華良

在連續(xù)五年下跌后，今年全球大宗商品市場出現(xiàn)強勁反彈，因為供應(yīng)過剩局面開始減退。許多因素都在共同起到作用——美聯(lián)儲維持低利率，全球經(jīng)濟增長加快，技術(shù)面超賣。彭博社編纂的數(shù)據(jù)來看，自年初以來，投資者已經(jīng)投入逾170億美元，用來購買和商品相關(guān)的交易所交易產(chǎn)品。而中國的金融市場更是熱得發(fā)燙。據(jù)彭博社報道，在過去狂熱的兩個月時間內(nèi)，中國期貨市場每日的交易額猛增了約1830億美元，超過了去年中國股市泡沫中最令人興奮的日子，使2000年納斯達克交易所的交易量相形見絀。煤炭、鐵礦石、熱卷等大宗商品瘋狂上漲。暴漲和投機引來了監(jiān)管的重拳打壓，三大交易所接連上調(diào)部分品種的保證金、手續(xù)費，并限制漲跌幅。

不過，整體看來，全球糧食價格卻比工業(yè)品的回暖速度要滯后一些。2015年全球糧食價格正經(jīng)歷危機。聯(lián)合國糧農(nóng)組織最新數(shù)據(jù)顯示，2015年全球糧食價格連續(xù)第四年下跌，供需不平衡及美元升值為主因。受國際糧價影響，各農(nóng)業(yè)生產(chǎn)國也承受著重大壓力，其中中國三大主糧價格顯示出2015年以來下跌之勢。

那么，面對農(nóng)產(chǎn)品這一“價值洼地”，全球以萬億為單位的資金不斷在尋找著被低估的資產(chǎn)，會不會蜂擁而入呢？資金和天氣兩股常見的炒作東風都吹起了，答案似乎也是板上釘釘。

雖然如此，但供應(yīng)寬松仍成為困擾國際糧價各品種的根本因素。當前糧食價格問題主要由供應(yīng)充足所導(dǎo)致，而就目前國家糧食產(chǎn)量和消費情況來看，短時間供應(yīng)充足的局面仍將得到延續(xù)。全球大宗商品觸底反彈將對農(nóng)產(chǎn)品帶來一定的“溢出效應(yīng)”，全球又開始釋放流動性，屆時將蔓延至農(nóng)產(chǎn)品上，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品行情的回升。不過從根本上看來，雖然金融炒作會對行情有一定的推升作用，但供需才是最基礎(chǔ)的決定因素。缺乏供需的利多，炒作也難以延續(xù)。

當前，全球玉米產(chǎn)量預(yù)期創(chuàng)出歷史新高，庫存高企，尤其是中國和美國兩大玉米生產(chǎn)國的庫存達到了歷史級別。小麥的生產(chǎn)維持高位，庫消比也達到近年新高——33.5%。三大主糧中，大米的走勢最為凌厲，受到亞洲主要大米出口國減產(chǎn)預(yù)期的支撐，國際大米價格整體上揚。但回升的速度還是比較溫和，相比2015年年初的高位，仍有一段距離。并且，現(xiàn)階段似乎已是強弩之末。據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織，今年四月糧食價格指數(shù)連續(xù)第三個月上漲，其中谷物價格上漲1.5%，而大米價格環(huán)比微跌。根據(jù)泰國大米出口協(xié)會的報價，近期漲幅較為明顯的是泰國和巴基斯坦大米，而其他地區(qū)的價格保持穩(wěn)定。

對于“暴漲”呼聲最高的國際大米，我們應(yīng)保持警覺性。筆者認為，短暫的明顯的漲勢會出現(xiàn)，但把目光拉長一點，則要警惕高位風險。截至目前，全球大米的供需基本面并沒有出現(xiàn)根本性問題，我們?nèi)匀痪S持去年的這個判斷。長期看來，國際大米存在穩(wěn)定的趨勢。

去年年底，我們就撰文指出，全球糧食庫存的下降，主要源于印度和泰國大米庫存的大幅下降，但這并非供需出現(xiàn)了問題，而是兩國均處于“去庫存”的階段。當前，印度大米“去庫存化”基本走到尾聲，15/16年度庫消比已經(jīng)低至13.3%，而泰國大米的庫存量也已降低至2011年前的水平，亦即520萬噸左右。加上東南亞近期遭遇厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，湄公河地區(qū)大米減產(chǎn)預(yù)期明顯，越南、泰國等地減產(chǎn)預(yù)計幅度較大，導(dǎo)致去年年底以來亞洲大米出口價格持續(xù)上漲。不過，全球大米產(chǎn)量仍然保持4.7-4.8億噸的大致水平，并未有全球性減產(chǎn)現(xiàn)象。而中國、印度等全球最大的大米生產(chǎn)國，產(chǎn)量相對穩(wěn)定。

USDA5月供需報告對2016/17年度大米的情況進行了預(yù)估，預(yù)估值較上年樂觀。全球大米產(chǎn)量達到創(chuàng)紀錄的4.807億噸，供應(yīng)總量將達到5.871億噸，比上年增長230萬噸。全球大米消費總量預(yù)計為4.805億噸，比上年增長210萬噸，也是歷史最高紀錄。但可喜的是，產(chǎn)大于需，扭轉(zhuǎn)了去年產(chǎn)不足需的局勢。全球大米期末庫存預(yù)計為1.067億噸，略高于上年的水平，庫銷比也回升至22%。

值得注意的是，泰國、印度等大米主要出口國的產(chǎn)量都將較去年有所回升，但由于其前幾年去庫存進度較快，期末庫存降低，因此出口也隨之放緩。不過，在其他出口國的補充下，全球大米出口預(yù)計為4070萬噸，僅比上年減少70萬噸。這與我們之前的分析《近年國際大米最低庫存VS最激烈的出口競爭》契合。

全球大米的貿(mào)易糧僅為4100萬噸左右，占生產(chǎn)量8%。這么低的貿(mào)易量，可以解讀出口國對大米市場的絕對控制權(quán)，但也可以解讀為大米的國際貿(mào)易程度較淺，需求的不足導(dǎo)致供應(yīng)不足，尚有很多潛在供應(yīng)商蠢蠢欲動。事實證明，當前的大米國際市場屬于后者。不僅泰國當年意欲提高國內(nèi)大米收購價的政策破產(chǎn)帶來了這樣的教訓，近年越來越激烈的國際大米市場爭奪戰(zhàn)也很好地印證了這一點。

現(xiàn)在，除了傳統(tǒng)的泰國、越南、巴基斯坦等出口大國在爭奪市場，美國、緬甸、韓國等國家也行動起來了。這些國家的供給，將很好地彌補傳統(tǒng)大米出口國可能出現(xiàn)的減產(chǎn)缺口。

所以，總體而言，在全球糧食供給總體充足以及全球經(jīng)濟仍處于復(fù)蘇期的大環(huán)境下，大米本身的生產(chǎn)力也沒有被根本破壞，要走出持續(xù)的強勁行情，仍然較難。不過，需要關(guān)注天氣問題和全球大宗商品觸底反彈對農(nóng)產(chǎn)品帶來的刺激，這將加劇短期國際大米的波動。