陳麗貞（安徽財經(jīng)大學(xué)　金融學(xué)院，安徽　蚌埠　233030）

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宏觀審慎監(jiān)管視角下的金融監(jiān)管有效性實證研究

陳麗貞
（安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，安徽蚌埠233030）

摘要：隨著金融市場的深化與不斷發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品種類的增加，金融風(fēng)險在金融網(wǎng)絡(luò)市場中的分散與累積使得單個金融機構(gòu)的微觀審慎監(jiān)管模式難以有效的保障金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性.我國宏觀審慎的落實程度和金融監(jiān)管目標(biāo)實現(xiàn)程度均比較低，順周期導(dǎo)致了中央銀行穩(wěn)定金融市場效果降低.本文通過研究宏觀審慎監(jiān)管視角中金融系統(tǒng)性風(fēng)險度量以及金融機構(gòu)對金融市場風(fēng)險貢獻力強度，實證分析宏觀審慎監(jiān)管對貨幣政策協(xié)調(diào)層面的實用性以及有效性，獲取我國金融市場監(jiān)管情況，同時對現(xiàn)有的監(jiān)管手段提出科學(xué)的建議.

關(guān)鍵詞：宏觀審慎；金融監(jiān)管；貨幣政策協(xié)調(diào)；宏觀經(jīng)濟

前言

隨著中國經(jīng)濟的進一步發(fā)展與金融市場的不斷深化，漸進式的國際化與市場化改革方式在經(jīng)濟迅猛增長的金融環(huán)境下不斷積累的金融體系風(fēng)險與不穩(wěn)定因素日益突出.目前金融市場主要從傳統(tǒng)的單個金融機構(gòu)的微觀審慎過渡到整個金融體系的宏觀審慎監(jiān)管舉措，微觀審慎忽視了“合成謬誤”，因此研究金融機構(gòu)交易風(fēng)險溢出的囤積效應(yīng)是穩(wěn)健整個金融體系運營的重要保障，也是現(xiàn)有金融制度改革的核心內(nèi)容.

1　我國金融監(jiān)管有效性分析

1.1宏觀審慎監(jiān)管的必要性分析

次貸危機的波及深度與廣度刺激了我國監(jiān)管機構(gòu)對于微觀審慎的重要思考，微觀審慎的“合成謬誤”成了金融市場的盲點，市場累積的致命風(fēng)險被忽視，宏觀審慎的監(jiān)管體系能夠較好的彌補微觀審慎存在的缺陷，更好的穩(wěn)健金融市場的發(fā)展.

1.微觀審慎監(jiān)管下系統(tǒng)性的缺失

微觀審慎著重于單個金融機構(gòu)對于金融風(fēng)險的防范機制，但是隨著金融市場一體化的發(fā)展，銀行業(yè)務(wù)范圍的不斷拓寬，各銀行之間的聯(lián)系更加緊密與復(fù)雜化，交易帶來風(fēng)險溢出的囤積效應(yīng)被金融市場所忽視，沒能被監(jiān)管有效的防范甚至脫離監(jiān)管.金融市場蘊含的系統(tǒng)性風(fēng)險不斷增大，微觀審慎監(jiān)管體系下，中央銀行不能夠全面的評估與監(jiān)管商業(yè)銀行的運營機制存在的缺失，而各商業(yè)銀行同樣無法及時的調(diào)整與管理金融交易存在的風(fēng)險.微觀審慎在短期個體金融機構(gòu)的穩(wěn)健運營監(jiān)管仍在可控范圍，但對于長期的系統(tǒng)性情況下，無法實現(xiàn)虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟風(fēng)險傳導(dǎo)的有效隔離[1].

同時，微觀審慎無法避免順周期性帶來的風(fēng)險囤積現(xiàn)象[1]，各銀行只能在年末賬面價值上掌握當(dāng)年資本充足率存在的滿意程度對當(dāng)年該銀行以及市場的協(xié)調(diào)性，僅僅是經(jīng)濟面上的運營穩(wěn)健發(fā)展，忽視了相互作用的周期性溢出風(fēng)險.而宏觀經(jīng)濟的監(jiān)管是對不穩(wěn)定因素的全面影響貢獻率分析，通過緩解制約因素的增長來實現(xiàn)順周期的延長，從而減小系統(tǒng)性風(fēng)險.

