浦發(fā)銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理?xiàng)钤俦螅悍e極探索投資管理機(jī)制轉(zhuǎn)型，順應(yīng)新趨勢(shì)和新方向

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)目前面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境在發(fā)生巨大變化，這決定了理財(cái)資產(chǎn)配置必須要?jiǎng)?chuàng)新和轉(zhuǎn)型，依靠傳統(tǒng)的思路難以繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

最顯著的變化是利率市場(chǎng)化顛覆了傳統(tǒng)理財(cái)對(duì)金融壓抑突破的基礎(chǔ)。銀行理財(cái)產(chǎn)品的誕生既為投資者提供了相對(duì)穩(wěn)健且高收益的投資渠道，還通過(guò)信貸業(yè)務(wù)表外化幫助銀行打破了存貸比限制，同時(shí)表外信貸投放有效地滿足了經(jīng)濟(jì)上行周期中投資者的需求，而經(jīng)濟(jì)上行周期中較少有信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，這是早年理財(cái)業(yè)務(wù)得以迅速發(fā)展的重要原因。

但利率市場(chǎng)化的出現(xiàn)卻顛覆了上述基礎(chǔ)。什么意思呢？一來(lái)利率市場(chǎng)化、人民幣匯率改革、經(jīng)濟(jì)減速發(fā)展、企業(yè)融資需求下降等造成銀行缺乏貸款投放意愿，傳統(tǒng)信貸溢出效應(yīng)逐步減少。二來(lái)作為存款替代品的理財(cái)產(chǎn)品已很難滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)收益需求的快速轉(zhuǎn)變。三來(lái)理財(cái)產(chǎn)品過(guò)去所內(nèi)含的信貸替代的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)無(wú)法滿足融資需求多樣化轉(zhuǎn)變，本質(zhì)上債權(quán)融資增加了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表壓力，造成企業(yè)、政府、金融市場(chǎng)高杠桿，這樣下去很可能出現(xiàn)中國(guó)式的次貸危機(jī)。央行放出來(lái)的錢，最終一定要轉(zhuǎn)化到企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上，資產(chǎn)端表現(xiàn)為權(quán)益性融資工具，負(fù)債端表現(xiàn)為銀行信貸。單一的信貸服務(wù)與企業(yè)的高杠桿存在巨大矛盾，導(dǎo)致大量M2沉淀在貨幣市場(chǎng)，不能有效轉(zhuǎn)化為企業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)資金，更不可能轉(zhuǎn)化為企業(yè)的權(quán)益性產(chǎn)業(yè)資本。矛盾的解決要通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新倒逼銀行提供信貸以外的融資方式，即銀行理財(cái)擺脫表外信貸的屬性，創(chuàng)新理財(cái)資金的權(quán)益投資方式，我想這是避免發(fā)生中國(guó)式次貸危機(jī)、滿足多樣化融資需求、改變我國(guó)銀行乃至整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)品供應(yīng)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)國(guó)家結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和升級(jí)的最有效手段。

個(gè)人認(rèn)為，隨著銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)將會(huì)崛起一個(gè)以銀行資管為主角的新體系，成為我國(guó)傳統(tǒng)資本市場(chǎng)的有效補(bǔ)充和構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的有效組成部分。在新形勢(shì)下，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)配置體現(xiàn)為以下五方面的趨勢(shì)。

第一，投資理念由經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)向經(jīng)營(yíng)策略轉(zhuǎn)化。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，市場(chǎng)上出現(xiàn)了多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)分層產(chǎn)品，這就需要銀行從傳統(tǒng)的事務(wù)性資產(chǎn)管理，轉(zhuǎn)為設(shè)計(jì)投資策略，直接從市場(chǎng)上“采購(gòu)”資產(chǎn)，由此帶來(lái)投資方向轉(zhuǎn)型、風(fēng)險(xiǎn)管理和流動(dòng)性管理手段變化以及資產(chǎn)端創(chuàng)新。

