摘 要：“十三五”規(guī)劃就提出要“將深化國資國企改革，提高國有資本證券化水平，加快推進(jìn)國有企業(yè)整體上市和兼并重組”。本文從目前新一輪國企改革的要求出發(fā)，提出資產(chǎn)證券化對(duì)于推進(jìn)我國國企改革意義重大。國有企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)力量，國有經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展，對(duì)于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步起著至關(guān)重要的作用。因此推進(jìn)國有資產(chǎn)證券化，一方面是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求，另一方面有利于國有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，同時(shí)還能夠在很大程度上降低金融風(fēng)險(xiǎn)，因此推進(jìn)國有企業(yè)資產(chǎn)證券化在國有企業(yè)中的應(yīng)用，對(duì)于推動(dòng)國企改革，增強(qiáng)國有企業(yè)發(fā)展動(dòng)力具有十分重要的意義。

關(guān)鍵詞：國企改革；資產(chǎn)證券化；融資應(yīng)用

近年來，資產(chǎn)證券化以其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)在國際金融市場(chǎng)中得以蓬勃發(fā)展，并且通過相關(guān)數(shù)據(jù)證明具有巨大的發(fā)展?jié)摿?。僅2015年我國共發(fā)行1386只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額5930.39億元，較2014年增長79%。截至2015年12月末，市場(chǎng)存量為 7178.89億元，同比增長128%。

一、資產(chǎn)證券化及其作用機(jī)理

廣義的資產(chǎn)證券化認(rèn)為凡是通過在金融市場(chǎng)上發(fā)行證券以籌資的行為均屬于證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指將資產(chǎn)通過結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為證券的金融活動(dòng)。即將缺乏流動(dòng)性但是預(yù)計(jì)可以產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上銷售和流通的證券的方法予以出售，從而獲得融資，從而提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。國有資產(chǎn)證券化，就是把缺乏流動(dòng)性的國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以在金融市場(chǎng)上自由買賣的證券的行為。

資產(chǎn)證券化的最初級(jí)的形式是對(duì)存量資產(chǎn)折股并公開募集發(fā)行股票。雖然資產(chǎn)證券化的理論相對(duì)來說是比較復(fù)雜的，但是概括起來主要包括：三個(gè)基本原理（資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理、信用增級(jí)原理）。它的運(yùn)作方法就是把缺乏流動(dòng)性、但具有未來現(xiàn)金流的優(yōu)良資產(chǎn)聚集起來，從而形成一個(gè)資產(chǎn)池，之后通過結(jié)構(gòu)性重組，并進(jìn)行一定的信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)，將其轉(zhuǎn)換成能夠在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券。

二、實(shí)施資產(chǎn)證券化是深化國有企業(yè)改革的必然要求

國企的資產(chǎn)證券化是國企改革的關(guān)鍵因素之一，也是國有企業(yè)融入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵之一。因?yàn)橘Y本證券化可以增強(qiáng)資本的流動(dòng)性，增強(qiáng)資本效率，能夠使資本的作用得到更好的發(fā)揮。由于資本證券化，從而讓資本的所有權(quán)和使用權(quán)分離，讓資本細(xì)分化，從而讓資本具有高流動(dòng)性和對(duì)社會(huì)高強(qiáng)度的滲透力，大大減少了資本的沉淀、閑置和浪費(fèi)的現(xiàn)象，并能夠在流動(dòng)中增強(qiáng)活力。

1.資產(chǎn)證券化可以提高國有企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，盤活存量資產(chǎn)。經(jīng)過調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)我國大部分國企面臨一大困境就是存量資產(chǎn)的僵化。主要體現(xiàn)在企業(yè)持有大量的應(yīng)收賬款、票據(jù)和流動(dòng)性相對(duì)較差的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；另一方面卻擔(dān)負(fù)著巨額的銀行債務(wù)和企業(yè)債務(wù)。面臨這樣的困境，如果國有企業(yè)能夠采用資產(chǎn)證券化能夠讓流動(dòng)性比較差、但是未來收益比較可觀的存量資產(chǎn)提前變現(xiàn)，將企業(yè)的存量資產(chǎn)釋放出來，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，那么就能夠盤活國有資產(chǎn)。

2.資產(chǎn)證券化可以降低國有企業(yè)融資成本，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。國有企業(yè)資產(chǎn)證券化可以通過“真實(shí)出售”使該部分資產(chǎn)從財(cái)務(wù)報(bào)表中移除，從而降低了資產(chǎn)的負(fù)債率，提高了資金的周轉(zhuǎn)率，從而使企業(yè)的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)大大降低，企業(yè)融資能力得到提高，企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)得到很好改善。

3.資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大國有企業(yè)直接融資比重，實(shí)現(xiàn)多渠道融資。資產(chǎn)證券化所具有的“脫媒特征”可以不必通過商業(yè)銀行媒介而直接通過金融市場(chǎng)進(jìn)行長期融資，能夠?yàn)槠髽I(yè)建立股權(quán)融資、債權(quán)融資之外的第三大融資渠道，增加了企業(yè)直接融資比重。

4.資產(chǎn)證券化能夠改善商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況，促進(jìn)國有金融資產(chǎn)的健康發(fā)展。資產(chǎn)證券化可以通過資產(chǎn)證券化技術(shù)，將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為等級(jí)相對(duì)較高的有價(jià)證券，這樣不但使資本的充足率提高，同時(shí)還改善了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，使盈利性、流動(dòng)性和安全性之間的矛盾得到解決；更有助于商業(yè)銀行有效分散貸款組織的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，大大降低了金融業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。

