林然

本周，中信建投推薦了盛運(yùn)股份（300090），理由是看好公司剝離輸送機(jī)械業(yè)務(wù)后，其垃圾焚燒業(yè)務(wù)將發(fā)力。

二級市場上，盛運(yùn)股份過去一年多時間里走出了箱體震蕩的格局。其中原因在于，公司剝離輸送機(jī)械業(yè)務(wù)后，垃圾焚燒業(yè)務(wù)尚未釋放足夠的業(yè)績。而隨著公司垃圾焚燒業(yè)務(wù)的發(fā)展，可以看到公司在手訂單增長迅速，總規(guī)模已進(jìn)入國內(nèi)前列，未來業(yè)績的釋放或只是時間問題。

事實上，盛運(yùn)股份上市初期主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域為帶式輸送機(jī)械，輸送機(jī)械營業(yè)收入和毛利貢獻(xiàn)均占比達(dá)2/3。自2010年底收購中科通用部分股權(quán)起開始逐步進(jìn)入垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域，目前公司已經(jīng)掌握了循環(huán)流化床和爐排爐兩種垃圾焚燒工藝，并形成了垃圾發(fā)電設(shè)備、投資、工程建設(shè)、運(yùn)營等產(chǎn)業(yè)鏈一體化能力，公司逐步發(fā)展成垃圾焚燒領(lǐng)域的巨頭。

中信建投在調(diào)研中了解到，盛運(yùn)股份自進(jìn)入垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域以來，專注于內(nèi)功修煉，逐步具備了垃圾焚燒發(fā)電設(shè)備到投資建設(shè)運(yùn)營等全產(chǎn)業(yè)鏈核心競爭優(yōu)勢，因此也獲得了市場的認(rèn)可。近年來，公司的垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模呈跨越式增長，據(jù)中信建投的不完全統(tǒng)計，公司已投產(chǎn)、建設(shè)中和正在籌備階段的垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.23萬噸/日，規(guī)?？倲?shù)位居全國前列。

投資者應(yīng)該把握的是，從最新調(diào)研的情況看，2014年公司的項目推進(jìn)整體低于預(yù)期。已經(jīng)動工的項目如阜新、錦州、宣城等項目原本預(yù)期2014年能夠投入運(yùn)行的，但尚未投入運(yùn)行。原本預(yù)期拉薩、招遠(yuǎn)、棗莊、遼陽、凱里等項目的建設(shè)推進(jìn)順利，但整體進(jìn)度也低于預(yù)期。市場預(yù)期2014年公司能確認(rèn)工程建設(shè)收入5億元以上，但由于整體進(jìn)展低于預(yù)期，中信建投預(yù)計14年公司的工程建設(shè)收入僅能確認(rèn)3-4億元。

據(jù)了解，盛運(yùn)股份項目推進(jìn)低于預(yù)期主要有三方面的原因：第一，由于垃圾焚燒項目的鄰避效應(yīng)，垃圾焚燒項目在選址方面通常會受到一些阻礙，導(dǎo)致進(jìn)展普遍偏緩，即便選址完成后，政府部門的環(huán)保與審核的進(jìn)度難以控制，通常也會導(dǎo)致項目開工后移。第二，垃圾焚燒發(fā)電通常采用BOT方式投資建設(shè)，非?？简炌顿Y方的資金實力和融資能力，由于公司同時開工的項目較多，公司存在較大的資金缺口，許多項目資金配套沒有跟上，導(dǎo)致項目建設(shè)速度低于預(yù)期。

但可以預(yù)期的是，進(jìn)入2015年，公司的項目建設(shè)速度有望明顯加快，大量的項目進(jìn)入快速建設(shè)期，按完工進(jìn)度比確認(rèn)收入將使得2015年公司的建造收入快速增長。在選址和環(huán)評方面，公司的拉薩、凱里、招遠(yuǎn)、棗莊、鷹潭、遼陽等項目均已完成選址和環(huán)評，永州、儋州和海陽項目選址和環(huán)評工作已基本接近尾聲，公司可開工項目數(shù)開速增加。在配套資金方面，公司剝離輸送機(jī)械業(yè)務(wù)將獲得3.4億元現(xiàn)金收入，公司在手現(xiàn)金8.8億元，總現(xiàn)金將超過10億元。公司投資的豐匯融資租賃公司在給公司帶來穩(wěn)定的投資收益的同時也可以幫助公司擴(kuò)展多種融資渠道，公司與中信產(chǎn)業(yè)基金合作獲得大量的資金支持也為公司帶來大量的配套資金。

業(yè)績方面，中信建投給出盛運(yùn)股份2014-2016年營業(yè)收入分別為12.74、20.36和29.88億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.58、3.23和4.90億元。<Z：＼1325＼結(jié)束符.jpg>