楊思琳

自上個世紀(jì)90年代，安信信托、陜國投兩家信托公司上市后， A股市場就再未有信托公司上市。22年間，信托公司始終未放棄上市的希望，不斷發(fā)起上市沖鋒，但均以失敗告終

信托公司上市不被監(jiān)管層放行有多方面原因。“信托業(yè)信息披露不足、風(fēng)控難而且缺乏核心業(yè)務(wù)模式、盈利恐不可持續(xù)”，是證監(jiān)會曾經(jīng)給出拒絕的理由

在逐漸加入了資本監(jiān)管條例后，信托公司開始吹響上市集結(jié)號。目前完成股改的15家信托公司，或都有上市的戰(zhàn)略計劃。一份信托行業(yè)協(xié)會的調(diào)研情況曝光，其中透露出至少8家信托公司已經(jīng)開始計劃上市事宜

信托的直管機(jī)構(gòu)銀監(jiān)會對信托上市持支持態(tài)度，但證監(jiān)會對信托業(yè)卻有較深的忌諱。要想拿到上市通行證，信托公司還需在加強(qiáng)風(fēng)控管理、積極轉(zhuǎn)型、尋求適合自身發(fā)展的穩(wěn)定上升業(yè)務(wù)模式上多下功夫

信托上市的鼓點越敲越快。

自年初就從多方傳出信托A股上市閘門將再次開啟。近日，江蘇信托擬借殼上市的消息更將信托上市話題炒作推向小高潮。

自上個世紀(jì)90年代，安信信托、陜國投兩家信托公司上市后， A股市場就再未看到過新上市信托公司的身影?！靶磐袠I(yè)信息披露不足、風(fēng)控難而且缺乏核心業(yè)務(wù)模式、盈利恐不可持續(xù)”，是證監(jiān)會曾經(jīng)給出拒絕的理由。

但在信托監(jiān)管走上正軌之后，信托公司上市的需求愈加迫切，銀監(jiān)會也開始在越來越多的場合表示支持信托上市。信托業(yè)協(xié)會還對中信信托、重慶信托、山東信托、渤海信托、長安信托、中航信托、華寶信托、華潤信托8家信托公司的上市準(zhǔn)備情況進(jìn)行了專項調(diào)研。

種種跡象表明，信托公司重啟上市的集結(jié)號已經(jīng)吹響。

信托上市暗流涌動

近日，*ST舜船發(fā)布的資產(chǎn)重組預(yù)案，引起多方對信托上市開閘的猜測。

根據(jù)方案，*ST舜船擬通過發(fā)行股份方式購買間接控股股東江蘇國信集團(tuán)持有的江蘇信托81.49%股權(quán)以及相關(guān)火力發(fā)電企業(yè)股權(quán)。其中，江蘇信托股權(quán)的交易價格為83.48億元。此舉被認(rèn)為是*ST舜船最后的保殼舉措。

資料顯示，江蘇信托前身為江蘇省國際信托投資有限公司，2013年12月份注冊資本增加至26.83億元，控股股東為江蘇省國信資產(chǎn)管理集團(tuán)有限公司（簡稱“江蘇國信集團(tuán)”），*ST舜船和江蘇信托的實際控制人均為江蘇省國資委。截至2015年末，江蘇信托資產(chǎn)總額為91億元，負(fù)債總額為3.49億元，凈資產(chǎn)為87.52億元，2015年實現(xiàn)營業(yè)收入為16.4億元，凈利潤為13.4億元。

“將江蘇信托注入*ST舜船主要是大股東的意愿，希望保住*ST舜船的殼。2014年8月起王樹華擔(dān)任過*ST舜船的董事長，但在去年11月又轉(zhuǎn)任江蘇信托董事長，江蘇國信集團(tuán)可能早就在謀劃保殼的事情?！币晃恍磐醒芯咳耸勘硎?。

如若此次*ST舜船保殼成功，江蘇信托將成為二十多年來再次登錄A股市場的首家信托公司。

盡管江蘇信托是否能夠借殼上市成功還依舊是個問號，但今年信托公司上市開閘的傳言早已是暗流涌動，大有呼之欲出之勢。

去年年底以來，就有多位銀監(jiān)會官員表態(tài)，支持有條件的信托公司上市融資。但至今相關(guān)細(xì)則一直沒有出臺。

目前，在全國68家信托公司中除了已經(jīng)上市的2家公司，另外已有15家信托公司完成股改。在業(yè)內(nèi)人士看來，完成股改的信托公司都有上市的戰(zhàn)略計劃，目前已經(jīng)不局限于A股，港股、新三板等也進(jìn)入了部分信托公司的考慮范疇。

