崔博

黨的十八大提出，要多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，實(shí)現(xiàn)居民收入增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步，到2020年實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番。隨著這些目標(biāo)的逐步實(shí)現(xiàn)，我國將迎來巨大的財(cái)富管理市場(chǎng)需求，一方面，我國居民的資產(chǎn)配置應(yīng)更加多元合理。另一方面，我們也需要建設(shè)一個(gè)安全有保障的財(cái)富管理市場(chǎng)。

財(cái)富管理行業(yè)經(jīng)過十余年建設(shè)，已經(jīng)形成了百萬億元規(guī)模的龐大市場(chǎng)。隨著基金法落地并不斷完善，銀行、基金、第三方財(cái)富公司、保險(xiǎn)都將更努力地?cái)U(kuò)張或耕耘已有市場(chǎng)并發(fā)掘新的機(jī)會(huì)?？梢哉f，財(cái)富管理行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的大幕已經(jīng)拉開，銀行的絕對(duì)壟斷地位已被打破，多方鼎立的格局正在逐步形成。

幾大金融機(jī)構(gòu)分享財(cái)管盛宴

我國的各類財(cái)富管理機(jī)構(gòu)正在逐步構(gòu)建出一個(gè)層次分明的財(cái)富管理行業(yè)。未來將形成一批客戶定位清晰、管理資產(chǎn)規(guī)模龐大、國際化的大型財(cái)富管理機(jī)構(gòu)及一批走精品化路線的中小型財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。

各大金融機(jī)構(gòu)針對(duì)的目標(biāo)客戶其實(shí)并不相同，其所占市場(chǎng)份額也大小不一。投中數(shù)據(jù)顯示，我國金融財(cái)富持續(xù)積累，截至2015年末，我國個(gè)人可投資財(cái)產(chǎn)已經(jīng)超過100萬億元，而且2016年仍將保持快速增長。

在我國居民資產(chǎn)配置當(dāng)中，存款占比為40%，房地產(chǎn)占比約35%，其他如股票投資、債券投資總額相加不足20%，體現(xiàn)出我國民眾投資理念仍較為保守務(wù)實(shí)。

隨著“你不理財(cái)，財(cái)不理你”的理念逐步被大眾接受，以及我國中產(chǎn)階層和富裕階層人群規(guī)模的不斷擴(kuò)大，財(cái)富管理已逐漸成為國內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)。公開數(shù)據(jù)顯示，廣東、浙江、上海、北京、江蘇、福建6個(gè)省市的高凈值人群已經(jīng)覆蓋了全國高凈值人口總數(shù)的55%，財(cái)富人口的集聚與人均GDP或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度具有緊密的聯(lián)系。

“目前國內(nèi)規(guī)模最大、最具有影響力的仍然是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)”，投中集團(tuán)分析師張祥向《經(jīng)濟(jì)》記者分析稱，“因?yàn)榫哂袀鹘y(tǒng)商業(yè)銀行背景而占有大量客戶群體，銀行可以自然延伸到財(cái)富管理領(lǐng)域，因此，傳統(tǒng)商業(yè)銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)順理成章地成為了中國財(cái)富管理業(yè)務(wù)的主力軍?！?/p>

中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)也顯示，當(dāng)前銀行理財(cái)規(guī)模穩(wěn)居財(cái)富管理行業(yè)首位，且已進(jìn)入規(guī)模穩(wěn)步提升的通道。2015年我國銀行理財(cái)規(guī)模已突破20萬億元，預(yù)計(jì)在2016年，銀行理財(cái)規(guī)模將超過23萬億元。

排在第二位的是市場(chǎng)信托公司，其以信托財(cái)產(chǎn)的多元化及可投資領(lǐng)域的多元化而受歡迎。《經(jīng)濟(jì)》記者從銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站獲悉，信托總財(cái)富管理規(guī)模已超過15.62萬億元，其主要分為3種類型，分別是央企信托、銀行信托及地方信托。