第二，投資策略由持有資產(chǎn)向交易資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。我很贊成“資產(chǎn)荒是不存在的，資產(chǎn)荒是觀念荒”的看法。我們有大量沉在底層的存量資產(chǎn)未被利用，銀行理財(cái)資金投資仍在沿用傳統(tǒng)的“持有到底”策略。如果對(duì)這部分存量資產(chǎn)由持有向交易轉(zhuǎn)變，我相信投資視野會(huì)被重新拓展和開(kāi)發(fā)。

第三，投資方向由固定收益投資向凈值化組合投資特別是權(quán)益性投資轉(zhuǎn)移。固定收益投資等類信貸投資并非真正意義的“投資”，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩和企業(yè)高杠桿背景下不可持續(xù)，投資方向需要轉(zhuǎn)變。伴隨著產(chǎn)品類型向凈值型轉(zhuǎn)變，凈值化產(chǎn)品配合凈值化組合投資是理財(cái)業(yè)務(wù)回歸資產(chǎn)管理本源的必經(jīng)之路，并且其中蘊(yùn)含非常大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

第四，投資范圍由在岸向離在岸并軌區(qū)拓展。金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放便利了資本跨境流動(dòng)，為銀行理財(cái)投資走出去創(chuàng)造了有利條件。過(guò)去我們是快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體，收益率很高，沒(méi)有拓展境外投資的沖動(dòng)，但逐漸發(fā)展為成熟經(jīng)濟(jì)體后資產(chǎn)收益率一定會(huì)下降。鑒于此，未來(lái)向離在岸并軌區(qū)的轉(zhuǎn)化是必然的，我們可以通過(guò)離岸市場(chǎng)和產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)打通境內(nèi)投資向境外投資的轉(zhuǎn)化渠道，并發(fā)現(xiàn)其中蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)。

第五，服務(wù)領(lǐng)域由單一投資向“投資+消費(fèi)+服務(wù)”轉(zhuǎn)變。長(zhǎng)期以來(lái)我們習(xí)慣于把銀行理財(cái)定義為給予客戶投資收益，而客戶的養(yǎng)老、消費(fèi)等其他多元化需求卻沒(méi)有從商業(yè)銀行體系中得到滿足。將來(lái)銀行應(yīng)通過(guò)理財(cái)業(yè)務(wù)來(lái)改變這種狀況，通過(guò)發(fā)揮自身在渠道及產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的優(yōu)勢(shì)，掌握不同群體的理財(cái)需求，有針對(duì)性地提供差異化服務(wù)，根據(jù)客戶不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)計(jì)差異化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)產(chǎn)品，用產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化來(lái)引導(dǎo)資產(chǎn)形態(tài)的轉(zhuǎn)化。

為了有效實(shí)現(xiàn)這五方面的轉(zhuǎn)化，銀行需要轉(zhuǎn)變投資管理機(jī)制，具體包括三點(diǎn)：

首先是從靜態(tài)流動(dòng)性管理向動(dòng)態(tài)流動(dòng)性管理轉(zhuǎn)變。靜態(tài)流動(dòng)性管理手段難以根據(jù)市場(chǎng)變化靈活調(diào)整策略，以美國(guó)的深刻教訓(xùn)為例，20世紀(jì)80年代美國(guó)的利率市場(chǎng)化令4000多家銀行遭遇風(fēng)險(xiǎn)，皆因靜態(tài)流動(dòng)性管理無(wú)法應(yīng)對(duì)急劇變化的市場(chǎng)形勢(shì)。同時(shí)理財(cái)業(yè)務(wù)還面臨更嚴(yán)重的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)——傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)只有單一的資產(chǎn)負(fù)債表，而銀行理財(cái)業(yè)務(wù)卻是獨(dú)立的多個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表，因此一定要建立動(dòng)態(tài)的流動(dòng)性管理策略，否則理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)將迅速積聚。

