岳未央

截至4月第三周，油價(jià)已實(shí)現(xiàn)連續(xù)第三周上揚(yáng)。交易商稱，美國(guó)汽油消費(fèi)強(qiáng)勁，越來(lái)越多跡象顯示全球產(chǎn)量下降和油田中斷供應(yīng)，都支撐了投資重回能源行業(yè)。布倫特原油漲幅逾4.5%，WTI原油漲幅逾8.4%。兩者皆錄得連續(xù)第三周上漲，且油價(jià)較1月和2月期間觸及的低位已反彈了近三分之二。

大多數(shù)分析師均認(rèn)為，目前油價(jià)的升勢(shì)是受市場(chǎng)人氣推動(dòng)的，投資者信心日漸回升，市場(chǎng)傾向于相信最低谷已是過(guò)去時(shí)，而全球油市已經(jīng)扶正供需杠桿的道路上愈行愈順。不過(guò)，交易商也指出，中國(guó)3月的原油進(jìn)口強(qiáng)勁勢(shì)頭也幫助推升了價(jià)格。分析師警告稱，油市目前距離達(dá)到供需平衡的目標(biāo)依舊遙遠(yuǎn)，但受美國(guó)頁(yè)巖油減產(chǎn)帶動(dòng)的可持續(xù)性市場(chǎng)平衡，或?qū)⒛茉诮衲甑谌緦?shí)現(xiàn)。石油服務(wù)公司貝克休斯稱，美國(guó)能源公司連續(xù)第五周減少活躍鉆機(jī)數(shù)量，已創(chuàng)2009年11月來(lái)新低。即便油價(jià)最近大幅度反彈，但原油仍處于供應(yīng)過(guò)剩狀態(tài)，每日產(chǎn)量仍較需求多100萬(wàn)-200萬(wàn)桶之間，全球的儲(chǔ)油罐都存滿了未售出的原油。

根據(jù)委內(nèi)瑞拉預(yù)計(jì)，若產(chǎn)油國(guó)無(wú)法重啟對(duì)話，油價(jià)數(shù)周內(nèi)可能崩跌，其并敦促非OPEC產(chǎn)油國(guó)應(yīng)以觀察員身份參加石油輸出國(guó)組織（OPEC）的6月會(huì)議。因此，當(dāng)前油價(jià)的反彈行情可能很快消退，有投行人士分析指出，或許到了下半年，布倫特油價(jià)又將回到30美元/桶左右。

顯然，拋開一切其他問(wèn)題不談，就本質(zhì)而言，與油價(jià)最為相關(guān)的，還是市場(chǎng)的原油供需狀況。

關(guān)于油價(jià) 你可能存在的誤會(huì)

伴隨著油價(jià)暴跌而來(lái)的，是一輪銀行擠兌和股市崩盤。人們?cè)僖淮我娮C了石油危機(jī)存蓄的驚人力量。以1973年阿拉伯國(guó)家石油禁運(yùn)為契機(jī)，人們開始意識(shí)到油價(jià)飆升會(huì)嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)；而供過(guò)于求造成的油價(jià)下跌則或許還能帶來(lái)不少好處。歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，油價(jià)下跌10%通常會(huì)帶動(dòng)0.1-0.5個(gè)百分點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

然而在過(guò)去的18個(gè)月里，歷史并沒有成功重演。石油價(jià)格雖然下跌了75%，由每桶110美元跌到27美元不到的“價(jià)格深淵”。歷史的“前輩們”曾經(jīng)創(chuàng)下的輝煌戰(zhàn)績(jī)，已然不再。石油消費(fèi)國(guó)或許能在這次的油價(jià)暴跌中嘗到一點(diǎn)甜頭，但產(chǎn)油國(guó)們叫苦不迭的呼聲卻說(shuō)明了一切。油價(jià)暴跌帶來(lái)的多米諾效應(yīng)正在向各行各業(yè)延伸。特別是在金融市場(chǎng)的擴(kuò)散，投資者的信心受到重?fù)?。目所能及的范圍?nèi)，超低油價(jià)帶來(lái)的好處或許大過(guò)損失。鑒于隨之而來(lái)的股市動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和大宗商品價(jià)格受到牽連，低油價(jià)是福是禍的確不是一個(gè)能夠簡(jiǎn)單得出結(jié)論的問(wèn)題。