公募及私募基金公司緊隨其后，總規(guī)模接近11萬億元。張祥表示，其中，公募基金管理資產(chǎn)總額約7萬億元，私募基金管理資產(chǎn)總額約4萬億元。在2007年股市快速上行的帶動(dòng)下，我國基金規(guī)模出現(xiàn)了爆炸式增長?；鸬耐顿Y范圍從股票擴(kuò)展到對(duì)沖、量化等新的投資品種上，基金總體規(guī)模得到有效增長。此外，以余額寶為主的互聯(lián)網(wǎng)基金的誕生，開啟了“互聯(lián)網(wǎng)+基金”模式，也意味著基金公司未來打破傳統(tǒng)瓶頸，跨入了新的時(shí)代。

南京財(cái)經(jīng)大學(xué)中國區(qū)域金融研究中心首席研究員陸岷峰也向《經(jīng)濟(jì)》記者介紹稱，第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了從無到有、迅速崛起的過程?！澳壳?，其財(cái)富管理機(jī)構(gòu)總數(shù)量已超過萬家，成為財(cái)富管理行業(yè)中的一支重要力量。不可否認(rèn)，國內(nèi)第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)份額依然較小，投中數(shù)據(jù)顯示，2015年第三方財(cái)富管理總資產(chǎn)約為4.68萬億元，占整個(gè)財(cái)富管理的市場(chǎng)份額約為5%。”

同時(shí)，保險(xiǎn)公司擁有巨量資產(chǎn)，因而沒人會(huì)懷疑其介入財(cái)富管理業(yè)務(wù)的能力。《經(jīng)濟(jì)》記者從保監(jiān)會(huì)獲悉，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額已經(jīng)超過12.36萬億元，按規(guī)定其2016年可用于權(quán)益類資產(chǎn)投資的金額約為3.71萬億元。

“這全要?dú)w功于保險(xiǎn)行業(yè)的快速發(fā)展，保費(fèi)高速增長，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模穩(wěn)定增長”，陸岷峰說，目前保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)主要投資的項(xiàng)目有債券、股票和基金?！捌湟话銓⒖傎Y產(chǎn)的20%-30%用于存款、30%-40%用于債券、10%-20%用于股票和基金。保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)主要有兩大優(yōu)勢(shì)，分別為背靠保險(xiǎn)母公司自有資金充足和投資領(lǐng)域廣泛?！?/p>

銀行霸主地位受挑戰(zhàn)

隨著央行先后開啟降準(zhǔn)、降息的閘門，銀行在財(cái)富管理行業(yè)的絕對(duì)壟斷地位將成明日黃花。隨著利率的逐步下降，未來銀行理財(cái)?shù)臄U(kuò)張規(guī)模將會(huì)受限，銀行理財(cái)近三年的收益率已呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，銀行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2013年底的平均年化收益率為5.68%，2016年銀行理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率或?qū)⒅鸩浇档?%以下。

同時(shí)，銀行還在被動(dòng)承受著來自不同財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的沖擊和挑戰(zhàn)。由于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)還停留在金融產(chǎn)品代銷的初級(jí)階段，并不能滿足客戶日益增長的多元化需求，在銀行無法拿出更新的經(jīng)營模式及政略之前，其財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展或還將面臨諸多瓶頸。

業(yè)內(nèi)有批評(píng)聲音稱，目前國內(nèi)絕大部分銀行并不能很好地理解財(cái)富管理的含義，有些銀行人士甚至認(rèn)為財(cái)富管理只是對(duì)高凈值個(gè)人高息攬儲(chǔ)的一種方式。另外，銀行將銷售自身理財(cái)產(chǎn)品以及基金、證券、信托、私募等投資機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品看作是一種通道業(yè)務(wù)而未給予足夠的重視，銀行將該業(yè)務(wù)一股腦地甩給了其子公司。這些做法都使得原本屬于銀行的財(cái)富管理份額正在被不斷蠶食。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對(duì)此并不十分認(rèn)同，他向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，“目前我國很多銀行都是通過子公司開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)的，這在國際上是普遍做法，也已經(jīng)比較成熟，沒有什么不妥?！?/p>