其次是從被動(dòng)投資組合管理向主動(dòng)投資組合管理轉(zhuǎn)變。目前國(guó)內(nèi)銀行以被動(dòng)投資組合策略為主，追求長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定的收益，不主動(dòng)尋求超越市場(chǎng)的表現(xiàn)。銀行理財(cái)在配置資產(chǎn)時(shí)首先應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)變化預(yù)測(cè)未來(lái)的收益率變化，然后主動(dòng)調(diào)整投資組合策略，本質(zhì)上就是根據(jù)市場(chǎng)上的資產(chǎn)情況來(lái)調(diào)整理財(cái)產(chǎn)品形態(tài)，進(jìn)而打通資產(chǎn)形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)的中間環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)靈活的資產(chǎn)配置。

再就是由信貸風(fēng)險(xiǎn)控制模式向綜合風(fēng)險(xiǎn)控制模式轉(zhuǎn)變，由信貸理念向投資理念的轉(zhuǎn)化。理財(cái)業(yè)務(wù)本質(zhì)是典型的投資業(yè)務(wù)，這與傳統(tǒng)的信貸模式有很大差異，只有用投資理念取代信貸理念，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)才會(huì)有廣闊的發(fā)展空間。理財(cái)業(yè)務(wù)不斷拓展投資范圍、創(chuàng)新投資策略，信用風(fēng)險(xiǎn)控制可以借鑒傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，但投資組合管理則必須用投資管理理念取代信貸管理理念。

此外，當(dāng)前銀行理財(cái)業(yè)務(wù)同時(shí)面臨債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)，三種風(fēng)險(xiǎn)相互交織的復(fù)雜局面要求銀行理財(cái)業(yè)務(wù)必須采用多種手段建立全面綜合的風(fēng)險(xiǎn)管理模式。在此我想分享一下浦發(fā)銀行的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)意識(shí)到市場(chǎng)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我們會(huì)把個(gè)人理財(cái)和同業(yè)理財(cái)進(jìn)行流動(dòng)性錯(cuò)配，這樣當(dāng)出現(xiàn)同質(zhì)化的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，能夠用個(gè)人理財(cái)來(lái)彌補(bǔ)整體業(yè)務(wù)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)的流動(dòng)性缺口，尤其是在應(yīng)對(duì)我國(guó)特有的“季末”現(xiàn)象時(shí)。

關(guān)于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的諸多討論，我想用16個(gè)字來(lái)做一個(gè)總結(jié)。第一是“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”，長(zhǎng)期的金融壓制導(dǎo)致很多客戶需求未被有效滿足，為銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造了空間，制度性和法律性約束的逐步打破為銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的未來(lái)創(chuàng)新提供了各種機(jī)遇。第二是“守住底線”，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行周期中，在理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)底線必須要牢牢守住，剛性兌付的打破需要產(chǎn)品創(chuàng)新和投資者觀念轉(zhuǎn)變相配合，也需要一個(gè)過(guò)程。第三是“保持清醒”，這是第二點(diǎn)的補(bǔ)充，面對(duì)利率市場(chǎng)化、人民幣國(guó)際化等外部條件的劇烈變化，更要時(shí)刻保持頭腦清醒，避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。第四是“升級(jí)轉(zhuǎn)型”，資產(chǎn)荒的出現(xiàn)恰恰是因?yàn)楫a(chǎn)品端轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新不足，只有產(chǎn)品和策略的創(chuàng)新才能引申出資產(chǎn)的拓展。目前亟需對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行整體升級(jí)，相信由產(chǎn)品端創(chuàng)新推動(dòng)的資產(chǎn)端拓展一定能為銀行理財(cái)投資打開(kāi)一個(gè)全新的空間。

中國(guó)銀行投資銀行與資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理宋福寧：

結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期的不同階段開(kāi)展投資資產(chǎn)配置

銀行理財(cái)?shù)牟块T結(jié)構(gòu)設(shè)置總在不斷變化，中國(guó)銀行是將投資銀行部和資產(chǎn)管理部合并運(yùn)作的，個(gè)人認(rèn)為中國(guó)銀行在尋找可投資資產(chǎn)方面會(huì)稍微具有優(yōu)勢(shì)。投資銀行部去年承分銷規(guī)模已在萬(wàn)億之上，和同業(yè)有較密切的接觸，這種結(jié)構(gòu)令資產(chǎn)管理部能夠迅速掌握自身資產(chǎn)和同業(yè)資產(chǎn)相關(guān)情況，并基于此迅速對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行比較，所以對(duì)資產(chǎn)管理部有正向激勵(lì)作用。