2.宏觀審慎對市場有限性監(jiān)管

傳統(tǒng)的監(jiān)管方式單單以資產(chǎn)為基礎(chǔ)，通過判斷銀行資本充足率來評估市場風(fēng)險強弱，忽視了宏觀市場下流動性風(fēng)險的影響因素，儲蓄與投資者的心理預(yù)期與當(dāng)下市場的金融環(huán)境都將影響市場交易風(fēng)險.宏觀審慎的監(jiān)管范圍更大，在時間層面通過穩(wěn)定器機制對單個金融機構(gòu)進行直接的監(jiān)管，約束不當(dāng)?shù)募顧C制與過度的風(fēng)險承載能力；在截面層面宏觀監(jiān)管當(dāng)局通過實行自下而上的監(jiān)管實現(xiàn)各金融機構(gòu)的對比[2].在金融機構(gòu)的相互聯(lián)系中常常掩蓋了金融市場的泡沫與體系的失衡.在對各個金融機構(gòu)的貢獻率量化中，根據(jù)不同的影響程度來實現(xiàn)個體在系統(tǒng)中的分散管理以達到效應(yīng)最大化.

1.2宏觀審慎監(jiān)管的有效性實證檢驗

金融危機后，為實現(xiàn)我國金融體系的穩(wěn)健發(fā)展，我國政府與相關(guān)部門在積極的商討適合我國金融發(fā)展的宏觀審慎監(jiān)管體制與實施舉措.通過研究宏觀金融的穩(wěn)定性、效率性與公平性三個方面來，即選取資本充足率I1、不良資產(chǎn)比率I2、銀行信貸與GDP比率I3、股票交易額與GDP比率I4、利差I(lǐng)5、征信信息深度指數(shù)I6、征信體系覆蓋率I7、法律權(quán)利指數(shù)I8八項指標(biāo)[3]進行將有效性實證檢驗.

資本充足率是衡量銀行承擔(dān)風(fēng)險強弱的重要指標(biāo)，同時也是金融體系抵御系統(tǒng)性風(fēng)險能力的測試指標(biāo).不良資產(chǎn)比率反映了銀行內(nèi)部資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)特征，體現(xiàn)了金融市場中銀行對存在風(fēng)險的抵御能力，與金融市場的穩(wěn)定性存在負相關(guān)的關(guān)系.選取2003年至2014年商業(yè)銀行資本充足率與不良貸款比率數(shù)據(jù)[4]，如表1所示.

表1　商業(yè)銀行資本充足率與不良貸款比率

為了研究各影響因素對監(jiān)測風(fēng)險的貢獻率，采用主成分分析方法定量確定其權(quán)重[5].收集P維隨機向量X=（x1,x2, …,xp）的n個樣本xj=(xj1,xj2,…xjp)，列出直觀矩陣X=(xij)n×p.在使用主成分分析前對原始數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理，如公式(1)所示：

解樣本相關(guān)系數(shù)矩陣R的特征方程，得到P個特征值λ1≥λ2≥…≥λp；繼而得到主成分Yi=u'iX i=1,2,…,p，或者Y=UX，如公式(4)所示，其中是特征單位矩陣的特征向量.

利用SPSS軟件對處理后的數(shù)據(jù)進行KMO相關(guān)變量系數(shù)檢驗，其中KMO為0.79＞0.5，則說明8項指標(biāo)間存在較強的相關(guān)性.通過主成分分析計算各指標(biāo)的貢獻度，如表2所示：

表2　方差結(jié)果及各指標(biāo)貢獻度

由表2可得前三種指標(biāo)的貢獻度達到92.726%，說明在監(jiān)管指標(biāo)影響因素可以通過調(diào)整此三項指標(biāo)達到90%以上的監(jiān)管高效性.主成分分析得分矩陣結(jié)果如表3所示：

表3　主成分各指標(biāo)得分系數(shù)

已知前三項指標(biāo)的方差貢獻度為52.653%、23.712%以及16.361%，三者之間所占比值分別為56.783%、25.572%以及17.644%，根據(jù)公式(5)(6)(7)進行權(quán)重相加，則金融監(jiān)管綜合相關(guān)模型如公式(8)所示：

通過公式（8）可以求得我國在2003年至2014年金融監(jiān)管指數(shù)值，如表4所示.為了便于分析我國監(jiān)管程度當(dāng)下是否處于有效的合理狀態(tài)，選取美國與日本在2003年至2014年的監(jiān)管指數(shù)進行比較[6].

