11月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6720.8億元，同比下跌1.4%，跌幅較上個(gè)月收窄3.2個(gè)百分點(diǎn)。而應(yīng)收賬款與需求增速持續(xù)背離，顯示金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比跌幅雖然小幅收窄，但盈利能力依然維持疲弱態(tài)勢(shì)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，11月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6720.8億元，同比下跌1.4%，跌幅較上個(gè)月收窄3.2個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)業(yè)外凈收入增加與投資收益改善是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)跌幅收窄的主要原因，企業(yè)盈利能力依然保持較為疲弱狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)總體疲弱與工業(yè)品通縮壓力持續(xù)環(huán)境下，企業(yè)盈利能力難以出現(xiàn)明顯改善。

營(yíng)業(yè)外凈收入增加與投資收益改善推動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)跌幅收窄。11月規(guī)模以上企業(yè)營(yíng)業(yè)外凈收入為269.1億元，同比多增233.5億元，增加額較10月擴(kuò)大161.8億元，推高利潤(rùn)同比增速1.9個(gè)百分點(diǎn)。而11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)投資收益同比增加92.5億元，增加額比10月份多91.7億元，推高利潤(rùn)同比增速1.1個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)業(yè)外凈收入增加和投資收益改善共同推動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)跌幅收窄3.0個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)了11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)跌幅收窄幅度的絕大部分。

基數(shù)效應(yīng)推動(dòng)工業(yè)需求小幅改善，總體需求依然較為疲弱。11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)1%，較上月同比下跌1.4%有所改善。工業(yè)企業(yè)同比增速改善主要受基數(shù)效應(yīng)推動(dòng)，去年11月工業(yè)企業(yè)同比增速較10月下跌3.3個(gè)百分點(diǎn)至3.5%。從絕對(duì)增速水平看，工業(yè)企業(yè)需求依然延續(xù)弱勢(shì)。穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼尚未帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯企穩(wěn)，近期高頻發(fā)電量和產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)顯示工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)依然較為疲弱，經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊。然而隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將工作重心轉(zhuǎn)至穩(wěn)增長(zhǎng)，刺激政策加碼將推動(dòng)需求回暖，帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善。

庫(kù)存低位平穩(wěn)，應(yīng)收賬款與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速繼續(xù)背離顯示企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)加大。11月企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比增長(zhǎng)4.6%，增速較10月微幅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。庫(kù)存低位增長(zhǎng)顯示企業(yè)尚未形成經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期。而應(yīng)收賬款與需求增速持續(xù)背離，顯示金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)。11月工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款同比增速保持7.8%，較上月小幅下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，高出主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速6.8個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)收賬款相對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速的上升，顯示企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷攀升，而企業(yè)將相互的債務(wù)關(guān)系可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳染，形成區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)狀況惡化導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)攀升。

刺激政策加碼將推動(dòng)需求回暖，推動(dòng)工業(yè)企業(yè)盈利能力改善。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議雖然提出了供給側(cè)改革，但會(huì)議內(nèi)容實(shí)際上更加偏向通過(guò)總需求的擴(kuò)張來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)這一目標(biāo)。而經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，今年3季度，由工業(yè)和建筑業(yè)組成的第二產(chǎn)業(yè)，其GDP增速已經(jīng)下滑到5.8%，總體GDP增速維持在7%附近主要依賴金融業(yè)。隨著金融業(yè)增速放緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要明顯復(fù)蘇來(lái)推動(dòng)總體GDP企穩(wěn)。因此，刺激政策將顯著加碼，一方面，貨幣政策繼續(xù)保持寬松，除常規(guī)降準(zhǔn)降息之外，將繼續(xù)通過(guò)地方政府債務(wù)置換、專項(xiàng)金融債以及城投債加速發(fā)行等推動(dòng)社會(huì)融資總量擴(kuò)張；另一方面，財(cái)政政策將有效發(fā)力，財(cái)政赤字率將突破3%。更為重要的是，隨著決策層將穩(wěn)增長(zhǎng)作為最重要政策目標(biāo)的態(tài)度日益清晰，刺激政策的穿透力將顯著加強(qiáng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿將出現(xiàn)改善，寬松政策傳導(dǎo)渠道趨于暢通。實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求回升將推動(dòng)工業(yè)企業(yè)盈利能力出現(xiàn)改善。

（本文由騰訊·財(cái)經(jīng)觀察提供，作者徐高為光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）