廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué) 胡天霖

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勿忘初心，方得始終①
——對(duì)于點(diǎn)融網(wǎng)“團(tuán)團(tuán)賺”分析

廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué) 胡天霖

摘 要：本文通過(guò)資金對(duì)接、風(fēng)險(xiǎn)控制、保障機(jī)制三方面分析點(diǎn)融網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品“團(tuán)團(tuán)賺”，分析結(jié)果顯示，團(tuán)團(tuán)賺模式下的點(diǎn)融網(wǎng)已不再是單純的信息中介，而是承擔(dān)了一定信用中介的職能，存在期限錯(cuò)配的組織，面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是，該模式是由于我國(guó)金融投資教育缺失環(huán)境所致，因此未來(lái)以點(diǎn)融網(wǎng)為代表的P2P平臺(tái)應(yīng)回歸純粹的信息中介平臺(tái)模式。

關(guān)鍵詞：團(tuán)團(tuán)賺 信息中介 信用中介

新浪財(cái)經(jīng)所發(fā)布的《中國(guó)P2P企業(yè)評(píng)測(cè)》中，對(duì)點(diǎn)融網(wǎng)有這樣一段評(píng)價(jià)：“點(diǎn)融在2014年11月份后，制定了相關(guān)措施，其團(tuán)團(tuán)賺系列產(chǎn)品提供100%的本金保障。這點(diǎn)比較符合中國(guó)老百姓的需求，但與監(jiān)管層提出的不得為借款本金或者收益做出承諾，不承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)原則相違背，平臺(tái)不再是純粹的信息中介。”而點(diǎn)融網(wǎng)創(chuàng)立伊始，則強(qiáng)調(diào)點(diǎn)融網(wǎng)的定位是單純的交易平臺(tái)，交易的選擇權(quán)應(yīng)該是資金真正的擁有者和使用者。兩相比較，難道是點(diǎn)融網(wǎng)為迎合本土“保本”的安全需求，已忘“初心”，改變了自身定位嗎？對(duì)于此問(wèn)題的準(zhǔn)確回答，需要對(duì)“團(tuán)團(tuán)賺”經(jīng)營(yíng)模式做準(zhǔn)確把握。因此，本文將通過(guò)資金對(duì)接、風(fēng)險(xiǎn)控制、保障機(jī)制三方面分析“團(tuán)團(tuán)賺”，并在與之前的模式加以對(duì)比后，得出“團(tuán)團(tuán)賺”是否改變了自身定位，兩種經(jīng)營(yíng)模式何種更好的答案。

1　點(diǎn)融網(wǎng)“團(tuán)團(tuán)賺”

2014年7月17日，點(diǎn)融網(wǎng)上線“團(tuán)團(tuán)賺”，希望通過(guò)該產(chǎn)品引導(dǎo)投資人分散投資，并于同年11月1日起，實(shí)行新的本金保障計(jì)劃。其共同創(chuàng)始人、聯(lián)合首席執(zhí)行官郭宇航表示，“點(diǎn)融網(wǎng)在此前做的投資者教育嘗試可能有些超前，暫時(shí)還是要回歸投資人普遍能接受的方式，我們?cè)谠噲D找到堅(jiān)持模式根本和兼顧投資人體驗(yàn)的平衡點(diǎn)?！痹撗哉摲从沉嗣鎸?duì)金融消費(fèi)教育缺失的土壤，之前“有條件的本金保障”計(jì)劃失敗。因此“團(tuán)團(tuán)賺”的上線更多是為滿足多數(shù)缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)的投資人所追求的100%“保本”的需求。

基于此，下文通過(guò)對(duì)資金對(duì)接、風(fēng)險(xiǎn)控制、保障機(jī)制三方面分析“團(tuán)團(tuán)賺”，結(jié)合點(diǎn)融網(wǎng)官方定義，先給出我們關(guān)于“團(tuán)團(tuán)賺”的定義：“團(tuán)團(tuán)賺”是點(diǎn)融網(wǎng)線上基于小額分散投資理念、運(yùn)用IT技術(shù)推出的理財(cái)產(chǎn)品。

1.1資金對(duì)接

點(diǎn)融網(wǎng)提供的“團(tuán)團(tuán)賺”，在資金的需求端與之前模式并無(wú)二致，借款者提交貸借款申請(qǐng)，遞交信審資料。信貸專員完成審核，給定信用評(píng)級(jí)和借款利率后，借款信息自動(dòng)發(fā)布到網(wǎng)上供投資人投標(biāo)。