那么，我們不妨先從油價(jià)謎題的第一個(gè)題面——下跌之謎入手

石油會(huì)跌破30美元，普遍被解讀為原油生產(chǎn)成本低于30美元。事實(shí)卻是，只有少數(shù)國(guó)家的生產(chǎn)成本在30美元之下。全球主要的石油生產(chǎn)國(guó)中，僅有沙特、伊朗和伊拉克依靠頗具規(guī)模的產(chǎn)量以及相對(duì)成熟的技術(shù)造就的優(yōu)勢(shì)能夠有機(jī)會(huì)把成本控制在30美元左右。更多產(chǎn)油國(guó)的采油成本都在其之上。此外，石油的開采項(xiàng)目一般需要數(shù)年才能完成，如果石油公司在開發(fā)一個(gè)項(xiàng)目時(shí)遭遇油價(jià)暴跌，并不足以讓他們停止建設(shè)與開采的步伐。恰恰是繼續(xù)開發(fā)，才會(huì)是成本最低的選擇。倘若僅僅著眼于眼前成本高于油價(jià)造成的虧本而停止開采，油價(jià)并不會(huì)持續(xù)兩年下行。

同樣道理，已經(jīng)完成開發(fā)的油井可以持續(xù)生產(chǎn)數(shù)年，面對(duì)危機(jī)時(shí)，油氣生產(chǎn)商必然會(huì)持續(xù)甚至加速油氣設(shè)施建設(shè)和生產(chǎn)，因?yàn)橐坏╅_發(fā)完成，后續(xù)的成本會(huì)相對(duì)低廉。可見，用當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)衡量油井的生產(chǎn)行為并不合理。照此推理，油價(jià)下跌非但不會(huì)讓它們減產(chǎn)，反而會(huì)選擇生產(chǎn)更多，以彌補(bǔ)虧損。

價(jià)格下降，需求必然會(huì)增長(zhǎng)，價(jià)格最終被抬高只是時(shí)間的問(wèn)題。這個(gè)論斷看上去合情合理，但不幸的是，油價(jià)漲跌，玩的可能是心跳而不是理論。油價(jià)上漲一般意味著產(chǎn)能不足而非需求旺盛。生產(chǎn)者為了將生產(chǎn)利潤(rùn)最大化，會(huì)優(yōu)先選擇成本低廉的石油開采，隨著便宜的石油逐漸被消耗殆盡，開采成本逐步上揚(yáng)，石油價(jià)格也會(huì)同步上行。反之，價(jià)格下跌，也并不一定帶來(lái)需求的增加。油價(jià)的下跌的確削減了大部分企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)作成本，增加了企業(yè)的凈利潤(rùn)。而在面臨市場(chǎng)混亂之時(shí)，出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，多數(shù)企業(yè)更偏好于穩(wěn)住利潤(rùn)而非放手一搏擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，去追求風(fēng)口上的利潤(rùn)最大化。所以價(jià)格下跌往往并不能構(gòu)成促進(jìn)需求的最主要因素。

