2016年下半年，受地緣政治風險上升、美聯(lián)儲加息預期、中國經(jīng)濟下行壓力以及中國企業(yè)“走出去”加快等因素綜合影響，我國仍面臨一定程度的資本流出壓力，資本流動短期波動依然較大，但總體有望趨穩(wěn)。直接投資或將迎來由順差轉向逆差的分水嶺，證券投資和其他投資仍將出現(xiàn)一定的波動，并存在流出壓力。

下半年，人民幣仍面臨一定的貶值壓力，但貶值幅度整體可控。在“參考收盤匯率”+“參考一籃子貨幣匯率”的雙參考定價模式下，人民幣匯率雙向浮動特征將更趨明顯，匯率彈性將進一步增強。

資本流動短期波動較大，總體有望趨穩(wěn)

（一）不確定性因素增多，資本流動短期波動較大

2015年以來，受國內外多重不確定性因素影響，我國資本流動短期波動加劇，一季度資本外流規(guī)模較大，二季度明顯減小，三、四季度資本外流規(guī)模再度加大，并創(chuàng)新高。2016年一季度，資本和金融賬戶（不含儲備資產(chǎn)，下同）逆差1235億美元，儲備資產(chǎn)減少1233億美元（見圖1）。下半年，國內外不確定性因素增多，資本流動短期波動將加大。從國際看，英國脫歐使市場對美聯(lián)儲加息預期減弱，但地緣政治風險及國際金融市場動蕩加劇將使市場避險情緒升溫，引發(fā)資本流向美元、日元等安全資產(chǎn)。從國內看，人民幣匯率雙向浮動彈性明顯增強，中國經(jīng)濟企穩(wěn)向好的持續(xù)性仍待觀察，中國企業(yè)海外并購及投資者海外資產(chǎn)配置需求增加等因素，都將對我國的資本流動構成壓力，并加劇資本流動的短期波動。

數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局

（二）跨境資本流動有望總體趨穩(wěn)

從銀行結售匯等寬口徑數(shù)據(jù)來看，2016年初以來，我國跨境資金流出壓力逐步緩解。2016年5月，銀行代客結售匯逆差和銀行代客涉外收付款逆差分別為677億元和1537億元，逆差規(guī)模較年初均大幅收窄，外匯供求狀況趨向平衡。外匯占款降幅也由1月的6445億元縮小至5月的537億元（見圖2）。

圖2 跨境資金流出壓力逐步緩解

數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局

下半年，我國仍面臨資本流出壓力，但資本流動有望總體趨穩(wěn)。美國經(jīng)濟復蘇仍有波折，英國脫歐引發(fā)市場避險情緒升溫，但也使美聯(lián)儲加息預期明顯減弱。中國經(jīng)濟增速大幅下降的可能性不大。資本市場及債券市場開放等政策有望繼續(xù)發(fā)酵，境外機構投資者類型有望繼續(xù)增加，這將有助于吸引資本流入。人民幣匯率雙向波動逐步被市場接受，單邊貶值預期減弱。境內主體經(jīng)過近兩年的債務去杠桿化調整，未來的對外償付風險已明顯降低。監(jiān)管層對外匯和資本流動的宏觀審慎管理仍將繼續(xù)發(fā)揮作用?？傮w來看，2016年，我國的資本流動有望總體趨穩(wěn)，資本外流規(guī)模將有所收窄。預計下半年我國資本和金融賬戶逆差2000億美元左右。

（三）直接投資或將出現(xiàn)由順差到逆差的分水嶺，非直接投資仍將主導資本外流

直接投資或將出現(xiàn)順差到逆差的分水嶺。2014年以來，我國直接投資盡管總體仍表現(xiàn)為順差，但順差規(guī)模逐步縮小。2015年我國直接投資順差621億美元，較2014年降低近六成。2016年一季度直接投資出現(xiàn)163億美元的逆差，創(chuàng)歷史新高。商務部口徑的直接投資數(shù)據(jù)也顯示，近年來我國對外直接投資快速增長，而且增速遠超實際利用外資的增速。2016年前五個月，我國非金融類企業(yè)對外直接投資735.2億美元，同比增長61.9%；實際利用外資541.9億美元，同比增長0.7%。對外凈投資193.3億美元，去年同期為FDI凈流入（見圖3）。從國際收支發(fā)展階段理論來看，中國出現(xiàn)直接投資逆差也符合經(jīng)驗規(guī)律。未來隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的實施，資本和金融賬戶開放的推進，以及中國企業(yè)“走出去”加快，我國的對外直接投資將繼續(xù)快速增長。與此同時，隨著生產(chǎn)要素成本的提高，外國來華直接投資有減少態(tài)勢。2016年直接投資或將迎來由順差轉向逆差的分水嶺。

