葉檀

無論是市場如何變，不變的是中國股市的解困性質(zhì)，以及中國股市在每次經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的重要價(jià)值。

直接融資是中國未來的發(fā)展方向，中國經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型，政府、企業(yè)降杠桿，必然伴隨著直接融資的增加，直接融資的重要環(huán)節(jié)就是股票市場。

股票市場的重要性在提升，并且越來越高，在中國，沒有比股票市場融資成本更低的市場。2015年年中的股災(zāi)使人們談瘋牛色變，但我們無法回避股票市場，就像不可能回避債券市場一樣。

1998年到2003年前后的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，通過剝離不良資產(chǎn)、上市，解決了中國的國企、銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過WTO、房地產(chǎn)、汽車三大工具使中國順利成為全球第一貨物貿(mào)易大國?，F(xiàn)在是中國傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能過剩、高科技與高信用產(chǎn)能不足時(shí)期，與金融風(fēng)險(xiǎn)相疊加，解決前者的重要手段之一是股市，通過并購重組化解過剩產(chǎn)能企業(yè)的成本，通過高科技板塊掛牌、上市，打通高科技企業(yè)的融資通道。

從政策上說，直接融資被提到前所未有的重要議程。2015年12月25日上午，在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，中國證監(jiān)會(huì)副主席方星海介紹，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議近日審議通過了《關(guān)于進(jìn)一步顯著提高直接融資比重、優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的實(shí)施意見》。實(shí)施意見主要解決三個(gè)問題，一是降低我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，二是降低我國企業(yè)的杠桿率，三是分散我國金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。到2020年，基本建成市場化、廣覆蓋、多渠道、低成本、高效率、嚴(yán)監(jiān)管的直接融資體系，直接融資比重顯著提高。方興海先生著重提及了股票與債券市場。

一個(gè)會(huì)議或者一份文件，未必能夠讓股票市場重振雄風(fēng)，其他配套舉措跟隨而上，會(huì)使股票市場從受冷落到受抬愛。

貨幣購買力下降與利率下降驅(qū)使資金進(jìn)入貨幣證券市場。2015年12月25日，我國10年期國債收益率創(chuàng)下2009年以來新低，降至218%附近，以目前的形勢看，下降還遠(yuǎn)未到底，2016年可降至2.5%左右。這意味著投資者的無風(fēng)險(xiǎn)收益率急劇下降，余額寶的收益率、銀行理財(cái)基金收益率今年都發(fā)生了巨大的變化，投資者從6%左右的年化收益率下降到4%左右的年化收益率。

不僅如此，從泛亞、大大集團(tuán)到某些城市房地產(chǎn)爛尾樓，2015年的投資風(fēng)險(xiǎn)在上升，投資者不得不承受有意的欺詐，與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型難以避免的風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，投資者對(duì)于股票市場的投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)具備較高的承受力。

這兩年貨幣發(fā)行量不算高，但廣義貨幣（M2）余額不少，央行網(wǎng)站2015年12月11日公布，截至11月末，廣義貨幣余額137.40萬億元，同比增長13.7%，增速分別比上月末和去年同期高0.2個(gè)和1.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2014年6月以來新高。2014年為12.2%，2013年為13.6%，看上去貨幣發(fā)行量不大，一則基數(shù)大，二則2015年10月開始發(fā)行量上升，為了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，貨幣政策略有寬松是可以預(yù)見的。

2016年股市持穩(wěn)略有上升，但波動(dòng)率整體不高，個(gè)股之間的分化將非常嚴(yán)重。

2015年十幾次的千股跌停世所罕見，導(dǎo)致波動(dòng)率大幅上升，6月中旬A股出現(xiàn)兩輪非理性暴跌，滬指從5178點(diǎn)跌至2850點(diǎn)，累計(jì)最大跌幅超過了45%，機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月15日收盤，約有22萬億的市值財(cái)富被蒸發(fā)。從2015年的IVIX波動(dòng)率指數(shù)來看，3月份到9月份波動(dòng)率高，目前已經(jīng)回到2015年2月的低波動(dòng)率水平，2016年要注冊(cè)制、戰(zhàn)略新興板要順利改革，維持低波動(dòng)率、整固底部是最好選擇。

個(gè)股分化將極其嚴(yán)重，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在轉(zhuǎn)型，上市公司結(jié)構(gòu)在調(diào)整，一些藍(lán)籌重要性下降，一些鳳凰變成烏雞，一些烏雞變成鳳凰。未來股市的希望在新經(jīng)濟(jì)中，在改革后效益提升的股票中。

從國際市場看，美國已過快牛周期，全球的債券市場收益率依然在底部徘徊，對(duì)中國的沖擊主要來自于貿(mào)易與匯率的調(diào)整。

無論是市場如何變，不變的是中國股市的解困性質(zhì)，以及中國股市在每次經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的重要價(jià)值。