社科院金融研究所副所長殷劍峰也不認(rèn)同外界對(duì)銀行的批評(píng)聲音，他表示，我國銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)實(shí)際上正普遍處于較為寬松的利好環(huán)境中。“目前，銀行理財(cái)產(chǎn)品既不受基金法的約束，也不受信托法的約束，只受部門法規(guī)的約束，這實(shí)際上是中國商業(yè)銀行獨(dú)特的一個(gè)創(chuàng)新，是我國銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)綜合化經(jīng)營的獨(dú)特方式。”

殷劍峰稱，從2004年中國商業(yè)銀行推出第一只理財(cái)產(chǎn)品，中國銀行業(yè)的財(cái)富管理經(jīng)歷了12個(gè)年頭?！翱偨Y(jié)而言，財(cái)富管理的發(fā)展背后有兩個(gè)根本的動(dòng)力。其一是銀行業(yè)規(guī)避管制的動(dòng)力，包括規(guī)避存款利率的管制、規(guī)避貸存比的管制等。其二是中國商業(yè)銀行獨(dú)特的、具有中國特色的創(chuàng)新，通過創(chuàng)新來進(jìn)行綜合化經(jīng)營的動(dòng)力?！?

未來我國銀行在管理子公司時(shí)，要逐漸變得能放能收才好，可以通過人事管理、激勵(lì)機(jī)制、業(yè)務(wù)流程設(shè)計(jì)、信息系統(tǒng)設(shè)計(jì)等機(jī)制，讓銀行資管能夠在銀行業(yè)務(wù)的板塊和條線中進(jìn)行運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，這樣銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)便可有更大發(fā)展。

但不可否認(rèn)的是，財(cái)富管理行業(yè)的多巨頭格局已經(jīng)形成，未來等待銀行的絕不會(huì)是一馬平川的坦途。海通證券非銀行金融行業(yè)高級(jí)分析師孫婷向《經(jīng)濟(jì)》記者評(píng)論稱，“未來，商業(yè)銀行將面臨的巨大挑戰(zhàn)是如何建立基于財(cái)富管理的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這需要銀行增強(qiáng)資管能力、服務(wù)能力、產(chǎn)品融合能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。”

孫婷表示，銀行在發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)時(shí)，服務(wù)能力還有待提高。財(cái)富管理應(yīng)是為個(gè)人和家庭提供財(cái)富解決方案，這完全不同于銀行目前售賣的理財(cái)產(chǎn)品，或其他金融產(chǎn)品的銷售?！盀榱颂岣哓?cái)富管理業(yè)務(wù)的服務(wù)能力，商業(yè)銀行需要對(duì)現(xiàn)有的投資產(chǎn)品、服務(wù)產(chǎn)品和流程做非常大的整合，這些整合甚至需要涉及跨界融合，才能夠真正形成基于財(cái)富管理解決方案的服務(wù)能力?！?/p>

孫婷表示，商業(yè)銀行如何塑造基于財(cái)富管理視角的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是財(cái)富管理業(yè)務(wù)面臨的巨大挑戰(zhàn)。如果商業(yè)銀行能夠盡快增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)能力，那么銀行一定在財(cái)富管理行業(yè)能找到對(duì)抗其他財(cái)富管理機(jī)構(gòu)挑戰(zhàn)的方法。

財(cái)富管理面臨多元發(fā)展

第三方財(cái)富公司等各類機(jī)構(gòu)，正在不斷嘗試加速金融創(chuàng)新以滿足各類投資者日漸復(fù)雜化、多元化的需求。

鵬華基金公司研究部副總經(jīng)理伍旋向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，目前來看，我國財(cái)富管理基礎(chǔ)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)尚有不合理的地方?！袄绻蓟鹳Y產(chǎn)整體較為單一，約有一半都為貨幣基金，其余多為股票和混合型基金，債券基金和對(duì)資產(chǎn)配置全球化有重要意義的QDII基金的占比也很??；投向非標(biāo)的產(chǎn)品受剛性兌付的影響，尚未形成合理的風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期?！?/p>