利用EVIEWS軟件[7]繪制美國、日本、中國在2003年至2014年監(jiān)管綜合指數(shù)值曲線，如圖1所示.假定FRCI的正常波動范圍為（0，5），當(dāng)綜合監(jiān)管指數(shù)值FRCI在（4，5）之間說明監(jiān)管效果好；當(dāng)FRCI在（3，4）時說明監(jiān)管實現(xiàn)的程

由表3可以得到主成分表達公式，如(5)(6)(7)所示：度較好；當(dāng)FRCI在（2，3）時監(jiān)管實現(xiàn)程度一般；當(dāng)FRCI在（1，2）時說明監(jiān)管實現(xiàn)程度較低，而FRCI在（0，1）時監(jiān)管實現(xiàn)程度差.

表4　美國、日本、中國金融監(jiān)管指數(shù)值

圖1　美國、日本、中國監(jiān)管綜合指數(shù)值

結(jié)合表4與圖1的數(shù)據(jù)可以得出，美國、日本以及中國在2003年至2014年中都達到最高水平，金融監(jiān)管的效果并不理想.美國從2005年至2010年出現(xiàn)監(jiān)管的成效的大幅度下降，與實際上存在的次貸危機波動時間相吻合，說明此綜合指標(biāo)存在一定的科學(xué)依據(jù)性.中國從2003年開始監(jiān)管有效性不斷增強.已達到2.5以上的監(jiān)管水平，但距離理想的監(jiān)管仍存在一定的差距.美國次貸危機的波及使得大多數(shù)國家開始研究宏觀審慎下單個體系的風(fēng)險，針對美國在2005年至2009年的風(fēng)險囤積造成的金融市場危機的爆發(fā)，監(jiān)管當(dāng)局逐步意識到微觀審慎存在的缺陷與弊端.

在微觀審慎中個體的風(fēng)險累計難以發(fā)現(xiàn)，系統(tǒng)性風(fēng)險轉(zhuǎn)為隱性存在與市場當(dāng)中，當(dāng)金融市場隨著交易的不斷增加風(fēng)險的不斷囤積，系統(tǒng)性風(fēng)險由隱性轉(zhuǎn)為顯性并且爆發(fā).微觀審慎的順周期性掩蓋了宏觀市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，助漲了不良資本信息的傳導(dǎo)，決定了金融監(jiān)管的低效.和美國相比，我國的監(jiān)管體系發(fā)展速度緩慢，起步較晚，同時我國屬于強勢政府行為下的銀行主導(dǎo)型金融市場運營機制，市場本身難以自由的調(diào)整發(fā)揮自身傳導(dǎo)機制來制約和分散風(fēng)險，進而降低了監(jiān)管實行的有效性.即使我國對于美國仍存在較大差距，但是我國的監(jiān)管綜合指數(shù)值呈現(xiàn)上升趨勢，肯定了監(jiān)管當(dāng)局在維持金融市場穩(wěn)定運營的努力.但是，隨著金融衍生產(chǎn)品種類的不斷增加，金融市場一體化以及各金融機構(gòu)交易的增加，監(jiān)管當(dāng)局所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險將不斷累積，金融環(huán)境復(fù)雜程度增大，科學(xué)規(guī)劃宏觀審慎才能進一步提高我國金融景觀的有效性.

2　宏觀審慎下系統(tǒng)風(fēng)險重要金融機構(gòu)監(jiān)管措施思考

目前我國監(jiān)管當(dāng)局為“一行三會”的多頭監(jiān)管格局，中央人民銀行實行差別準(zhǔn)備金率制度，而中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會就資本比率和流動性安全方面進行監(jiān)管.即使現(xiàn)有的監(jiān)管當(dāng)局在監(jiān)管層面與監(jiān)管力度上存在一定的風(fēng)險分散，但是我國仍未能形成統(tǒng)一的金融監(jiān)管評估體系，在針對覆蓋銀行、證券以及保險行業(yè)的信息共享的金融網(wǎng)絡(luò)還未能達到信息傳導(dǎo)的透明度與安全性，信息滯后與冗雜依舊是宏觀審慎監(jiān)管成本居高不下的根源所在.

