趙剛 許廣文

摘 ?要：匯率風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)主體在持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，因匯率變動(dòng)而遭受損失的可能性。頻繁且幅度較大的匯率波動(dòng)，會(huì)加大外貿(mào)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。文章旨在研究外貿(mào)企業(yè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)中匯率風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)過程，運(yùn)用VaR模型完成對外貿(mào)企業(yè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)中匯率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量，同時(shí)結(jié)合等風(fēng)險(xiǎn)圖方法對匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評價(jià)，最后結(jié)合實(shí)例進(jìn)行實(shí)例分析，并根據(jù)評價(jià)結(jié)果給出相關(guān)措施和建議。

關(guān)鍵詞：匯率風(fēng)險(xiǎn);VaR模型;等風(fēng)險(xiǎn)圖方法

中圖分類號：F830 ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ?文章編號：1006-8937（2016）26-0137-02

1 ?概 ?述

隨著人民幣國際化進(jìn)程的加快，人民幣浮動(dòng)的幅度也在加大。尤其是銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易浮動(dòng)幅度由原來的3‰擴(kuò)至現(xiàn)在的2%，人民幣匯率形成的這種新機(jī)制意味著匯率風(fēng)險(xiǎn)將成為外貿(mào)企業(yè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)中長期面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，如何應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)也成為外貿(mào)企業(yè)普遍需要解決的一個(gè)問題。

2 ?外貿(mào)企業(yè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)中匯率風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)

2.1 ?匯率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量

匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法發(fā)展至今大致可以分為兩大類：直接匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法和間接匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法。

直接匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法有：外匯敞口分析法、波動(dòng)性分析、靈敏度分析、極值理論、信息嫡和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值方法（如VaR、CVaR、WCVaR）等。

間接匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法有：資本市場法和現(xiàn)金流量法?；赩aR模型的動(dòng)態(tài)性和其廣泛使用性，本文主要采用VaR模型方法計(jì)量外貿(mào)企業(yè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.1 ?VaR模型的基本原理

VaR全稱為value at risk，也被稱為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或受險(xiǎn)價(jià)值，即在給定的概率水平下（即所謂的“置信水平”），在一定的時(shí)間內(nèi)（比如為監(jiān)管資本報(bào)告的目的定為1天或10天）持有一種證券或資產(chǎn)組合可能遭受的最大損失，VaR可以定義為：

VaR=E（w）-w*

其中，為資產(chǎn)組合的預(yù)期價(jià)值：

w為資產(chǎn)組合的期末價(jià)值;

w*為置信水平下的投資組合的最低期末價(jià)值。

2.1.2 ?VaR模型的計(jì)算方法

正如我們前面曾討論過的，在計(jì)算VaR值時(shí)，首先要得到資產(chǎn)組合價(jià)值在既定期間內(nèi)的遠(yuǎn)期分布，或者說是資產(chǎn)組合的變動(dòng)的分布，而推導(dǎo)分布的方法主要有三種：分析性方差——協(xié)方差方法、蒙特卡羅方法和歷史模擬方法。

在這三種方法中，歷史模擬方法原理簡單，方便易行，因此本文采用歷史模擬方法計(jì)算VaR值。

基于用歷史模擬方法求VaR值，下面我們給出計(jì)量外貿(mào)企業(yè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)中匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要計(jì)算步驟：

假設(shè)現(xiàn)在的時(shí)間為，為資產(chǎn)在時(shí)間的價(jià)值，并將外貿(mào)企業(yè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)中匯率風(fēng)險(xiǎn)的考察周期記為，

①選取過去天匯率歷史數(shù)據(jù)作為模擬資料，記為：

R（-1），R（-2），···R（-N），···R[-（N+T）]

并計(jì)算相應(yīng)匯率下的資產(chǎn)價(jià)值，我們把它記為：

V（-1），V（-2），···V（-N），···V[-（N+T）];