隨著基金法的不斷完善，基金專項(xiàng)資產(chǎn)管理子公司業(yè)務(wù)熱情已被點(diǎn)燃，繼銀行之后，保險(xiǎn)公司、證券公司相繼進(jìn)入公募資管行業(yè)，資管市場(chǎng)進(jìn)一步放開，充分競(jìng)爭(zhēng)格局已然形成，各類財(cái)富管理機(jī)構(gòu)正逐步向著多元化發(fā)展。

在討論如何多遠(yuǎn)化時(shí)，國外的成熟市場(chǎng)可以為我們所借鑒。

張祥介紹稱，作為財(cái)富管理的起源地，歐洲也有著較多的金融產(chǎn)品與投資市場(chǎng)，歐洲財(cái)富管理市場(chǎng)的主要產(chǎn)品包括，私人股權(quán)投資基金、房地產(chǎn)投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、對(duì)沖基金等。歐洲許多的機(jī)構(gòu)投資人為個(gè)人投資者提供中介服務(wù)，而許多個(gè)人投資者除了直接投資基金產(chǎn)品以外，也通過其他產(chǎn)品間接持有機(jī)構(gòu)投資人的份額。

“在歐洲，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)依據(jù)金融體系的基本功能和財(cái)富管理產(chǎn)品的性質(zhì)而專門設(shè)計(jì)了不同的監(jiān)管指令，總體上實(shí)施的是以產(chǎn)品為主的功能監(jiān)管?！睆埾檎f。

同樣，美國可供配置的財(cái)富管理標(biāo)的類別也非常多，除了國債、企業(yè)債以及固定收益證券和股票之外，還有對(duì)沖基金、期貨、期權(quán)以及各種金融衍生工具?！懊绹呢?cái)富管理機(jī)構(gòu)則通過多元化的產(chǎn)品和服務(wù)滿足著不同層次客戶的理財(cái)需求，在促進(jìn)其國內(nèi)金融資源有效分配、優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)、增加養(yǎng)老保障水平等諸多方面發(fā)揮著重要的作用?！睆埾楸硎?。

例如，美國對(duì)于財(cái)富管理行業(yè)的準(zhǔn)入和產(chǎn)品監(jiān)管都較為嚴(yán)格。張祥分析稱，“從產(chǎn)品方面來看，公募產(chǎn)品和管理機(jī)構(gòu)都受到美國證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)管，而私募產(chǎn)品的監(jiān)管側(cè)重于對(duì)較大規(guī)模管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。這有利于保護(hù)中小投資者?！?/p>

總而言之，美國財(cái)富管理市場(chǎng)有幾個(gè)特點(diǎn)值得我們學(xué)習(xí)?！笆紫仁钱a(chǎn)品豐富，能為其社會(huì)行業(yè)發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持。第二是風(fēng)險(xiǎn)可控。其主要的資產(chǎn)配置策略風(fēng)險(xiǎn)性較高，股票在其中占比最高為33%，其次是保險(xiǎn)和養(yǎng)老金儲(chǔ)備占比32%。由于其股票市場(chǎng)較成熟，所以市場(chǎng)整體資產(chǎn)流動(dòng)性較高且風(fēng)險(xiǎn)可控?！睆埾楸硎?。

此外，美國財(cái)富管理機(jī)構(gòu)類型多樣，市場(chǎng)層次較為分明。資產(chǎn)管理公司、傳統(tǒng)私人銀行、大型券商、中小型獨(dú)立券商、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問及家庭工作室是美國主要的幾大類財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。