由此引出被熱議的資產(chǎn)拓展難題，我個(gè)人認(rèn)為并非真難。從投資銀行部的資產(chǎn)發(fā)行情況看，我們每年的優(yōu)質(zhì)企業(yè)承銷量和發(fā)行量都在增加，只不過(guò)價(jià)格太低，不能匹配理財(cái)發(fā)行的成本，于是最終出現(xiàn)的結(jié)果是質(zhì)優(yōu)價(jià)高的資產(chǎn)找不到，也就是資產(chǎn)配置荒。但實(shí)際上2015年到2016年，政策層面驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和整個(gè)貨幣面的相對(duì)平穩(wěn)肯定會(huì)為銀行理財(cái)投資提供機(jī)會(huì)，所以最關(guān)鍵的就是如何設(shè)置投資組合。

我把銀行理財(cái)?shù)耐顿Y資產(chǎn)簡(jiǎn)單分為固定收益和非固定收益兩大類。固定收益資產(chǎn)方面，一是2015年的債市牛市壓低了期限利差并降低了投資價(jià)值，二是2016年存在長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，尤其是未來(lái)需要密切關(guān)注債券資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。具體操作上，現(xiàn)階段應(yīng)投資以中短期債券為主，同時(shí)重視風(fēng)險(xiǎn)存量、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理，此外還應(yīng)把其他具有投資價(jià)值的固定收益資產(chǎn)作為補(bǔ)充投資品種，比如資產(chǎn)支持債券、項(xiàng)目收益券、政策性PPP項(xiàng)目等。還要關(guān)注期限錯(cuò)配和流動(dòng)性錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)形勢(shì)和流動(dòng)性瞬息即變，這要求銀行理財(cái)提前做好應(yīng)對(duì)措施，作為大型國(guó)有銀行，理財(cái)投資中應(yīng)配比一定的高流動(dòng)性資產(chǎn)。

在非固定收益資產(chǎn)方面，一個(gè)是非標(biāo)資產(chǎn)，我更關(guān)注“資產(chǎn)創(chuàng)造”的概念，什么意思呢？經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革一定會(huì)為一些行業(yè)創(chuàng)造出很大的發(fā)展空間，銀行理財(cái)可以借助各種創(chuàng)新模式，比如產(chǎn)業(yè)基金，在對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析后做適度投資。另一個(gè)是權(quán)益資產(chǎn)，個(gè)人認(rèn)為2016年市場(chǎng)存在階段性和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，包括各類增發(fā)、信息技術(shù)行業(yè)、健康行業(yè)、高端設(shè)備行業(yè)等，但目前銀行理財(cái)投資權(quán)益資產(chǎn)有比較嚴(yán)格的投資門檻，只有面向高凈值客戶銷售的產(chǎn)品才能重點(diǎn)配置。具體操作上，由于各類資產(chǎn)配置都有周期特點(diǎn)，因此需要在不同經(jīng)濟(jì)周期根據(jù)資產(chǎn)的特點(diǎn)調(diào)整組合，應(yīng)在保持整體投資策略適度連續(xù)性的前提下分散投資，組合內(nèi)部為各類資產(chǎn)都留出一定的靈活調(diào)整空間。

受益于中國(guó)銀行的部門結(jié)構(gòu)設(shè)置，我們有條件了解同業(yè)的情況，其實(shí)相比于基金產(chǎn)品和券商產(chǎn)品，銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置比較單一，這不利于銀行理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。所以我個(gè)人認(rèn)為可以適度放寬銀行理財(cái)?shù)臋?quán)益資產(chǎn)投資，可以做一個(gè)比例限制，給銀行理財(cái)配置高收益權(quán)益資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，從而有效提高產(chǎn)品收益，讓銀行理財(cái)與其他機(jī)構(gòu)站在相同的起跑線。尤其是現(xiàn)在提倡理財(cái)向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，如果銀行理財(cái)在轉(zhuǎn)成凈值型產(chǎn)品的同時(shí)缺乏足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，廣大投資者肯定會(huì)更偏好購(gòu)買開(kāi)放式基金，而不是理財(cái)產(chǎn)品。