2.1央行實行宏觀審慎監(jiān)管職能優(yōu)勢

大型企業(yè)與金融機構(gòu)的風(fēng)險抵御能力極大的決定了我國金融市場的風(fēng)險防范能力.影子銀行的存在加劇了金融市場不穩(wěn)定因素.“影子銀行”五類監(jiān)管對象[8]嚴重的影響了金融市場風(fēng)險的疏導(dǎo)與分散，針對“地下錢莊”的非正規(guī)民間融資沖擊了銀行利益，同時加劇了市場風(fēng)險.但是，影子銀行在對市場進行風(fēng)險累積的不良影響下同時豐富了我國金融產(chǎn)品與閑置資金的合理配置.在嚴厲打擊“地下錢莊”與非法集資的同時，又要對民間融資進行合理引導(dǎo).央行作為監(jiān)管當(dāng)局在宏觀審慎中能夠較為全面高效的獲取金融機構(gòu)的信息，針對資本傳導(dǎo)機制以及機構(gòu)間的交易情況進行分析與數(shù)據(jù)處理，為宏觀審慎監(jiān)管工具的開發(fā)提供科學(xué)依據(jù)，有效的較少多頭監(jiān)管的成本，提升監(jiān)管效率.進行貨幣政策在宏觀調(diào)控中出于核心地位，中央銀行在實施貨幣政策時不僅可以實現(xiàn)對系統(tǒng)性風(fēng)險的防范同時可以針對流動性風(fēng)險進行合理的監(jiān)控.

篩選自閉合微短等高線的關(guān)鍵是選擇閥值，篩選時應(yīng)考慮成圖比例尺和測區(qū)地貌等因素。閥值越小，自閉合微短等高線刪除越少；閥值越大，誤刪正常等高線的可能性越大。例如，對于1∶2 000地形圖，直徑2 mm以下的圓形等高線在圖上難以辨認，可以舍去，其對應(yīng)的實地周長約為13 m。因此可以選擇13 m作為閥值，長度小于該閥值的等高線將被判定為自閉合微短等高線并刪除。

中央銀行作為組織監(jiān)督各銀行的重要監(jiān)管機構(gòu)，首先需要增加對金融產(chǎn)品創(chuàng)新的投入，產(chǎn)品的創(chuàng)新并不意味著風(fēng)險的消失，只是在一定的程度上分散了市場上囤積的風(fēng)險.通過提升銀行核心競爭力，打破阻礙生產(chǎn)力要素自由流動的障礙，充分發(fā)揮市場作用，將外需與內(nèi)需緊密結(jié)合，實現(xiàn)進入市場可持續(xù)性發(fā)展，加速信息傳導(dǎo)機制與完善資源共享渠道，控制風(fēng)險的轉(zhuǎn)嫁與傳遞.其次是要完善監(jiān)管體制，在“一行三會”的共同監(jiān)管下對于監(jiān)管對象與業(yè)務(wù)存在區(qū)域的劃分不明顯或者是區(qū)域的重疊，增加了監(jiān)管的工作量降低了監(jiān)管效率.中國人大常委委員會尹中卿于今年11月公開建議改革金融體制，在可行金融環(huán)境下對“一行三會”進行合并使之成為綜合性的監(jiān)管機構(gòu)，在監(jiān)管的對象劃分上明顯減少了重復(fù)監(jiān)管的資源浪費.央行在針對“影子銀行”五類對象的監(jiān)管時需要加強對法制投入，加快對投資基金與擔(dān)保公司的立法進程，加速對民間融資的整頓與引導(dǎo)，明確監(jiān)管對象與實施工具，從而降低“影子銀行”在金融市場的不穩(wěn)定.

2.2健全流動性風(fēng)險宏觀審慎監(jiān)管制度

金融機構(gòu)作為金融市場的主要風(fēng)險來源，提升商業(yè)銀行的監(jiān)管會極大程度的分散市場風(fēng)險.我國在流動性風(fēng)險宏觀審慎監(jiān)管中受多種因素的影響與制約，改善與優(yōu)化流動性風(fēng)險的監(jiān)管體制將更好的實現(xiàn)我國宏觀審慎監(jiān)管的有效性與可行性.