②將過去間隔時(shí)間為的價(jià)值資料相減，就可以求得筆該資產(chǎn)在時(shí)間的價(jià)值損益變化量，例如：

？犖=V[-（N+T）]-V（-N）。

③步驟2代表的是資產(chǎn)價(jià)值在未來時(shí)間的損益的可能情況（共有種可能情形），將得到的損益量由小到大依序排列，并依照不同的置信水平找出相應(yīng)分位數(shù)的臨界值，就得到歷史模擬法所估計(jì)的VaR值。

2.2 ?等風(fēng)險(xiǎn)圖法在評價(jià)外貿(mào)企業(yè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)中匯率 風(fēng) ? ? 險(xiǎn)的應(yīng)用

2.2.1 ?等風(fēng)險(xiǎn)圖法的基本原理

等風(fēng)險(xiǎn)圖法是一種較新的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析方法，這個(gè)方法中將風(fēng)險(xiǎn)定義為項(xiàng)目失敗的各種可能概率P與項(xiàng)目失敗導(dǎo)致的后果——項(xiàng)目損失C的乘積，即PC。

在二維坐標(biāo)系中P為橫坐標(biāo)，C為縱坐標(biāo)，兩者相乘便得到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)量，將風(fēng)險(xiǎn)量相等的坐標(biāo)點(diǎn)用曲線連接起來，便得到了等風(fēng)險(xiǎn)圖。

2.2.2 ?匯率風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法

根據(jù)決策者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，確定不同風(fēng)險(xiǎn)層次的界限的劃分，根據(jù)等風(fēng)險(xiǎn)圖原理畫出等風(fēng)險(xiǎn)曲線圖，確定高、中、低及忽略風(fēng)險(xiǎn)的界限劃分。利用VaR模型方法完成匯率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量，得到不同置信水平Pi=（i=1，2···，n）和因匯率變動(dòng)帶來的最大損失Ci（i=1，2···，n）。

再通過德爾菲賦權(quán)方法賦予不同置信水平下相應(yīng)的權(quán)重ei（i=1，2，···，n）。則風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率為：

P=eiPi

最大損失為：

C=eiCi

接著對應(yīng)等風(fēng)險(xiǎn)曲線圖中找出（P，C）在等風(fēng)險(xiǎn)圖中的位置，并對相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)等級做出評價(jià)。

3 ?VaR模型匯率風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)案例分析

2016年6月初，我國某外貿(mào)企業(yè)A與某美國企業(yè)B簽訂了一份購銷協(xié)議，由A企業(yè)向B企業(yè)出口一批貨物，價(jià)值1 000萬美元，付款方式為信用證。按照合同約定，A企業(yè)于6月10日發(fā)貨，裝運(yùn)期為6月下旬，B企業(yè)于7月1日議付付款。由于中間間隔了20天，因此A企業(yè)面臨著因匯率波動(dòng)而帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。

下面我們用前面介紹的方法計(jì)算其VaR，我們選取6月10日前120天（即1月21日至6月9日）美元對人民幣歷史匯率數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)計(jì)算，得到的結(jié)果，見表1。

其中權(quán)重的確定可以由德爾菲法調(diào)查得出，這里不做敘述。

而等風(fēng)險(xiǎn)圖中的高、中、低風(fēng)險(xiǎn)界限的確定很大程度上由風(fēng)險(xiǎn)決策層來決定，假設(shè)此例中給出的高、中、低風(fēng)險(xiǎn)量定值分別為PC=30萬，PC=15萬，PC=5萬。得到的等分線曲線圖，如圖1所示。

圖中系列1表示PC=5曲線，系列2表示PC=15曲線，系列3表示PC=5曲線。系列1曲線以下為可忽略風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，系列1曲線與系列2曲線之間為低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，系列2曲線與系列3曲線之間為中等風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，系列3曲線以上為高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。

根據(jù)前面提到的匯率風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)步驟，我們可以計(jì)算出在此例中：

P=eiPi=0.1×90%+0.1×80%+0.1×70%+0.3×60%+0.4×50%=0.62

C=eiCi=22.09

結(jié)合等風(fēng)險(xiǎn)曲線，我們可以發(fā)現(xiàn)此例中的外貿(mào)企業(yè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)還是比較高的，應(yīng)當(dāng)采取適應(yīng)的防范措施，比如使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯、利用金融衍生工具對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

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