周頻 饒浩瀚

生物醫(yī)藥業(yè)是一個涉及到民生問題的特殊產(chǎn)業(yè)，是國家重點關注和支持的朝陽產(chǎn)業(yè)。但由于其具有高投入和高風險的特征，其融資渠道單一，一般民間資本難以進入生物醫(yī)藥業(yè)，這嚴重阻礙我國中小生物醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展。本文基于對生物醫(yī)藥業(yè)的特征和發(fā)展現(xiàn)狀的分析，通過闡述風險投資機構的作用和其結(jié)構，來建立我國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中風險投資機構的運營模式，并提出了相關建議保障風險投資在生物醫(yī)藥業(yè)的運行。

生物醫(yī)藥業(yè)風險投資運營模式建議一、引言

2008年全球次貸危機后，我國生物醫(yī)藥業(yè)依然保持著強勁的發(fā)展，在各個領域取得了不少的成果。根據(jù)國家統(tǒng)計年鑒顯示，2009年我國生物醫(yī)藥業(yè)投資金額高達1.3億美元，同比增長6.2%。2014年，我國生物醫(yī)藥制造業(yè)新增固定資產(chǎn)達到3613.84億元，醫(yī)藥制造業(yè)高技術產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)7108家，醫(yī)藥制造業(yè)高技術產(chǎn)業(yè)利潤額2382，5億，同比增長11.7%。雖然我國生物醫(yī)藥業(yè)發(fā)展的有聲有色，但仍舊存在著若干問題，如：投資金額不足，企業(yè)規(guī)模小，研發(fā)力量不足，產(chǎn)業(yè)結(jié)構單一等。可見，要想加快我國生物醫(yī)藥業(yè)的發(fā)展、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構、提高整體產(chǎn)業(yè)水平，首要解決的是資金問題，風險投資基金的引入將是解決此問題的有效途徑。

二、風險投資與風險投資機構

1.風險投資

從投資行為的角度來講，風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領域，旨在促使高新技術成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術企業(yè)投入風險資本的過程，也是協(xié)調(diào)風險投資家（風投機構）、技術專家（風險企業(yè)）、投資者的關系，利益共享，風險共擔的一種投資方式。

風險投資體系主要由風險投資人、風險投資機構和風險企業(yè)三個主體構成，每一個主體擁有不同的優(yōu)勢和資源。風險投資人擁有雄厚的資金實力；風險企業(yè)具有潛在的發(fā)展空間和創(chuàng)造財富的潛力；風險投資機構是一個專業(yè)性平臺，把各方面的優(yōu)勢集中在一起進行科學統(tǒng)籌管理和監(jiān)督，它們彼此之間以協(xié)議合同的方式聯(lián)盟，以股權債務的形式明確利益關系（見圖1）。

2.風險投資機構

在整個風投過程中，風險投資機構起到銜接作用和運營管理作用。風投初期時，風險投資機構既要尋找風險投資人又要對風險企業(yè)進行專業(yè)性的評估；中期時，風險投資機構要合理的平衡雙方的關系，并進行專業(yè)性的管理和監(jiān)督；到了后期，風險投資機構要進行關于撤資及其相關善后的事務。其特點如下：

（1）投資對象一般是未上市的具有高新技術的中小企業(yè)。

（2）一般以股權的方式投資，積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，但不取得控股權。

（3）一般投資于高風險，高受益的項目。

（4）投資周期一般較長，被投資的企業(yè)增值后轉(zhuǎn)讓股份。

（5）投資項目的評估、選擇和管理監(jiān)督是高度專業(yè)化和程序化。

3.風險投資機構的項目投資準則

各個風險投資機構的類型、運營模式、投資領域和投資風格各不相同，在選擇投資項目的標準上會有所差異，但均重視風險規(guī)避、項目價值、投資回收期、資產(chǎn)質(zhì)量、銷售盈利和投資收益率等幾項指標，在投資項目的選擇上普遍遵循6項準則：有發(fā)展?jié)摿Φ氖袌?；科技是針對市場的需要；可建立市場?yōu)勢；可成為市場領導者；管理層有才能及遠見；有豐厚的回報。