2014年之前，不斷膨脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求帶動(dòng)了包括石油在內(nèi)的大宗商品價(jià)格攀升。究其原因，其實(shí)是在于彼時(shí)歐洲和美國(guó)央行都大肆奉行著一輪又一輪的量化寬松政策。市場(chǎng)通過(guò)借貸方式融入資金，門檻和代價(jià)都相對(duì)較低?？梢坏┑屠蕰r(shí)代帷幕落下，就意味著市場(chǎng)價(jià)格的真正支柱開始崩塌，后來(lái)便只能無(wú)奈目睹好萊塢驚悚大片式的大宗商品集體暴跌。事實(shí)上，在高油價(jià)時(shí)期的企業(yè)成本其實(shí)非常高，而眾多企業(yè)的通過(guò)直接或者間接地增加債務(wù)的方式，抵消了增加的部分成本。通過(guò)按揭貸款的方式，建造更多的工廠，然后生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，再配合低利率甚至零利率本身對(duì)消費(fèi)的刺激效應(yīng)推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)消耗掉增量的產(chǎn)出......過(guò)去幾年里，經(jīng)濟(jì)就是采用這個(gè)“天衣無(wú)縫”的組合強(qiáng)行地“正常運(yùn)作”。因此，央行利率政策是本輪油價(jià)政策的一個(gè)可以確定的關(guān)鍵因素：當(dāng)?shù)屠什辉?，受到多米諾效應(yīng)牽連的企業(yè)無(wú)法再輕松復(fù)制“以貸養(yǎng)貸”的奇跡，也就無(wú)力承受高油價(jià)，市場(chǎng)價(jià)格自然會(huì)出現(xiàn)崩潰性的下跌。

當(dāng)石油成為經(jīng)濟(jì)支柱 增產(chǎn)在所難免

全世界石油泛濫。沙特阿拉伯幾乎被認(rèn)為是罪魁禍?zhǔn)?。沙特的愿望?jiǎn)單而粗暴，希望借產(chǎn)量形成的價(jià)格優(yōu)勢(shì)排擠開采成本較高的美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商。即便如此，沙特也還需要準(zhǔn)備承受遏制更強(qiáng)大的瘋狂競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手伊朗的痛苦。解除來(lái)自西方世界制裁的伊朗將重返石油市場(chǎng)，潛在產(chǎn)量不容小覷。

沙特已經(jīng)各種圍追堵截，許多高成本生產(chǎn)商依舊竭力維持生產(chǎn)效率。不到萬(wàn)不得已，他們不會(huì)選擇封堵油井，讓投機(jī)者在油價(jià)回升時(shí)坐享其成。只要油價(jià)能夠彌補(bǔ)日常成本，生產(chǎn)就將繼續(xù)。與此同時(shí)，“發(fā)達(dá)國(guó)家俱樂部”—— 經(jīng)合組織絕大多數(shù)國(guó)家去年10月份的油品庫(kù)存量，較五年前高出近50%。尤其是在亞洲需求放慢超預(yù)期的大環(huán)境之下，他們的庫(kù)存還在繼續(xù)增長(zhǎng)。

低油價(jià)過(guò)去對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形成支撐，因?yàn)槊慷喑鰜?lái)一美元，消費(fèi)者花掉的要比生產(chǎn)者多。如今情況有所不同。美國(guó)消費(fèi)者也許比過(guò)去人們預(yù)想的更加節(jié)約。高油價(jià)時(shí)大肆開支的石油生產(chǎn)商現(xiàn)在正緊縮開支。在原油價(jià)格最近一次跳水之后，俄羅斯宣布削減10%的公共開支。甚至沙特也在削減預(yù)算，以應(yīng)對(duì)占GDP 15%的高額赤字。油價(jià)大跌，投資也大降。美國(guó)制造業(yè)整體正加速萎縮。在巴西，巴西國(guó)家石油公司深受低油價(jià)打擊，而驚人的的腐敗丑聞更為事態(tài)雪上加霜。投資和資產(chǎn)價(jià)格下跌若來(lái)勢(shì)迅猛，則影響力加倍。在世界經(jīng)濟(jì)本已脆弱的背景下，油價(jià)暴跌極有可能引發(fā)債務(wù)違約?？赡墚a(chǎn)生的后果難以估計(jì)。自2007年以來(lái)，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)的6500億美元債務(wù)很多是在石油和大宗商品行業(yè)。有可能陷入困境的新興市場(chǎng)中，石油扮演著中心角色。隨著俄羅斯GDP下降，俄羅斯政府很可能將在數(shù)月內(nèi)面臨預(yù)算危機(jī)。通脹超過(guò)140%的委內(nèi)瑞拉也曾宣布國(guó)家進(jìn)入經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

