許亞嵐+蘇紅宇

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十三五”規(guī)劃在審議期間，根據(jù)證監(jiān)會的要求，刪去了其中“設立戰(zhàn)略性新興產業(yè)板”的內容，這一消息一經(jīng)發(fā)布，準備在戰(zhàn)略新興板上市的企業(yè)頓時“懵了”，戰(zhàn)略新興板被按“暫停”的消息使得市場對此議論紛紛，那么，刪除戰(zhàn)略新興板意味著什么？這將給資本市場帶來什么樣的變化？

“暫?！庇欣谥贫韧晟?/p>

戰(zhàn)略新興板“暫?！钡南⒛壳邦H受爭議，有人說暫停并不代表廢除，戰(zhàn)略新興板在不久的將來還會被設立。那么，刪除戰(zhàn)略新興板意味著推遲還是取消？

目前對于這個問題社會還沒有達成共識。中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍對《經(jīng)濟》記者表示，大家對此事有不同的看法，如果在大家對某事認識不一致的情況下去做這件事情，那這件事情的結果可能并不理想。“至于這個問題能不能達成共識，什么時候達成共識就不得而知了?！?/p>

對此，著名經(jīng)濟學家宋清輝則保持樂觀的態(tài)度，“政府的公信力就體現(xiàn)在不會朝令夕改，戰(zhàn)略新興板仍有可能成為中國版‘納斯達克。戰(zhàn)略新興板之所以被暫緩推出，一定程度上反映了高層對市場信心的不足。在當前市場低迷不振、震蕩下行的格局下，戰(zhàn)略新興板的推出很有可能導致主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場再度‘大失血，形成對市場的沖擊”。在以“穩(wěn)”為主題的大背景下，中國金融系統(tǒng)穩(wěn)定是最大的利好。

從整體方向而言，正由于中國資本市場的不成熟，戰(zhàn)略新興板的推出應該能夠彌補一些問題、漏洞，讓更多具有生命力的產業(yè)進入資本市場，這樣有助于上市公司更好地發(fā)展，也有利于資本市場的繁榮。但是，宋清輝認為漏洞的彌補很可能又會造成新的漏洞產生，因此戰(zhàn)略新興板需要吸取各種經(jīng)驗教訓，制訂更完善的規(guī)則。“在這段被暫緩的時間里，留給戰(zhàn)略新興板規(guī)則制訂者更多時間進行考核、調研、分析，這或許是一件好事，有充足的時間才能夠保證讓戰(zhàn)略新興板成為中國資本市場的‘納斯達克?！?/p>

戰(zhàn)略新興板的“暫?！庇蟹e極的一面，當然也有人持消極的態(tài)度。企巢新三板學院院長程曉明就告訴《經(jīng)濟》記者，“戰(zhàn)略新興板暫停的消息出來以后，大家對這個消息大多是持支持的態(tài)度。那就說明大家對其本身還是持懷疑甚至反對的態(tài)度”。

目前看來，戰(zhàn)略新興板是否取消還不確定，但短期內不會推出是肯定的?！皠?chuàng)業(yè)板經(jīng)過了十年多時間的醞釀和準備才能夠推出，可謂是‘十年磨一劍，而戰(zhàn)略新興板實際上從正式地在公開場合提出到現(xiàn)在也就不到兩年的時間，現(xiàn)在推出顯得有點著急?！敝袊嗣翊髮W金融與證券研究所教授李永森告訴《經(jīng)濟》記者，實際上進入2016年以后，注冊制沒有明確推出時間，戰(zhàn)略新興板還在強勁地向前推進，這對年后股市的進一步下跌是有直接作用的。

資本市場的改革要根據(jù)市場環(huán)境來選擇是否推出。李永森認為，從市場的情況來看，從2014年年末股市的開始暴漲到2015年股市后來的暴跌，客觀上市場需要一個休養(yǎng)生息的過程，對于開設并接納注冊制包括接納戰(zhàn)略新興板，市場還需要做相應的準備，并且在推出改革的時候一定要建立投資者保護的措施和機制，因為改革可能形成利空因素對二級市場造成負面的沖擊。

