代麗娟

摘 要：在對華融、信達2015年財報進行分析的基礎上，結合當前不良資產市場呈現出的新的監(jiān)管態(tài)勢，探討地方AMC未來的發(fā)展策略，以期更好地發(fā)揮區(qū)域金融風險防范化解職能。

關鍵詞：地方AMC；發(fā)展策略；不良資產管理

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）21-0107-04

引言

當前，中國經濟正步入新常態(tài)，“三期疊加”效應日益明顯，不良資產規(guī)模持續(xù)快速擴容。以銀行業(yè)為例，截至2015年底，不良貸款余額達到1.96萬億元，不良貸款率達1.94%[1]，系統(tǒng)性金融風險發(fā)生的概率在持續(xù)增加。為有效推進金融體系內風險的真實釋放，2016年監(jiān)管層陸續(xù)出臺了一系列政策文件，規(guī)范金融資產管理公司（以下簡稱AMC）不良資產業(yè)務的收購、轉讓。AMC在新一波不良資產剝離大潮中面臨著較大的發(fā)展機遇，也面臨著更為復雜的挑戰(zhàn)。

綜合來看，國內不良資產市場的參與主體日益形成“四大AMC+地方AMC”的“4+1”格局，部分省市甚至呈現出“4+2”格局。由于歷史及發(fā)展定位因素，以華融、信達、長城與東方為代表的四大AMC在金融機構不良資產的收購處置中占據著核心位置，某種程度上決定著不良資產管理行業(yè)的發(fā)展現狀及未來走向。尤為引人注目的是，中國華融資產管理股份有限公司（以下簡稱華融）和中國信達資產管理股份有限公司（以下簡稱信達）兩家公司近年來已經通過股改上市，在法人治理結構建設方面邁出了關鍵一步，對兩者進行分析研究具有較大的現實指導意義。

地方AMC將日益成為防范化解區(qū)域系統(tǒng)金融風險的不可或缺力量。截至2016年6月份，累計已有26家地方AMC 獲得業(yè)務牌照。但是由于地方AMC成立時間短，面臨著政策瓶頸多，業(yè)務開展程度不深，發(fā)展策略不明晰等系列問題。分析研究華融、信達近年來的業(yè)務發(fā)展情況，將對地方AMC在新形勢下厘清發(fā)展戰(zhàn)略、明晰業(yè)務體系起到較大的借鑒作用。

一、華融、信達公司的經營情況分析

（一）經營業(yè)績保持高速增長，綜合型金融業(yè)務體系初步成型

2015年，華融和信達的營業(yè)收入和資產總額等重要經營指標均大幅提升。營收方面，華融和信達的增長率分別達到32.1%和31.7%?？傎Y產方面，華融和信達的增長率分別達到44.3%和31.1%，均取得了較好的經營業(yè)績和較快的增長速度。這主要得益于二者綜合型金融業(yè)務體系的初步成型，投資與資產管理及金融服務兩大業(yè)務板塊的快速增長有效彌補了不良資產業(yè)務增速的放緩。

雖然兩大AMC都在朝著構建綜合型金融業(yè)務體系的戰(zhàn)略方向邁進，但兩者的業(yè)務重點還是出現分化。華融的投資與資產管理業(yè)務占比由2014年的9.9%增至2015年的15.9%，而金融服務業(yè)務則降低至31.1%，相反，信達的金融服務業(yè)務增幅增至36.8%。

（二）“負債驅動”成為主流業(yè)務模式，但資本充足率與杠桿率仍保持在安全邊際內

自2012年來，華融的資產負債率連續(xù)四年穩(wěn)定在86%水平以上，信達則從2012年的76.1%增至2015年的84.5%，并于6月份在銀行間市場成功發(fā)行100億元二級資本債券，呈現出更為積極擴張的發(fā)展態(tài)勢。綜合來看，借債依舊是兩大AMC發(fā)展的最重要資金來源，“負債驅動”成為主流業(yè)務模式。

由于華融于2015年10月成功上市，資本的增加使得資本充足率較2014年明顯增加，由2014年的13.6%增至2015年的14.8%，杠桿率也有所下降，由2014年的6.3x降至2015年的6.1x。相比華融，由于信達的業(yè)務整體更為激進，風險加權資產的增幅超過資本的增幅，使得其資本充足率由2014年的18.08%降至2015年的16.11%，杠桿率由2014年的5.3x增至2015年的6.4x。但綜合來看，兩者資本充足率都在12.5%的監(jiān)管線上，杠桿率也都在8倍的安全邊際之內。但由于兩者資本充足率等指標已經逼近監(jiān)管紅線，勢必也將對其進一步地加速擴張帶來瓶頸。