其他石油生產(chǎn)國(guó)也大都經(jīng)歷過(guò)類似但較緩和的情況：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢、貨幣貶值、輸入型通脹和貨幣政策緊縮。去年12月，哥倫比亞、墨西哥中央銀行加息。尼日利亞不顧一切地限制美元兌換以加強(qiáng)本幣，但效果依舊有限。面對(duì)復(fù)雜而日益惡化的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，石油收入占國(guó)家財(cái)政收入的70%以上，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的42%的沙特阿拉伯政府雖然清楚了解石油生產(chǎn)國(guó)并不具有控制油價(jià)的主動(dòng)權(quán)，單純依賴石油也無(wú)法抵御世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。但國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型絕非一蹴而就之事，要保證國(guó)家和政府的正常運(yùn)作，繼續(xù)生產(chǎn)甚至擴(kuò)大產(chǎn)量幾乎是不二選擇。

無(wú)法達(dá)成的氣候協(xié)議和決不妥協(xié)的產(chǎn)油國(guó)

全球氣候變暖事實(shí)上也對(duì)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)生了一定的積極意義，最為直觀的效應(yīng)就是人們的石油消費(fèi)量大大減少了。但從長(zhǎng)期來(lái)看，低油價(jià)削弱了應(yīng)對(duì)氣候變化的發(fā)展動(dòng)力。最令人擔(dān)憂的還是低油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)的腐蝕性。面對(duì)石油出口解禁后增產(chǎn)腳步根本停不下來(lái)的伊朗，本就難以為繼的國(guó)際市場(chǎng)原油供需平衡，遭遇了日益艱難的困境。1月16日對(duì)于伊朗與核武器相關(guān)禁令解除后，波斯灣海岸上一片密密麻麻的油桶。這顯然是為了響應(yīng)政府迅速恢復(fù)石油產(chǎn)量，再次奪回過(guò)去十年間被他國(guó)蠶食的國(guó)際原油市場(chǎng)份額而為。伊朗禁令解除后近乎瘋狂的生產(chǎn)直接把本已跌入谷底的油價(jià)，繼續(xù)引入萬(wàn)劫不復(fù)的深淵。從波斯灣駛出的油輪，迅速將一個(gè)個(gè)巨型油罐搶運(yùn)到亞歐各地的煉油廠，圍追堵截來(lái)自沙特阿拉伯，伊拉克和俄羅斯的原油供應(yīng)。結(jié)果如你所見，伊朗成功化身“豬隊(duì)友”，全球原油基準(zhǔn)價(jià)格一再拉響警報(bào)：英國(guó)布倫特原油，美國(guó)西得克薩斯輕質(zhì)原油紛紛下滑至2003年1月20日以來(lái)新低。美國(guó)西得克薩斯輕質(zhì)原油當(dāng)日跌幅達(dá)6.7%，創(chuàng)該類原油價(jià)格單日降幅紀(jì)錄。

沙特此前在巴黎氣候待會(huì)上與美方達(dá)成“共同努力推動(dòng)巴黎氣候大會(huì)簽訂最終協(xié)議”的表態(tài)更多地被解讀為“應(yīng)景”。真相是這樣的，沙特官方媒體并未提及此次薩勒曼國(guó)王與克里會(huì)晤許下的減排承諾。這也就足以證明“中東油桶”由衷地不愿達(dá)成氣候協(xié)議。聯(lián)合國(guó)氣候變化秘書處前工作人員曾發(fā)表題為“沙特不要置于氣候變化制度之下”的文章稱，利雅得應(yīng)對(duì)氣候變化的外交政策是為“打入敵人內(nèi)部”，積極參與并暗中破壞。