一份信托行業(yè)協(xié)會就信托業(yè)務(wù)發(fā)展的調(diào)研情況曝光，其中透露出至少8家信托公司已經(jīng)開始計劃上市事宜。這8家信托公司分別是中信信托、重慶信托、山東信托、渤海信托、長安信托、中航信托、華寶信托、華潤信托。

此次調(diào)研涉及角度廣泛：戰(zhàn)略管理、子公司的設(shè)立、引入戰(zhàn)略投資者、公司上市、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化信托業(yè)務(wù)、公益信托業(yè)務(wù)、證券投資信托業(yè)務(wù)、私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)、并購信托業(yè)務(wù)以及金融機(jī)構(gòu)信托業(yè)務(wù)等等都有涵蓋。

而公司上市部分調(diào)研問題包括兩個：其一，公司是否已有上市計劃？若有，是否已開始具體實施，計劃上市的交易場所是哪個？其二，上市計劃推進(jìn)過程中遇到的主要困難是什么？公司層面準(zhǔn)備如何解決？有何政策建議？

透露出上市意圖的8家信托公司中，其中的多家公司此前就上市相關(guān)問題有一定的表態(tài)或為媒體所披露：中信信托此前有公司高管表態(tài)，正在研究上市問題；重慶信托去年完成股改，內(nèi)部人士表示啟動上市計劃；山東信托方面，有媒體報道，該公司已經(jīng)著手赴港上市事宜；渤海信托已經(jīng)完成股改；長安信托掛牌新三板準(zhǔn)備工作完成，但監(jiān)管一直表態(tài)“曖昧”，上市進(jìn)程暫停。

而其他公司如中航信托、華寶信托、華潤信托，則是首次讓外界知悉其亦有上市意向。

22年間未有新公司上市

目前單純以信托公司為主體上市的僅有兩家：分別是陜國投和安信信托。另外還有4家信托公司的股東是上市公司。

就單純以信托公司為主體上市而言，繼陜國投和安信信托1994年上市后的22年來，再無信托公司上市。

但在這22年中，在經(jīng)歷完六次信托業(yè)大整頓從而走向相對穩(wěn)定的發(fā)展軌道后，信托公司重升上市希望，自2007年以來開始不斷發(fā)起上市的沖鋒號角。

2008年，北國投試圖與ST玉源重組，借殼上市?！耙孕略龉煞輷Q股吸收合并北京信托一事，已獲得北京市國資委、中國銀監(jiān)會非銀行金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管部、北京銀行監(jiān)管局的原則同意文件及批復(fù)?！碑?dāng)時ST玉源發(fā)出這樣的公告，并承諾在2008年10月15日前取得中國銀監(jiān)會的正式批準(zhǔn)文件。但最終沒有等到證監(jiān)會的批復(fù)，雙方的重組合并無疾而終。

同年，上市公司*ST四環(huán)發(fā)布公告稱，與北方信托簽署相關(guān)吸收合并協(xié)議，將現(xiàn)有全部資產(chǎn)及負(fù)債出售給原大股東四環(huán)集團(tuán)，并以4.52元/股發(fā)行新增股份換股吸收合并北方信托，并更名為北方信托。但最終同樣以失敗告終。

中信信托也曾一度尋求借殼上市，2007年1月16日，安信信托發(fā)布反向收購重組方案，擬通過定向增發(fā)的方式收購中信信托100%的股權(quán)。按照這紙方案，中信信托將借殼安信信托實現(xiàn)上市，中信集團(tuán)將成為安信信托的控股股東。

但重組的過程可謂是一波三折，2008年6月，重組方案獲得了證監(jiān)會并購重組委員會的“有條件通過”。但在此后長達(dá)3年多時間里，雙方重組一事卻最終沒了下文。2011年，在銀監(jiān)會、證監(jiān)會等多方授意之下，重組雙方完善重組材料再次上報，然而行至2012年1月，卻最終迎來了證監(jiān)會的一紙禁令。

長達(dá)6年的愛情長跑未能開花結(jié)果，安信信托也不得不另謀出路，開始啟動被同時擱置的實業(yè)資產(chǎn)剝離、換發(fā)新牌照工作。而中信信托還在繼續(xù)苦苦尋求上市之路。

2012年2月，IPO預(yù)披露的數(shù)百家待審企業(yè)名單中，中海信托赫然在列，被視為是間隔18年后信托公司IPO的“破冰”之舉，但最終結(jié)局卻是撤回了申請。

