趙堅

摘要： 隨著省級交通投融資平臺的發(fā)展，各省的交通基礎設施建設也進入一個新的臺階，但面臨每年大量的投融資建設任務，平臺由此而引發(fā)的債務風險也越來越受關注。本文選取部分省級交通投融資平臺作為研究樣本，分析其當前的債務情況，并提出相關建議，以期能對平臺的可持續(xù)發(fā)展提供參考。

Abstract： With the development of the provincial traffic investment and financing platform， the traffic infrastructure construction in every province is entering a new stage. Because of a large number of investment and financing construction tasks in each year， people pay more and more attention to the debt risk of the platform caused by it. This paper selects some provincial traffic investment and financing platforms as the research sample to analyze the current debt situation， put forward the relevant suggestions to provide reference for the sustainable development of the platform.

關鍵詞： 省級交通投融資平臺；債務風險；財務指標

Key words： provincial traffic investment and financing platform；debt risk；financial index

中圖分類號：F512.6 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2016）06-0041-03

0 引言

從當前國家相關政策可以發(fā)現(xiàn)，投融資平臺的融資功能將被逐漸弱化，因此很多投融資平臺都要求進行企業(yè)改革轉(zhuǎn)型，加強自身造血能力。但是對于承擔各省交通基礎設施建設的省級交通投融資平臺而言，不僅要為實施企業(yè)轉(zhuǎn)型拓寬市場占有率，還要面對每年巨大的投資額，所以其在資金方面面臨著巨大的挑戰(zhàn)。對于省級交通投融資平臺而言，高負債一直是其發(fā)展的軟肋，因此有必要結(jié)合各省級交通投融資平臺的財務狀況對其在債務方面所面臨的風險進行衡量，這樣更有利于平臺在尋求發(fā)展的同時保證自身的正常運營。

1 省級交通投融資平臺成立的屬性

20世紀80年代之初，高速公路的投資是由政府主導，國家體制內(nèi)的相關部門負責建設，在這一投資建設模式下，交通基礎設施的投資建設速度很緩慢，基礎設施的供應并不能滿足社會經(jīng)濟發(fā)展的需求。為促進地方經(jīng)濟和基礎設施的發(fā)展，在國家政策允許下，地方政府通過以公司制的形式，注入土地收益、股權(quán)、國債，整合國有資產(chǎn)等方式成立了具有法人資格的交通投融資平臺，使平臺在資產(chǎn)和資金的要求上達到融資的標準，代替政府來投資建設交通基礎設施，在這種背景下成立的投融資公司帶有較濃的政府色彩。另外盡管平臺盡管是以公司的形式存在，不受公共財政的監(jiān)管體系的監(jiān)管，但其自身缺乏經(jīng)營約束，并且有政府這一大靠山，導致后來造成了盲目負債、多頭借款、違規(guī)使用貸款等問題[1]，在形式上成為政府變相完成舉債的工具。

2 省級交通投融資平臺的債務風險分析

2.1 債務風險特征

從省級投融資平臺成立的初衷到建設運營，其本身已經(jīng)逐步發(fā)展成不僅僅是投融資行為本身，而且還會對整個經(jīng)濟的發(fā)展帶來影響。

①平臺債務風險的隱蔽性。就短期而言，從樣本平臺的盈利能力來看，償債壓力并不明顯。從各平臺的近5年公布的評級報告可以看出，大部分平臺的全部債務/EBITDE在逐漸增長，就長期來看，償債風險卻在逐漸累積。另外由于對政府擔保等非正規(guī)的舉債融資模式缺乏監(jiān)督管理，更容易導致平臺債務風險的暴發(fā)[2]。

②平臺債務風險與財政風險、金融風險關系緊密。圖1為省級交通投融資平臺債務風險傳遞路徑，當平臺發(fā)生債務危機時不僅會影響省級財政系統(tǒng)風險，也會影響到金融系統(tǒng)的風險。

目前平臺的融資渠道仍然是以股權(quán)融資、信托融資、銀行貸款和債務融資為主，若平臺一旦爆發(fā)債務危機，平臺債務將轉(zhuǎn)換成地方財政風險，財政將傳遞給中央財政風險，從而也會影響整個金融系統(tǒng)風險，以至于可能會產(chǎn)生全面的金融危機[4]。

2.2 國家政策對平臺債務風險的影響

基礎設施的建設具有建設周期長、投資大、收益周期長等特點，而財政收入具有穩(wěn)定性，且要保證財政預算與支出的平衡，因此基礎設施建設的資金需求和財政供給之間存在著矛盾，不能保證基礎設施建設資金的及時性，因此，大部分的建設資金的籌集就由平臺來完成，直接導致平臺迅速擴大對外舉債的規(guī)模。另外在另外由于平臺自有資金有限，通過對外籌資的方式也能加快企業(yè)發(fā)展的速度，提高平臺的市場競爭力，但與此同時也給平臺和政府帶來了負面的效應。

從表1中可以看出，2013年政府負有償還責任的債務中，融資平臺公司作為舉債主體的比例就達到37.44%，占最大的比重。另外在政府負有擔保責任的債務中，融資平臺公司所占比例為33.14%，僅次于政府部門和機構(gòu)，政府可能承擔一定救助責任的債務中，融資平臺公司所占比例為46.36%，從這三個數(shù)據(jù)中可以分析看出，投融資平臺是地方債務的主要舉借主體，也從另一方面表明了投融資平臺對地方財政的依賴性。