另有分析稱，以沙特為代表的產(chǎn)油國(guó)，強(qiáng)調(diào)自身經(jīng)濟(jì)的脆弱性，單邊性地得出了任何產(chǎn)油限制都將對(duì)沙特經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響的結(jié)論。擔(dān)心減排措施會(huì)影響石油生產(chǎn)與出口，因而對(duì)氣候談判持消極態(tài)度，并要求國(guó)際社會(huì)給予必要的資金援助，以適應(yīng)在新的氣候協(xié)議下化石燃料需求大幅下降帶來(lái)的負(fù)面影響。

沙特時(shí)任石油部長(zhǎng)納伊米曾在2012年多哈氣候大會(huì)上表達(dá)了對(duì)出口太陽(yáng)能電力的雄心壯志。他表示沙特政府會(huì)努力實(shí)現(xiàn)能源多樣化，外界解讀其真正目的是促使國(guó)內(nèi)大量使用可再生能源，而將更多石油用于出口獲得高利潤(rùn)，而非控制溫室氣體排放。沙特方面對(duì)此回應(yīng)指出，在當(dāng)前的科技和經(jīng)濟(jì)模式下，到2050年逐步停止使用化石燃料的提議根本不現(xiàn)實(shí)。應(yīng)對(duì)氣候變化的協(xié)議中不應(yīng)該有贏家和輸家，并且巴黎氣候大會(huì)應(yīng)該尊重此前達(dá)成的一項(xiàng)協(xié)議，即要保障因減少化石燃料使用而受到損失的國(guó)家的利益。氣候協(xié)議如果不能照顧到各個(gè)脆弱方、石油生產(chǎn)者、島國(guó)等，就不會(huì)真正推動(dòng)氣候談判進(jìn)程。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計(jì)，即使近期油價(jià)處于低迷，石油收入仍占沙特2015年財(cái)政收入的80%以上。

具有諷刺意味的是，最新研究結(jié)果表明，如果氣候變化在未來(lái)幾十年繼續(xù)下去，中東許多地區(qū)將定期經(jīng)受高溫考驗(yàn)。海灣國(guó)家居民將是受氣候變化影響最為嚴(yán)重的人群。目前全球最高溫度出現(xiàn)在阿布扎比、迪拜、多哈等地。

新能源對(duì)油價(jià)的影響

可再生能源是時(shí)下的熱點(diǎn)。遺憾的是，目前的全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式還不可能離開石油，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)石油仍會(huì)是無(wú)可取代的基礎(chǔ)能源。石油到底有多重要，從能源使用和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的正比例關(guān)系就可以看出。經(jīng)濟(jì)新聞里提及的能源消費(fèi)增長(zhǎng)，絕大部分都來(lái)自石油等化石燃料。由于技術(shù)條件和相關(guān)開采政策的限制，雖然全球可再生能源的占比也在逐步增加，份額依然相對(duì)較小。

新興市場(chǎng)與低油價(jià)

本輪油價(jià)下跌正值全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行低迷之際。理論上，這是刺激經(jīng)濟(jì)的良機(jī)。而大千世界的復(fù)雜性就在于，水能載舟亦能覆舟。世界經(jīng)濟(jì)被石油市場(chǎng)進(jìn)一步拖累的可能性也是不容忽視的。

而如果說(shuō)當(dāng)前有什么希望可言的話，就當(dāng)數(shù)印度因發(fā)展而持續(xù)增長(zhǎng)的能源需求了。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家資本開支削減的效果已經(jīng)慢慢從產(chǎn)量數(shù)據(jù)中體現(xiàn)出來(lái)之時(shí)，印度今年原油需求有望增長(zhǎng)110萬(wàn)–120萬(wàn)桶/天。理論上將為下半年石油供應(yīng)收緊創(chuàng)造有利條件，12個(gè)月內(nèi)油價(jià)有望上漲至55美元/桶。

