當前綠色發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略,綠色金融如火如荼,綠色貸款方興未艾,綠色債券嶄露頭角。據(jù)我所知,目前為止,國內(nèi)非金融企業(yè)公開發(fā)行4只綠色債券,國開行承銷了協(xié)合風電、金風科技兩只,其中協(xié)合風電是國內(nèi)首只貼標的企業(yè)綠色債券; 2014年國開行還和浦發(fā)銀行共同承銷了中廣核風電碳排放票據(jù),這是國內(nèi)綠色債券的早期探索。三個項目我都有幸全程參與,在實際操作有些思考。
從國際看,綠色信貸占據(jù)主導(dǎo)地位,綠色債券是有益補充;從綠色債券內(nèi)部結(jié)構(gòu)看,綠色金融債券占據(jù)大頭,綠色企業(yè)債券屬于相對少數(shù)。從國內(nèi)看,情況大致相同。2015年全國金融機構(gòu)發(fā)放綠色貸款超過7萬億元,同比增長16.47%。相較之下,國內(nèi)綠色債券起步較晚、規(guī)模較小。截至今年6月13日,2016年綠色債券發(fā)行530億元,其中綠色金融債490億元,而非金融企業(yè)僅發(fā)行40億元。
(一)為企業(yè)發(fā)行綠色債券積極性為何不及預(yù)期?
在創(chuàng)新試點前,國開行廣泛動員潛在客戶,但絕大多數(shù)企業(yè)對“第一單”更感興趣,而不是綠色債券本身。
企業(yè)的綠色項目為什么更傾向于貸款,而不是債券?一是基于項目資產(chǎn)負債匹配考慮。絕大部分綠色項目投資回收期較長,而債券市場由于各種原因難以為普通企業(yè)提供大量長期限資金,貸款則可以。比如協(xié)合風電光伏發(fā)電貸款期限都在8年以上。二是基于融資成本考慮。對于普通企業(yè)而言,長期限融資時貸款利率顯著低于債券。以某民企光伏發(fā)電項目為例,銀行貸款往往采用基準利率,最多上浮10%;而該企業(yè)發(fā)行3年期綠色債券的利率缺超過6%;是發(fā)10年期債券,利率估計至少8%以上。
即使企業(yè)選擇發(fā)債融資,為什么更傾向于選擇普通債券,而不是綠色債券?我國現(xiàn)有綠色金融政策以限制污染為主,對企業(yè)發(fā)行綠色債券投資節(jié)能減排、清潔能源、生態(tài)環(huán)境建設(shè)項目等缺少具體、有力的激勵措施。企業(yè)綠色債券僅在理念設(shè)計和資金使用要求上有別于普通債券,但在評估認證、材料審核和信息披露等方面遠高于債券,特別是評估認證需企業(yè)自行付費完成,額外增加了企業(yè)融資成本和時間成本。
(二)投資者是否會因債券的綠色特性而格外青睞?
從三只債券的詢價過程看,答案是否定的。在目前國內(nèi)資產(chǎn)配置荒背景下,資金難尋去處,很多金融機構(gòu)都在不同場合表達了自己的綠色情懷和支持綠色發(fā)展的堅決態(tài)度,但并不代表這些機構(gòu)會因此加大綠色債券投資力度,更不表明會因此降低投標利率。一來資本天生是逐利的;二來國內(nèi)機構(gòu)綠色意識總體還是不足,《銀行家》2015年全球排名前25家銀行中,18家采取赤道原則,而入圍的5加國內(nèi)銀行無一采??;三是對具體負責投資的交易員而言,風險收益匹配才是王道,前幾年超日、英利和天威等新能源企業(yè)債券接連違約,在投資者心中投射的陰影面積較大,加之政府補貼存在不到位、補貼政策說變就變等情況,投資者對部分綠色債券敬而遠之。
(三)怎樣才能讓供需雙方愉快地在一起?