1.健全存款保險機構(gòu)制度與支付清算監(jiān)管

2015年《存款保險條例》正式實施，條款強調(diào)了我國境內(nèi)所設(shè)立的銀行業(yè)金融機構(gòu)都需要加入存款保險[9].存款保險機構(gòu)的建立保障了存款人在存在風(fēng)險的經(jīng)濟環(huán)境背景下的一道屏障，保護了存款者對于潛在風(fēng)險的相當(dāng)程度規(guī)避.在存款條例正式實施之前，我國主要采取隱性存款保險制度，在真正發(fā)生風(fēng)險時對資產(chǎn)進行適當(dāng)措施的保護，但此期間的難以避免存在難以控制的損失.隨著存款保險機構(gòu)的建立，顯性存款保險制度發(fā)揮著分散風(fēng)險與預(yù)防風(fēng)險的作用，更大程度上減少由于市場的不穩(wěn)定因素帶來的流動性波動，保障了金融體系安全.

其次，通過存款機構(gòu)的建立有利于增強存款人對銀行機構(gòu)的信心，增加銀行機構(gòu)的資金穩(wěn)定性，減少存款流失頻率，同時增強了資本流動性.我國在支付清算實際運行中存在風(fēng)險隱患與薄弱環(huán)節(jié)，針對于不可逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險防控存在空缺.隨著支付平臺的多樣化與支付工具的多元化，銀行在完成支付清算過程中面臨更多的風(fēng)險.銀行需要通過建立保障清算體系，加強對銀行交易信息的監(jiān)管與可逆機制的建立，在維護支付清算系統(tǒng)的穩(wěn)定性的同時防范風(fēng)險.

2.發(fā)展多層次金融市場與風(fēng)險管理人才

金融市場的多層次發(fā)展有助于金融機構(gòu)實現(xiàn)融資多樣化，優(yōu)化市場資源配置改善資本流動性.對于貨幣市場而言，其功能主要是實現(xiàn)短期金融資產(chǎn)的變現(xiàn)，同業(yè)拆借市場、大額可轉(zhuǎn)讓存單市場、回購協(xié)議市場等發(fā)達程度都將決定著商業(yè)銀行的籌集資金能力與變現(xiàn)能力.我國在實現(xiàn)宏觀審慎監(jiān)管時，需要從市場多樣性出發(fā)，協(xié)調(diào)市場的發(fā)展走向，主動實現(xiàn)市場調(diào)節(jié)來有效管理流動性風(fēng)險，營造監(jiān)管經(jīng)濟環(huán)境的可行性與有效性.

無論是微觀審慎還是宏觀審慎，從單個金融機構(gòu)到整體金融體系，各個環(huán)節(jié)的風(fēng)險監(jiān)控都影響最終的研究對象穩(wěn)定性與整體監(jiān)管的有效性.我國現(xiàn)有高校大力培養(yǎng)理論性風(fēng)險管理人才卻忽視與實踐相契合，高素質(zhì)人才的匱乏極大程度的降低了宏觀審慎監(jiān)管的可行性，對于執(zhí)行效果更是大打折扣.我國隨著金融市場的不斷完善，相較于之前雖然取得了一定的監(jiān)管成效，但對于美國等發(fā)達地區(qū)，我國對于金融市場的監(jiān)管有效性仍有待加強.通過定期組織專業(yè)人員到先關(guān)機構(gòu)學(xué)校交流，利用不同領(lǐng)域的專業(yè)知識來防控市場風(fēng)險，完善風(fēng)險管理體系才能有效解決流動性風(fēng)險，最終實現(xiàn)宏觀審慎監(jiān)管的有效性達到金融市場的穩(wěn)健發(fā)展.

3　小結(jié)

通過對宏觀審慎監(jiān)管綜合指標(biāo)值的分析可以看出我國監(jiān)管有效性在不斷增強，監(jiān)管當(dāng)局在不斷調(diào)整監(jiān)管手段與措施來適應(yīng)不斷發(fā)展的金融市場與囤積的市場風(fēng)險.央行需要加強與三大監(jiān)管機構(gòu)的合作，較少信息傳遞的滯后性，增強資源共享.現(xiàn)有的監(jiān)管模型仍然存在缺陷，各金融機構(gòu)需要加強金融產(chǎn)品創(chuàng)新，完善監(jiān)管體制，在宏觀審慎監(jiān)管體制中共同行使監(jiān)管職能，達到效用最大化.

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基金項目：2015國家級創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目（201510378010）

收稿日期：2015-12-25

中圖分類號：F832.5

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1673-260X（2016）04-0111-04