招商銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理魏青：

開(kāi)展多元化均衡性的大類資產(chǎn)配置，完善相關(guān)配套措施

我先對(duì)銀行理財(cái)資產(chǎn)端和負(fù)債端下一階段的基本特點(diǎn)做一個(gè)大方向的判斷：從中長(zhǎng)期視角來(lái)看理財(cái)投資的資產(chǎn)端，我認(rèn)為傳統(tǒng)資產(chǎn)的供應(yīng)在下降，權(quán)益類資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)在上升。從發(fā)展的視角來(lái)看負(fù)債端，我認(rèn)為居民的財(cái)富管理需求逐漸呈現(xiàn)多元化特點(diǎn)，過(guò)去那種類存款性質(zhì)的理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)無(wú)法滿足客戶的需求。

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)未來(lái)存在相當(dāng)大的發(fā)展空間。以一組數(shù)據(jù)為例，目前美國(guó)居民的金融資產(chǎn)是其GDP的3.9倍，而我國(guó)只有1.7倍；在產(chǎn)品的投資結(jié)構(gòu)方面，美國(guó)居民的金融類資產(chǎn)只有25%是投資在通貨和存款及固定收益類產(chǎn)品上，而我國(guó)這一比例高達(dá)70%。未來(lái)我國(guó)的銀行理財(cái)既有總量的增長(zhǎng)，又有產(chǎn)品種類的豐富，因?yàn)榭蛻舻娘L(fēng)險(xiǎn)收益要求會(huì)逐步朝著多元化方向發(fā)展。

接下來(lái)我對(duì)銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置談一些自己的看法。從2015年下半年開(kāi)始，“資產(chǎn)荒”成為資管行業(yè)熱議的話題，當(dāng)前國(guó)內(nèi)國(guó)外的整體利率均在低位徘徊，這倒逼銀行理財(cái)?shù)拇箢愘Y產(chǎn)配置向多元化均衡性方向發(fā)展。

先談理財(cái)產(chǎn)品配置最多的標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)。一是波段性機(jī)會(huì)和操作難度并存，配置時(shí)必須把握好貨幣政策的松緊節(jié)奏；二是需密切關(guān)注一系列信用風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，進(jìn)一步細(xì)化債券分類和債券選擇，進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)分散；三是打破過(guò)去“買了就持有”的慣常做法，要積極探索向交易型轉(zhuǎn)變，盤活整個(gè)資產(chǎn)池。還有一部分自主創(chuàng)設(shè)債券型資產(chǎn)，過(guò)去的本質(zhì)都是表內(nèi)資產(chǎn)表外化，下一步應(yīng)逐步探索將其與產(chǎn)業(yè)基金、并購(gòu)、類資產(chǎn)證券化等模式相結(jié)合，抓住并把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型去產(chǎn)能、去杠桿過(guò)程中涌現(xiàn)出的各類機(jī)會(huì)。

再談權(quán)益類資產(chǎn)，它的風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上能夠通過(guò)市場(chǎng)手段分散。我把權(quán)益類資產(chǎn)分為兩大類，一類涉及二級(jí)市場(chǎng)股票，投資這類資產(chǎn)時(shí)有三點(diǎn)需要注意：堅(jiān)持分散化投資、設(shè)置科學(xué)有效的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、執(zhí)行層面要落地。另一類是一級(jí)市場(chǎng)權(quán)益類資產(chǎn)，這類投資一方面要在機(jī)制層面得到認(rèn)可，另一方面要注意每個(gè)項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)?？傊畽?quán)益類資產(chǎn)對(duì)投資能力是較大的考驗(yàn)，需要較強(qiáng)的思辨能力。

還有貨幣市場(chǎng)或同業(yè)存款類資產(chǎn)，出于流動(dòng)性管理的考慮，對(duì)這類資產(chǎn)也要保持一定的均衡配置，最終找到資產(chǎn)配置多元化和均衡性的契合點(diǎn)，這是銀行理財(cái)資產(chǎn)配置的關(guān)鍵。

