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        囤酒囤金為哪般?

        2016-04-29 00:00:00王豫剛
        中國經(jīng)濟信息 2016年15期

        全球“大放水”之下,“保值”預(yù)期再度成為投資者的決策依據(jù)。

        這是一個不平靜的年頭,無論是歐洲、南海還是即將舉辦奧運會的巴西,世界各地沖突不斷。

        法國連遭恐怖襲擊,被視為中東世俗化模范的土耳其連續(xù)發(fā)生暴力事件,最近又出現(xiàn)“自導(dǎo)自演”意味甚足的“未遂政變”,而英國公投脫歐,更是為本已顯露疲態(tài)的黃金價格打了一針雞血,硬生生向上多漲了10%。

        2008年金融風(fēng)暴以來,各主要經(jīng)濟體的央行信奉“直升機撒錢”,大搞量化寬松,試圖通過維持虛妄的信用來緩解經(jīng)濟自我調(diào)節(jié)的內(nèi)生痛苦。進入2016年,歐洲、日本更是祭出“負(fù)利率”大招,不惜犧牲儲蓄者利益,來為大資本脫身。全球外匯、商品市場波動詭異,美國股市主要指數(shù)甚至創(chuàng)出了歷史新高。

        在A股市場,市場的通脹預(yù)期不斷反映在股票價格之中??v觀今年上半年的板塊走勢,貴金屬、白酒兩大板塊漲幅遙遙領(lǐng)先,在股市已較去年高點跌去近4成的情況下,山東黃金、貴州茅臺等個股都創(chuàng)出新高。這背后,折射的正是投資者對當(dāng)前經(jīng)濟形勢極不樂觀。再疊加近期一二線城市房地產(chǎn)市場典型的“衰退式繁榮”跡象,資產(chǎn)價格的高位懸河,恐難平安。

        利率差與黃金價格

        黃金自身并不產(chǎn)生利息,對黃金未來價值的貼現(xiàn),完全取決于利率預(yù)期。去年年底黃金價格的見底反彈,正是因為日歐爭相實施負(fù)利率。

        興業(yè)證券宏觀研究團隊認(rèn)為,貨幣超發(fā)的副作用正在發(fā)酵。一方面,在如此超長時間內(nèi)維持低利率,已經(jīng)侵蝕金融機構(gòu)的盈利基礎(chǔ),較早開始實施負(fù)利率國家的金融機構(gòu),脆弱性大幅上升。另一方面,貨幣寬松對實體經(jīng)濟作用有限,反而造成貧富差距擴大,這使得各國的民粹主義抬頭,在政策訴求上走極端。這兩點近期都在發(fā)酵。

        貨幣超發(fā)的副作用,如若走向極致,可能導(dǎo)致市場對當(dāng)前貨幣體系信心完全崩塌。在這種情況下,各國貨幣的定價可能將出現(xiàn)嚴(yán)重混亂,市場需要尋找新的定價錨,這也是黃金價格持續(xù)上漲的原因。

        海通證券的研究則指出,美國時好時壞的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和渺茫的加息預(yù)期,將為三季度黃金價格震蕩上行趨勢提供支撐。長期來看,英國退歐事件后,民粹主義有所抬頭,歐美政治的不穩(wěn)定性,包括美國大選及法國、德國明年的選舉,都足以支撐黃金上漲,其他主要經(jīng)濟體的寬松貨幣政策也會持續(xù)。地緣政治風(fēng)險持續(xù)存在,英國脫歐長期影響依然不明朗,這些因素均對黃金有支撐作用。不過,與此同時原油價格有所回落,可能會在一定程度上抑制通脹,從而導(dǎo)致大宗商品價格走低。

        長江證券則更加確定,無論美聯(lián)儲夏季是否加息,黃金都將重拾上漲動力。不加息則美元指數(shù)將重回弱勢;而在美國經(jīng)濟復(fù)蘇并不強勁、加息更多是因為超預(yù)期通脹水平的背景下,如果加息落地,則美元指數(shù)大概率回落,均對黃金價格構(gòu)成利好。

        囤茅臺為防貶值?