三、生物醫(yī)藥業(yè)的特性與發(fā)展現(xiàn)狀

1.生物醫(yī)藥業(yè)的特征

（1）投資額大。一款新的產(chǎn)品從研發(fā)到產(chǎn)出需要相當長的時間，在這段時間中，需要企業(yè)不斷的投入大量的資金，其中涉及到研發(fā)資金、制造成本、管理成本、市場推廣成本等，每一個階段所需要的資金都以億為單位。

（2）投資周期長。由于生物醫(yī)藥業(yè)的產(chǎn)品基本上都涉及廣泛的群體的生命和安全，因此一款新的產(chǎn)品進入市場之前都必須經(jīng)過研發(fā)、臨床試驗、申報、制造，推廣等多個階段的審核，每個階段所用的時間都不一定。

（3）投資風險高。一方面，生物醫(yī)藥業(yè)的周期長和資金需求大的特點大幅度增加投資的不確定性。另一方面，研發(fā)的成果轉(zhuǎn)換成有市場價值的產(chǎn)品的概率很低，美國成功率是五千分之一。這兩方面讓大多數(shù)投資者望而卻步。

（4）投資回報率高。根據(jù)交易理論，風險與受益成正比。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)具有高風險的特征時也具有高回報的特征，新產(chǎn)品一旦進入市場具有巨大的優(yōu)勢，即擁有確定的市場，壟斷性的市場份額，客觀的利潤，流暢的銷售渠道等。這些后期的優(yōu)勢也因此吸引著國內(nèi)外眾多的投資者，也為生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的融資奠定了一定的基礎。

2.生物醫(yī)藥業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢與困境

1）產(chǎn)品與市場優(yōu)勢

（1）產(chǎn)品需求彈性與可替代性小

根據(jù)微觀經(jīng)濟學需求彈性原理的分析，醫(yī)藥產(chǎn)品具有需求彈性小，可替代性小的特征。醫(yī)藥產(chǎn)品是避免人類受疾病的威脅，目前為止還未發(fā)現(xiàn)有任何產(chǎn)品可以被完全替代，某種程度上人類對醫(yī)療產(chǎn)品的需求等同于對空氣和水的需求，對人類而言生物醫(yī)藥產(chǎn)品是生存必需品，經(jīng)營風險較小。在歷次世界各大經(jīng)濟危機中，醫(yī)藥業(yè)受到的沖擊和影響是較低的，這也說明生物醫(yī)藥業(yè)為何在各國中仍然保持較高的發(fā)展速度。

（2）市場穩(wěn)定發(fā)展

我國醫(yī)藥市場總體趨于穩(wěn)定發(fā)展狀態(tài)。一方面，我國是人口大國，也是醫(yī)藥消費大國，醫(yī)藥消費結(jié)構與消費市場穩(wěn)定，藥業(yè)市場規(guī)模持續(xù)上升。2011年中國醫(yī)藥市場為9426億元，2015年達到11000多億元。另一方面，相關政府部門出臺的宏觀調(diào)控政策，我國醫(yī)藥價格一直保持穩(wěn)步發(fā)展。

（3）行業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Υ?/p>

生物醫(yī)藥業(yè)具有普遍性和廣泛性的特征決定了醫(yī)藥業(yè)將成為“永久性”朝陽產(chǎn)業(yè)。首先，我國逐步進入老齡化社會，未來老人藥品市場發(fā)展空間巨大。據(jù)統(tǒng)計，2015年，我國總?cè)丝?3.7億人，60周歲以上老齡人口2.1億，占總?cè)丝诘?5.5%。其次，雖然目前我國人均藥品消費水平較低，但未來隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展人均藥品消費水平將有較大的提升。2000年，中國人均藥品消費不足10美元，到2006年，國民藥品人均消費為332人民幣。最后，由于化學藥品具有潛在的副作用，中成藥將成為醫(yī)藥業(yè)發(fā)展的新動力。目前，世界中成藥年銷售額在100億美元以上，全球約76%的人口在使用中成藥。