從長遠來看，按照多層次資本市場的建設來講，戰(zhàn)略新興板是有正面意義的，但是從客觀上來看，有點急于求成。我們聽到的更多是戰(zhàn)略新興板推出后的正面效應，很少有相關部門去談論它的負面效應，更不要說提前準備一些應對負面影響的方案和措施，從這個角度看，戰(zhàn)略新興板的前期準備還不夠充分。

戰(zhàn)略新興板推出后的正面效應確實存在，但是在如此倉促的情況下推出戰(zhàn)略新興板的話必然會有一些負面效應。李永森就表示，戰(zhàn)略新興板在客觀上會起到增加股票市場供應的作用，所以它會對市場形成短期的利空因素?！皬拈L期來看，戰(zhàn)略新興板的大方向和目標都沒有問題，但是需要做好基礎的工作，比如市場能不能經(jīng)受住這種沖擊；市場出現(xiàn)不穩(wěn)定的時候應該怎么來保護投資者的利益，這都是在整個方案設計的時候必須考慮到的?！?/p>

用注冊制的思維來定位

很多人有疑問，既然目前要“暫停”戰(zhàn)略新興板，那之前是出于什么目的建設戰(zhàn)略新興板的呢？注冊制的推出又對戰(zhàn)略新興板有什么意義？

2010年9月8日，時任國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，審議并原則通過《國務院關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)的決定》。該決定明確指出，到2015年，戰(zhàn)略性新興產業(yè)形成健康發(fā)展、協(xié)調推進的基本格局，對產業(yè)結構升級的推動作用顯著增強，增加值占國內生產總值的比重力爭達到8%左右。到2020年，戰(zhàn)略性新興產業(yè)增加值占國內生產總值的比重力爭達到15%左右，吸納、帶動就業(yè)能力顯著提高。

“當初戰(zhàn)略新興板是寫入國務院文件的，即《關于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》，一方面說明它的設立已獲得高層認可，另一方面也說明戰(zhàn)略新興板對于搞活中國金融市場，增加證券交易所內部層次等有著重要的意義?！彼吻遢x表示，戰(zhàn)略新興板的設立是有步驟有計劃地進行推動，這次暫緩，說明監(jiān)管層對戰(zhàn)略新興板定位有了新變化。

當時制定戰(zhàn)略新興板主要是立足于建立多層次資本市場，申萬宏源首席宏觀經(jīng)濟分析師李慧勇對《經(jīng)濟》記者表示，在中小板、創(chuàng)業(yè)板之外，上交所希望有一個板塊可以方便那些不適合在其他板塊上市的產業(yè)上市，“另外有一些中概股的回歸也需要有這樣一個戰(zhàn)略性新興產業(yè)板”。

戰(zhàn)略新興板從多層次資本市場的角度講，場內市場有細分的必要，需要做市場的定位和資源的整合。在滬深兩市的分工上，上交所目前的定位還停留在十年前，已經(jīng)不適應現(xiàn)在新形勢的發(fā)展需要。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟》記者表示，戰(zhàn)略新興產業(yè)會使得上交所的資源不至于閑置，也會和深交所形成互補?！皯?zhàn)略新興板相當于為具備相當規(guī)模的創(chuàng)新型企業(yè)，尤其是給新興戰(zhàn)略有導向性的企業(yè)提供一個更大的融資平臺?！?/p>

從交易所來講，深圳證券交易所有主板市場、中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場，它的層次相對來講比較豐富，而上交所的A股只有主板，內部層次單一，存在明顯的短板。在兩個交易所存在適度競爭的情況下，上交所就比較積極推出戰(zhàn)略新興板的上市渠道。

從提升A股市場包容性的角度，戰(zhàn)略新興板的推出也有著正面效應，李永森表示，戰(zhàn)略新興板對于我們建設創(chuàng)新型國家，即創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略、促進科技創(chuàng)新、優(yōu)化經(jīng)濟結構調整等都有積極作用和重要意義。