但在《關于2014年深化經(jīng)濟體制改革重點任務的意見》和新的《預算法》中提出要逐漸剝離融資平臺的融資能力，地方政府可針對地方基礎設施和公益項目的建設發(fā)行政府債券，將降低地方政府對平臺投融資的依賴性，也會降低政府財政對平臺的補貼。另外《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》提出在符合規(guī)劃和用途管制前提下，農(nóng)村集體經(jīng)營性建設用地出讓、租賃、入股，實行與國有土地同等入市、同權(quán)同價[5]，這在一定程度上會減少地方政府財政在土地出讓方面的收入來源，也會降低地方財政對投融資平臺的補貼力度。從選取的樣本中公布的財務報表情況中可以發(fā)現(xiàn)，有平臺的營業(yè)利潤中財政補貼占的比例很大，若是財政補貼下降，將會影響到平臺的可持續(xù)發(fā)展。

2.3 省級投融資平臺經(jīng)營產(chǎn)生的債務風險

本文選取22個省級交通投融資平臺作為分析對象，對其2010年-2014年五年的財務狀況進行分析。以資產(chǎn)負債率、總資本化率、全部債務/EBITDE、利息保障倍數(shù)指標對樣本進行評價。

資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)負債水平和風險程度的指標。圖2是樣本五年資產(chǎn)負債率的平均值。從22個樣本的五年平均的資產(chǎn)負債率統(tǒng)計情況可以看到，均沒有超過80%的警戒線，但是低于60%的僅有6家，高于70%到80%的共有9家，屬于較高水平的負債。

總資本化率表示平臺債務負債資本化的程度，指標值越小，表明平臺負債的資本化程度越低，償還債務的壓力越小，反之表明平臺的負債資本化程度越高，償還債務的壓力大。圖3是樣本五年總資本化率的平均值。從統(tǒng)計的情況可以看出，低于20%的僅有三家，主要集中在55%到75%，而且根據(jù)國家對于交通網(wǎng)建設的規(guī)劃，在未來交通基礎設施建設任務量仍然比較重，因此，平臺的債務負擔也會越來越重。

全部債務/EBIDTA衡量企業(yè)償還債務的能力。圖4是樣本五年全部債務/EBIDTA、利息保障倍數(shù)的平均值。從統(tǒng)計信息來看，僅有8家平臺全部債務/EBIDTA值低于10，表明大部分的平臺還債存在很大的壓力。利息保障倍數(shù)是衡量生產(chǎn)經(jīng)營所獲得息稅前利潤與利息費用的比例，衡量企業(yè)支付負債利息能力的指標倍數(shù)越大，說明企業(yè)支付利息費用的能力越強。從統(tǒng)計信息來看，有3家該指標小于1，說明該平臺償還利息存在困難，在1-2之間有8家，高于3的僅有5家，從整體上有近一半平臺支付利息的能力并不強。

3 結(jié)論與建議

省級投融資平臺作為各省交通基礎設施建設的主力軍，不僅關系著基礎設施的建設，更關系到地方民生和經(jīng)濟發(fā)展。從前文的分析中，目前各平臺債務風險還沒有超過國家警戒線但風險水平較高，另外從償還債務的指標統(tǒng)計來看，支付利息和償還債款的能力還需要提高。因此，在國家政策和平臺自身發(fā)展的雙重壓力下，有必要加大對債務風險的管控。

①正確處理融資、投資和運營的關系，處理好三者的關系，構(gòu)成良性循環(huán)，保證平臺的可持續(xù)發(fā)展。對于平臺而言，投融資是其主要任務，但是如何加強自身造血功能，保證自己的可持續(xù)性，需要加強對已開發(fā)項目的運營和資源的利用，由于平臺的注冊資本主要是土地、公路、橋梁等非經(jīng)營性項目，需要加大對這類項目的利用率和運營管理，從而相應的提高平臺抵抗債務風險的能力。

②拓寬融資渠道，降低融資成本。從各平臺公布的信息中，平臺目前主要融資渠道是發(fā)行債券和銀行貸款，對于經(jīng)營性項目和準經(jīng)營性項目可以積極引入民間資本，提高民間資本的利用率，從而降低融資成本。

③政企分離，落實市場化運營。由于平臺成立之初到后來發(fā)展，與地方政府都保持著千絲萬縷的聯(lián)系，管理人員大部分是從原政府部門調(diào)用出來，而且平臺本身也保持著體制內(nèi)的一些陋習，需要利用市場化競爭機制來改變平臺的管理模式。

參考文獻：

[1]李天德，陳志偉.新常態(tài)下地方政府投融資平臺轉(zhuǎn)型發(fā)展探析[J].中州學刊，2015，04：20-23.

[2]瞿定遠.中國地方政府投融資平臺風險研究[D].華中科技大學，2012.

[3]王金昌.地方政府投融資平臺資產(chǎn)風險形成機理與評價研究[D].中南大學，2014.

[4]潘文軒.地方政府投融資平臺運行風險及其化解——以償債風險為中心[J].地方財政研究，2010，04：4-8，13.

[5]中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定[J].黨建，2013，12：9-22.