2）資金與人才困境

（1）研發(fā)投入上升，投資風險加大

為了占領未來市場，世界各地的生物醫(yī)藥企業(yè)不斷加大資本以求研發(fā)出能占領市場的核心產(chǎn)品，2014年全球生物醫(yī)藥的研究資金達到2000多億美元。此外，最近幾年世界各地不斷出現(xiàn)由醫(yī)藥引起的事故，各國政府提高了對新產(chǎn)品的審核，這無疑增加了生物醫(yī)藥業(yè)投資的不確定性。

（2）民間資本引進較難，投資后續(xù)力不足

生物醫(yī)藥業(yè)是高技術行業(yè)，在產(chǎn)品研發(fā)期間需要不斷地投資資金。當前，我國生物醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)資金主要來源于政府資助和企業(yè)自身經(jīng)營所得，其市場融資渠道十分的狹窄，民間資本難以進入醫(yī)藥業(yè)。

（3）研發(fā)力量薄弱，知識產(chǎn)權意識差

雖然我國生物醫(yī)藥行業(yè)的新藥研發(fā)模式已經(jīng)過度到自主研發(fā)模式，但由于我國長期缺乏有效的創(chuàng)新激勵機制和創(chuàng)新動力，我國生物醫(yī)藥業(yè)整體的研發(fā)能力有待提高，特別是一些領域的前沿研究。另外，由于長期缺乏知識產(chǎn)權意識，我國生物醫(yī)藥業(yè)出現(xiàn)大量的非法制造業(yè)，經(jīng)常出現(xiàn)侵犯他人知識產(chǎn)權的行為，這降低了科研人員探索熱情。

四、我國生物醫(yī)藥業(yè)運用風險投資資金的必然性

1.風險投資的引入能促進我國生物醫(yī)藥業(yè)的持續(xù)發(fā)展

目前，生物醫(yī)藥企業(yè)的資金主要來源于企業(yè)自主經(jīng)營和政府銀行，但由于銀行首要考慮的是風險性，不愿把資金投入到企業(yè)研發(fā)階段，因此在初期階段生物醫(yī)藥業(yè)企業(yè)往往缺乏資金，進而扼制生物醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展速度。

風險投資人往往熱衷于高風險、高受益的行業(yè)，著眼于企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿?，而不是資產(chǎn)負債狀況。風險投資機制能有效地將資金供需銜接，為雙方提供了共贏的平臺。首先，風險投資在生物醫(yī)藥業(yè)的運行有利于生物醫(yī)藥業(yè)拓展集資渠道，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營管理，保障資金運作過程的透明性和合理性。其次，風險投資資金一般投放生物藥業(yè)早期發(fā)展階段，可以滿足其對技術創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)、技術轉(zhuǎn)化、產(chǎn)品試銷、組織營銷等各環(huán)節(jié)以及不同發(fā)展階段對資金的需求。第三，通過股票市場的規(guī)模性和流動性，為生物醫(yī)藥企業(yè)降低風險。第四，風險投資機制可以集中有限的資金投入到效益良好的項目中，一定程度地保障資金的回報率。

2.生物醫(yī)藥業(yè)的經(jīng)營成功能為風險投資者帶來巨大的回報

眾所周知，一旦某種新藥在市場上被得到承認，后期企業(yè)將以爆發(fā)式的發(fā)展，并為企業(yè)帶來巨大收益?；诖它c，投資家可以根據(jù)項目的生命周期以及其風險性，通過風險投資機制來運營操作，最終使資本進一步增長。對于風險投資者而言，其目的是使資本的快速循環(huán)和迅速增值，長期控股不符合其利益。因此，風險投資者可以通過風險投資機構，在適當?shù)臅r間和采取適當?shù)姆椒?，進行股權交易進而逐步地回收資本，使資本投入到下一個風險項目，最終使得風險資本的循環(huán)的增長。

五、我國生物醫(yī)藥業(yè)風險投資的運營模式

1.風險投機機構、生物醫(yī)藥企業(yè)以及投資者之間的關系

醫(yī)藥企業(yè)、風險投資機構和風投家三者之間主要有二方面的聯(lián)系，分別是高額回報和資本吸納（見圖2）。

從圖2顯示風險投資是一個循環(huán)過程。在風投初始階段，風險投資機構為醫(yī)藥企業(yè)集資和為投資者尋找以及評定項目。在風投中期，風險投資機構替投資者監(jiān)管醫(yī)藥企業(yè)。在風投后期，風險投資機構對醫(yī)藥企業(yè)撤資和善后?？傊?，風險投資機構在醫(yī)藥企業(yè)和投資者之間處于綜合“管理者”，分別對醫(yī)藥企業(yè)和投資者負責，同時三者以資金或股票的方式分配利益。