只有充分調(diào)動供需雙方的積極性,才能避免綠色債券落入“雷聲大,雨點小”的窠臼。既然依靠市場難以解決問題,那么就需要政府出馬。但行政干預(yù)肯定不行,如給特定投資者下達綠色債券投資限額等,不符合市場規(guī)律;政策引導(dǎo)才是上策。
監(jiān)管機構(gòu)在各自職權(quán)范圍內(nèi),盡最大可能出臺了政策,比如綠色金融債券可以按照規(guī)定納入央行貨幣政策操作的抵質(zhì)押品范圍,很大程度上提高了綠色金融債券的流動性,降低了發(fā)行成本;比如國家發(fā)展改革委明確已獲準發(fā)行綠色債券的綠色項目,且符合中央預(yù)算內(nèi)投資、專項建設(shè)基金支持條件的,將優(yōu)先給予支持。
縱觀目前政策,誠意滿滿,有促進作用,但還不夠“解渴”:一是提高綠色通道效率,但債市在監(jiān)管競爭驅(qū)動下,審批效率已經(jīng)很高;二是降低發(fā)行門檻,比如綠色企業(yè)債券發(fā)行人不受發(fā)債指標限制,還放寬了綠色債券募集資金用于償還借款等的限制,但這些限制對于公司債和債務(wù)融資工具發(fā)行人本來就不是大問題;三是擴大規(guī)模,比如 資產(chǎn)負債率低于75%的前提下,核定發(fā)債規(guī)模時不考察企業(yè)其他公司信用類產(chǎn)品的規(guī)模,但公司債早已不考慮其他信用產(chǎn)品規(guī)模,先發(fā)其他常規(guī)產(chǎn)品再發(fā)公司債,就可以規(guī)避凈資產(chǎn)對中長期限債券規(guī)模的約束。當然,政策雖然實際效用可能有限,但至少表明監(jiān)管層積極的態(tài)度。
要加快綠色債券發(fā)展,關(guān)鍵是要解決發(fā)行人融資成本和投資者風險這兩個問題。
降低融資成本方面,財稅優(yōu)惠是各國普遍采取的措施,包括價格補貼、貼息、減免稅收等,但短期內(nèi)較難落地。一是需要債券監(jiān)管部門與財稅部門溝通協(xié)商,而且不是財稅部門一家就能確定;二是財稅優(yōu)惠的市場基礎(chǔ)短期內(nèi)很難具備,比如哪類綠色債券予以減免?需不需要強制認定?若由第三方認定,那么誰來給第三方發(fā)牌照,怎么監(jiān)管?這些都是問題。如果搞不好,就會重走“評級泡沫”的老路,不但影響中國綠色債券市場成色,甚至?xí)a(chǎn)生尋租。目前相對可行的辦法,一是借鑒綠色金融債,將綠色信用債券按照不同評級標準、不同折算率納入央行貨幣政策操作的抵質(zhì)押品范圍;二是將綠色債券投資比例或規(guī)模,作為相關(guān)機構(gòu)在市場評價、準入等方面的參考指標。
降低債券風險方面,相關(guān)政策鼓勵措施短期內(nèi)同樣較難落地。比如鼓勵地方政府成立專項擔?;穑瑑H依靠地方財力,基金規(guī)模和增信效果有限,容易造成資金浪費;但若由中央成立,又會出現(xiàn)前面財稅優(yōu)惠一樣的問題和顧慮。又比如對碳排放收益權(quán)進行增信,投資者認可程度可能很有限,因為有些權(quán)益基本沒有市場、沒法處置。目前可行的辦法,一是把既有政策更好落地,比如新能源補貼、新能源發(fā)電優(yōu)先上網(wǎng)等;二是適度放松擔保公司擔保綠色債券的杠桿倍數(shù);三是發(fā)展綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,通過資產(chǎn)分散化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化等方式實現(xiàn)內(nèi)部增信。
所有新增優(yōu)惠政策的前提,是相關(guān)債券必須足夠“綠色”,這必須由獨立的持牌第三方強制認證,而不是鼓勵認證或由政府部門認證。因此,需要構(gòu)建非常嚴密的認證體系,包括明確清晰的認證標準、專業(yè)客觀的認證機構(gòu)、嚴格有效的監(jiān)管體系等。個人判斷,在市場基礎(chǔ)尚未成熟前,財稅優(yōu)惠等最有力、最直接的政策很難出臺。
(四)企業(yè)如何發(fā)行綠色債務(wù)融資工具?