最后我想談?wù)勁c資產(chǎn)配置相關(guān)的配套措施建設(shè)。大類資產(chǎn)配置要求各項(xiàng)制度體系、風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制、IT系統(tǒng)建設(shè)都要同步跟上，否則大類資產(chǎn)配置就是無(wú)源之水。一是產(chǎn)品體系設(shè)計(jì)，各類資產(chǎn)的收益率有高有低，需要進(jìn)一步完善產(chǎn)品體系建設(shè)，設(shè)計(jì)相應(yīng)的產(chǎn)品予以匹配，核心工作是把理財(cái)評(píng)級(jí)工作做扎實(shí)，明確各類產(chǎn)品的資產(chǎn)投資邊界。二是風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，必須盡快改變當(dāng)前使用的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制手段，強(qiáng)化客戶和產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配程度，這項(xiàng)工作任重道遠(yuǎn)。三是IT系統(tǒng)建設(shè)，凈值型產(chǎn)品對(duì)IT系統(tǒng)提出了新要求，比如產(chǎn)品凈值的系統(tǒng)估算、業(yè)績(jī)分析、數(shù)據(jù)獲取的時(shí)效性等。此外還包括投研功能的完善，量化投資策略要求系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)一些指標(biāo)的持續(xù)跟蹤、預(yù)測(cè)重大拐點(diǎn)，從而對(duì)未來(lái)做方向性判斷。IT系統(tǒng)還需具備績(jī)效分析功能，尤其是分析委外投資時(shí)外部機(jī)構(gòu)的投資運(yùn)作、業(yè)績(jī)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等，所以銀行理財(cái)在創(chuàng)新的同時(shí)還必須注重信息系統(tǒng)的升級(jí)。

民生銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理助理 吳偉：

認(rèn)清核心客戶群，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，明確未來(lái)轉(zhuǎn)型方向

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型是最近幾年大家共同面臨的問(wèn)題，是銀行理財(cái)面臨外部環(huán)境變化的必然選擇。在此過(guò)程中有很多不同的探索，比如銀行理財(cái)?shù)幕鸹匆灰耆兂苫?？銀行理財(cái)?shù)呢泿呕匆灰衩绹?guó)一樣成為貨幣基金或者替代品？

我個(gè)人認(rèn)為，要回答這個(gè)問(wèn)題首先要明確我們的核心客戶群是誰(shuí)？這樣才能明確我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而判斷未來(lái)的轉(zhuǎn)型方向。我把現(xiàn)階段資管市場(chǎng)的客戶群體分成三大類：第一類客戶基本上沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)承受能力，他們更偏好國(guó)債、銀行存款或保本理財(cái)；第二類客戶深耕金融市場(chǎng)，偏好二級(jí)市場(chǎng)股票或一級(jí)市場(chǎng)PE項(xiàng)目，甚至通過(guò)杠桿直接投資資本市場(chǎng)，屬于高風(fēng)險(xiǎn)客戶，銀行理財(cái)對(duì)他們的優(yōu)勢(shì)不大。銀行的稟賦優(yōu)勢(shì)決定其核心客戶群是介于二者中間的那部分人群，這一群體人數(shù)眾多、資金量巨大、風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限，但又想分享市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的投資收益，銀行理財(cái)對(duì)于這部分客戶具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

因此，面對(duì)中間層的客戶群體，大類資產(chǎn)配置體系的建設(shè)尤為關(guān)鍵，在剛性兌付被逐步打破的過(guò)程中可以采取絕對(duì)收益投資理念，以固定收益資產(chǎn)作為底倉(cāng)資產(chǎn)，再搭配一些彈性資產(chǎn)構(gòu)成大類資產(chǎn)配置體系。具體分三個(gè)層次：一層是戰(zhàn)略決策，從宏觀角度自上而下確定各類資產(chǎn)的投資比例；二層是策略制定，根據(jù)每一類子市場(chǎng)的走勢(shì)制定相應(yīng)的投資策略，保證自己隨時(shí)走在市場(chǎng)的前面。三層是落實(shí)投資，以自有團(tuán)隊(duì)的自主投資為基石，同時(shí)委托專業(yè)機(jī)構(gòu)投資不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。選擇合適的機(jī)構(gòu)要做到三點(diǎn)，一是絕不能對(duì)投資“一交了之”，二是加強(qiáng)投后管理，三是要有底線思維。