“美國財(cái)富管理公司的創(chuàng)新意識(shí)也較強(qiáng)，即使在國際金融危機(jī)爆發(fā)且持續(xù)蔓延之時(shí)，也沒有減慢創(chuàng)新的步伐，反而在考驗(yàn)中逐步實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展”，張祥認(rèn)為，“這應(yīng)該歸功于有效的監(jiān)管。美國非常注重投資者保護(hù)，對(duì)基金運(yùn)作施以嚴(yán)格監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)建立在托管制度、投資限制和信息披露基礎(chǔ)上的投資者保護(hù)。這使得其財(cái)富管理市場(chǎng)即使在面臨危機(jī)的情況下也具備較強(qiáng)的恢復(fù)能力?！?/p>

陸岷峰也介紹稱，“在歐美等發(fā)達(dá)國家，第三方財(cái)富管理占據(jù)整個(gè)財(cái)富管理市場(chǎng)份額的60%以上。在我國臺(tái)灣、香港等地也占30%左右，所以伴隨著我國富裕人群以爆炸性的速度增長，預(yù)計(jì)未來發(fā)展?jié)摿ψ畲螅俣茸羁斓膶⑹堑谌截?cái)富管理機(jī)構(gòu)。”

通過對(duì)比國外成熟市場(chǎng)，可以看到我國財(cái)富管理市場(chǎng)有著不小的進(jìn)步空間。但伍旋也表示，我國財(cái)富管理行業(yè)多元化、正規(guī)化的進(jìn)程也是有目共睹的?！拔覈?cái)富管理行業(yè)已具備了一定規(guī)模，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)類型也在逐漸多元，基礎(chǔ)產(chǎn)品的數(shù)量不斷增多、質(zhì)量也有提高，分業(yè)監(jiān)管體系已基本建立，民眾的理財(cái)意識(shí)同樣在逐步增強(qiáng)。我國財(cái)富管理行業(yè)未來可以繼續(xù)發(fā)展壯大基礎(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)，在不放松投資者保護(hù)的前提下，拓展各類投資產(chǎn)品的投資范圍，適當(dāng)減小投資限制，為財(cái)富管理提供風(fēng)險(xiǎn)收益豐富的配置選擇?！?/p>

與此同時(shí)，伍旋也認(rèn)為，“我國基金等財(cái)富管理機(jī)構(gòu)要盡快打造出核心優(yōu)勢(shì)?；鸬蓉?cái)富管理機(jī)構(gòu)在具有比較優(yōu)勢(shì)的股票投資研究、可轉(zhuǎn)債及信用債的投資研究、定向增發(fā)等股權(quán)項(xiàng)目投資等領(lǐng)域可提供更加專業(yè)的財(cái)富管理服務(wù)。在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)搭建方面，基金等財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也可通過在一定規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行試點(diǎn)以積累經(jīng)驗(yàn)，以更好地向大眾提供服務(wù)。”

對(duì)于銀行財(cái)富管理機(jī)構(gòu)而言，陸岷峰認(rèn)為，銀行可以更加依賴其強(qiáng)大的客戶資源、資金優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力?！斑\(yùn)營財(cái)富管理業(yè)務(wù)是具有一定風(fēng)險(xiǎn)的，銀行通過子公司制，可以在風(fēng)險(xiǎn)管理上發(fā)揮更大作用，有利于將風(fēng)險(xiǎn)隔離在銀行體系之外?！?/p>

可以說，我國基金券商等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都相對(duì)較年輕，但大都具有極強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力。銀行作為金融體系的老兵，同樣具有許多其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)無法比擬的優(yōu)勢(shì)。隨著時(shí)間的推移，各財(cái)富管理機(jī)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷能力、投資能力、把控能力、服務(wù)客戶能力以及風(fēng)險(xiǎn)管理能力都將不斷提高。在不久的將來，財(cái)富管理領(lǐng)域中各類金融機(jī)構(gòu)之間定能逐步分出更多層次，產(chǎn)出的多元化產(chǎn)品也必然能夠更好地滿足我國大眾不斷增長的需求。