（三）處置類業(yè)務均保持高速增長，但對重組類業(yè)務分化較大，預示著該類業(yè)務的高度不確定性

在處置類業(yè)務方面，受宏觀經濟下行不良資產擴容的影響，兩大AMC均實現了160%以上的高速增長，但華融的增速明顯不如信達。信達的處置類業(yè)務在2015年明顯發(fā)力，且新增業(yè)務規(guī)模已經超過重組類新增業(yè)務，標志著信達不良資產業(yè)務結構發(fā)生了根本性轉變。

但在收購重組類業(yè)務方面，兩家AMC分化較大。相比2014年，華融的重組類業(yè)務實現了29.6%的增幅，仍處于加速擴張通道，信達該項業(yè)務在2011—2014年快速增長，2015年卻降低了30.8%，明顯收縮了新增規(guī)模。除業(yè)務導向因素之外，這也預示著重組類業(yè)務受當前經濟環(huán)境影響，未來將面臨著高度不確定性，業(yè)務風險在持續(xù)累積，從重組類業(yè)務的逾期情況不斷增加就可發(fā)現端倪。華融重組類業(yè)務逾期1—90天、逾期91—360天和逾期361天至三年，均較2014年大幅提升，信達該類業(yè)務逾期361天至三年，相比2014年也增加了30.9%，這表明重組類業(yè)務的逾期壓力持續(xù)增加，風險不斷擴大。

（四）依托較強的資產定價和項目甄別能力，業(yè)務收益率保持在較高水平

在處置類業(yè)務方面，華融的內部收益率自2012年以來始終保持穩(wěn)定的增長勢頭，2015年大幅增至20.2%。信達的內部收益率則出現小幅波動，但也由2014年的18.6%提升至2015年的20.4%，但兩者都維持在較高的收益水平上。由于收購處置類業(yè)務的收益來源主要來自于買入和賣出不良債權資產之間的差價，兩大AMC依托較強的資產定價能力，獲取了較高的內部收益率。

在重組類業(yè)務方面，由于華融采取了更為激進的擴張戰(zhàn)略，導致其年化收益率始終維持在較高的水平。信達重組類業(yè)務月均年化收益率指標自2012年以來持續(xù)下降，從2014年開始月均年月收益率指標下降趨勢趨于平穩(wěn)，2015年小幅降至11.7%。由于重組類業(yè)務的處置方式、現金流在不良資產被收購時就已經基本確定，近些年來在國家降低融資成本的大環(huán)境下雖然兩大AMC下調了重組方案的預期收益率，但依托較強的項目篩選能力，兩大AMC依然獲得了可觀的收益率。

（五）不良資產收購向銀行金融機構轉移，但業(yè)務渠道持續(xù)下沉，擠壓地方AMC上游業(yè)務

整體來看，受當前銀行業(yè)資產持續(xù)惡化、不良資產雙升的影響，華融、信達金融類新增不良債權持續(xù)向銀行金融機構轉移，非銀行金融機構新增不良債權資產則呈現下降態(tài)勢。在銀行金融機構中，兩家AMC來源于大型商業(yè)機構的不良債權業(yè)務較上年同期均大幅下降，而來源于股份制商業(yè)銀行及城市和農村商業(yè)銀行的不良債權份額均較上年增加，分別達到48.8%和49.6%，分別比2014年增加26.9%和21.9%。由于股份制銀行、城商行和農商行地方背景濃厚，與地方AMC有著更為緊密的關系，歷來是地方AMC不良資產收購的主要來源，華融、信達憑借雄厚的實力強勢切入，勢必會擠壓地方AMC的上游業(yè)務。