但資金供給端與之前的模式相比，差異比較懸殊。之前模式是每個(gè)投資人單獨(dú)選擇借款標(biāo)的，并享有決定每一標(biāo)的投資金額的權(quán)利。在投資人選擇一個(gè)項(xiàng)目后，其投資金額(通過(guò)網(wǎng)銀充值在點(diǎn)融)被鎖定。在該項(xiàng)目滿標(biāo)后，資金劃轉(zhuǎn)至借款者。在該模式下，一個(gè)借款者對(duì)應(yīng)多個(gè)投資人，投資期限即借款期限，不存在資金的期限錯(cuò)配，點(diǎn)融網(wǎng)恪守在融資雙方當(dāng)中扮演的居間服務(wù)角色，全程不參與借貸活動(dòng)。

但“團(tuán)團(tuán)賺”不同。此模式“剝奪”了投資人選擇與決定具體投資項(xiàng)目的權(quán)利。點(diǎn)融網(wǎng)將通過(guò)該平臺(tái)發(fā)布的借款項(xiàng)目，根據(jù)具體借款標(biāo)的期限、利率、風(fēng)險(xiǎn)性等組合處理，形成不同投資團(tuán)整體“標(biāo)的”，分為活期投資團(tuán)、新手投資團(tuán)、穩(wěn)健投資團(tuán)、高手投資團(tuán)、VIP團(tuán)、SVIP團(tuán)。等到該團(tuán)內(nèi)的借款標(biāo)的達(dá)到一定數(shù)量，且不同標(biāo)的組合在風(fēng)控管理下能滿足預(yù)計(jì)年化收益率要求，便對(duì)投資人發(fā)布。投資人根據(jù)自身需求選擇不同投資團(tuán)投資，點(diǎn)融網(wǎng)即通過(guò)技術(shù)對(duì)投資金額分散后，進(jìn)行自動(dòng)尋找標(biāo)的、完成投資的行為。該模式下，與之前模式金額相同的一筆投資將對(duì)應(yīng)多個(gè)借款人，投資期限與借款期限也會(huì)發(fā)生錯(cuò)位，不一定完全匹配，存在資金期限錯(cuò)配(投資團(tuán)不規(guī)定投資期限，只是短于一定時(shí)期退出或轉(zhuǎn)讓，點(diǎn)融網(wǎng)將收取一定費(fèi)用)，而根據(jù)國(guó)內(nèi)投資習(xí)慣，多數(shù)投資人習(xí)慣于短期投資，因此又不可避免地出現(xiàn)了“以短貸長(zhǎng)”的現(xiàn)象，這些將為點(diǎn)融網(wǎng)帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

期限的錯(cuò)配要求點(diǎn)融網(wǎng)規(guī)定投資團(tuán)的利息分配，所有投資團(tuán)利息分配采取“T+1”每日還息模式。在投資人不選擇退出或債權(quán)轉(zhuǎn)讓的前提下，點(diǎn)融網(wǎng)對(duì)于投資本金的使用擁有決定權(quán)，如果其中有一個(gè)項(xiàng)目到期，點(diǎn)融將會(huì)自動(dòng)把借款人返還的本金投資到新的項(xiàng)目中。但如果投資人選擇退出，在期限錯(cuò)配的前提下，有可能發(fā)生投資的部分借款項(xiàng)目尚未到期。此時(shí)需要投資人將所持未到期的債權(quán)在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓的投資團(tuán)份額，將被新入團(tuán)的投資金或該團(tuán)的每日回款本金，優(yōu)先購(gòu)買，而以新入團(tuán)的投資金接收轉(zhuǎn)讓的債權(quán)，本質(zhì)類似于“借新還舊”。從此看出，如果投資人數(shù)量減少，不斷有資金退出，點(diǎn)融網(wǎng)將面對(duì)擠兌風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)以上分析，點(diǎn)融網(wǎng)之前的模式只是“撮合”借貸雙方，使投資人自己判斷后完成一筆借貸，如果該借款人不出現(xiàn)逾期，按照協(xié)議方式還本付息，點(diǎn)融網(wǎng)承擔(dān)的貸后管理成本是極低的。但是，發(fā)生不以高回報(bào)率或本金安全吸引投資人，使陌生人發(fā)生借貸關(guān)系的事件概率很低，而且在P2P平臺(tái)如此多，競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的環(huán)境中，很容易被投資人否定，而大量的、穩(wěn)定的投資人群是P2P平臺(tái)發(fā)展的關(guān)鍵。于是，點(diǎn)融網(wǎng)上線“團(tuán)團(tuán)賺”，使點(diǎn)融網(wǎng)從“媒婆”牽線搭橋的身份轉(zhuǎn)變?yōu)樵谕顿Y標(biāo)的存在的前提下替投資人決定的身份，通過(guò)技術(shù)降低風(fēng)險(xiǎn)，保障本金，為此不可避免地出現(xiàn)了期限錯(cuò)配，承擔(dān)了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