盡管戰(zhàn)略新興板的推出對市場有著積極的作用，但就邏輯關系來講，戰(zhàn)略新興板在各種規(guī)則的制定都是基于注冊制的要求來推出的，還一度被認為是注冊制推出后的試驗田，所以注冊制延后也導致戰(zhàn)略新興板往后延。

戰(zhàn)略新興板在上交所設計時就強調了，它將會按照注冊的模塊去推進，董登新告訴記者，“戰(zhàn)略新興板的設計實際上在IPO的標準上具有極強的包容性，這種包容就需要有注冊制作為它的制度前提，因為只有在注冊制下，才能把虧損企業(yè)或者是輕資產企業(yè)推向市場，再由投資者決定企業(yè)有沒有資格IPO，所以即便沒有注冊制，戰(zhàn)略新興板也應該用注冊制的思維來定位它的IPO標準”。

A股優(yōu)質殼資源有望受追捧

戰(zhàn)略新興板“暫?！睂Y本市場必然會構成一定的影響，對一些領域也會有利好。

戰(zhàn)略新興板的暫緩或會對新三板形成一定的利好，宋清輝表示，戰(zhàn)略新興板的暫緩不但能讓新三板有更大的發(fā)展空間，其市場地位也在不斷地得到監(jiān)管層的認可。“此外，戰(zhàn)略新興板的暫緩對殼資源企業(yè)也是一種利好，如果注冊制和戰(zhàn)略新興板短時無望，A股殼資源的投資價值就又回來了?！?/p>

戰(zhàn)略新興板不管以后會不會推出，至少短期內是不會推出的。

戰(zhàn)略新興板推出會增加市場股票的共鳴，李永森認為，短期戰(zhàn)略新興板如果推出會對整個市場產生一定的利空影響，而戰(zhàn)略新興板的暫緩使得利空影響消除后，顯然就是利好的因素了。

他還表示，戰(zhàn)略新興板當時在設計定位上是高于創(chuàng)業(yè)板又不低于主板的，這樣和創(chuàng)業(yè)板、主板就有一個錯位發(fā)展，同時也有一定程度的重疊，保持了一定的競爭性?！叭绻麘?zhàn)略新興板現(xiàn)在推出就會對創(chuàng)業(yè)板和主板形成一定的沖擊，所以暫時不推出戰(zhàn)略新興板對創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場就可能形成利好因素?！?/p>

目前看來，戰(zhàn)略新興板的暫緩對新三板是否有利好因素還是存在爭議的。

“利好或利空都是從心理上去判斷的，實際上板塊的設立與否和利好、利空并沒有直接的聯(lián)系”，趙錫軍就認為，增加一個板塊或減少一個板塊對經(jīng)濟、上市公司和投資者并沒有直接的影響，“因為建立一個證券市場就是為投資者提供交易的平臺。投資者買股票的根本就是為這些企業(yè)或投資項目找到一個資金來源，投資的項目好，就能夠帶來回報，至于利好與利空的問題是說不清楚的”。

新三板并不是一個真正的股票市場，而是一個產權市場，北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐也認為，戰(zhàn)略新興板的“暫?！睂π氯迨遣皇怯欣糜绊戇€看不出來，因為它們是兩個概念，并沒有直接的聯(lián)系，所以戰(zhàn)略新興板的是否推出并不會對新三板產生大的影響。

戰(zhàn)略新興板“暫?！弊畲笠饬x在于，大家意識到了戰(zhàn)略新興板的問題，就是制度設計難以支持其實現(xiàn)定位及功能，程曉明對戰(zhàn)略新興板的“暫?！备械胶苓z憾，“因為我們國家確實需要真正意義上的二板，創(chuàng)業(yè)板、戰(zhàn)興板、新三板其實定位都是一樣的，都是二板，為中國創(chuàng)新戰(zhàn)略服務”。