2.風險投資在生物醫(yī)藥企業(yè)的有效運用模式

當前有很多高新技術產(chǎn)業(yè)因風險投資而使得其蓬勃發(fā)展，例如互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，因此只要風險投資與生物醫(yī)藥業(yè)之間運營合理那么必然推動生物醫(yī)藥業(yè)的發(fā)展。此外，生物醫(yī)藥業(yè)的發(fā)展必然促進風險投資資本的增長，兩者之間彼此相互推動、相互影響（見圖3）。

首先，風險投資為生物醫(yī)藥企業(yè)提供資金幫助，促進生物醫(yī)藥企業(yè)項目的快速進行。其次，到了后期生物醫(yī)藥企業(yè)新產(chǎn)品的成功為風險投資家巨額利益，從而使風險投資家資本的良性循環(huán)。最后，這種“雙贏”的循環(huán)過程，兩者必須統(tǒng)一協(xié)調(diào)發(fā)展，任何一方的失利都會影響彼此以后的發(fā)展

六、我國生物醫(yī)藥業(yè)引入風險投資的建議

從國外生物醫(yī)藥業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷來看，我國生物醫(yī)藥業(yè)要想進一步的發(fā)展是離不開風險投資機構的支持，因此結(jié)合我國生物業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，提出以下方面的建議。

1.國家政策方面

國家政府應該在各個層次和領域上出臺一系列扶持性和規(guī)范性政策或行業(yè)準則，引導市場上的風險投資機構或風險投資者入資生物醫(yī)藥業(yè)，從而加快我國生物醫(yī)藥業(yè)的發(fā)展。此外，當前我國藥品市場存在大量假藥和侵權制造商，這給正版企業(yè)或機構帶了巨大的損失，也擾亂藥品市場。因此我國立法部門應該聯(lián)合專利部門，知識產(chǎn)權部門和藥監(jiān)局等，制定一套完整嚴格的生物醫(yī)藥業(yè)法規(guī)，來規(guī)范我國藥品市場，保護我國生物醫(yī)藥業(yè)的發(fā)明專利，從而促進我國生物醫(yī)藥業(yè)的發(fā)展。

2.生物醫(yī)藥企業(yè)方面

對于生物醫(yī)藥企業(yè)而言，生物醫(yī)藥企業(yè)的核心競爭在于研發(fā)能力，因此提高創(chuàng)新能力是企業(yè)首要任務。企業(yè)應該從兩方面著手，第一培養(yǎng)自己的研發(fā)團隊。通過招聘多樣性專業(yè)人才，制定靈活的管理機制和激勵機制，提供良好的研發(fā)環(huán)境，來培養(yǎng)自己的科研團隊，進而提高研發(fā)能力。第二技術引進，從外國引進一些先進的技術，并在這基礎上再進行大膽創(chuàng)新，從而增加企業(yè)產(chǎn)品的核心競爭能力。

3.風險投資機構方面

關于風險投資機構而言，當前在我國生物醫(yī)藥業(yè)不管是從市場潛力還是其行業(yè)發(fā)展生命周期來看，我國生物醫(yī)藥業(yè)發(fā)展空間巨大，潛在需求十足，因此風險投資機構應把握時機，更多地考慮進入生物醫(yī)藥業(yè)的投資。同時，考慮到風險投資機構銜接著風險投資者和生物醫(yī)藥企業(yè)，風險投資機構自身應該以操作透明、公開、公正為運作原則。

4.資本市場監(jiān)督管理方面

我國生物醫(yī)藥業(yè)資本市場機制仍然有很多不足之處，從投資環(huán)境上看，難以滿足投資者的需求。因此，相關部門應基于投資者的角度對資本市場進行進一步的改善，為投資者建立多層次、多選擇的生物醫(yī)藥資本交易市場環(huán)境，從而來吸引風險投資者的投資。

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