提高上市公司質(zhì)量、促進優(yōu)勝劣汰。上市公司是證券市場的根基。一方面，優(yōu)質(zhì)上市公司是證券市場存在并健康發(fā)展的基礎(chǔ)，因為上市公司的發(fā)展需要融資，證券市場能為上市公司的融資提供服務(wù)，降低融資成本，提高融資效率；另一方面，優(yōu)質(zhì)上市公司能為投資者帶來投資增值機會，是吸引投資者的源動力，而投資者是證券市場活躍的保證。在決定上市公司質(zhì)量的諸多因素中，公司治理結(jié)構(gòu)具有基礎(chǔ)性的作用。公司治理結(jié)構(gòu)是一種在所有者與經(jīng)營者相分離情況下對公司進行管理和控制的體系，明確了股東、董事會和高管等各自的權(quán)利和義務(wù)，形成三者之間的監(jiān)督制衡關(guān)系。退市制度在促進公司治理方面表現(xiàn)在：首先，該制度對公司治理提出了要求，如果達不到規(guī)定的條件就有被強行退市的風(fēng)險。其次，通過退市的壓力，由外到內(nèi)對上市公司形成有效的制約，推動上市公司治理結(jié)構(gòu)更加合理、科學(xué)，并最終提高上市公司質(zhì)量水平。在嚴(yán)格執(zhí)行退市制度時，那些治理能力不足，業(yè)績不佳的劣質(zhì)上市公司將退出證券市場，促進優(yōu)勝劣汰，發(fā)揮市場的自我調(diào)節(jié)作用。

（二）規(guī)范證券市場運作、降低市場風(fēng)險、促進市場安全平穩(wěn)運行。風(fēng)險性是證券市場的特征之一。嚴(yán)格的全程監(jiān)管是證券市場的應(yīng)有之義，從上市到交易再到退市都需嚴(yán)格監(jiān)管，其中退市制度的重要性不言而喻。劣質(zhì)公司的存在無疑增加了市場的風(fēng)險性，如果上市公司在證券市場“只進不出”的話，將不斷累積風(fēng)險，最終破壞市場的穩(wěn)定性，威脅市場的安全，因此，合理的退出機制至關(guān)重要。此外，在市場條件之下，個體都是趨利的，他們會從利己的角度出發(fā)，不顧整個市場環(huán)境的健康與否，甚至?xí)杰夁`規(guī)，破壞市場的運行秩序，使市場風(fēng)險大大提高，通過退市制度施行更嚴(yán)格的監(jiān)管，給上市公司套上“緊箍咒”，以此來規(guī)范上市公司的行為，防范市場風(fēng)險，保障市場的安全平穩(wěn)運行。

（三）保證資本合理流動、優(yōu)化資源配置、促進經(jīng)濟健康發(fā)展。優(yōu)化資源配置是證券市場的基本功能。在證券市場里資金是最重要的資源，但其總量在一定條件下是恒定的，相對于整個市場需求也是稀缺的。因此有限的資金在如何配置以實現(xiàn)效益最大化就顯得尤為重要。如果退市制度不完善，一方面，由于劣質(zhì)公司往往利用偽裝為自己贏得生存的機會，可能誤導(dǎo)投資者將有限的資源投入到本應(yīng)淘汰的劣質(zhì)公司身上，而優(yōu)質(zhì)公司可獲得的資源將減少，浪費了有限的資金；另一方面，劣質(zhì)公司的存在將擠壓優(yōu)秀公司的上市機會，導(dǎo)致資源配置效率的下降。在嚴(yán)密的退市制度下，劣質(zhì)公司將無法茍且偷生，投資者也會獲得更準(zhǔn)確的市場信息，資本流動將更加合理，資源配置更加有效率，資金能更多地投向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，促進優(yōu)質(zhì)公司的發(fā)展，進而帶動經(jīng)濟健康發(fā)展。

（四）增強投資者風(fēng)險意識，促使投資者理性投資、保護投資者權(quán)益。投資者能為證券市場提供源源不斷的現(xiàn)金資源，因此應(yīng)該重視投資者權(quán)益的保護，為投資者創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。證券市場存在著投機和非理性，在信息嚴(yán)重不對稱的情況下，更可能導(dǎo)致投資者為了利益而盲目地進行非理性投資，另外，當(dāng)劣質(zhì)企業(yè)使用各種手段來掩蓋不良經(jīng)營狀況的情況下，投機者可能爆炒垃圾股，投資者盲目跟風(fēng)，導(dǎo)致市場泡沫風(fēng)險擴大，最終使投資者遭受重大損失。退市制度能與其他監(jiān)管措施形成合力，對上市公司的行為實行嚴(yán)厲的監(jiān)督，使得劣質(zhì)公司無處藏身，投資者亦能切實了解上市公司的風(fēng)險，增強投資者風(fēng)險意識，有利于投資回歸理性，促進證券市場的有序穩(wěn)健運行，更好地保護投資者權(quán)益。

三、總結(jié)

2014年底中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》，標(biāo)志著新一輪退市制度改革的啟動。*ST博元的退市成為該意見實施后首家因觸及重大信息披露違法情形被終止上市的公司，傳遞出監(jiān)管層將嚴(yán)格地執(zhí)行退市制度的信號，也可以看出監(jiān)管層已經(jīng)意識到當(dāng)前魚龍混雜的證券市場導(dǎo)致的資源配置效率的低下，投資者權(quán)益受侵害等問題，力求通過強制退市制度促進市場的優(yōu)勝劣汰，強制退市制度亦越來越受重視，相信未來會有越來越完善的強制退市制度并被嚴(yán)格執(zhí)行。（作者單位：重慶大學(xué)）

參考文獻：

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