上市路雖苦，卻抹殺不了信托公司上市的斗志。很多信托公司仍然激情昂揚(yáng)地奔波在上市的路上。

發(fā)展不透明引忌諱

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)中信托業(yè)屬于盈利能力比較強(qiáng)的行業(yè)。

據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2015年末，信托業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1176.06億元，較2014年末的954.95億元同比增長23.15%，較2015年三季度環(huán)比增長27.27%。相較2014年14.70%的同比增速，2015年經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)良好。同時，信托業(yè)利潤亦保持了增長勢頭。2015年末信托業(yè)實現(xiàn)利潤750.59億元，較2014年末的642.30億元增長16.86%。人均利潤是衡量行業(yè)盈利水平的主要指標(biāo)，2014年末信托行業(yè)的人均利潤為301萬元，2015年末則上升到320萬元，同比增長6.31%。

這樣的業(yè)績遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上市銀行業(yè)績，緣何信托公司上市就如此艱難？

“說信托公司沖了20多年都沒能上市稍顯不客觀，因為在過去的環(huán)境下，至少有一半的時間信托并沒有上市的沖動和需求。我們都知道，銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展有賴于資本金約束。但在很長一段時間，信托并不受資本的約束，即便投資沖動強(qiáng)烈，也無需通過股市融資。換句話說，很多只有十幾個億注冊資金的信托公司，做幾百個億的業(yè)務(wù)毫無問題，不存在補(bǔ)充資本的需求?！币晃恍磐袠I(yè)人士表示，在逐漸加入了資本監(jiān)管條例后，信托公司才開始謀求上市之路，來和銀行一樣緩解資本壓力。

按這位信托業(yè)人士觀點認(rèn)為，信托公司渴望登陸資本市場時間大約近10年。10年亦是一個不短的時間，監(jiān)管始終不放行有多方面原因。

從行業(yè)發(fā)展來看，信托公司的業(yè)務(wù)形態(tài)、業(yè)務(wù)環(huán)境、業(yè)務(wù)政策一直在變化，難以穩(wěn)定，讓證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)舉棋不定。信托行業(yè)、信托公司在中國誕生后到目前為止，中間的業(yè)態(tài)表現(xiàn)形式非常不一。從1982年起，一直到2007年“一法兩規(guī)”的出臺，信托業(yè)一直處在全行業(yè)不斷被清理整頓的過程，前后經(jīng)歷過六次大的整頓，其平穩(wěn)發(fā)展的階段并不算長?！?994年還處在信托業(yè)第四次清理整頓中，當(dāng)時的整頓重點是裁撤關(guān)停信托機(jī)構(gòu)，尤其是銀行和其他國有企業(yè)機(jī)構(gòu)控制的信托公司，因此，大部分信托公司當(dāng)時是處于準(zhǔn)備清算的狀態(tài)。可以說當(dāng)時安信信托、陜國投上市并非是企業(yè)有上市需求，而是當(dāng)時的證券市場需要豐富上市公司的業(yè)態(tài)形式。”前述信托人士表示。

在經(jīng)歷整頓后，信托業(yè)的發(fā)展環(huán)境穩(wěn)定了五六年，信托公司基本形成了一套穩(wěn)定的業(yè)務(wù)模式，但信托上市依然未被放行?！氨O(jiān)管部門對信托公司上市保持很強(qiáng)的慎重性，一個是因為信托歷史上相當(dāng)一段時間的野蠻發(fā)展史，讓監(jiān)管心存余悸，恐其放行后成為被操縱的工具，對資本市場帶來影響；另一方面，監(jiān)管層認(rèn)為信托業(yè)目前信息披露不足、風(fēng)控難而且缺乏核心業(yè)務(wù)模式、盈利恐不可持續(xù)。”前述信托人士稱。

格上理財分析師王燕娛表示，或許正是因為信托公司的實力都很不錯，導(dǎo)致同質(zhì)化較嚴(yán)重，缺乏明顯有競爭力的業(yè)務(wù)，被認(rèn)為盈利不可持續(xù)，加上信托的私募性質(zhì)，信息披露不充分等因素，信托公司上市之路一直較為坎坷。

雖有銀監(jiān)會支持仍需自強(qiáng)

事實上，信托的直管機(jī)構(gòu)銀監(jiān)會對信托上市是持支持態(tài)度的。

2014年中國信托業(yè)年會上，銀監(jiān)會主席助理楊家才表示，信托公司可以通過上市、引進(jìn)外資來做大資本。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這是銀監(jiān)會明確向外界表示支持信托上市的信號。

