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下一輪財(cái)富的機(jī)會(huì)

聶日明

上海金融與法律研究院研究員

以優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)為標(biāo)的資產(chǎn)是普通人分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利的有效工具

最近一年，股市波動(dòng)幅度很大，單月股票跌幅之大為近幾年罕見。不少觀察人士認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)估值仍處于高位，靠投資股票恐難實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值。與此同時(shí)，京滬深等中心城市的房?jī)r(jià)再創(chuàng)新高，投資房產(chǎn)成為很多人財(cái)富保值增值的唯一可靠渠道。

房地產(chǎn)一直是居民部門配置財(cái)富的主要項(xiàng)目，CHIPs調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2002年房產(chǎn)價(jià)值在居民總財(cái)產(chǎn)中所占的份額為58%。這個(gè)數(shù)字雖然近十幾年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但一直保持在50%以上。為什么房產(chǎn)占居民財(cái)富配置的比重這么大？首先，中國(guó)居民部門普遍財(cái)富存量較低，一套房子占家庭財(cái)富存量的比重就很大；其次，房產(chǎn)兼具投資和生活需求的功能，被動(dòng)投資的現(xiàn)象較多。

盡管是被動(dòng)投資，但房產(chǎn)表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)趨勢(shì)，自2000年至今，一二線城市的房?jī)r(jià)的增幅大多超過10倍，是少數(shù)可以跑贏GDP增幅的投資標(biāo)的。為什么房?jī)r(jià)表現(xiàn)會(huì)這么好？

最近十年，市場(chǎng)并不是一致看好房地產(chǎn)的，從2004年開始，投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠就持續(xù)唱衰中國(guó)房市，頗能代表一些人的看法，泡沫、崩潰的言論不絕于耳?，F(xiàn)在回過頭來看，2015年末的上海房?jī)r(jià)就算跌掉八成，也比2004年時(shí)上海的房?jī)r(jià)要貴很多，就算未來的房?jī)r(jià)下跌，恐怕也很難想象上海的房?jī)r(jià)會(huì)跌去八成。

這兩個(gè)視角最大的差異是對(duì)城市化程度的判斷。1990年代末，中國(guó)解除對(duì)勞動(dòng)力流動(dòng)的限制，2001年入世以后，出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)帶來了巨量的就業(yè)機(jī)會(huì)，成就了過去十幾年城市化，除了每年數(shù)百萬的高校畢業(yè)生以外，還有農(nóng)民工進(jìn)城，如今已有近3億農(nóng)民常年在城市就業(yè)、居住，城市年均新增就業(yè)人口1000萬以上。

人口與經(jīng)濟(jì)的集聚的結(jié)果是城市里就業(yè)機(jī)會(huì)多、基建投資高，以特大城市為核心的城市群已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)與人口的主要承載地，這些都促進(jìn)土地價(jià)格的飆升，普通人分享紅利最好的中介工具就是房子，政府對(duì)新增國(guó)有建設(shè)用地的數(shù)量管制，也維持了土地作為財(cái)富儲(chǔ)藏工具的有效性。

雖然土地及其附著的住宅是過去財(cái)富增值的最佳工具，但未來則未必，因?yàn)槿丝诒尘鞍l(fā)生了變化：勞動(dòng)年齡人口已經(jīng)逐年下降，農(nóng)民工進(jìn)城增速放緩甚至有流出城市的跡象，從全國(guó)范圍來看，房子不再是好的分享紅利的載體，北京、上海等人口流入地還可以維系一段時(shí)間，但趨勢(shì)已經(jīng)沒那么明顯，而且在這些城市購(gòu)房受到了很多限制。

但中國(guó)居民的財(cái)富還在持續(xù)增加，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷，信貸利率長(zhǎng)期看降，在利率市場(chǎng)化的大背景下，存款搬家、金融脫媒會(huì)長(zhǎng)期存在。現(xiàn)在銀行體系內(nèi)的境內(nèi)存款高達(dá)140萬億，未來將要流出銀行的資產(chǎn)勢(shì)必要尋找新的投資標(biāo)的，這是目前一線城市房?jī)r(jià)暴漲的原因，也意味著他們需要一個(gè)穩(wěn)定的、有足夠體量的資產(chǎn)池來承載這些財(cái)富。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，以優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)為標(biāo)的的資產(chǎn)是普通人分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利最有效的工具。目前金融市場(chǎng)上，除了上市公司股票以外，已經(jīng)有種類繁多的私募基金（或者變相的投資產(chǎn)品，如萬能險(xiǎn)），募集普通家庭的資金進(jìn)行再投資。對(duì)于高凈值家庭來說，更是如此，創(chuàng)業(yè)是一條辛苦的道路，成功的概率也很有限，委托專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，針對(duì)新興行業(yè)或各行業(yè)的龍頭股進(jìn)行投資可能是短期內(nèi)的可行路徑。近幾年，萬科、民生銀行等行業(yè)龍頭股、優(yōu)質(zhì)公司被頻頻舉牌就是這一思路的體現(xiàn)。在此看來，萬科被敵意收購(gòu)很正常，中國(guó)所有有發(fā)展前途的行業(yè)的龍頭企業(yè)都會(huì)面臨價(jià)值重估的可能。

（責(zé)任編輯：孫玉敏）