最后我想對(duì)銀行理財(cái)?shù)耐顿Y資產(chǎn)配置做一個(gè)總結(jié)。一是在理財(cái)投資方面也可以借用信貸管理的一句話，叫做“三分貸，七分管”，加強(qiáng)各類投資的后續(xù)管理，這一點(diǎn)刻不容緩。二是“讓專業(yè)的人干專業(yè)的事”，不是我們強(qiáng)項(xiàng)的就去市場(chǎng)上請(qǐng)專業(yè)人士來(lái)做。三是“讓適合的人做適合的事”，沒(méi)有任何一個(gè)投顧是萬(wàn)能的，不同市場(chǎng)環(huán)境下可能會(huì)有不同表現(xiàn)，因此選擇投顧時(shí)要將其投資風(fēng)格與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境相結(jié)合，定性定量地分析，選擇最適合的管理人去做。此外，銀行一定要切實(shí)提高自身的大類資產(chǎn)配置能力，培養(yǎng)自上而下以及自下而上的研究能力，在探索中迎接轉(zhuǎn)型過(guò)程中所面臨的一些困難和挑戰(zhàn)。

平安銀行資產(chǎn)管理事業(yè)部副總裁 郭新忠：

重視投資理念轉(zhuǎn)變，投資策略落實(shí)到具體資產(chǎn)類別

銀行理財(cái)在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，需要在投資理念方面著重注意四點(diǎn)。

第一點(diǎn)是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和融資模式轉(zhuǎn)型。新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)的增速放緩要求我們要適應(yīng)金融市場(chǎng)今后的低回報(bào)率并及時(shí)調(diào)整業(yè)績(jī)基準(zhǔn)（benchmark），以過(guò)去百分之五六的高回報(bào)率很難在目前找到合適的資產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型伴隨企業(yè)結(jié)構(gòu)和融資模式轉(zhuǎn)型，由債務(wù)型融資轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼜V泛的融資方式，要求銀行理財(cái)在投資端去適應(yīng)企業(yè)全方位的變化，進(jìn)而圍繞企業(yè)的生命周期、資產(chǎn)負(fù)債表、行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈的相對(duì)位置進(jìn)行三個(gè)維度的布局。

第二點(diǎn)是找準(zhǔn)自身定位。市場(chǎng)上每類資管機(jī)構(gòu)均在生態(tài)鏈上擁有不同位置和作用，我認(rèn)為銀行理財(cái)處于產(chǎn)業(yè)鏈中比較靠上的位置。銀行卓越的信譽(yù)優(yōu)勢(shì)能夠獲得相對(duì)便宜、穩(wěn)定、大規(guī)模的資金，這就要求銀行理財(cái)投資要站在資產(chǎn)配置的制高點(diǎn)，在不同的市場(chǎng)進(jìn)行全面的投資布局。

第三點(diǎn)是必須兩方用力。現(xiàn)階段理財(cái)產(chǎn)品的形態(tài)限制了資產(chǎn)配置行為，資產(chǎn)配置受制于前端的負(fù)債來(lái)源。當(dāng)前一些新型融資需求偏重于更長(zhǎng)期，所以一方面在資金端發(fā)力，引入長(zhǎng)期穩(wěn)定的能夠承擔(dān)市場(chǎng)波動(dòng)并穿越經(jīng)濟(jì)周期的資金，給后端的資產(chǎn)配置提供充足的空間，還要借助互聯(lián)網(wǎng)思維優(yōu)化產(chǎn)品端，用高水平的客戶體驗(yàn)和差異化的產(chǎn)品來(lái)贏得短期低成本資金。另一方面在投資端發(fā)力，主動(dòng)適應(yīng)新的市場(chǎng)形勢(shì)變化，引入更多的投資品種去獲得更多的超額收益率。