1.2風(fēng)險(xiǎn)控制

點(diǎn)融網(wǎng)的“團(tuán)團(tuán)賺”，針對(duì)借款者的風(fēng)控與之前模式并無(wú)二致，都采用“線上+線下”的風(fēng)控模式。借鑒Lending Club的風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)并運(yùn)用大數(shù)據(jù)，根據(jù)借款人資質(zhì)(主要是信用記錄與還款能力)，為其劃定信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)(六級(jí))并給出相應(yīng)貸款利率(五檔)。

但投資人的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)及行為從之前模式下依靠在“有條件本金的保障”計(jì)劃激勵(lì)與監(jiān)督下的自主，轉(zhuǎn)為由點(diǎn)融網(wǎng)代理，其代理的目的不只是為了投資人分散風(fēng)險(xiǎn)，更是為了在更專業(yè)的技術(shù)支持下，充分分散投資人投資金額，降低整體性風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上對(duì)沖由于實(shí)施“團(tuán)團(tuán)賺”帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

為了更清楚地解釋該觀點(diǎn)，假定所有投資利率都為20%，且都為一次還本付息，不考慮通貨膨脹。某人第一次投資，將100元投資1個(gè)項(xiàng)目，到期若歸還本息為120元，若不歸還本息全無(wú)；第二次投資，將100元平均投資10個(gè)項(xiàng)目，到期若全部歸還本息為120元，若部分壞賬，經(jīng)計(jì)算：設(shè)X筆按時(shí)還本付息，即10-X筆為壞賬，本息全無(wú)。為保證本金，則X*10*(1+20%)≥100且1≤X≤4，聯(lián)立解得X≥8.33，因此可以接受1筆壞賬；第三次投資，將100元平均投資100個(gè)項(xiàng)目，同理得，可接受16筆壞賬；第四次投資，將100元平均投資1000個(gè)項(xiàng)目，同理得，可接受166筆壞賬等，此例說(shuō)明了分散化投資的優(yōu)點(diǎn)，越分散的投資，從總收益的角度來(lái)說(shuō)越安全，而且，借款標(biāo)的相互獨(dú)立，同時(shí)違約的概率極低。筆者曾在點(diǎn)融網(wǎng)“團(tuán)團(tuán)賺”新手團(tuán)投資，出資200元認(rèn)購(gòu)后平臺(tái)通過(guò)技術(shù)將金額按照標(biāo)的信用搭配分配到5048筆借款中，其中A類標(biāo)的69.63%，B類標(biāo)的5.45%，C類標(biāo)的10.79%，D類標(biāo)的14.11%，E類標(biāo)的0.02%，F(xiàn)類標(biāo)的無(wú)，多數(shù)標(biāo)的出資不到1角，使投資者投資金額充分分散化。具體標(biāo)的分散情況見圖1。

圖1　真實(shí)案例中標(biāo)的的分散情況示意圖

通過(guò)以上分析，與之前模式相比，點(diǎn)融網(wǎng)不僅代理投資人投標(biāo)，而且代理投資人降低風(fēng)險(xiǎn)。這都是基于我國(guó)金融消費(fèi)教育缺失的大背景，以及P2P作為傳統(tǒng)金融的補(bǔ)充，多從事小額貸款項(xiàng)目，具有風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的特點(diǎn)。但是，點(diǎn)融網(wǎng)的行為進(jìn)一步突破了單純信息中介的角色，取得了資金分配的權(quán)利，隨之而來(lái)的是資金安全風(fēng)險(xiǎn)(雖然已由獨(dú)立的第三方支付公司資金托管)以及道德風(fēng)險(xiǎn)。

1.3保障機(jī)制

點(diǎn)融網(wǎng)的“團(tuán)團(tuán)賺”與之前模式的保障機(jī)制比較，改變很大。之前的保障機(jī)制是“有條件的本金保障”投資人只有滿足在點(diǎn)融網(wǎng)分散投資30筆以上，以及單筆投資不超過(guò)此借款標(biāo)的的5%，也不超過(guò)本人所有投資總資金的5%，而且借款逾期90天，壞賬金額大于所有項(xiàng)目累計(jì)凈收益金額的條件時(shí)，點(diǎn)融網(wǎng)才會(huì)對(duì)差額部分全額賠付，保證投資人100%本金的覆蓋。這種保障機(jī)制激勵(lì)著投資者分散化，小額投資。如果投資人盲目追求高收益將“自食其果”。

