宗和

進入2016年5月份，全國中小企業(yè)股轉系統(tǒng)（簡稱“新三板”）的分層預期越來越強烈。有風吹來，證監(jiān)會已于5月4日通過了新三板分層方案。而醞釀已有半年的分層能夠給新三板帶來什么？一場“交鋒”應時而來。

當前，新三板已完成了兩輪仿真測試，市場各主體對分層后的全部業(yè)務功能進行試運行，測試包括分層信息發(fā)布、分層信息變更等場景，這為5月的市場分層機制正式出臺做好了準備。

不過，新三板的近期市場表現(xiàn)卻有點“冷”。近期新掛牌公司家數(shù)每天僅在十個左右，而且成交股數(shù)和成交金額均攔腰減半，每天成交的股票只數(shù)不超過15%，而這15%里又有很多股票經常是每天只有一兩筆成交。“分層制度遲遲未現(xiàn)廬山真容，可能存在較大的不確定性?！币患胰痰淖鍪袡C構負責人指出，沒有增量資金入市，下半年新三板尚無明確的政策紅利支持，市場擔憂分層這一唯一會落地的政策會在監(jiān)管趨嚴的大背景下提高門檻，投資者和機構基本都持觀望態(tài)度。

實際上，分層制度尚未最終落地，各路人馬已經“先行”。

同樣在“證監(jiān)會已于5月4日通過新三板分層方案”的消息之后，來自主辦券商的信息是：多家券商已經提高了新三板立項標準，其中特別提高了對各項財務指標的要求。據稱，某大型券商已經新推出新三板立項管理辦法。這種制度培育已經顯示出市場參與各方自覺提升質量的共識，北京昱成資本董事長柳星比喻說：“這將是對市場中‘好孩子最大的公平。”

根據全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)數(shù)據顯示，截至2016年5月10日，已在新三板掛牌的企業(yè)數(shù)量為7081家，同比增長近3倍？但從成交額數(shù)據來看，做市轉讓和協(xié)議轉讓相較去年同期的整體成交額卻相差無幾，甚至出現(xiàn)下滑？

對此，多位市場人士認為，當前新三板面臨的核心問題，主要在于缺乏流動性，這也嚴重阻礙了新三板和掛牌企業(yè)的發(fā)展？

按照此前全國股轉系統(tǒng)發(fā)布的分層《征求意見稿》，新三板企業(yè)將分為創(chuàng)新層和基礎層兩層，其中，進入創(chuàng)新層的標準有三條，分別考察企業(yè)“凈利潤+凈資產收益率+股東人數(shù)”、“營業(yè)收入復合增長率+營業(yè)收入+股本”，以及“市值+股東權益+做市商家數(shù)”。

近日，廣證恒生報告根據上述《征求意見稿》，通過Choice數(shù)據庫篩選出了潛在的創(chuàng)新層企業(yè)。截至2016年4月29日，6945家企業(yè)中，有922家企業(yè)進入了潛在創(chuàng)新層，占比13.27%，符合標準一的企業(yè)有98家，符合標準二的企業(yè)有571家，符合標準三的企業(yè)有370家。另外，同時符合兩個以上標準的企業(yè)有107家，占比1.54%。

隨著新三板分層步伐的加快，市場上對于這一將改變市場格局的制度表現(xiàn)出較大的分歧。主流聲音認為分層以后，創(chuàng)新層公司的流動性、估值都會有顯著的提升，會激勵基礎層企業(yè)加快發(fā)展力度步入創(chuàng)新層行列，但悲觀者則認為分層后基礎層將會被徹底拋棄，最終淪為僵尸股，再無成交量、無融資可能。

不過，分層后的新政需要半年左右的“測試期”才能趨于明朗，當前，政策紅利向上“托”與“靴子”落地向下“拉”的博弈仍在繼續(xù)，因此，新三板真正的投資機會可能會在今年四季度開啟，而二、三季度以“平衡市場”為主，溫和回暖是比較理想的結果。