二、當前地方AMC面臨的挑戰(zhàn)分析

（一）AMC牌照稀缺價值降低

相關研究表明，若銀行繼續(xù)按照2015年的出表速度，其釋放的不良資產將在2017年四季度至2018年三季度間達到AMC行業(yè)資本承受的上限[2]。這勢必需要更多的地方AMC加入進來，擴大不良資產的承接容量，各省級人民政府原則上只可設立或授權一家資產管理或經營公司的限制[3]也將進一步突破。截至目前，獲得銀監(jiān)會批復的地方AMC已達到26家，溫州、青島和廈門等地級市/計劃單列市也已成立或籌建地方AMC，蘇州等地也在積極申請當中。不良資產承壓之下，地方AMC審批勢必會進一步放開，甚至不排除對業(yè)務開展區(qū)域限制的逐步解除，導致地方AMC牌照的稀缺性降低，市場化競爭日趨白熱化。

（二）通道業(yè)務遭到禁止

由于目前地方AMC的不良資產處置能力較弱，大多地方AMC的業(yè)務主要集中在不良資產通道業(yè)務上。但是由于金融體系內的風險加速積累，監(jiān)管層為引導AMC重回風險化解和資產價值挖掘提升的軌道，2016年3月18日，銀監(jiān)會辦公廳下發(fā)《關于規(guī)范金融資產管理公司不良資產收購業(yè)務的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)[2016]56號），要求規(guī)范開展金融機構不良資產收購業(yè)務，禁止AMC為銀行業(yè)金融機構規(guī)避資產質量監(jiān)管提供通道，規(guī)范開展非金融機構不良資產收購業(yè)務，禁止AMC借不良資產處置名義收購正常資產或為企業(yè)或項目提供融資[3]。通道業(yè)務遭到禁止，將對部分地方AMC的業(yè)務產生較大影響，僅僅依靠單一業(yè)務、單一渠道的地方AMC勢必會舉步維艱。

（三）非金融企業(yè)屬性限制了業(yè)務創(chuàng)新

由于不擁有金融牌照，地方資產管理公司在無法享受到金融機構的融資便利的同時，也限制了業(yè)務創(chuàng)新。以不良資產證券化為例，新一輪不良資產證券化產品的發(fā)行對象主要面向銀行間債券市場，由于地方AMC不是金融機構，自然不在銀行間債券市場中，這便無法對證券化產品進行申購，更無法深度參與不良資產證券化中。

三、新形勢下地方AMC發(fā)展策略的啟示

（一）升級發(fā)展模式，探索打造金控平臺

綜合型金融業(yè)務體系能夠有效熨平不良資產行業(yè)周期性的特征，保證企業(yè)盈利的穩(wěn)定性，這能有效滿足大部分地方AMC的當前的考核機制。另外，多元化的金融業(yè)務布局能夠使地方AMC形成良好的協同效應，降低融資成本。近年來四大AMC紛紛拓展業(yè)務領域，搭建金控平臺，朝著金融全牌照邁進，金控平臺多已現雛形。受制于地方AMC的發(fā)展定位與規(guī)模掣肘，建議地方AMC可與擁有其他牌照的金融機構共同搭建金控平臺。以浙商資產為例，浙江東方擬注入包括浙商資產在內的71.69億金融資產，打造不良資產管理、信托、期貨與保險為一體的金控平臺。通過打通AMC業(yè)務開展過程中不良資產獲取、處置、融資渠道等關鍵環(huán)節(jié)，形成專業(yè)化的全產業(yè)鏈，激發(fā)協同效應[4]。

（二）優(yōu)化業(yè)務結構，審慎開展重組類業(yè)務

綜合來看，當前AMC不良資產業(yè)務主要分為處置類、重組類和創(chuàng)新類業(yè)務三大類型?；诋斍敖鹑跈C構釋放的不良資產規(guī)模加速擴容的有利形勢，地方AMC應著力擴張?zhí)幹妙悩I(yè)務，強化不良資產的處置能力，真正發(fā)揮地方AMC防范化解區(qū)域系統(tǒng)金融風險的獨特職能。從長遠看，應對不良資產證券化、“互聯網+不良資產”與特殊機會基金等創(chuàng)新型業(yè)務進行前瞻性布局。