如今印度正不斷刺激本國(guó)制造業(yè)發(fā)展。制造業(yè)的發(fā)展也反過(guò)來(lái)催生了印度的能源需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2040年，印度的石油需求將超過(guò)中國(guó)。相比中國(guó)，印度要幸運(yùn)得多。中國(guó)的原油需求爆發(fā)于2008年，當(dāng)時(shí)原油價(jià)格達(dá)到每桶147.27美元。而印度的原油需求開始于原油價(jià)格暴跌50%之后。2015年，印度進(jìn)口原油量比前一年增加4%，但資金支出卻減少600億美元。國(guó)際能源署數(shù)據(jù)顯示，印度2015年每日消耗400萬(wàn)桶原油，今年或?qū)⒊^(guò)日本，成為全球第三大原油消耗國(guó)。

和中國(guó)10年前的增長(zhǎng)方式一樣，印度原油需求的暴漲是受到制造業(yè)的驅(qū)動(dòng)。印度總理莫迪的“印度制造”計(jì)劃，打算在2022年以前創(chuàng)造1億個(gè)工業(yè)就業(yè)機(jī)會(huì)，推動(dòng)制造業(yè)在印度經(jīng)濟(jì)中的占比達(dá)到25%。2014年莫迪上任時(shí)，該比例僅為18%。 印度80%的原油和石化產(chǎn)品依賴進(jìn)口。因此，印度也像之前的中國(guó)一樣，掀起了海外油氣資產(chǎn)并購(gòu)狂潮。 2015年第四季度，印度公司購(gòu)買了30億美元的海外資產(chǎn)，創(chuàng)2012年以來(lái)最高水平。此外，印度企業(yè)已經(jīng)計(jì)劃將50億美元投入西伯利亞油氣田。 分析師指出，低迷的油價(jià)令許多投資巨擘變得謹(jǐn)小慎微。過(guò)去，在油氣資產(chǎn)購(gòu)買方面，印度企業(yè)根本無(wú)法與包括中國(guó)石油公司在內(nèi)的大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)然，這也使得印度公司保留了大量現(xiàn)金。而現(xiàn)在，擁有現(xiàn)金的印度公司在購(gòu)買油氣資產(chǎn)方面優(yōu)勢(shì)盡顯。

同時(shí)，印度在不斷加大本國(guó)能源開發(fā)工作。在全球大多數(shù)能源公司大量減少投資項(xiàng)目的背景下，印度國(guó)家石油公司近日宣布，對(duì)印度東海岸的一個(gè)油田，增加50億美元的資本投入。

毫無(wú)疑問(wèn)，印度可以說(shuō)是本輪油價(jià)暴跌中少有的“利大于弊”者。

結(jié)論

油價(jià)暴跌所帶來(lái)的問(wèn)題并不像我們想象的那么簡(jiǎn)單，供需平衡的實(shí)現(xiàn)難度非常大。

悖論在于，如果價(jià)格上漲，石油企業(yè)會(huì)開采更多石油，但現(xiàn)有的消費(fèi)水平無(wú)法消耗如此巨大的供給增加，導(dǎo)致暴跌。如果價(jià)格下跌，為了維持運(yùn)營(yíng)成本，石油企業(yè)不得不繼續(xù)開采石油，但很快就會(huì)出現(xiàn)資金的問(wèn)題，導(dǎo)致供給無(wú)法控制，油價(jià)繼續(xù)下行。

可見，油價(jià)暴跌已經(jīng)不僅僅是石油市場(chǎng)內(nèi)部的問(wèn)題。不幸的是，我們現(xiàn)在面對(duì)的是一個(gè)困境，而不單單只是一個(gè)問(wèn)題，因此并不存在立竿見影的完美解決方案。