在他看來，創(chuàng)業(yè)板、戰(zhàn)興板、新三板這些板塊要真正成為中國的二板，在制度設計上必須體現(xiàn)3點，也是注冊制的核心：第一，大幅擴容，這樣才能真正降門檻；第二，真正的上市條件是持續(xù)上市，能不退市，用退市倒逼上市；第三，退市標準就是股價，對科技企業(yè)而言，為了股價準確，必須采用做市商制度，來引導市場對高科技公司合理定價。

等待企業(yè)可轉向新三板

推出戰(zhàn)略新興板還有一個重要原因就是跟國際資本市場看齊，所以，當要開設戰(zhàn)略新興板的消息公布后，大量企業(yè)開始做準備，特別是本來打算在國外上市的公司，開始把目標轉向國內資本市場。而現(xiàn)在戰(zhàn)略新興板被“暫?！?，這些企業(yè)又該何去何從呢？

戰(zhàn)略新興板被“暫?！苯o欲登陸該板塊的企業(yè)帶來較大的時間成本。宋清輝認為，有一部分準備登陸戰(zhàn)略新興板的企業(yè)，當下不得不轉投新三板或者創(chuàng)業(yè)板，這給企業(yè)的發(fā)展帶來了不確定性。

原來注冊制和戰(zhàn)新板預示企業(yè)發(fā)行上市門檻，降低，機會增多，有些準備在主板、創(chuàng)業(yè)板或中小板上市的企業(yè)紛紛轉向戰(zhàn)略新興板等待上市發(fā)行。戰(zhàn)略新興板暫緩后，企業(yè)只能各自想各自的上市渠道。李永森對記者稱，“比如通過并購重組等渠道借殼上市，這樣股票市場就會收到另外一個資金量比較大的殼資源，其價值也被市場挖掘，這也會產生正面的影響?！?/p>

目前看來，戰(zhàn)略新興板是暫緩還是取消還不確定，但注冊制推遲，戰(zhàn)略新興板擱置，那些亟待上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、私有化的中概股企業(yè)、新三板希望轉板的企業(yè)，除了排隊IPO，“借殼上市”就成為了優(yōu)質公司進入或回歸A股市場的重要通道。

另外，有一些中資概念的回歸股，可能只能在新三板等待，董登新告訴記者，戰(zhàn)略新興板的暫緩對中概股會有影響，特別是對他們的積極性會有打擊?！巴瑫r對上交所也是不利的，因為上交所作為一個大主板，過去上市的公司基本上都是傳統(tǒng)企業(yè)，而近十年來，大多數(shù)企業(yè)都上市了，上交所可供上市的資源也大幅減少，如果不能拓展上交所市場的定位，就會和深交所的資源短缺形成反差?！?/p>

宋清輝則認為，戰(zhàn)略新興板被刪除的消息對于紅籌回歸的企業(yè)可能會形成較小的傷害，“因為紅籌股回歸的路徑有很多種，他們不可能把‘寶全押在戰(zhàn)略新興板上，戰(zhàn)略新興板或許只是作為一個上市備選方案之一，一般都不作為重點方案”。

戰(zhàn)略新興板不完全是為了紅籌回歸。曹鳳岐表示：“因為上交所沒有創(chuàng)新型的板塊，所以戰(zhàn)略新興板就是在上交所打算開設的一個創(chuàng)新型的新興產業(yè)板?，F(xiàn)在已經(jīng)有了中小板、創(chuàng)業(yè)板等，實際上它們也囊括了一定規(guī)模的新興產業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)?！?/p>

另外，有一些企業(yè)實際上是奔著戰(zhàn)略新興板的高估值去高價套現(xiàn)的。程曉明表示，很多企業(yè)上市的動機是不純的，他們不是為了到證券市場正常地去融資發(fā)展，而是為了去高價套現(xiàn)?！拔覀儑易C券市場最大的問題，就是由于人為制造的股票稀缺，股價都是高估的。但是對于想正常發(fā)展的企業(yè)，即使現(xiàn)在新三板交易不活躍或不夠強，但是從支撐企業(yè)發(fā)展角度來說，新三板就足夠了?！?