之后銀監(jiān)會信托監(jiān)管部主任鄧智毅撰文表示，銀監(jiān)會支持信托公司探索混合所有制改革，支持符合條件的信托公司上市與并購重組。

這些表態(tài)讓信托公司激動了一陣子，但很快就意識到現(xiàn)實：信托公司上市還沒有明確的上市條件。

“信托公司上市是一次面向公眾化的嘗試，不僅能提升信托公司的內(nèi)在價值，還能為信托公司塑造新的形象，提振公眾信心?！蓖跹鄪时硎?。

去年4月，銀監(jiān)會下發(fā)《信托公司行政許可事項實施辦法》（征求意見稿），銀監(jiān)會明確提出了信托公司IPO和借殼上市及新三板上市的條件。

根據(jù)該征求意見稿，擬申請IPO的信托公司應(yīng)具備的主要條件包括：公司最近1個會計期末凈資產(chǎn)不低于10億元；最近3個會計年度連續(xù)盈利，且3年累計凈利潤不低于10億元；公司業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)具有一定規(guī)模和競爭力等。

熟知信托業(yè)情況的人士肯定知道，上述條件并不苛刻。而對申請借殼上市或掛牌新三板的信托公司，要求則更為寬松。主要包括：公司最近1個會計期末凈資產(chǎn)不低于10億元，最近3個會計年度至少兩年盈利，且3年累計凈利潤不低于5億元；公司業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)具有一定規(guī)模和競爭力等。

該征求意見稿的出臺，讓業(yè)界精神為之一振。

但很快又遭當(dāng)頭潑水。銀監(jiān)會去年6月正式出臺的《信托公司行政許可事項實施辦法》中，有關(guān)信托公司再融資的內(nèi)容卻被全部刪除。看起來，似乎信托上市又回到了原點。業(yè)內(nèi)人士揣測，上市條件應(yīng)該由證監(jiān)會制定，因此在正式頒布時將該部分刪除。

“在信托上市方面，證監(jiān)會態(tài)度和銀監(jiān)會完全不同。不管條例有沒有，銀監(jiān)會對信托上市是支持的，但證監(jiān)會對信托業(yè)卻是有很深的忌諱，短期內(nèi)還很難放行?！鼻笆鲂磐袠I(yè)人士稱。

比如前述中信信托借殼安信信托的6年重組路，以及陜國投的借殼計劃，無一不是通過了銀監(jiān)會的批準(zhǔn)，卻都在“臨門一腳”時卡在了證監(jiān)會。

證監(jiān)會給出的意見認(rèn)為信托業(yè)存在信息披露不足、風(fēng)控難而且缺乏核心業(yè)務(wù)模式、盈利恐不可持續(xù)等問題。這些問題也的確是信托業(yè)的痛點，產(chǎn)品信息披露不充分是公認(rèn)的事實，而近年來頻繁爆發(fā)的信托兌付危機(jī)也驗證了信托風(fēng)控管理存在漏洞。

但信托業(yè)近兩年來一直在努力彌補(bǔ)這些短板，包括翔實產(chǎn)品信息、建立信托業(yè)保障基金、加強(qiáng)凈資本約束等，努力讓行業(yè)向更加健康穩(wěn)定的方向發(fā)展。

“何時能放行不好斷言，但信托上市已經(jīng)變得非常急迫?！痹撔磐腥耸糠Q。他認(rèn)為信托業(yè)保障基金的征收很有可能把業(yè)內(nèi)有些資本金少的信托公司的資本金都進(jìn)行收繳，導(dǎo)致信托公司增資擴(kuò)股迫在眉睫，打通股市的融資渠道意義非凡。“監(jiān)管層對信托監(jiān)管基本形成了穩(wěn)定的思路和共識，對資產(chǎn)管理行業(yè)應(yīng)當(dāng)開展的業(yè)務(wù)也初步有了一個大概的印象，對未來信托業(yè)的發(fā)展前景可能不會出現(xiàn)大的波動應(yīng)該也形成了基本共識。因此上市開閘是遲早的事情?！?/p>

“同時信托業(yè)要加強(qiáng)自律行為，加強(qiáng)風(fēng)控管理，積極轉(zhuǎn)型，尋求適合自身發(fā)展的穩(wěn)定上升業(yè)務(wù)模式，這才是信托公司上市拿到通行證的前提?！痹撊耸拷ㄑ哉J(rèn)為。