在發(fā)行綠色債務(wù)融資工具過程中,一是從認識上不但要看到企業(yè)綠色債券豐滿的理想,也要看到骨干的現(xiàn)實;不但要看到光明的前景從而增強信心,更要看到道路的曲折,這樣才有長期堅持的恒心。二是發(fā)行人要了解綠色債券的真實情況,在此基礎(chǔ)上決策“做不做”“怎么做”。三是在操作中,綠色債務(wù)融資工具與普通債務(wù)融資工具并無本質(zhì)區(qū)別,主要在實務(wù)操作上附加“綠色概念”,因此在資金用途、信息披露、資金監(jiān)管和第三方認證上有所差異。
首先是評估自身是否適合發(fā)行綠色債券。一是是否符合發(fā)行債務(wù)融資工具的市場條件,這主要取決于企業(yè)資質(zhì)。二是進行成本—收益評估,主要是和其他融資渠道或普通債券對比。三是募集資金用途是否符合綠色債券標準,這是重中之重。目前綠色債券可用于綠色項目建設(shè)、償還綠色項目銀行貸款、補充營運資金,前提是營運資金用途是為符合綠色標準的項目提供配套,比如生產(chǎn)風機等,在項目建設(shè)、償還借款、營運資金具體結(jié)構(gòu)上并無限制,但相關(guān)綠色項目必須符合《綠色債券支持項目目錄》的要求。
其次是開展綠色債券注冊工作。綠色債券和普通債券不同之處主要有三方面:一是注冊部門,普通債券為交易商協(xié)會的注冊辦公室,綠色債券為市場創(chuàng)新部。二是獨立第三方機構(gòu)認證,我認為原則上是必須的。但因為理論上認證不是一定有,為了節(jié)約成本,可以先上報材料,待專家初步判斷募集資金用途基本符合《目錄》要求后,再聘請第三方進行認證。在選擇認證機構(gòu)時,要確定其是協(xié)會會員或者符合入會條件且愿意入會。三是注冊信息披露,綠色債券在募集資金用途方面更加細致,要求增加披露項目與《目錄》對標情況、節(jié)能減排效果和資金監(jiān)管等。
再次是存續(xù)期信息披露。主要新增披露募投項目建設(shè)運營情況及存續(xù)期跟蹤綠色認證意見等。
對于市場參與主體而言,沒好處就不做,這是理性;沒壞處就做,這叫情懷。目前綠色債券在很大程度上確實是“情懷債”。但毫無疑問,綠色債券利國利民。所以希望大家齊心合力,微觀市場的參與者少點理性,多點情懷;宏觀政策的制定者少點理念,多些實招。相信綠色債券這顆剛破土的小苗,終將長成參天大樹,澤被千秋萬代。(本文僅為個人觀點,不代表所在機構(gòu)意見)
協(xié)合新能源集團首席財務(wù)官牛文輝:
首單綠色債務(wù)融資工具發(fā)行實務(wù)
今年3月28日,協(xié)合新能源集團通過旗下協(xié)合風電投資有限公司成功在交易商協(xié)會注冊了國內(nèi)首單綠色債務(wù)融資工具(Green Note),并于4月7日發(fā)行了國內(nèi)市場首單非金融企業(yè)綠色債券。
(一)首單綠色債務(wù)融資工具概況
協(xié)合新能源于2007年在香港上市,是香港證券市場上最早的縱向一體化新能源企業(yè),以投資運營風力和太陽能發(fā)電廠和提供風力和太陽能發(fā)電服務(wù)為主營業(yè)務(wù)。本期綠色債務(wù)融資工具企業(yè)主體評級AA,首期發(fā)行金額2億元,期限3年,募集資金全部用于綠色項目,包括3個光伏項目和2個風電項目。在5個清潔能源項目中,以陜西榆神200MW光伏項目為例,預(yù)計建設(shè)投運每年可節(jié)約標準煤約8.8萬噸,減少煙塵排放量約1201.9噸,減少二氧化碳排放量約25.8萬噸,有效減輕環(huán)境污染。
和一些新能源企業(yè)不同,協(xié)合新能源專心在建設(shè)電站的發(fā)電領(lǐng)域精耕細作,不做發(fā)電設(shè)備制造等上下游環(huán)節(jié),這就注定集團只能通過新能源發(fā)電、靠節(jié)能減排盈利,是典型的靠情懷掙錢。
受益于銀行信貸政策的支持,協(xié)合新能源的投資建設(shè)計劃得以蓬勃開展,但受貸款規(guī)模和效率等限制,資金依然成為發(fā)展瓶頸。協(xié)合新能源計劃每年投資建設(shè)50萬千瓦的電站,投資額約40億元左右。一個項目從核準到項目貸款到位,中間通常有一定的周期。發(fā)行綠色債券能夠彌補這個空檔期的資金不足,由于后續(xù)會有銀行貸款到位,所以債券非常安全。
(二)發(fā)債過程及其“綠色”要點