但是，這種機(jī)制卻在遭遇投資人數(shù)量減少、滿標(biāo)時(shí)間變長(zhǎng)的情況，而這正是推出“團(tuán)團(tuán)賺”的背景，但唯一可從官網(wǎng)找到的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)顯示，“團(tuán)團(tuán)賺”投資余額(可反映投資者信息，間接反映投資人數(shù)變化，見圖2)速度加快增長(zhǎng)(于圖2反映為斜率的增加)是在11月份，而11月份正是新的保障計(jì)劃出爐的時(shí)間。

圖2　“團(tuán)團(tuán)賺”各團(tuán)總投資余額變化情況示意圖

注：因團(tuán)團(tuán)賺根據(jù)起投金額高低依次劃分為：活期投資團(tuán)、新手投資團(tuán)、穩(wěn)健投資團(tuán)、高手投資團(tuán)、點(diǎn)融VIP團(tuán)和點(diǎn)融SVIP團(tuán)，但由于中小微投資人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制、本金保障制度變化更為敏感，再加上部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失，因此在此只選取新手投資團(tuán)、穩(wěn)健投資團(tuán)和高手投資團(tuán)總投資余額在2014年8月～2015年1月共計(jì)6個(gè)月的變化情況作為參考。

新的保障計(jì)劃承諾加入“團(tuán)團(tuán)賺”享受100%本金保障，新手團(tuán)更是承諾本息保證，使得7%的年化收益率從理論轉(zhuǎn)為實(shí)際收益率，即在新手投資團(tuán)投資100元保證一年的利息為7元。這項(xiàng)保障措施，再加上7%的年收益率(同期銀行基準(zhǔn)利率一年期2.75%)固然吸引眾多投資人蜂擁而至，但也加大了點(diǎn)融網(wǎng)承擔(dān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，表明僅依靠分散化的投資策略是不夠的，因?yàn)橘J款的違約風(fēng)險(xiǎn)不論多么嚴(yán)密的風(fēng)控都是無(wú)法避免的，因此，點(diǎn)融網(wǎng)通過(guò)利差積累形成風(fēng)險(xiǎn)保證金，保證本金及收益的安全。

《團(tuán)團(tuán)賺協(xié)議》規(guī)定：“超出特定數(shù)額之年化收益率的利息收益出資人同意作為該團(tuán)團(tuán)賺項(xiàng)目項(xiàng)下所有出資人的風(fēng)險(xiǎn)自助準(zhǔn)備金，由點(diǎn)融網(wǎng)在服務(wù)期內(nèi)用于該團(tuán)團(tuán)賺項(xiàng)目項(xiàng)下所有出資人的本金或收益出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的自助保障”。而利差能否支撐起龐大的借貸規(guī)模成為了疑問(wèn)。從數(shù)據(jù)看，截至2015年2月20日，新手團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)自助準(zhǔn)備金為341.47萬(wàn)元，穩(wěn)健團(tuán)為122.34萬(wàn)元，其他各團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)自助準(zhǔn)備金數(shù)據(jù)暫無(wú)。如此龐大的風(fēng)險(xiǎn)保證金是如何通過(guò)利差積累起來(lái)的？觀察點(diǎn)融網(wǎng)實(shí)際借貸關(guān)系中最低貸款利率為7.8%，而最低貸款利率通常是信用等各方面資質(zhì)最優(yōu)秀的借款者，意味著違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，而且在P2P網(wǎng)站申請(qǐng)貸款的借款者的借款期限多為3個(gè)月或6個(gè)月，極少數(shù)超過(guò)半年或一年。以新手投資團(tuán)為例，假設(shè)所有借款者資質(zhì)最優(yōu)，有第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保，房屋抵押，該假設(shè)意味著壞賬風(fēng)險(xiǎn)為零，再假設(shè)不發(fā)生期限錯(cuò)配，投資期限與借款期限都為3個(gè)月。3個(gè)月后，投資人的收益率是給定的，是1.75%(7%/4，同期銀行存款基準(zhǔn)利率為2.35%)，而借款人的貸款利率是7.8%，有6.05%的利差。當(dāng)然所有借款者都不存在違約風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)實(shí)中并不存在，但是點(diǎn)融網(wǎng)“團(tuán)團(tuán)賺”已經(jīng)通過(guò)極大化地分散投標(biāo)，在大數(shù)據(jù)和信用審核等風(fēng)控手段的配合下使壞賬風(fēng)險(xiǎn)大幅度降低。而且投資人最高的回報(bào)率為點(diǎn)融SVIP團(tuán)的年化收益率12%，對(duì)比貸款者的貸款利率，利差一定存在，因此風(fēng)險(xiǎn)自助準(zhǔn)備金的規(guī)模在不發(fā)生投資人流失、借款全部逾期的前提下將繼續(xù)擴(kuò)充。