三、國有資產(chǎn)證券化的模式選擇

1.國有銀行不良資產(chǎn)證券化。近些年來，國有商業(yè)銀行由于各方面的問題，從而積累了巨額的不良資產(chǎn)，由于不良資產(chǎn)的產(chǎn)生，從而阻礙了我國市場(chǎng)化進(jìn)度以及國有銀行的商業(yè)進(jìn)程。而資產(chǎn)證券化恰恰可以解決這一問題，不僅可以處理不良資產(chǎn)，而且還可以開辟貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)新通道，從而促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

2.國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化。眾所周知，國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在建設(shè)周期長、資產(chǎn)投資量大、回收期較長、風(fēng)險(xiǎn)比較低、回報(bào)比較穩(wěn)定等等特征，從這些特征來看是完全符合資產(chǎn)證券化的發(fā)行條件的。因此國有企業(yè)可以通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資，這樣的話可以緩解基礎(chǔ)實(shí)施項(xiàng)目資金短缺問題，充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化融資功能，改善國有企業(yè)融資渠道。國有基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化，操作起來簡單、方便、快捷，同時(shí)還可以降低融資成本，還可以保護(hù)所有者的權(quán)益。

3.國有企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化。通過調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，我國國有企業(yè)擁有一批質(zhì)量相對(duì)較好或者是通過重組之后質(zhì)量還可以提高的應(yīng)收賬款，但正是由于這些應(yīng)收賬款的存在，讓企業(yè)處于沉重的貸款壓力下，很大程度上增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。也正是由于這些應(yīng)收賬款的存在，導(dǎo)致了企業(yè)信譽(yù)度的下降，以致于更難獲取必要資金。為了解決這一困難，國有企業(yè)可以通過有選擇地實(shí)施應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化，這樣具有積極作用，不僅可以加速國有企業(yè)資金周轉(zhuǎn)，同時(shí)還可以讓投資者找到一個(gè)非常理想的投資工具。

四、推進(jìn)資產(chǎn)證券化在國有企業(yè)中實(shí)施的建議

在我國資產(chǎn)證券化推行過程中，遇到了各種各樣的問題。諸如：法律制度不夠完善、稅務(wù)費(fèi)用相對(duì)龐大、金融體制不夠完善等等，這些都在很大程度上制約著資產(chǎn)證券化的推行。因此必須要結(jié)合目前新常態(tài)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀以及新一輪國企改革的要求，重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面推進(jìn)：

1.立法先行，進(jìn)一步完善法律制度，建立符合資產(chǎn)證券化稅收和會(huì)計(jì)制度，資產(chǎn)證券化所涉及到的每一個(gè)環(huán)節(jié)都受到法律的保護(hù)和約束。一方面，可以制定一系列相關(guān)的法律法規(guī)從而可以保護(hù)資產(chǎn)證券化的合法性和順利進(jìn)行。另一方面，還應(yīng)該制定一系列合理的稅收政策，這樣的話可以降低資產(chǎn)證券化的車成本，從而來吸引投資者，提高投資者的興趣和積極性。在會(huì)計(jì)制度上，我們還可以建立適合企業(yè)資產(chǎn)證券化的相關(guān)制度，根據(jù)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)，來制定相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和法律規(guī)范，這樣的話就可以提高會(huì)計(jì)制度的適應(yīng)性。

2.培育多方投資者，促進(jìn)投資主體多元化。應(yīng)該多方面、多渠道培育機(jī)構(gòu)投資者，從而讓投資成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的主力軍。諸如：保險(xiǎn)公司、投資基金、商業(yè)銀行、民營企業(yè)等等這些都可以成為機(jī)構(gòu)投資者。同時(shí)，要不斷的引導(dǎo)居民存款進(jìn)入證券化市場(chǎng)。

3.積極推進(jìn)金融市場(chǎng)體系的建設(shè)。保證企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化，還需要一個(gè)日益完善的金融環(huán)境來為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展服務(wù)。一方面國家應(yīng)該建立完善合理的規(guī)章制度，加強(qiáng)金融市場(chǎng)中介組織的規(guī)范建設(shè)，嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入和從業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的透明度。另一方面還應(yīng)該加快國有企業(yè)信用體系建設(shè)，強(qiáng)化信用市場(chǎng)的約束，形成具有調(diào)控力度的信用機(jī)制，這樣的話可以在很大程度上提高國資證券化質(zhì)量，擴(kuò)大市場(chǎng)需求，推進(jìn)國有企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

國有資產(chǎn)證券化是推進(jìn)國資國企改革眾多方法中非常不錯(cuò)的方法之一，經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)覺得了一定成效。雖然目前不同產(chǎn)業(yè)和集團(tuán)、不同區(qū)域的證券化都面臨種種問題和困難，想要解決這些問題，需要政府部門的支持和協(xié)助，同時(shí)企業(yè)也需要靠自身的努力解決?？傊?，實(shí)施資產(chǎn)證券化可以完善國有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、為國有企業(yè)創(chuàng)造效益、促進(jìn)國有企業(yè)健康良性持續(xù)發(fā)展。

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作者簡介：易紅梅（1985- ），女，廣西桂林資源人，碩士研究生，經(jīng)濟(jì)師，就職于廣西北部灣投資集團(tuán)有限公司，研究方向：企業(yè)管理、投融資管理