但是，地方AMC應審慎開展重組類業(yè)務。通過對兩大AMC年報分析發(fā)現，華融重組后的債務再次發(fā)生逾期的比例自2014年始呈現上升勢頭，逾期金額占總額比例由2014年的3%增至3.4%，信達則從2013年始開始攀升，逾期金額占總額比例由2013年的1.6%增至2015年的3%。另外，由于目前重組類業(yè)務主要分布在房地產行業(yè)，2015年兩大AMC重組類業(yè)務中房地產行業(yè)占比都超過50%。不同于上一輪不良資產處置周期，2002年左右是中國經濟繁榮周期的開端，但目前中國經濟已進入“三期疊加”的新常態(tài)，經濟增長L型將長期存在，資產價格已然居于高位，處于從周期頂部開始下行的階段，這些不良信貸資產很可能會隨著經濟下行逐步貶值，而不是像上一輪不良資產那樣蘊藏著巨大價值。同樣，外部經濟環(huán)境日趨復雜化，美國加息預期升溫和人民幣貶值也會加速資金流出房地產市場，使得中國的資產價格面臨著重估的風險，一旦人民幣貶值和資金持續(xù)流出，很有可能成為中國資產價格調整的導火索。信達重組類業(yè)務在2015年收縮了房地產行業(yè)比例值得高度警惕。

（三）強化定價能力，提升項目內部收益率

不良資產處置類業(yè)務的收益來源主要來自于買入和賣出不良債權資產之間的差價，資產定價能力直接決定著AMC的盈利能力，但資產包的真實價值確定卻極為復雜。一般來講，銀行不良資產的出售主要分為10筆（戶）債權以下和債權資產包兩類。以非批量不良債權為例，投標前往往要對債務人（企業(yè)）進行盡職調查，持續(xù)運營能力、經營性現金流、還款意愿及能力、抵押物價值、抵質押手續(xù)是否齊全、是否存在重復抵押導致抵押物滅失、主張抵押物的法律程序和時間成本、人力成本等一系列技術問題都需要有一個通盤考慮。而不良資產包可能由幾百甚至上千項不良債權構成，AMC要在準備投標的短時間內對資產包的諸多單項資產一一做出判斷，確定整個資產包的價值，從而給出商務談判的策略與價格指引，以及資產包處置的時間周期和資金成本。只有具備較高的資產定價能力，AMC獲取較高水平的盈利才能得到保障。雖然地方AMC已經可以在“一級市場”上以較低的折扣價格收購不良資產，但這樣的折扣只是對于賬面本息而言的，不良資產的價值與賬面價格并無必然聯系，AMC的盈利仍然依賴于對資產包真實價值的判斷。因此，強化資產定價能力，才是地方AMC未來生存、發(fā)展的關鍵。

（四）放大財務杠桿，快速做大業(yè)務規(guī)模

不良資產管理行業(yè)是一個高杠桿高收益率的行業(yè)，通過上文分析發(fā)現，杠桿率水平是AMC快速發(fā)展和保持高水平盈利的關鍵驅動因素。2015年報顯示，中國華融和信達權益乘數分別為7.3和6.4，ROE則達到17.29%和14.38%，遠超其他類型金融企業(yè)。但不同于華融、信達，由于大部分地方AMC缺乏針對性強的扶持引導政策，加之多為國企背景，對持續(xù)盈利有著剛性要求。另外，融資成本的高企，也導致地方AMC不敢輕易放大杠桿，限制了業(yè)務規(guī)模的快速做大。

未來地方AMC將日益納入監(jiān)管體系，相關政策法規(guī)也將逐漸比照四大AMC執(zhí)行。根據中國銀監(jiān)會的相關規(guī)定，AMC最低資本不得低于風險加權資產（含表外資產）的12.5%[5]，這意味著AMC最高可以放大至8倍的杠桿水平。若以地方AMC注冊資本10億計算，則可達到80億的業(yè)務規(guī)模。這就能夠有效促進地方AMC快速做大業(yè)務規(guī)模，更好地發(fā)揮區(qū)域金融風險防范化解職能。

參考文獻：

[1] 中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會宣傳部.中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會2015年報[R].2015.

[2] 中投證券.信達、華融報表揭示我國不良資產內部結構變化[EB/OL].騰訊財經，2016-05-30.

[3] 財政部，銀監(jiān)會.金融企業(yè)不良資產批量轉讓管理辦法[S].2012-02-02.

[4] 浙江東方擬注入大股東約70億金融資產[EB/OL].新浪財經，2016-03-15.

[5] 銀監(jiān)會.金融資產管理公司并表監(jiān)管指引（試行）（銀監(jiān)發(fā)[2011]20號）[S].2011-03-08.

[責任編輯 劉兆峰]