第四點(diǎn)是2016年要關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)主要指?jìng)Y產(chǎn)，不能拘泥于過(guò)去債券資產(chǎn)剛性兌付的慣性思維，必須盡快形成相應(yīng)的機(jī)制應(yīng)對(duì)債券違約。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是長(zhǎng)期面臨的風(fēng)險(xiǎn)，理財(cái)資金來(lái)源中同業(yè)占比越來(lái)越高，同業(yè)資金的流動(dòng)性需求高度同向，在未來(lái)流動(dòng)性出現(xiàn)大幅波動(dòng)或同業(yè)投資監(jiān)管政策出現(xiàn)變化時(shí)很容易帶來(lái)流動(dòng)性壓力。

做資產(chǎn)配置時(shí)，我想談?wù)勔韵聨最愔饕Y產(chǎn)。

第一，貨幣市場(chǎng)要做細(xì)。理財(cái)規(guī)模的快速增長(zhǎng)會(huì)被動(dòng)形成大量貨幣市場(chǎng)投資，細(xì)微的基點(diǎn)變動(dòng)都會(huì)給投資收益帶來(lái)巨大變化，所以要盡可能地豐富交易品種，安排好貨幣投資周期，避免大量資金長(zhǎng)期趴在低收益資產(chǎn)上，做細(xì)貨幣市場(chǎng)投資。

第二，固定收益要做精。粗放投資在債券市場(chǎng)新常態(tài)下是行不通的，必須進(jìn)一步做精。嚴(yán)格管理資產(chǎn)的入口和過(guò)程，尤其要關(guān)注債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的交織。舉個(gè)例子，債券市場(chǎng)還沒(méi)爆發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)按照中債估值就能成功賣掉一只債券，一旦信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后即便打很多折也不一定能賣掉，這就出現(xiàn)了嚴(yán)重的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在后續(xù)管理中可以把債券劃分成正常類、觀察類、處置類三類，建立高效迅速的響應(yīng)機(jī)制。

第三，非標(biāo)資產(chǎn)要做活。從兩個(gè)方面做活：一是從過(guò)去的靜態(tài)向交易轉(zhuǎn)換，二是把結(jié)構(gòu)做得更多，根據(jù)企業(yè)新的融資需求來(lái)做出更多的結(jié)構(gòu)。借此機(jī)會(huì)我想做個(gè)呼吁，理財(cái)資金通過(guò)非標(biāo)資產(chǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)最緊密的結(jié)合，但目前對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的持有上限在一定程度上捆住了銀行的手腳，反而使銀行理財(cái)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用不能很好地發(fā)揮，有必要適度打開(kāi)限制。

第四，資本市場(chǎng)要做深。過(guò)去銀行理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)導(dǎo)致它高度依賴固定收益投資，現(xiàn)在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和類固收策略對(duì)資本市場(chǎng)的介入仍不夠，銀行理財(cái)可以深入挖掘企業(yè)并購(gòu)重組為資本市場(chǎng)帶來(lái)的創(chuàng)新機(jī)會(huì)。但這一過(guò)程還是受制于銀行理財(cái)?shù)念惞淌仗攸c(diǎn)，未來(lái)要在盡可能保本的前提下豐富策略，朝著資本市場(chǎng)繼續(xù)做深、做透的方向去努力。

最后，另類資產(chǎn)要發(fā)掘。

我還想分享兩句話，第一句話是“創(chuàng)新是一種顛覆”，我們現(xiàn)在做的創(chuàng)新和突破要顛覆過(guò)去的模式。第二句話是“陽(yáng)光之下沒(méi)有新鮮事”，我們現(xiàn)在做的事過(guò)去很可能已經(jīng)有人做過(guò)了，一些創(chuàng)新并不新鮮。第一句話鼓勵(lì)我們積極朝前看，努力尋求新突破，第二句話告誡我們要借鑒過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。探索正是在這兩個(gè)看似矛盾的過(guò)程中不斷糾結(jié)、尋求平衡、努力前進(jìn)的過(guò)程。

責(zé)任編輯：王瓊 劉穎