作為綠色債務(wù)融資工具的首家發(fā)行人,在交易商協(xié)會的支持下,協(xié)合新能源和相關(guān)機構(gòu)邊摸索邊前進,最終完成綠色債券的發(fā)行。
從籌備時間來說,2015年下半年,協(xié)合新能源就在和國家開發(fā)銀行探討發(fā)債事宜。不久后,國開行提出公司募投項目符合發(fā)行綠色債券要求,公司也從新聞媒體了解到,國家正在大力推廣綠色債券概念,并看到首單綠色金融債券的發(fā)行,于是開始籌備相關(guān)工作。
綠色債券的發(fā)行主要從承銷、評級、法律、綠色認證四個方面進行準備,其中評級報告和法律意見兩個方面與常規(guī)發(fā)債基本一樣,主要的不同在于認證報告和募集說明書這兩個環(huán)節(jié)。
作為首單發(fā)行,當時并沒有綠色債務(wù)融資工具的發(fā)行規(guī)則,是否進行綠色認證也并非強制要求。協(xié)合新能源基于對企業(yè)綠色屬性的信心,邀請在國際上做過綠色債券認證的畢馬威采用國際標準,對發(fā)債項目進行了認證。由于公司一直誠信經(jīng)營,運營標準遠遠高于國家要求,具體項目指標也均滿足相關(guān)標準,所以認證過程非常順利。在畢馬威出具的綠色認證報告中,對資金使用及管理政策和程序、項目評估及篩選標準、信息披露及報告機制和流程,以及相關(guān)的內(nèi)部控制制度均進行了發(fā)行前認證,出具了獨立鑒證意見。
同時,在國開行制作募集說明書過程中,也對項目進行了全面、細致的審查和梳理,確保資金用途一定具有綠色屬性。在募集說明書中,對于擬投資的綠色產(chǎn)業(yè)項目類別、項目篩選標準、項目決策程序、環(huán)境效益目標,以及發(fā)債資金的使用計劃和管理制度等信息,均進行了充分披露。
此外,協(xié)合新能源還額外承諾,除遵循一般債務(wù)融資工具信息披露要求以外,在債券存續(xù)期間每半年披露募集資金及所投綠色項目情況,以增強市場監(jiān)督和約束。
(三)新能源領(lǐng)域的發(fā)展前景
如果說綠色環(huán)保是講情懷,這種情懷也是未來的發(fā)展趨勢。
我們看到,2015年12月18日,英國最后一家深層煤礦關(guān)閉,意味著這個老牌工業(yè)大國煤炭時代的終結(jié)。從工業(yè)革命至今經(jīng)過200多年的發(fā)展,目前英國已經(jīng)實現(xiàn)了新能源電力支持全部工業(yè)和居民用電。今年5月15日,德國第一次實現(xiàn)全國電力需求全部由可再生能源供應(yīng)。大趨勢是這樣的,中國未來也將走到這一步。
從2006年《可再生能源法》頒布至今已經(jīng)10個年頭,我國新能源行業(yè)已經(jīng)開始生根落地。在過去幾年,由于北方部分地區(qū)實施限電措施,在北方建設(shè)電站的新能源企業(yè)發(fā)展受到限制。今年3月29日,國家發(fā)展改革委發(fā)布了《可再生能源發(fā)電全額保障性收購管理辦法》,新能源行業(yè)有望得到一個新的發(fā)展。2016年4月22日,國家能源局就建立燃煤火電機組非水可再生能源發(fā)電配額考核制度開展征詢意見,下發(fā)《國家能源局綜合司關(guān)于征求建立燃煤火電機組非水可再生能源發(fā)電配額考核制度有關(guān)要求通知意見的函》,確認建立綠色電力證書交易機制,要求火電企業(yè)購買綠色證書。相信在近幾年新能源企業(yè)的財報上,可以看到企業(yè)經(jīng)營情況的大幅好轉(zhuǎn)和利潤的飛速上漲。
就協(xié)合新能源來說,由于2012年就意識到北方限電問題,轉(zhuǎn)到南方建設(shè)電站,所以經(jīng)營情況沒有受到之前地方政策太嚴重的影響。傳統(tǒng)上大家感覺新能源企業(yè)主要依靠補貼,效益可能比較差。實際上新能源行業(yè)已經(jīng)變成一個朝陽行業(yè)。以本次綠色債券資金投向的陜西榆神項目為例,這個國內(nèi)目前最大的單體太陽能電站已經(jīng)投入運行,總投資16億元,每年利潤超過1億元。隨著政策限制的解除,這個行業(yè)未來將會蓬勃發(fā)展。
作為首單綠色融資工具的發(fā)行人和國內(nèi)第一批新能源企業(yè),協(xié)合新能源希望通過企業(yè)自身制訂的較高標準,通過對監(jiān)管要求的嚴格遵守,通過專業(yè)機構(gòu)與國際接軌的認證過程,來打消金融市場對新能源行業(yè)的顧慮,讓市場對新能源行業(yè)和綠色債券都更加富有信心。
責任編輯:劉穎 鹿寧寧