        經(jīng)歷了“八項規(guī)定”對高端白酒的巨大沖擊之后,2016年,茅臺、五糧液、瀘州老窖等廠商又開始上調(diào)白酒價格。

        中泰證券的調(diào)研顯示,高端白酒市場處于擴容階段,年初以來一批價不斷上行,茅臺、瀘州老窖庫存處于低位,五糧液庫存水平合理。上半年茅臺批價不斷超預(yù)期,預(yù)計完成發(fā)貨量1.5 萬噸,完成全年計劃64%,二季度實際動銷量同比增速達50%左右,實際業(yè)績增速預(yù)計在30%左右。五糧液一季度提價策略效果顯著,為全年高增長奠定基礎(chǔ)。

        方正證券的調(diào)研則顯示,截至6月30日,茅臺酒銷量同比增39%,配額不足8000噸,一批價加速跳漲,渠道囤貨補庫存加劇供應(yīng)緊張;五糧液目前回款接近年度任務(wù)的80%,下半年任務(wù)僅剩4000多噸;瀘州老窖上半年國窖同比增 133%,動銷完成60%,國窖產(chǎn)品訂單已達3000噸。

        國泰君安證券則認(rèn)為,此輪茅臺價格快速上漲過程中,渠道、消費者對漲價預(yù)期漸強,出現(xiàn)了批發(fā)商惜售、終端和消費者提前囤貨,并進一步加速價格上漲,投資品屬性顯現(xiàn)。茅臺酒的工藝、生產(chǎn)條件決定了短期迅速擴張成品酒產(chǎn)能是不可能的,本身具備稀缺性,已經(jīng)成為一些高凈值人群的“保值”需求釋放的出口。

        去年8.11匯改以來,人民幣對美元匯率中間價已經(jīng)由6.4左右下行到6.7附近,貶值預(yù)期正在自我實現(xiàn)。高位懸河的房地產(chǎn)價格再疊加限購因素,令傳統(tǒng)的“買房保值”實際操作性不再現(xiàn)實,而獨具“癮品”屬性的高端白酒再度進入保值者的視野,未嘗不是另一種恐慌。

        “優(yōu)先級”過剩的假象

        近日,證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》(以下簡稱《暫行規(guī)定》),并于7月18日正式實施,采用“新老劃斷”?!稌盒幸?guī)定》相較實施中的“八條底線”更為嚴(yán)格,主要包括強調(diào)穿透核查原則、降低杠桿、鼓勵主動管理、規(guī)范銷售等方面,擬加強對私募資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管。

        海通證券研究團隊指出,《暫行規(guī)定》對杠桿的計算方法做了修改:原“八條底線”中規(guī)定杠桿倍數(shù)=(優(yōu)先級+劣后級)/劣后級;《暫行規(guī)定》下,杠桿倍數(shù)=優(yōu)先級/劣后級,中間層亦計入優(yōu)先級。同時,《暫行規(guī)定》進一步限定結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿,將股票類、混合類產(chǎn)品杠桿倍數(shù)上限由 10 倍下調(diào)至 1倍,固收類和其他類杠桿率限定為 3 倍和 2 倍。也就是說,《暫行規(guī)定》對杠桿倍數(shù)的要求更為嚴(yán)格,這也符合當(dāng)下監(jiān)管的風(fēng)向,有利于防范高杠桿產(chǎn)品對市場造成的過大波動。

        同時,《暫行規(guī)定》明確,禁止通過預(yù)提優(yōu)先級收益、提前終止罰息、劣后級或第三方機構(gòu)差額補足優(yōu)先級收益率等產(chǎn)品設(shè)計對優(yōu)先級投資者提供保本保收益安排。這一對優(yōu)先級收益保障的約束,將對銀行資金的對接產(chǎn)生直接沖擊,業(yè)務(wù)規(guī)?;?qū)⑹湛s。

        《暫行規(guī)定》還對結(jié)構(gòu)化集合資管進行穿透核查,資管計劃不得投資其他產(chǎn)品的劣后級(不得嵌套結(jié)構(gòu));同時銀證合作的集合及定向資管計劃不得投資于不符合國家產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保政策的項目。此舉明確了嵌套結(jié)構(gòu)的不合規(guī)性,同時抬高銀證合作門檻,變相鼓勵主動管理。

        結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品無疑是2014年-2015年間股市巨幅波動的一大成因,而近期的“寶萬”之爭中,寶能方面對結(jié)構(gòu)化資管的大量運用更是登峰造極。除了寶能系,杠桿結(jié)構(gòu)早已被應(yīng)用在各路股權(quán)投資過程中,通過各種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的安排,實現(xiàn)50-60倍杠桿不在話下。這種層層疊疊的優(yōu)先級堪比次貸危機中的CDO,打包之后,賣給了各種追求保本高收益的“收益豬”。

        這種“無風(fēng)險”產(chǎn)品設(shè)計,實質(zhì)是層疊債務(wù)復(fù)利累加,洶涌的“優(yōu)先級”買出了“資產(chǎn)荒”,也造就了堪比“中國式P2P”的次貸CDO優(yōu)先級合成模式。

        可怕的復(fù)利堆疊猶如累卵,次貸危機式的連環(huán)爆破則是監(jiān)管當(dāng)局頭頂籠罩的最大烏云。如此對比之下,茅臺黃金等等反而比可能本金永久沒了的“優(yōu)先級”穩(wěn)當(dāng)?shù)亩唷?/p>

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