根據(jù)以上分析，保障機(jī)制的改變只是點(diǎn)融網(wǎng)放棄純粹的信息平臺(tái)必須付出的“代價(jià)”，但應(yīng)指出點(diǎn)融網(wǎng)此舉保障了所有人本金，卻在給定收益率下，剝奪了部分投資者應(yīng)得的高回報(bào)。

2　結(jié)語(yǔ)

通過(guò)從資金對(duì)接、風(fēng)險(xiǎn)控制、保障機(jī)制三方面分析“團(tuán)團(tuán)賺”與之前模式的異同，我們可以肯定的是，團(tuán)團(tuán)賺模式下的點(diǎn)融網(wǎng)已不再是單純的交易平臺(tái)，而是存在期限錯(cuò)配，面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的組織。但能否就此斷定點(diǎn)融網(wǎng)已忘初心卻值得商榷。

在此我們明確P2P行業(yè)的“初心”(不從盈利著眼)是依靠互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展，使投資人和借款人脫離傳統(tǒng)的融資媒介，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)實(shí)現(xiàn)直接借貸，使陌生人發(fā)生借貸關(guān)系成為可能。間接融資的出現(xiàn)是因?yàn)橹苯尤谫Y交易費(fèi)用過(guò)高且個(gè)人專業(yè)化程度不高。P2P出現(xiàn)是因?yàn)閭鹘y(tǒng)銀行等在長(zhǎng)期發(fā)展中根據(jù)成本收益原則忽視了小微企業(yè)貸款的需求，因而出現(xiàn)P2P發(fā)展的土壤。但進(jìn)一步降低交易費(fèi)用和對(duì)于專業(yè)知識(shí)的要求并不會(huì)因?yàn)镻2P的出現(xiàn)而消失。尤其是在中國(guó)，P2P更多地是面對(duì)有投資需求但專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備少的草根階層。因此P2P行業(yè)的“初心”應(yīng)該是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)降低平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的成本，運(yùn)用自身的專業(yè)知識(shí)進(jìn)一步降低交易費(fèi)用，使越來(lái)越多的陌生人放心地發(fā)生借貸關(guān)系。

從這個(gè)角度考慮，點(diǎn)融網(wǎng)上線的“團(tuán)團(tuán)賺”并未忘記“初心”，因?yàn)槭聦?shí)告訴我們，越來(lái)越多的人投資于“團(tuán)團(tuán)賺”，越來(lái)越多的陌生人放心地在點(diǎn)融網(wǎng)上發(fā)生借貸關(guān)系。據(jù)點(diǎn)融網(wǎng)發(fā)布的半年報(bào)(2014年6月16日～12月15日)顯示，“團(tuán)團(tuán)賺”投資總額為384409530萬(wàn)元、參與人數(shù)為23945人、貸款數(shù)量為5892個(gè)。而截至2015年2月20日，投資人數(shù)約7萬(wàn)人，累計(jì)投資904000000萬(wàn)元。但是，“團(tuán)團(tuán)賺”模式的點(diǎn)融網(wǎng)存在如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資金安全風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題?？墒侵灰c(diǎn)融網(wǎng)實(shí)施完善的信息披露、強(qiáng)化平臺(tái)安全、建立成熟的風(fēng)控團(tuán)隊(duì)等措施，風(fēng)險(xiǎn)是可以避免的。

但點(diǎn)融網(wǎng)至此不應(yīng)是終點(diǎn)。隨著金融消費(fèi)教育的普及和投資人投資意識(shí)及手段的提高，P2P真正的未來(lái)應(yīng)回歸“peer to peer”的原意，回歸單純信息中介的定位，真正作為傳統(tǒng)金融的有益補(bǔ)充存在。

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[3] 郭建杭.點(diǎn)融網(wǎng)投資人陡降,核心模式面臨本土化挑戰(zhàn)[N].中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào),2014.

作者簡(jiǎn)介：胡天霖(1994-)，男，漢族，河北邯鄲人，廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，財(cái)政學(xué)系本科在讀，主要從事公共經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的研究。

基金項(xiàng)目：①本文受廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)國(guó)家級(jí)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃項(xiàng)目“P2P網(wǎng)絡(luò)借貸與小微企業(yè)融資”(201511846011)的資助。

中圖分類號(hào)：F831.5

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298(2016)04(a)-092-03