數(shù)據(jù)來源：商務部

非直接投資（證券投資及其他投資）波動加大，并將繼續(xù)主導資本外流。2015年一季度以來，證券投資連續(xù)五個季度出現(xiàn)逆差，而且逆差規(guī)模持續(xù)擴大。2016年下半年，受市場避險情緒升溫、人民幣貶值預期及匯率波動較大等影響，證券投資將繼續(xù)出現(xiàn)一定的波動，并將繼續(xù)出現(xiàn)逆差。2015年一季度及三、四季度，其他投資項逆差規(guī)模均接近1400億美元（見圖4）。2016年下半年，受國際金融市場動蕩、中國經(jīng)濟仍面臨下行壓力以及人民幣貶值預期等影響，其他投資負債方（即外資流出）仍將出現(xiàn)一定規(guī)模的負值，尤其是貨幣和存款、貸款及貿易信貸等細項下的資本流動波動可能加劇，并將推動其他投資繼續(xù)凈流出。但隨著人民幣單邊貶值預期減弱，以及債務去杠桿化調整已近兩年，原來流入的短期資本的流出進程已經(jīng)過半，未來對資本外流的影響有望減弱。因此，其他投資逆差規(guī)模將收窄。

圖4 其他投資項逆差規(guī)模較大

數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局

長期來看，我國國際收支雙順差將漸行漸遠。國際收支形勢將繼續(xù)呈現(xiàn)“經(jīng)常賬戶順差、資本和金融賬戶逆差”的格局。這意味著我國的資本流動形勢整體將表現(xiàn)為凈流出。而在資本和金融賬戶開放的背景下，證券投資、其他投資等形式的資本流動波動將不斷加大。

人民幣匯率將雙向波動，貶值幅度可控

（一）人民幣兌美元匯率仍面臨貶值壓力，但貶值幅度可控

2016年以來，人民幣兌美元匯率波動幅度明顯加大。年初，受國內外金融市場動蕩等因素影響，人民幣兌美元匯率一度出現(xiàn)較明顯的貶值。隨后在央行加強宏觀審慎管理、美聯(lián)儲加息預期減弱及中國經(jīng)濟短期數(shù)據(jù)改善等多重利好下，2月中下旬以來，人民幣匯率出現(xiàn)階段性企穩(wěn)。下半年，盡管美聯(lián)儲加息預期減弱，但英國脫歐導致地緣政治風險加大，歐日央行貨幣政策及匯市干預，以及中國經(jīng)濟企穩(wěn)向好的可持續(xù)性等都存在不確定性，國際金融市場不確定性增加，市場情緒波動增大。不過，人民幣匯率雙向波動逐漸被市場接受，監(jiān)管層持續(xù)加強宏觀審慎管理，有能力協(xié)調監(jiān)管境內外市場，合理引導市場預期，保持外匯市場供求基本平衡，加之經(jīng)過近兩年的資產(chǎn)負債結構調整，境內主體對外債務去杠桿化步伐已明顯放緩，人民幣單邊貶值預期減弱（見圖5），5月初以來的人民幣貶值并未引起市場恐慌便是例證。中國經(jīng)濟增速大幅下降的可能性不大，經(jīng)常賬戶仍將保持一定規(guī)模的順差。從10月1日起，人民幣納入SDR貨幣籃子將正式生效，并將帶動人民幣資產(chǎn)配置需求的增加。因此，盡管人民幣面臨一定的貶值壓力，但貶值幅度基本可控。

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊、交行金研中心

（二）人民幣匯率雙向浮動彈性增強，匯率指數(shù)保持基本穩(wěn)定

未來，在人民幣匯率“參考收盤匯率”+“參考一籃子貨幣匯率”的雙參考定價模式下，雙向浮動特征將更加明顯，匯率彈性將進一步增強，雙向波動幅度將繼續(xù)擴大。下半年，市場風險偏好上升將推動國際資本回流美國，非美貨幣將普遍面臨貶值壓力。從各國經(jīng)濟基本面來看，相較于其他貨幣對美元的跌幅，人民幣的下跌或將相對溫和，這將有助于穩(wěn)定人民幣對一籃子貨幣的貶值幅度，從而保持人民幣匯率指數(shù)的基本穩(wěn)定。

注：2014年12月31日=100

數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心、交行金研中心

責任編輯：羅邦敏 劉穎